Kawasumi Laboratories (7703) - Idée abonné

Sociétés dévoilées une fois vendues ou avec un potentiel réduit, suite à la forte hausse du cours par exemple

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Vauban
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Message par Vauban » 07 décembre 2019, 07:29

Bonjour,

Kawasumi Laboratories (7703.T) est une entreprise japonaise fondée en 1957 qui développe, produit et vend des équipements médicaux (notamment des kits en plastique jetables pour prise de sang et transfusion): http://www.kawasumi.jp/e/

Une lecture "naïvo-pipo" est que le business est intéressant: secteur de la santé dans un pays à population vieillissante et dont la population cible en terme de clients est en augmentation.
Mais la réalité est que l'on n'en sait rien et qu'il vaut mieux regarder la société d'un point de vue neutre et purement quantitatif sans avoir d'a priori négatif ou positif.

Les données suivantes sont reprises de Morning Star: http://financials.morningstar.com/incom ... ture=en-US


Capitalisation boursière

Capitalisation boursière: 18,16 B JPY (au 01/12/2019)


Bilan

Actifs courants: 30,01 B JPY
Immobilisations corporelles: 9,230 B JPY (montant non amorti: 41,26 B JPY)
Dettes (courantes et non courantes): 5,88 B JPY


Flux de trésorerie

Free cash flow moyen à 5 ans: 2,087 B JPY


Revenus

Chiffre d'affaire 2019: 24,10 B JPY
Baisse du CA de 15 % sur 5 ans
Marge opérationnelle: 2,48 % pour 2019 (et de 4,5 % en TTM)
Revenus moyens sur 5 ans: 0,777 B JPY (revenus TTM: 1,458 B JPY)


Quelques points saillants

- CA en baisse sur 5 ans
+ Très faible endettement à moins de 15 % du passif (c'est pécher par trop de conservatisme dans un contexte de taux d'intérêt bas)
++ Décote sur actifs courants (A-L)/K: 132,9%
++ Décote sur actifs tangibles: (A+I(net)-L)/K: 183,7%
++ Décote sur actifs tangibles (immobilisations corporelles comptées à leur prix d'acquisition sans amortissement): (A+I(gross)-L)/K: 360,1%
+ FCF toujours positifs mais volatils
++ L'entreprise peut racheter sa dette et sa capitalisation boursière en 11,5 ans sur base de son FCF moyen à 5 ans: (K+L)/FCF (5 y): 11,52 x
- Marge opérationnelle faible
+ Dividende de 1.75 % bien couvert par le FCF moyen à 5 ans
+ L'entreprise semble reprendre des couleurs cette année (augmentation de la marge opérationnelle, augmentation du FCF, augmentation du résultat net mais CA toujours en baisse) après un "passage à vide".
+ Effet relutif: Léger rachat d'actions de 5 % au total sur les 5 derniers exercices
+ Intensité capitalistique: Capex/Rev ops: 32,16%
- PER (revenu moyen à 5 ans) de 23 x
- P / FCF à 5 ans: 8,7 x
- Courbe historique de prix: proche du plus haut à 15 ans: https://finance.yahoo.com/chart/7703.T# ... FydCJ9fX19


Conclusion

Cette entreprise combine à la fois une forte décote sur actifs tangibles et une décote sur flux et me semble une bonne opportunité d'investissement dans une optique fortement diversifiée malgré ses points faibles, notamment concernant la qualité du flux: CA descendant, FCF volatil, faible marge opérationnelle et faibles revenus.


Données financières détaillées

7703:Tse (18160 M JPY)

Total assets/K: 243,3% (44189 M JPY)
Current assets: 67,9% Cash: 41,9% Receivables: 14,3% Inventories: 10,4%
Net properties: 20,9% Gross/K: 93,4% Depreciation/K: 72,5%
Total liabilities: 13,3%
Assets-Liabilities: 54,6% (A-L)/K: 132,9% (A+I(net)-L)/K: 183,7% (A+I(gross)-L)/K: 360,1%

2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03
Ops Cash-flow / K: 27,86% 17,76% 16,23% 15,2% 7,67%
CapEx / K: 3,99% 1,83% 13,51% 3,95% 3,96%
CapEx / Ops CF: 14,33% 10,33% 83,24% 25,98% 51,65%
FCF / K: 23,87% 15,93% 2,72% 11,25% 3,71% K/FCF (5 y): 8,7 x (K+L)/FCF (5 y): 11,52 x (K+L-A)/FCF (5 y): -2,86 x (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -7,28 x
Debt issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total debt issued / K: 0%
Debt repayment / K: -0% -0% -0% -0% -0% Total debt repayed / K: -0% Total variation debt / K: 0%
Stock issued / K: 0% 0% 0% 0% 0% Total stock issued / K: 0%
Stock repaid / K: -0% -0% -0% -0% 4,74% Total stock / K: 4,74% Total variation stock / K: -4,74%
Dividend / K: 1,89% 1,89% 1,78% 2,1% 1,75% FCF (5 y)/dividend (last): 6,58 x FCF (last)/dividend (last): 2,12 x

2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03
Revenue / K: 156,43% 154,93% 136,16% 140,07% 132,73%
R&D / Revenues: 0% 0% 0% 0% 0%
SGA / Revenues: 0% 0% 0% 31,43% 0%
Ops rev / Revenues: 4,95% 7,57% 3,74% 2,7% 2,49%
Interest / Revenues: 0,01% 0% 0% 0% 0%
Net income / Rev: 3,43% 4,15% 4,51% 1,73% 0,77%

Liabilities: 13,3%
(A-L)/K: 132,9% (A+I(net)-L)/K: 183,7% (A+I(gross)-L)/K: 360,1%
K/FCF (5 y): 8,7 x (K+L)/FCF (5 y): 11,52 x (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): -0,37 x
Delta stock / K: -4,74% Delta debt / K: 0%
Ops margin: 2,49% R&D: 0%
Revenues growth: -0,96% -12,12% 2,88% -5,24%
Capex/Rev ops: 32,16%
Dividend: 1,75% FCF (5 y)/dividend (last): 6,58 x FCF (last)/dividend (last): 2,12 x

Je suis actionnaire de cette entreprise (achetée à 790 JPY / action).

Cordialement,

Vauban

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les daubasses
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Message par les daubasses » 07 décembre 2019, 11:25

Belle idée d'investissement Vauban ! Merci.
Vauban a écrit :
07 décembre 2019, 07:29

Mais la réalité est que l'on n'en sait rien et qu'il vaut mieux regarder la société d'un point de vue neutre et purement quantitatif sans avoir d'a priori négatif ou positif.
C'est le gros avantage d'investir sur ds décotes patrimoniales sur la base de ratios : on fait preuve d'humilité en reconnaissant qu'on ne sait rien sur le business (ou qu'on s'en moque, ou au minimum on ne fait pas semblant d'y connaître quelque chose !) tout en se préservant une belle marge de sécurité.

Pour ajouter un peu petit plus : la direction a revu ses prévisions annuelles à la hausse. Et pas qu'un peu puisque le bénéfice est désormais attendu à 600 M EUR, c'est le double de la précédente prévision :
Kawasumi Laboratories_Prévisions 2020 - 07.11.2019.png
Kawasumi Laboratories_Prévisions 2020 - 07.11.2019.png (9.36 Kio) Consulté 1211 fois
A noter aussi que la société est une VE négative : sa trésorerie nette de 19,9 Md JPY est supérieure à la valorisation boursière.

Enfin, il est intéressant de noter que la société détient un portefeuille d'actions valorisé 5,3 Md JPY au 30.09.2019.
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Stephane
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Message par Stephane » 05 avril 2020, 15:18

Graphique de l'historique du prix de l'action par rapport à sa VANT :
(Attention, ce graphique est généré quasi automatiquement et peut contenir des erreurs et/ou des approximations.)
7703.T.png
Ma stratégie d'investissement : Acheter bas et vendre haut.
(2nd actionnaire du TSE derrière la BoJ)

Vauban
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Message par Vauban » 04 août 2020, 13:42

Bonjour,

Les actions de Kawasumi Laboratories vont être rachetées par l'entreprise Sumitomo Bakelite à 1700 JPY / action pour en faire une filiale à 100 %, d'après ce que je comprends de ce forum de discussion (via Google Translate): https://finance.yahoo.co.jp/cm/message/ ... 2bd3x9a96h

Date cible de fin de rachat des actions: 30 septembre 2020.

Cordialement,

Vauban

tgc
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Message par tgc » 04 août 2020, 18:50

Vauban a écrit :
04 août 2020, 13:42
Bonjour,

Les actions de Kawasumi Laboratories vont être rachetées par l'entreprise Sumitomo Bakelite à 1700 JPY / action pour en faire une filiale à 100 %, d'après ce que je comprends de ce forum de discussion (via Google Translate): https://finance.yahoo.co.jp/cm/message/ ... 2bd3x9a96h

Date cible de fin de rachat des actions: 30 septembre 2020.

Cordialement,

Vauban
Communiqué officiel : http://www.kawasumi.jp/e/pdf/PR200731-1.pdf

Le prix actuel de 1084 JPY / action sur Google ou Yahoo semble faux. Mon courtier m'annonce un prix de 1698 JPY. Autrement dit un spread trop faible pour un éventuel arbitrage.

Félicitation Vauban pour votre achat à 790 JPY ;)

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les daubasses
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Message par les daubasses » 04 août 2020, 19:14

Une très belle prime de 57% quand même (et encore, le cours a mystérieusement progressé de 16% hier avant l'annonce...) et une opération qui montre que les sociétés décotées japonaises peuvent être des proies intéressantes !

Bien sûr, on préférerait avoir ces sociétés en portefeuille... Les prochaines cibles sont-elles dans le portefeuille des daubasses ? ;)
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Bn
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Message par Bn » 05 août 2020, 08:20

Belle opération !
A noter que le prix de l'OPA, selon le document, se base essentiellement sur une méthode de valorisation lié aux DCF (qui donne des résultats plus elevé que les comparables ou le prix moyen du marché).
Même si cela semble être retravaillé (à tord/à raison, aucune idée), c'est une bonne chose pour nous (actionnaires individuels), et surtout si cela est l'usage au Japon(?) ça évitera des offres trop au rabais pour les autres sociétés du portefeuille.

En attendant je ne connais pas assez les détails de la boite pour indiquer s'il s'agit d'un bon prix, et je ne connais pas l'appétence du marché japonais pour ce type d'offre ni si on peut espérer un second offre plus élevé. Nous sommes à la VANT donc je vais me contenter de vendre ;) .

Il est intéressant de voir que l'entreprise acheté a aussi payé un 3rd party pour établir un prix (les résultats sont proches sauf pour le DCF qui est une fourchette plus large).

Vauban
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Message par Vauban » 06 août 2020, 07:45

Bonjour,

De mon côté, j'ai vendu mes actions Kawasumi Laboratories aujourd'hui à 1697 JPY comme nous sommes très proches du prix d'exercice à 2 millièmes près (pour bénéficier du facteur temps en réinvestissant les liquidités dégagées sur d'autres actions).

Cordialement,

Vauban

Vauban
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Message par Vauban » 06 août 2020, 09:27

Bonjour,

Juste une précision par rapport à la prime de +57 %: en réalité, l'OPA a été annoncée le 03/08 lorsque le cours de l'action était à 784 JPY. Donc la prime était de +116 %.
Ce qui est mystérieux, de mon point de vue, c'est pourquoi, après l'annonce de l'OPA, des actionnaires ont vendu à un prix bien inférieur (cours de clôture de 934 JPY le 03/08 et 1084 JPY le 04/08 dans des faibles volumes, heureusement respectivement 5000 et 15000 titres échangés ces deux jours) au prix cible de 1700 JPY...
Il s'agit peut-être de l'exécution de stop limit ou de personnes mal informées voulant sortir du titre et profitant de la hausse pour vendre...

Belle aventure sur cette action, de mon côté:
Achat de 3400 titres à 790 JPY le 10/10/2017
Vente de 3400 titres à 1008 JPY le 28/02/2020 (+ 28 % en 2 ans 1/2)

Achat de 5000 titres à 880 JPY le 22/06/2020
Vente de 5000 titres à 1697 JPY le 06/08/2020 (+ 93 % en un mois 1/2)
Capture.PNG
Cordialement,

Vauban

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Message par les daubasses » 21 août 2020, 15:24

Vauban a écrit :

Juste une précision par rapport à la prime de +57 %: en réalité, l'OPA a été annoncée le 03/08 lorsque le cours de l'action était à 784 JPY. Donc la prime était de +116 %.
Si le marché (les intervenants sur les marchés actions) ne font pas leur travail de juste valorisation des entreprises japonaises cotées, ce seront les entreprises elles-mêmes qui rétabliront des valorisations raisonnables via des opérations d'acquisition de ce genre !

La sous-valorisation excessive actuelle du marché japonais et le cash excédentaire record dans les bilans des sociétés nippones devraient être des catalyseurs pour tirer les cours des actions les plus décotées.

---
Voici le graphique pour se rendre compte du niveau de prime :
(au passage, on voit d'ailleurs très bien que le marché ne s'attendait à rien avec un cours qui était plutôt baissier sur les derniers jours avant l'offre)
OPA_Kawasumi Laboratories_daubasses.png
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