STEF (STF) - Pépites PEA

[les daubasses]

Cours : 131,60 EUR

Julien Fauvel, gérant chez Talence Gestion, est à l'achat sur le titre. Ses arguments :

- recentrage sur l'alimentaire (cession Méridionale et division santé)
- retour des volumes dans les flux frais sur le S2 dans l'optique où l'inflation se normalise (cf. retour des volumes chez LDC : +5,6% sur le T1 mars-mai 2024)
- valo à moins de 9x PE sur 12 prochains mois -> ne reflète pas les fondamentaux du groupe : pas de problème d'endettement, propriétaire de ses actifs, sous évalue les perspectives de croissance avec un BPA attendu en hausse de +8% ces 3 prochaines années

BMF Bourse - Valeur ajoutée : ils apprécient Stef (05.07)

[4b3l]

C’est rare d’avoir des opportunités d’achat sur de si belles valeurs familiales que l’on peut vraiment garder à LT.

Petit bémol qui selon moi empêche une forte revalorisation pourtant méritée: le flottant n’est que de ~20%. Ça limite les volumes et les positions des institutionnels.
Après, on sait que STEF rachète et annule de temps en temps => la voir monter trop vite les embêterait.

[les daubasses]

Cours : 130,00 EUR

Le fonds Europe d'Indépendance AM s'est renforcé sur le titre en juin :

Le fonds s'est également renforcé dans les entreprises STEF, Technip Energies, Danieli et Elopak, suite à l'assouplissement des contraintes d'éligibilité au PEA-PME.

D'après Morningstar : + 14 026 titres pour le fonds Europe (et + 1 000 titres pour le fonds France)

[les daubasses]

Cours : 132,00 EUR

Stef a publié son chiffre d'affaires du 2ème trimestre.

Il progresse de +7,7% à 1 185,9 M EUR (+2,8% à périmètre constant), toujours tiré par l'international (+20,2% et +5,0% à périmètre constant) qui pèse 42% des activités contre 38% au S1 2023. La croissance a légèrement accéléré par rapport au S1 (+5,7% et +0,7% à périmètre constant).

- Le Portugal connaît une excellente progression de son chiffre d’affaires grâce au développement continu de son portefeuille clients.
- Après un 1er trimestre difficile, l’Espagne renoue avec la croissance grâce au développement de son portefeuille clients mid-market.
- L’Italie continue d’afficher une dynamique de développement positive sur l’ensemble de ses activités, notamment sur le surgelé.
- Le Royaume-Uni retrouve une dynamique grâce à un environnement économique plus porteur.

Le chiffre d'affaires semestriel ressort en hausse de +6,7% à 2 325,2 M EUR (+2,5% à périmètre constant).

Les résultats du semestre seront publiés le 5 septembre.

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Stef - chiffre d'affaires du 1er semestre 2024

[les daubasses]

Cours : 129,00 EUR

Après le rachat de TransWest en octobre 2023 (200 collaborateur et 2 sites), Stef étend encore son maillage en Belgique avec la signature d'un protocole d'accord avec TDL Group en vue d'acquérir 100% du périmètre TDL Fresh Logistics, spécialisé dans le transport et la logistique de produits frais et surgelés.

TDL Fresh Logisitics emploie 400 collaborateurs et compte 3 sites.

Le montant de la transaction n'a pas été communiqué.

[breakbulk]

Le blog value and opportunity revient sur l'introduction en bourse de l'entreprise de stockage frigorifique US Lineage https://valueandopportunity.com/2024/07 ... more-42981

Il extrait les informations les plus intéressantes du prospectus d'introduction et les compare aux informations disponibles pour STEF.

En résumé, je ne considérerais pas Lineage comme un investissement. L'action semble très chère pour une société de stockage à froid (ce qu'elle est en fin de compte à mon avis). Cependant, ils ont intelligemment réussi à se positionner en tant que société immobilière et les investisseurs immobiliers semblent être très satisfaits des faibles rendements. Félicitations. Mais une fois de plus, cela confirme mon opinion selon laquelle STEF, bien qu'il ne soit pas directement comparable, est massivement sous-évalué. Nous verrons si et quand l'écart de valorisation se comblera, mais j'attendrai volontiers quelques années. Et peut-être que cette introduction en bourse augmentera encore l'intérêt pour le titre. Ou bien STEF, à un moment donné, comprendra le message et se positionnera davantage comme un acteur de l'immobilier.

[les daubasses]

Cours : 143,20 EUR

Plus haut historique pour Stef qui a annoncé hier étendre son maillage sur le territoire britannique avec l’acquisition du groupe de transport et de logistique Long Lane Deliveries en Ecosse.

Groupe familial créé en 2002 et partenaire de longue date de Langdons, Long Lane Deliveries est spécialisé dans le transport et la logistique de produits alimentaires frais, surgelés, ambiants en Ecosse mais également dans tout le Royaume-Uni. Il emploie 330 personnes et dispose d’une flotte de 140 véhicules. Il opère depuis 2 sites à Bellshill (près de Glasgow) et Dundee.

Pour rappel, notre logisticien s'était implanté au Royaume-Uni fin 2021 avec le rachat de Langdons.

La stratégie de croissance à l'international se poursuit tranquillement.

Nous sommes désormais tout proche de notre objectif de cours (143,80 EUR).

[les daubasses]

Vente de 6 actions à 144,00 EUR

Le cours a atteint ce soir un record historique en clôture à 144,00 EUR, au-delà de notre objectif de 143,80 EUR.

Nous en profitons pour alléger notre position (vente de 6 titres sur 11). En tenant compte des dividendes encaissés (16,10 EUR par action), cette opération se solde par un gain de +125% en 4 ans et 2 mois, soit un rendement annualisé de +22%.

Pourquoi ne pas vendre toute la ligne ?

1. notre objectif de cours ne valorise que l'immobilier. Il ne tient pas compte de la capacité bénéficiaire et celle-ci progresse régulièrement
2. notre objectif a été actualisé au 31 décembre 2023 et ne tient pas compte des dernières acquisitions
3. encore récemment le titre avait la faveur des gérants (Indépendance AM, Gay-Lussac, Talence Gestion, ...) ce qui pourrait entretenir le momentum sur la valeur
4. nous avons encore des liquidités dans le Portefeuille Pépites PEA

Prochain rdv : la publication du rapport semestriel d'ici quelques jours. Ce sera l'occasion d'ajuster notre estimation de la valeur du groupe.

[les daubasses]

Cours : 141,00 EUR

Stef a publié ses résultats semestriels. Ils sont en retrait marqué par rapport au 1er semestre 2023.

Le chiffre d'affaires était connu. Il progresse de +6,7% à 2 325 M EUR.

Malgré la hausse de l'activité, le résultat opérationnel est en retrait de 5,8% à 106,6 M EUR, faisant ressortir une marge d'EBIT de 4,6% contre 5,2% au S1 2023.

En France, la marge opérationnel passe de 5,5% à 4,5%. A l'international, elle passe de 6,3% à 5,6%.

Le groupe justifie cette baisse de la marge par (i) l'intégration des nouvelles acquisitions, dont les marges sont plus faibles dans l'attente de leur montée en puissance et (ii) une activité ralentie en France ayant conduit à une baisse de volumes.

Le rapport évoque également une hausse des salaires et du coût du matériel roulant. Les charges de personnel (+15,0%) ont en effet progressé beaucoup plus vite que l'activité (+6,7%).

La suite n'est pas plus réjouissante. Les charges financières connaissent une nouvelle envolée à 19,8 M EUR contre 12,0 M EUR au S1 2023.

Le résultat net part du groupe s'établit à 68,0 M EUR, en baisse de -28,3% (-26,8 M EUR). On rappelle que la cession de la Méridionale avait donné lieu à un gain exceptionnel de 15,6 M EUR au 1er semestre 2023.

Autre mauvaise nouvelle, l'endettement augmente de manière significative. Il passe de 823 M EUR au 31 décembre 2023 (hors dettes locatives) à 1 017 M EUR au 30 juin 2024 (+194 M EUR). Cette hausse est la conséquence des investissements de la période pour 218 M EUR (effet périmètre de +74 M EUR, investissements immobilier pour 44 M EUR, acquisition de matériel roulant pour 65 M EUR).

Stef a fait face à des vents contraires sur ce 1er semestre :
- volumes qui peinent à repartir en France
- hausse des salaires
- dilution du taux de marge normatif du fait de l'intégration des dernières acquisitions
- effet de base défavorable (gain exceptionnel de +15,6 M EUR au S1 2023)
- hausse des frais financiers en raison de la hausse des taux d'intérêt et de l'endettement

Tout ça ne remet bien sûr pas en cause la stratégie de croissance du groupe, mais il faut vraisemblablement s'attendre à un exercice 2024 en demi-teinte avec des marges en retrait :

Pour le reste de l’année 2024, des tensions inflationnistes vont persister sur divers postes de charges (taux d’intérêts à des niveaux toujours élevés, hausse des coûts salariaux), et la capacité à répercuter ces hausses sur le marché restera plus que jamais un enjeu.

Autre point notable dans le rapport :

A noter que la consolidation du secteur de la logistique sous température dirigée en Europe se poursuit, sous l’impulsion d’acteurs américains qui disposent de financements abondants et qui poursuivent des politiques d’acquisition très agressives.

Cela pourrait renchérir le coût des futures acquisitions en Europe...


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Communiqué des résultats
Rapport financier semestriel

[les daubasses]

Cours : 133,20 EUR

Après des résultats semestriels accueillis froidement par le marché, plusieurs analystes continuent de recommander le titre à l'achat. On notera également qu'Indépendance AM s'est renforcé en août dans ses fonds France et Europe.

TP ICAP Midcap revient sur Stef après un 'call' avec le management à la suite de la publication semestrielle de la société. Si la France a souffert sur la première partie d'exercice (baisse de la consommation alimentaire, hausse des taux, effets météo et restructuration de Casino), l'international s'est plutôt bien comporté. Concernant les perspectives, le groupe se montre toujours prudent avec deux défis majeurs. D'une part, ajuster les moyens de production à la baisse des volumes qui devrait se poursuivre au S2. D'autre part, l'intégration des opérations de croissance externe. Le groupe a multiplié les petites acquisitions ces dernières années et le courtier comprend que toutes ne sont pas au niveau souhaité...

Le titre a logiquement reculé vendredi alors que le groupe affichait une très belle performance boursière depuis le début d'année. Si le broker n'attend pas de retournement majeur au second semestre, le groupe devrait se montrer résilient et constitue toujours une très belle valeur de fond de portefeuille. Il maintient ainsi sa recommandation 'achat' et son objectif de cours à 156 euros.

Investir
Si le marché a sanctionné le titre, c’est aussi en réaction au free cash-flow, devenu négatif à hauteur de 94,5 millions d’euros. Cette mauvaise surprise, le groupe l’explique par la dégradation du besoin en fonds de roulement et son programme d’investissement (acquisitions de sociétés, développement de sa flotte de véhicules…), dont le seul but, louable, est de conforter sa place de leader sur ses marchés. Cet été, Stef a d’ailleurs réalisé de nouvelles acquisitions, celle de Montfrisa en Espagne (spécialiste du surgelé) et celle de Long Lane Deliveries au Royaume-Uni (transport frais et surgelé). Un protocole d’accord a également été signé pour le rachat de TDL Fresh Logistics en Belgique dans le transport et la logistique de frais et surgelé. En parallèle, 180 millions d’euros ont été dépensés au premier semestre pour assurer le démarrage de nouveaux dossiers, notamment dans le e-commerce.

Malgré un premier semestre sous les attentes, le groupe reste résilient et la seconde partie de l’année est toujours mieux orientée que la première. Nous renouvelons notre conseil d’achat pour viser un objectif de 165 euros.

Oddo BHF maintient sa note de 'surperformance' sur le titre Stef, avec un objectif de cours relevé de 150 à 160 euros.

Pour rappel, Stef a publié hier soir un CA semestriel de 2325 ME en hausse de 7% (+2,5% en comparable) avec un RN part du groupe à 68 ME, baisse de 28,3%. L'analyste évoque 'une rentabilité maintenue à un bon niveau grâce à l'international', malgré un environnement de consommation qui est resté difficile. Suite à cette publication et aux intégrations des dernières acquisitions, Oddo BHF anticipe désormais un CA de 4842 ME en croissance de 9% (+2% lfl) et un résultat opérationnel de 250 ME soit une marge de 5,2% (vs 5,5% auparavant).

'Le titre pourrait reculer légèrement post publication compte tenu de son beau parcours YTD (+24%) mais le point d'entrée nous semble toujours intéressant', indique le broker en substance.