Sylvania Platinum (SLP) - ex Pirogue Okavongo

Sociétés dévoilées une fois vendues ou avec un potentiel réduit, suite à la forte hausse du cours par exemple

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les daubasses
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Message par les daubasses » 06 mai 2020, 11:29

Bonne nouvelle pour les investisseurs piroguiens en Afrique du Sud : réouverture progressive des mines ! :)
RFI - matières premières a écrit :
L’Afrique du Sud, qui compte 6 783 cas de coronavirus sur son territoire, a commencé à alléger son confinement débuté le 27 mars. Pendant les trois premières semaines de ce confinement, l’industrie minière s’est retrouvée quasiment à l’arrêt, à l’exception des mines de charbon. Puis tout le secteur a pu, en observant des mesures sanitaires strictes, opérer à 50% de ses capacités, condition toujours valable aujourd’hui pour les mines souterraines, alors que les mines à ciel ouvert peuvent reprendre normalement. Une situation qui a eu des conséquences sur l’offre mondiale pour les métaux dont l’Afrique du Sud est premier producteur.

==> Afrique du Sud: reprise en douceur du secteur minier | RFI
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okavongo
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Message par okavongo » 06 mai 2020, 20:01

Sylvania a publié les résultats du Q3 2019-20 (https://www.sylvaniaplatinum.com/compon ... 6-q3fy2020). Il sont excellents mais attention...

Ces résultats sont le reflet d'une situation passée et beaucoup de choses ont changé depuis... Pour rester focaliser sur Sylvania, les opérations ont été arrêtées durant plus d'un mois, et le prix du platine et du palladium a bien baissé. Logiquement, le prix de l'action qui avait dépassé les 60 est revenu vers les 40. Le prochain trimestre sera donc mauvais. Est-il déjà dans les cours ?

L'EBITDA a atteint 32 m$. Il était de 18 le trimestre précédent. C'est aussi plus que tout l'exercice 2018-2019 :shock: 8-) Si on va dans le détail nous avons pourtant 2 points négatifs : moins de résidus traités et surtout des augmentations de salaires qui font grimper les coûts (11% en $ et 16% en Rand). Coté positif le taux de récupération est en hausse et bien sûr le panier moyen profite pleinement de la montée exponentielle (mais terminée pour le moment) du palladium et du rhodium.

Je note aussi que le cash est en Rand et va souffrir par rapport au dollar. Point positif, la faiblesse du rand va améliorer les coûts de production.

Les résultats sont exceptionnels mais dans le détail c'est un peu mitigé, comme si le niveau très élevé des prix des PGM avait entraîné un peu de relâchement... Mais depuis tout a changé, les résultats vont plonger et le management va devoir serrer les boulons (la situation va l'y aider). Il nous reste une entreprise solide, avec un vrai savoir-faire (projet d'optimisation du taux de recouvrement prévu) et une belle réserve de cash. De quoi passer sereinement les difficultés actuelles.

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Message par okavongo » 27 juillet 2020, 13:20

Sylvania a publié les résultats du Q4 2019-20 ( https://www.sylvaniaplatinum.com/compon ... -june-2020 ) : un trimestre à oublier

Avec 6 semaine d'arrêt et une reprise progressive il ne pouvait en être autrement. La production baisse de plus de 50%. Cela nous montre en direct l'effet de levier d'une minière, non pas ici sur le prix du sous-jacent mais par rapport à la performance opérationnelle. Car le panier moyen est à 2107 $/once soit un record depuis que je suis la valeur (2038 $/once le trimestre précédent). Mais vu le niveau de production et avec des coûts fixes importants (la société a continué à payer les salaires durant le confinement), l'EBITDA s'effondre (tout en restant positif) passant de 32 m$ à 4 m$. Coté finances, le trésor de guerre gagne 10 m$, malgré des rachats d'actions, essentiellement grâce aux livraison du trimestre précédent. A noter que le cash est en Rand mais qu'il sera changé en dollars US au moment "opportun".

Hors effet Covid, Sylvania a toujours des problèmes d'approvisionnement en minerai de bonne qualité. Sylvania utilise à la place des résidus mais cela pénalise la teneur en platinoïdes et aussi le taux de récupération. Double peine ! Pour compenser ces pertes estimées à 10%-15% la société investit afin d'améliorer ses process. Plus le cours des PGM est élevé plus investir dans l'optimisation des unités de production pour augmenter le taux de récupération a du sens. Et se sera toujours utile même si l'on retrouve en 2021 un flux normal de minerai frais.

L'Afrique du Sud est très touchée par l'épidémie et cela peut encore pénaliser Sylvania. Néanmoins, le "crash-test" vécu en direct nous montre que la société est très solide même si la bonne tenue du cours des platinoïdes a bien aidé à passer le cap. Le positionnement "low-cost" associé à une belle poche de cash est rassurant. Un cours des sous-jacents stable et une production "normale" suffirait à notre bonheur pour le prochain trimestre.

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Message par okavongo » 17 août 2020, 17:26

Le surf en pirogue n'est pas conseillé et la décision de février de jouer la vague des cours des platinoïdes nous avait conduit à chavirer lorsque un mauvais courant appelé Covid nous a frappé de coté par surprise. Heureusement, une 2ème vague de hausse nous permet de retrouver quasiment les cours de l'époque alors même que si le platine est à un cours équivalent, le palladium est lui à un cours plus faible.

Entre temps, nous avons eu au niveau opérationnel un très mauvais trimestre à cause d'une fermeture prolongée des installations du fait de l'épidémie en Afrique du Sud. Par conséquent, j'ai vendu un gros tiers de ma position personnelle à 0,598 £ et je sors Sylvania de la pirogue à ce cours.

Sylvania est une belle entreprise et un bon moyen de s'exposer aux platinoïdes. Mais l'esprit de la pirogue c'est de bénéficier de situations spéciales ou de cours producteurs pénalisés par un sous-jacent déprimé. Ce n'est plus le cas pour notre sud-africaine grâce à l'envolée du palladium.

La performance est bonne avec + 166% (en £) en presque 2 ans.

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Message par les daubasses » 01 septembre 2020, 11:46

Les rachats d'actions reprennent : 199 423 actions rachetées en août pour annulation.
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Message par les daubasses » 07 septembre 2020, 14:58

Présentation des résultats annuels pour l'exercice arrêté au 30 juin 2020 publiée.
L'année a été exceptionnelle grâce au soutien des cours du rhodium qui a atteint des plus hauts depuis des années. La tendance actuelle est de nouveau à un retour des prix du rhodium et du palladium à la hausse.

Extrait sur les prévisions d'EBITDA :
Sylvania - projection EBITDA 2021 - 2023.png

Présentation à télécharger ici : ---
Expertise d'Okavongo bienvenue ! :D
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Message par okavongo » 07 septembre 2020, 19:40

Sylvania est une superbe entreprise et la compilation des chiffres de l'année 2020 confirme ce que l'on a vu trimestre après trimestre à savoir une hausse de la profitabilité jusqu'à l'épisode du confinement et de l'arrêt de la production sur le dernier trimestre. Et là, même avec une production diminuée de moitié, l'EBITDA est resté positif.

Lorsque la valeur a embarqué dans la pirogue, Sylvania venait de racheter un concurrent. Cela a permis de sécuriser le niveau de production. Sylvania a aussi investi dans son outil de production à ce moment avec le projet ECHO. L'objectif était d'améliorer les taux de récupération et donc les coûts de production. Cela devait permettre à la société de renforcer son profil low-cost et donc de passer à travers d'éventuelles embûches. Et il y en a eu quelques unes avec des problèmes de fournitures d'eau et d'électricité et plus récemment de fourniture de résidus des mines de chrome en exploitation.

Prête pour le pire, d'où sa présence dans la pirogue, Sylvania a vécu le meilleur avec la hausse impressionnante des cours du rhodium et du palladium. Le panier moyen a quasiment doublé en 2 ans ! Voilà donc une entreprise sérieuse qui travaille sur ses coûts et ses volumes (au moins pour éviter la hausse de l'un et la baisse de l'autre) et voit son prix de vente multiplié par 2. Le résultat ne pouvait qu'être spectaculaire et les actionnaires en ont bien profité :D

Voici les graphiques qui "montrent" le futur :
2020SylvaniaPrevisions.jpg
Coté volume et coté coûts le management table sur la stabilité. Souhaitons que cela se confirme dans la réalité car les embûches rencontrées récemment (covid, eau, électricité, résidus chrome) peuvent resurgir. Mais alors comment expliquer les excellentes prévisions d'EBITDA (voir graphe message précédent) alors que la situation est prévue pour être stable au niveau opérationnel ?

L'explication est simple : les cours des sous-jacents. Sylvania base tous ses calculs sur les cours actuels. Certes nous ne sommes pas sur des prospectives fantaisistes ou hyper optimistes mais ils considèrent quand même la hausse récente comme acquise... Et le panier actuel (24/08-2/09) est à 2 676 $/once. Ça vaut la peine de s'arrêter sur ce point. Le panier moyen pour le dernier trimestre était historiquement élevé et à 2 107 $/once (1 654 $/once il y an un an, 1 167 $ / once il y a 2 ans). +27% de hausse par rapport au dernier trimestre on comprend que les projections d'EBITDA soient excellentes ...

La vraie question est : ce niveau de cours est-il soutenable ? Je n'en sais rien (mais j'ai des doutes)... Je sais par contre que j'étais plus à l'aise avec le niveau de cours d'il y a 2 ans que maintenant. Avec un même niveau d'EV/EBITDA, le niveau de cours de sous-jacent me rend plus ou moins nerveux. C'est ce qui explique la sortie récente de Sylvania de la pirogue, qui privilégie la prudence.

Si, à titre personnel, j'ai pour l'instant conservé les 2/3 de ma position, c'est parce que Sylvania est une belle boite, low-cost et quasiment ma seule exposition aux platinoïdes. C'est aussi car ma crainte sur les niveaux de cours du rhodium et du palladium est en partie compensée par mes espoirs sur le platine. Celui-ci est à la traîne et il pourrait voir sa cote remonter grâce à une substitution partielle du palladium par du platine (relire la file pour plus de détails). Et puis, le pire n'est jamais sûr et si bulle il y a, elle pourrait aller plus haut encore. Mais là nous sommes dans la spéculation ;)

La vision de Didier Julienne sur le rhodium : https://didierjulienne.eu/rhodium-et-pa ... a-voiture/

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Message par les daubasses » 09 septembre 2020, 12:33

Rien n'est plus parlant qu'un graphique pour illustrer l'effet substitution du platine vers le palladium (et vice-versa) quand l'un devient excessivement cher par rapport à l'autre.

Si l'histoire se répète de nouveau et comme le suggère Okavongo, on devrait assister à moyen terme à un rattrapage des prix du platine au détriment du palladium. Les courbes vont-elles se recroiser ?

PGM - Platinium & palladium - cours comparatif 2006 - 2020.JPG

Source : Platinum and palladium prices to rise through 2021 | mining.com
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Message par les daubasses » 29 octobre 2020, 14:16

Publication de qualité pour le spécialiste sud-africain des platinoïdes pour son T1 2020-21 arrêté au 30 septembre :

- EBITDA = 29,7 M USD
- trésorerie nette (TN) = 60,9 M USD

Au cours actuel de 64,9 pences la capitalisation boursière (CB) = 232,6 M USD.
Ce qui nous donne une valeur d'entreprise (VE) :

VE = CB - TN = 232,6 - 60,9 = 171,9 M USD.

Si on annualise l'EBITDA = EBITDA T1 x4 = 118,8 M USD

=> VE / EBITDA = 171,9 / 118,8 M = 1,45x

---
Attention tout de même, car le cours des platinoïdes est sur un plus haut depuis des années. Surtout le rhodium.
A 1,45x l'EBITDA, ce n'est pas cher payé mais comme l'a souligné Okavongo, il faut être prudent :
okavongo a écrit :
07 septembre 2020, 19:40

La vraie question est : ce niveau de cours est-il soutenable ? Je n'en sais rien (mais j'ai des doutes)... Je sais par contre que j'étais plus à l'aise avec le niveau de cours d'il y a 2 ans que maintenant. Avec un même niveau d'EV/EBITDA, le niveau de cours de sous-jacent me rend plus ou moins nerveux.

Regardez l'évolution des platinoïdes sur 3 ans
(hors rhodium puis avec le rhodium) :
chart - 29-10-2017 - PGM (hors rhodium) - 3 ans.png
chart - 29-10-2017 - PGM (avec rhodium) - 3 ans.png
source : http://www.platinum.matthey.com/prices/price-charts

La courbe de l'action Sylvania sur la même période :
Sylvania Platinum x6 en 3 ans - 29.10.2020.png
Belle corrélation positive n'est-ce pas ?
L'effet de levier du sous-jacent joue à fond sur une société minière quand elle est bien gérée.

---
Document à télécharger :
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Message par okavongo » 29 octobre 2020, 14:31

Oui, les résultats sont très bons surtout par rapport au trimestre précédent qui avait été marqué par la fermeture des sites de production.

On retrouve quasiment les performances du Q3-FY19-20 (janvier-mars 2020). Mais attention, ce résultat est aussi le fruit d'un prix moyen du panier PGM à une niveau incroyable de 2834 $/once. Vous pouvez remonter la file, c'est du jamais vu. La quantité de minerai traité est revenu aussi à un excellent niveau. Mais alors pourquoi le résultat n'est-il pas encore meilleur ?

La teneur... Les craintes sur la qualité du minerai se matérialisent. Pour mémoire, les mines de chrome ne tournent pas à plein régime car le cours du chrome est déprimé. Sylvania manque donc de ces résidus de bonne qualité et doit à la place traiter des résidus plus anciens à moindre teneur. C'est le talon d'Achille de Sylvania (avec la fourniture en eau et électricité mais qui sont des problèmes communs en Afrique du Sud).

Attention, rien de catastrophique, les cours du rhodium compensent la moindre teneur et le niveau de production reste malgré tout plutôt bon.

Bref, la belle histoire continue :)

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Message par okavongo » 07 novembre 2020, 13:13

Le niveau de la production sud-africaine de chrome est important pour Sylvania qui a besoin des "rejets" des mines de chrome pour disposer d'une matière première de meilleure qualité que les anciens résidus de mines.

Mais les cours du chrome et du ferrochrome sont déprimés. Cela entraîne une baisse de la production et donc de la source de "bon" minerai pour Sylvania. Plus largement, cela met en difficulté l'industrie du chrome et du ferrochrome en Afrique du Sud. Le problème vient de la Chine qui achète le chrome sud-africain et le transforme en ferrochrome (lequel est ensuite utilisé pour faire de l'acier inoxydable) plutôt que d'acheter à bon prix le ferrochrome sud-africain. Enfin , c'est le sentiment de l'Afrique du Sud car la hausse de 523 % des prix de l'électricité dans le pays sur 10 ans, pour une industrie qui en consomme beaucoup, est un facteur qui pèse beaucoup sur la compétitivité du chrome sud-africain.

La politique se mêle du sujet pour essayer de doper le ferrochrome sud-africain. Comment ? En taxant de 30% les exportations de chrome pardi ! Voilà un moyen tout trouvé pour plomber la compétitivité des producteurs chinois de ferrochrome. D'après l'étude du MCS (Mineral Commodities Summuries) américain en 2019 la production sud-africaine de chrome pèse 39% du total mondial. Et la Chine se fournit en chrome à 79% en Afrique du Sud. Qui tient qui ? Difficile à dire. Pour le long terme le niveau de réserve par pays est un élément important. Le MCS indique que l'Afrique du sud possède 35% des réserves mondiales (attention au Kazakhstan qui aujourd'hui produit 15% du chrome mondiale mais a 40% des réserves d'après le MCS). Un autre source (Mining Weekly) parle de 79% des réserves mondiales en Afrique du Sud.

La taxation de matière première non transformée est un classique des pays miniers pour essayer de capter plus de valeur ajoutée et d'emplois. L'Indonésie l'a fait avec le nickel et cela a permis de créer de nouvelle zones d'activité où se sont installés des sidérurgistes chinois. Pour que cela réussisse, il faut que le pays minier soit en position de force en représentant une part importante de la ressource mondiale. Il faut aussi être en capacité de traiter cette matière première a des coûts compétitifs. Ce qui n'est pas le cas de l'électricité sud-africaine, mais les industriels sont encouragés à s'emparer du sujet pour ne plus dépendre exclusivement d'Eskom, la compagnie nationale, qui, malgré une dominante charbon, pénalise le secteur minier depuis des années.

Quel impact pour Sylvania ? Difficile à dire. J'ai l'impression que Sylvania travaille avec les mines de Samancor. Lequel produit du ferrochrome donc suivant la proportion export chrome / production locale ferrochrome de Samancor, les décisions gouvernementales pourraient même être profitables à Sylvania si cela permet à la production des mines "hôtes" de revenir à la normale. Ce sera peut-être plus compliqué pour les producteurs de chrome destiné à l'export. Vont-ils arriver à faire absorber la taxe par leur clients chinois ? Ou trouver assez de débouches localement (avec le redémarrage d'une partie des usines de ferrochrome) ? Heureusement, les cours élevés de certains platinoïdes (palladium et rhodium) contenus dans le chrome permettent aux producteurs mixtes chrome / PGM de voir venir. Ça pourrait être plus compliqué pour des producteurs de chrome destiné à l'export qui ont cédé le traitement de leur résidus à... Sylvania ou à d'autres "extracteurs" de PGM.

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Message par les daubasses » 17 novembre 2020, 15:54

Plus haut historique en séance à 80 pences.
x3,5 depuis l'analyse d'Okavongo.
Sylvania Platinum 79p - plus haut historique.png
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