Matsumoto Yushi Seiyaku (4365)

[Franck des daubasses]

Après la présentation d'une entreprise cotant largement sous sa trésorerie nette et se payant 6x ses bénéfices hier, je mets à jour une autre de mes actions "VE négatives" préférées.
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Cours : 14 100 JPY


Une cash machine

Le chimiste japonais a connu 2 très beaux exercices avec des bénéfices de 5,5 Md JPY (1 697 JPY / action) en 2022 et 7,2 Md JPY (2 259 JPY / action) en 2023.
Pour des chiffres d'affaires de 37,2 Md JPY en 2022 et 39,6 Md JYP en 2023, cela correspond à des marges nettes respectives de 14,7% et 18,2% !

Pour l'exercice en cours, l'entreprise a un objectif de bénéfice de 4,9 Md JPY (-32% vs. 2023) soit 1 689 JPY / action. Ce qui nous donne un multiple de bénéfices (PER) de 8,3x au cours actuel.


Un bilan en béton armé

La trésorerie nette de 45,8 Md JPY au 30.06.2023 représente 15 784 JPY par action et couvre 1,12x le cours actuel.
Ce business hyper rentable est donc offert.


En risques, toujours les mêmes problématiques :

- liquidité faible (maximum 200 actions échangées / jour) même si la capitalisation boursière est relativement importante à 40,7 Md JPY (= 258 M EUR)

- flottant de 40% = un frein à la spéculation et à l'arrivée de potentiels activistes

- montant du nominal > 10 000 JPY (1 seule action vaut environ 90 EUR et il faut en acheter par paquets de 100 = 9 000 EUR minimum)

- quid de l'allocation du capital avec une trésorerie nette de 45,8 Md JPY qui n'est pas retournée aux actionnaires ? = coût d'opportunité



Mon avis :

Malgré la faible liquidité et le nominal élevé, l'accumulation de bons chiffres a fini par réveiller un peu le cours qui tutoie les plus hauts historiques avec une valorisation à 0,6x les fonds propres et 8x les bénéfices... Il y a clairement encore du potentiel !

=> Il n'y a qu'en bourse qu'on peut trouver des actifs aussi bradés. Dans un marché privé, personne ne céderait ces actifs à ce prix.


En attendant un catalyseur potentiel du type opération en capital à la Mutual Corp (cession de l'entreprise avec une prime de +146% sur le dernier cours de bourse) ou bien une hausse de dividendes ou encore le versement d'un dividende exceptionnel à 5 ou 6 chiffres, je touche mon dividende de 350 JPY procurant un rendement de 2,5%.

Là encore, je dors sur mes deux oreilles, la forte capacité bénéficiaire de l'entreprise préservant - voire augmentant - la valeur des actifs tangibles accumulés au fil des années, notamment un trésor de 15 784 JPY de cash net par action !

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Je vais partager d'ici la fin de la semaine une autre entreprise "VE négative" (= valorisée sous sa trésorerie nette), active dans un secteur industriel de niche, avec de belles marges et un flottant de 50%.

[Franck des daubasses]

Quelques éléments non financiers sur l'activité de Matsumoto Yushi Seiyaku issus de l'analyse du substack "Patrimoine en Actions" :

La société

Créée en 1939, Matsumoto Yushi-Seiyaku (MYS) est spécialisée sur une niche de la chimie, à savoir la fabrication de tensioactifs. MYS est cotée à la bourse de Tokyo, code 4365.T.

Un agent tensioactif (également appelé agent de surface ou en anglais « surfactant ») est un composé chimique qui modifie (réduit en principe) la tension superficielle entre 2 surfaces.

Pour mieux comprendre, voici plusieurs exemples d’applications :

• Permettre à des corps non miscibles de se mélanger de manière homogène en un seul corps (émulsifiants) ;

• Enlever les salissures (détergents) ;

• Faire mousser ou démousser un liquide ;

• Mouiller et pénétrer dans des surfaces fortement adhérentes.

MYS a développé une gamme complète de tensioactifs qui s’adressent à l’industrie du textile qui représente environ 73% de son chiffre d’affaires. Ses produits couvrent l’ensemble de la chaîne de valeur depuis le filage des fibres brutes jusqu'au produits finis.

Parmi les produits qu’elle propose, on peut citer par exemple :

• produits de traitement de surface des fibres et des finitions par essorage ;

• produits d’encollage ;

• huiles lubrifiantes ;

• détergents ;

• auxiliaires de teinture ;

• agents de gestion de l'humidité (transporteurs d'eau ou de sueur) ;

• agents antistatiques ;

• agents de finition hydrofuges ;

• agents antisalissures ;

• retardateurs de flame ;

• agents de résistance à la lumière.

Le reste du chiffre d’affaires (27%) correspond à d’autres composés chimiques (polymères et composés inorganiques) qui eux s’adressent à de nombreuses industries. MYS produit notamment de la méthylcellulose (utilisés dans le génie civil, la construction et la céramique), ainsi que des microcapsules polymères thermo-expansibles qui elles ont des applications dans l'automobile, la peinture et les encres d'impression.

Pour en savoir plus sur les produits de MYS, voici la page du site qui donne plus de détails.

D’un point de vue géographique, les revenus globaux se répartissent ainsi : Japon 33%, Asie hors Japon 57%, Reste du monde 10%.

MYS a plusieurs usines au Japon, et également une usine à Taiwan et une en Indonésie.

(...)

Le marché

Le marché des tensioactifs pèse environ 50 milliards de USD et les différentes études que j’ai pu trouver indiquent des prévisions de croissance comprises entre 2,5 et 5% par an jusqu’en 2030. Voici un exemple d’étude.

Le marché reste très fragmenté avec une forte concurrence et pas vraiment de très grands leaders mondiaux.


L’Asie est la zone qui génère en ce moment le plus de croissance sur ce marché.


Management

Naoki Kimura (né en 1948) est le président de la société depuis 1999. Il détient 4,6% du capital.
Actionnariat

Le premier actionnaire à hauteur de 23% est la société Matsumoto Kosan, une société japonaise qui, si je comprends bien, appartient à la famille Matsumoto (fondatrice du groupe).

Il y a actuellement très peu d’actionnaires institutionnels.

NB : La société détient en auto-contrôle un volume important de titres, 1 610 915 titres pour être précis (suite à des rachats). De façon logique, le calcul de la capitalisation boursière se fait en excluant ces titres, à savoir sur une base de 2 901 736 titres. J’ai pu vérifier cela dans un document datant du 12 juin 2023 (la convocation à l’AG des actionnaires). En principe les « actions propres » seront prochainement annulées. Il est néanmoins possible que la loi japonaise autorise la revente sur le marché de ces actions (je ne suis pas spécialiste), dans ce cas la vente ferait augmenter la trésorerie de la société.

Pour moi ces détails sont de la distraction, du bruit plus que de l’information utile qui pourrait donner une indication sur l'intérêt ou non d'investir sur cette entreprise

[Franck des daubasses]

Cours : 17 310 JPY


Encore un excellent exercice pour le chimiste nippon :

Matsumoto Yushi Seiyaku_Résultats 2024 (31.03.2024).png (56.87 Kio) Consulté 905 fois

Fidèle à ses mauvaises habitudes de non transparence, aucune prévision n'est donnée pour l'exercice en cours...

Les perspectives d’avenir devraient rester incertaines en raison de facteurs tels que l’intensification des conflits au Moyen Orient, le resserrement de la politique monétaire, l’inflation persistante, la fragmentation des échanges commerciaux et les catastrophes naturelles liées au climat.

Dans ces circonstances, notre groupe est également confronté à des hausses significatives des prix des matières premières et à des fluctuations inattendues des taux de change. Cela devrait entraîner des coûts plus élevés et d’autres impacts.

Ainsi, comme il est difficile de calculer raisonnablement la prévision de performance consolidée pour le prochain exercice, nous n’avons pas fait de prévisions. La prévision sera divulguée dès qu'il sera possible de la calculer.

Au cours actuel, avec un bénéfice de 2 586,4 JPY / action le multiple de bénéfices 5PER) ressort à 6,7x. Avec un niveau de marge opérationnelle toujours spectaculaire de 21,1% (19,6% en 2023) et de 18,1% de marge nette (18,3% en 2023), supérieures au leader du luxe mondial LVMH à 17,6% !

Le dividende de 400 JPY (en hausse de 14% / +50 JPY) procure un rendement de 2,3% et correspond à un taux de distribution de seulement 15%. Je n'ai pas de problème à ce que l'entreprise réinvestisse une partie de ses bénéfices dans ses activités quand les ROE et ROCE >10%. Mais à quoi bon bon détenir autant de cash net ?

Toujours aucune dette au bilan. La trésorerie nette atteint 45 Md JPY (je ne tiens pas compte des acomptes versés pour 6 Md JPY) et possède un portefeuille de participations d'une valeur de 14 Md JPY. Soit un total d'actifs financiers non opérationnels de 59 Md JPY à comparer avec une capitalisation boursière actuelle de 51 Md JPY.

Ce champion de la rentabilité est toujours valorisé sous sa trésorerie nette et 0,7x ses fonds propres tangibles.

Raison : faible liquidité, "petite" capitalisations de 300 M € avec un flottant de seulement 25%.

=> le changement devra venir du management (ou le management devrait changer ?) pour qu'il se passe quelque chose comme une prise de conscience du coût d'opportunité du cash dans le bilan (pour une fois, je suis même pour une grosse dépense, et un gros risque, pour faire de la croissance externe !) ; ou alors une opération en capital.


- Je suis toujours actionnaire -