Sun A. Kaken (4234)

[les daubasses]

Date d'achat : 20 octobre 2020
Cours d'achat : 520 JPY

Nombre d'actions achetées : 100

Points forts de ce titre :
Une forte décote sur les actifs tangibles
Capitalisation couverte par la tréso nette + titres de participation -> business offert
De la valeur cachée dans les titres de participation Showa Paxxs

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On avait déjà parlé de cette société dans le sujet Showa Paxxs
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Analyse complète [octobre 2020] à retrouver ici :

2020.06 Sun A. Kaken v DEF.pdf.pdf

(789.42 Kio) Téléchargé 1082 fois

[Stephane]

Historique de VANT :
(Concerne uniquement la moitié de la "décote de décote")

[Nouvelle]

Bonjour,
Vous en avez acheté combien ?

[les daubasses]

Bonjour Nouvelle,

100 actions. Cf. l'historique des transactions.

Mais on va l'ajouter car ce n'est pas clairement indiqué !

[bibike]

Bonjour et merci pour cette belle présentation.
J'avoue avoir eu mal au crâne sur le retraitement des participations croisées....

Dans les "raisons de la décote" vous pouvez en ajouter une dixième

[les daubasses]

Ha oui, quand on dit que c'est caché, ce n'est pas qu'une formule rhétorique !

Tant mieux, cela donne un avantage comparatif à ceux qui fouillent les comptes des sociétés et qui sont patients. En tout cas, c'est ce que nous espérons.

[maiscseb]

Bonjour à tous,

Désolé si la question a déjà été posée, mais je n'arrive pas à mettre la main dessus...

Ne pouvant pas faire d'achat sur la place japonaise à travers Bourse Direct, j'ai quand même la possibilité de me positionner sur Sun A. Kaken sur la place allemande.
Fausse bonne idée ? Quelles sont les risques et/ou avantages par rapport à un achat sur la Bourse de Tokyo ?

Merci d'avance pour vos retours.

Bonne soirée.

[les daubasses]

Bonjour maiscseb,

Nous avons acheté nos actions Tosoh sur la bourse de Francfort.

Il y a 2 avantages à cela :

- des frais de transaction un peu moins élevé que sur la bourse japonaise ;
- la possibilité d'acheté des titres à l'unité et non pas par paquets de 100 comme à la bourse de Tokyo.

Le gros inconvénient : une liquidité moindre. Ce qui signifie peu d'échanges chaque jour et aussi des spreads (différence de prix entre le premier acheteur et le premier vendeur) élevés.

Regardez la liquidité moyenne journalière historique pour vous donner une idée. Et ensuite, à vous de faire vos propres calculs et d'estimer si c'est une bonne idée.

[Stephane]

Remarque :
Avec la méthode de valorisation par partie que vous employez, vous calculez un objectif de 1313 JPY.
Au final, cet objectif tombe assez proche du traditionnel 80% de VANT = 1257 JPY.

[les daubasses]

Bien vu ! Mais encore fallait-il faire l'exercice de fouiller les comptes de la société pour constater a posteriori que ces 2 valeurs sont proches.

Parfois se donner comme objectif 80% de la VANT ou 100% de la VANT, c'est une approche mécanique qui fait sens. Si on peut le vérifier avec une analyse approfondie poste par poste du bilan, avec nombre de marges de sécurité, c'est encore mieux.

[les daubasses]

L'un des plus gros actifs plus ou moins caché de Sun A. Kaken, à savoir Showa Paxxs (sa plus grosse participation cotée), a revu ses prévisions à la hausse. Plus d'information directement dans le sujet de Showa Paxxs.

C'est bien sûr une très bonne nouvelle.

[les daubasses]

Cours actuel : 538 JPY

Sun A. Kaken a publié ses résultats du 1er semestre arrêté au 30 septembre 2020.

Le chiffre d'affaires et le résultat opérationnel sont en replis (respectivement -11,8% et -14,7%) mais le résultat net progresse à 172 M JPY contre 120 M JPY au 1er semestre de l'exercice précédent. Cette hausse du résultat s'explique principalement par l'absence de perte sur les sociétés mises en équivalence (contre -64 M JPY en n-1 liés à la JV chinoise) et des aides gouvernementales vraisemblablement en lien avec la crise sanitaire (+35 M JPY).

Autre bonne nouvelle : pas de dépréciation d'actifs pour le moment. On espère que ça va continuer ainsi ! Pour rappel, c'est ce qui avait fait basculer les comptes dans le rouge sur l'exercice précédent. On notera que pour le moment la société prévoit un niveau d'activité assez stable et des résultats dans le vert pour l'exercice 2021 :

- chiffre d'affaires en recul de 2,4% à 29 000 M JPY
- résultat opérationnel de 250 M JPY (+37,8%)
- résultat net de 280 M JPY (contre une perte de 1 338 M JPY en 2020)
Le dividende devrait par ailleurs être maintenu à 18 JPY par action.

Notre valorisation "décote de décote" ressort à 15 920 M JPY, soit 1 483 JPY par action.

Sun A Kaken_30.09.2020 .png (25.62 Kio) Consulté 2116 fois

Après prise en compte de notre marge de sécurité de 10%, notre nouvel objectif de cours s'établit à 1 334 JPY (+1,6%). Le ratio de solvabilité reste à un niveau confortable (72%).

[les daubasses]

Cours actuel : 533 JPY

Sun A. Kaken a publié ses résultats du 3ème trimestre arrêtés au 31 décembre 2020.

D'un point de vue opérationnel, c'est plutôt pas mal. Le chiffre d'affaires recule de 4,0% contre une baisse de 11,8% à l'issue du 1er semestre et les niveaux de marge opérationnelle et de marge nette sont en amélioration. Le résultat opérationnel ressort à 347 M JPY (+89% par rapport à 2019) et le résultat net à 346 M JPY (+115%).

Les niveaux de marge ne sont pas très élevés, mais la société est rentable. Un bon point.

C'est un peu moins bien en revanche lorsque l'on regarde du côté du bilan.

Sun à fait l'acquisition de 51% du capital de la société Shinomura Chemical Industry en date du 1er octobre 2020.
Nous ne disposons encore que de peu d'informations sur la société acquise et Sun n'a pas dévoilé le prix d'acquisition pour des raisons de confidentialité. Difficile donc de juger de la pertinence de cette acquisition pour le moment.

En attendant, le passif et les intérêts minoritaires de Sun augmentent de manière assez significative. La trésorerie nette est en revanche très peu impactée. Nous ne savons pas dans quelle mesure la hausse du passif est liée à la consolidation de Shinomura. On espère qu'il y a aussi un effet de variation temporaire du BFR pour expliquer cette hausse. En l'absence de tableau de flux de trésorerie, il faudra attendre le prochain rapport pour y voir plus clair.

En fonction de ces éléments, notre valorisation au 31 décembre 2020 est la suivante :

Sun 31 12 2020.png (25.57 Kio) Consulté 2885 fois

Après prise en compte de notre marge de sécurité de 10%, notre nouvel objectif de cours s'établit à 1 073 JPY (-20%). Le ratio de solvabilité reste à un niveau satisfaisant (66%).

[les daubasses]

Cours actuel : 533 JPY


Lors de la publication des très bons résultats du T3 le 15 février dernier, Sun A. Kaken avait revu son bénéfice par action à la hausse passant de 25,51 JPY à 43,74 JPY, soit une révision à la hausse de +71% !

Ce jour, notre jeu d'actifs genre poupées russes japonaises (!) a encore revu à la hausse ses bénéfices : 100,32 JPY par action. Une explosion de +129% par rapport à la prévision déjà revue à la hausse du 15 février dernier ! Multiplication par 4 du bénéfice depuis le 15 février, en passant de 25,51 JPY à 100,32 JPY par action.

On a hâte d'avoir les comptes annuels définitifs entre les mains pour confirmer ces prévisions et voir de quoi ce résultat exceptionnel est constitué. Si le bénéfice annoncé se réalise, ce serait le plus gros bénéfice de l'entreprise sur les 10 dernières années.

[les daubasses]

Cours actuel : 547 JPY

Les résultats de Sun A. Kaken ont été publiés. Ils sont parfaitement conformes à la dernière prévision.

Le résultat net est de 1 101 M JPY (=100 JPY par action). Il inclut un produit exceptionnel de 470 M JPY, dont 412 M JPY de gain sur acquisition. Ce gain fait vraisemblablement suite à la prise de contrôle de la société Shinomura Chemical Industry. On en saura sans doute davantage lorsque le rapport sera publié. La société a également bénéficié de subventions exceptionnelles en lien avec la crise sanitaire pour un montant de 102 M JPY.

Hors éléments exceptionnels, c'est pas mal aussi puisque le résultat opérationnel courant passe de 181 M JPY à 613 M JPY.

Venons-en à notre valorisation par la somme des parties. Dans l'attente de la publication du rapport, nous supposons que les taux de participations croisées entre Sun A. Kaken et Showa Paxxs sont restés inchangés. Pour rappel, la valeur cachée de Showa Paxxs est calculée en prenant en compte notre objectif de cours sur le titre.

Sun A Kaken 31.03.2021.png (25.27 Kio) Consulté 2490 fois

Notre valorisation ressort à 1 335 JPY par action (sur la base d'un nombre d'actions retraité de 10 737 051 qui tient compte de l'auto contrôle direct et indirect via Showa Paxxs - cf. l'analyse initial). Après prise en compte de notre marge de sécurité de 10%, notre nouvel objectif est de 1 201 JPY. Le ratio de solvabilité est quasiment inchangé à 65% (-1 point).

Pour 2022, la société s'attend à un chiffre d'affaires en recul de 4%. Le résultat opérationnel courant devrait être proche de celui de 2021 et le résultat net devrait s'inscrire en retrait à 530 M JPY (ce qui correspond au niveau de cette année hors éléments exceptionnels). Le dividende est attendu stable à 18 JPY (rendement de 3,2%).

[les daubasses]

Cours actuel = 542 JPY

Comme Showa Paxxs, dont Sun A. Kaken est le principal actionnaire, l'année démarre sur de bonnes bases pour notre fabricant d'emballages. Le chiffre d'affaires est en hausse à 7,46 Md JPY (+5,3%) et le bénéfice est pas loin de doubler (+89,7%) à 305 M JPY (28 JPY par action). Ces résultats sont d'autant plus encourageants qu'ils résultent d'une hausse de la marge opérationnelle qui passe de 2,6% à 5,3%.

Autre bonne nouvelle, pas de dépréciations d'actifs ni d'impact négatif de la JV chinoise.

Après avoir déjà bien redressé la barre au cours de l'exercice 2021, la société démarre l'exercice 2022 sur de bons rails à tel point qu'elle a déjà réalisé sur 3 mois 57% de son objectif de bénéfice annuel (48 JPY).

Nous n'avions pas acquis cette société pour la qualité de ses résultats mais si ces derniers reprennent des couleurs, on ne vas pas s'en plaindre !

Voici notre mise à jour de la valorisation du titre par la somme des parties. Les taux de participations croisées entre Sun A. Kaken et Showa Paxxs n'ont pas évolué d'après le dernier rapport annuel.

Sun A Kaken 30.06.2021.png (26.95 Kio) Consulté 2237 fois

Après prise en compte de notre marge de sécurité de 10%, notre nouvel objectif par la somme des parties s'établit à 1 195 JPY (en baisse de 0,5% par rapport à notre objectif précédent). Notre ratio de solvabilité maison est stable à 65%.

[les daubasses]

Cours actuel : 530 JPY

La bonne dynamique observée sur le 1er trimestre se confirme pour Sun A. Kaken.

Le chiffre d'affaires est en hausse de 9,5% mais surtout le résultat opérationnel est multiplié par plus de 4x à 645 M JPY. Le bénéfice s'envole également à 523 M JPY (x3). Ce dernier inclut des éléments exceptionnels pour un montant de +28 M JPY (reprise de provision et gain sur cession d'actif non courant).

Le précédent objectif annuel de bénéfice par action (47 JPY) est déjà atteint au bout de 6 mois.
Il est donc assez logiquement revu à la hausse à 56 JPY (mais à nouveau de manière très conservatrice semble-t-il...).

Le dividende est toujours attendu à 18 JPY (rendement de 3,4%).

Voici notre mise à jour de la valorisation du titre par la somme des parties.

Sun A Kaken somme parties 30.09.2021.png (20.29 Kio) Consulté 1998 fois

Après prise en compte de l'auto contrôle indirect via Showa Paxxs et de notre marge de sécurité de 10%, notre nouvel objectif ressort à 1 220 JPY (+1,6%). Le ratio de solvabilité est en progression de 5 points à 70%.

[les daubasses]

Cours actuel : 501 JPY

Sun A. Kaken a publié ses résultats à fin décembre 2021 (T3).

Le chiffre d'affaires est quasi stable à 21,78 Md JPY. Le résultat opérationnel progresse nettement à 744 M JPY (marge de 3,4%), mais le résultat net recule à 608 M JPY (-19,9%). Ce dernier avait bénéficié d'éléments exceptionnels en n-1 (aides gouvernementales pour 93 M JPY et surtout un produit exceptionnel de 412 M JPY suite à la prise de contrôle de la société Shinomura Chemical Industry).

Notons qu'à l'issue de ce 3ème trimestre, les objectifs annuels de résultat opérationnel et de résultat net sont déjà quasiment atteints.

Voici l'actualisation de notre valorisation par la somme des parties :

Sun A Kaken SOTP 31.12.2021 .png (20.58 Kio) Consulté 1756 fois

Après prise en compte de l'auto contrôle indirect via Showa Paxxs et de notre marge de sécurité de 10%, notre nouvel objectif est stable à 1 221 JPY. Parfaite stabilité également pour le ratio de solvabilité (70%).

[Vysse36]

L’action ressort en effet en bonne position sur mon screener ValeurGraph en fonction du Nombre de Graham.

https://valeurgraph.herokuapp.com/valeurgraph
Mdp = daubasses

[les daubasses]

Cours actuel : 492 JPY

À la faveur de ses bon résultats, la société a décidé d'ajuster son dividende à la hausse à 20,50 JPY contre 18 JPY.
Au cours actuel, le rendement est plutôt sympathique (4,1%).

Sun A Kaken div 15.02.2022.png (28.67 Kio) Consulté 1476 fois

[les daubasses]

Cours actuel : 495 JPY

Sun A. Kaken a publié ses résultats annuels.

À 138 JPY par action, l'objectif de bénéfice annuel est très largement dépassé. Pour rappel il était de 56 JPY. Belle surprise !

Ce bénéfice inclut une plus-value sur cession d'actifs pour 561 M JPY (51 JPY par action). Il faudra attendre le rapport annuel pour en savoir plus à ce sujet. Retraité de cet élément exceptionnel, le bénéfice ressort à 87 JPY (PER = 5,7x), soit 55% de plus que le dernier objectif. Plutôt pas mal.

Pour l'exercice 2022/2023, les prévisions sont moins optimistes. Le chiffre d'affaires est attendu en croissance (+2,9%), mais le bénéfice est attendu en nette baisse à 420 M JPY (38 JPY par action). Les dirigeants font-ils preuve d'un excès de prudence et de conservatisme ? Ce ne serait pas la première fois. Rappelons-nous qu'en début d'exercice 2021/2022, la prévision de bénéfice annuel était de 48 JPY. Cet objectif a été dépassé de 80% (en excluant les éléments exceptionnels).

Le dividende est par ailleurs attendu stable à 20,50 JPY (rendement de 4,1%).

Nous avons actualisé l'objectif de cours avec le bilan au 31 mars :

Après prise en compte de l'auto contrôle indirect via Showa Paxxs et de notre marge de sécurité de 10%, notre nouvel objectif s'établit à 1 190 JPY, en baisse de 3% par rapport à l'objectif précédent. Le ratio de solvabilité progresse de 3 points à 73%.

[les daubasses]

Cours actuel : 510 JPY

Les résultats du 1er trimestre (au 30.06.2022) ont été publiés hier :

Si le chiffre d'affaires n'affiche qu'un repli modéré (-3,4%), le résultat opérationnel chute à 35 M JPY contre 398 M JPY un an plus tôt. La rentabilité de notre fabricant d'emballages est mise à mal par la hausse de ses coûts de production. La marge brute recule de 5 points à 11,3%. On limite un peu la casse au niveau du résultat net grâce à des gains de change pour 69 M JPY.

Cette baisse des résultats était attendue et pour l'instant elle se confirme malheureusement. Les résultats et le dividende prévisionnels n'ont pas évolué par rapport à la dernière publication.

Au 30 juin 2022, notre valorisation par la somme des parties est la suivante :

Notre objectif de cours recule de 4% à 1 142 JPY par action.
Le ratio de solvabilité perd 2 points à 71%.

[les daubasses]

Dans le cadre de la modification de notre process d'investissement concernant les actions japonaises :

Vente des 100 actions à un cours de 487 JPY


En intégrant les dividendes perçus sur la période (nets de taxes : 762,16 + 762,16 + 762,16 + 973,87 JPY) la performance nette de frais de courtage ressort à : -4,1% en JPY (-18,1% en EUR)

[les daubasses]

Cours actuel : 465 JPY

Les affaires de Sun A Kaken ne se sont pas arrangées au deuxième trimestre.

Le résultat opérationnel bascule dans le rouge à -147 M JPY. Notre fabricant d'emballage continue de pâtir de la hausse de ses coûts de production. La marge brute recule de 5,5 points à 9,8%. Les dividendes encaissées (73 M JPY) et les gains de change (85 M JPY) sont insuffisants pour maintenir le résultat net dans le vert. Celui-ci ressort à -18 M JPY contre un bénéfice de 523 M JPY un an plus tôt.

Le société s'attend désormais à un tout petit bénéfice de 40 M JPY (4 JPY par action). En revanche, le dividende prévisionnel est maintenu à 20,5 JPY pour le moment (-> rendement de 4,4%). Avec une trésorerie nette de 205 JPY par action, Sun A. Kaken peut se permettre de maintenir son dividende malgré cette mauvaise passe.

Notre valorisation par la somme des parties au 30.09.2022 est la suivante :

Après prise en compte d'une marge de sécurité de 10%, notre objectif ressort à 12 315 M JPY, soit 1 147 JPY par action.
Le ratio de solvabilité est stable à 71%.

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Suite à la vente du titre dans le cadre de l'évolution de notre process pour le Japon, il s'agit de notre dernière mise à jour de la valorisation sur ce titre.