Vicat (VCT)

[Snowball]

Le 17 février Jacques Merceron Vicat a racheté 1 000 titres la société éponyme qu’il dirige : VICAT. Prix d’achat : 40,31 €.

Cet achat vient à la suite d’une très longue série. Au cours des 5 dernières années, Jacques Merceron Vicat a racheté 180 930 actions de sa société à un cours moyen de 53,64 €. Il a donc déboursé au total 9,7 M€ pour se renforcer dans sa propre structure.

Est-ce un signal d’achat fort ? Pas forcément. La famille Merceron Vicat détient 60,7 % de la société, soit un peu plus de 27 millions d’actions. Vicat sert un dividende de 1,5 € par an, inchangé depuis de longues années. Sur la période de 5 ans étudiée, la famille a donc reçu environ 41 millions de dividendes par an ; plus de 200 millions depuis début 2015. En réinvestissant moins de 10 M€, soit moins de 5 % de dividendes perçus, on ne peut pas dire que Jacques Merceron Vicat mise agressivement sur sa propre société.

Les prix moyens d’achat sur la période témoignent de difficultés boursières de la société :

• En 2015, achat de 50 604 titres à un cours moyen de 60,31 €
• En 2016, achat de 90 046 titres à un cours moyen de 51,74 €
• En 2017, achat de 2 543 titres à un cours moyen de 65,32 €
• En 2018, achat de 14 516 titres à un cours moyen de 60,56 €
• En 2019, achat de 22 061 titres à un cours moyen de 40,92 €
• En 2020, achat de 1 160 titres à un cours moyen de 40,29 €.

Au moment où je finalise ce post, Vicat cote 37,45 €.

Se positionner sur VICAT en imitant les achats d’initié depuis 2015 aurait donc constitué un très mauvais placement : - 38 % depuis les premiers achats de 2015 alors que le CAC faisait + 17 % dans le même temps.

A ce stade de l’analyse, on a donc un dirigeant qui ne montre qu’une confiance très mesurée dans son titre et qui est loin d’être visionnaire dans son timing d’investissement. Alors, on referme le dossier ? Pas si vite ! Au cours actuel Vicat mérite peut-être de l’attention.

Tout d’abord, la société a le même capital social depuis très longtemps. Pas de création d’action, pas de dilution des pp. On note même qu’il n’y a aucun système de stock-options ou d’attribution d’action gratuite pour les dirigeants. Presque un anachronisme par le temps qui courent. Personnellement, je trouve cela très rassurant.

Ensuite, les ventes sont en croissance, certes modeste, mais tout de même de 2,2 % par an depuis 5 ans. Le croissance interne est en berne et le groupe doit acheter d’autres structures pour dégager cette croissance. Mais au final, la croissance est là.

Autre bonne nouvelle, la société a toujours été bénéficiaire, avec un RNCPG compris entre 118 M€ et 151 M€ sur la période, soit entre 4,8 et 5,9 % du CA. Le ROE, quant à lui, est compris dans une fourchette très similaire, entre 4,7 % et 6,1 %. Pas folichon, mais loin d’être nul. Au cours actuel, le PER est de 10,5 tout à fait raisonnable est sensiblement moins élevé que d’autres acteurs du secteur (Lafarge 19,5 ; Eiffage, 16,6 ; Samse 13,20). Ces bénéfices sont en partie redistribués aux actionnaires. Dividende de 1,5 € par an sur la période et à nouveau pour 2020, soit un rendement de 4 % environ. Toujours ça de pris. En ajoutant les dividendes et la croissance des capitaux propres sur les 5 dernières années, la société a créé un surcroît de valeur de 19,2 % pour ses actionnaires. Pas exceptionnel là non plus, mais c’est une performance très saine.

Le cash-flow suit bien. Au cours des 5 derniers exercices, la société a généré un free cash-flow de 893 M€, soit environ la moitié de sa capitalisation boursière actuelle. Cash return moyen sur 5 ans de 5,2 %.

La structure bilancielle est elle aussi rassurante. Les dettes financières représentent moins de la moitié des capitaux propres. Fin 2019, la dette nette représente un peu plus de 4 années de résultat d’exploitation.

La seule chose qui me chiffonne est le montant du goodwill : 1,2 milliard d’euros. Il a grimpé de 217 M€ en 2019 suite à l’achat de Ciplan au Brésil. Le groupe a besoin de faire de la croissance externe pour maintenir et développer son activité. C’est là son point faible. Le free cash-flow, n’est pas aussi « free » qu’il devrait l’être. Une partie semble condamnée à être utilisée pour toujours acheter de nouvelles filiales. Une nouvelle version du tonneau des Danaïdes en quelques sortes.

Avec un cours à 37,45 € la capitalisation boursière représente 72 % des capitaux propres, part du groupe. Sans doute pas très loin d’être une daubasse. La décote est un peu supérieure à celle constatée sur Herige (qui cote actuellement 77 % de ses capitaux propres). Parmi les autres sociétés du secteur que j’ai regardées, aucune ne présente ce type de décote par rapport aux capitaux propres.

En conclusion, Vicat présente des états financiers très solides, sans être exceptionnels. Après avoir été malmenée en bourse depuis des années (- 42 % en 5 ans), elle est peut-être revenue sur des niveaux d’achats. Comptablement, elle vaut 52 € par titre. Par les DCF je trouve une valeur à 46 €. Les comparables boursiers m’indiquent une valeur de référence comprise entre 45 et 51 €. Si on met un objectif à 48 €, le potentiel de hausse est de 28 %. Pas tout à fait suffisant pour moi… mais je vais continuer à la regarder de près. Si elle devait baisser encore un peu, je passerais à l’achat.

Snowball

[les daubasses]

Belle présentation historique Snowball de cette société familale !

La comparaison avec Herige est intéressante, dans le sens où la société devient de plus en plus une valeur "béton".
Néanmoins, il faudrait réussir à valoriser le business de retail de ventes de matériaux. Herige, sauf erreur de notre part, détient l'essentiel des murs des magasins. C'est un patrimoine bâti et foncier qui ne fait pas forcément rêver... mais qui a quand même une certaine valeur (cf. notre daubasses aussi qui détient les murs de ses magasins de bricolage ! ).

On suivra l'évolution de cette société, de son cours et des achats des initiés avec attention.

[les daubasses]

Nouveaux achats de Jacques Merceron-Vicat le 27 février : 51 728 actions à 34,25 EUR.

Source : déclaration AMF n°2020DD670928 du 28 février 2020

[Snowball]

Nouveaux achats de Jacques Merceron-Vicat le 5 mars : 2 156 actions à 34,79 EUR.

Source AMF

AMF 2020DD672699.pdf

AMF 2020DD672699

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[les daubasses]

Bonjour Snowball,

Est-ce que à 24,40 EUR l'action Vicat devient intéressant dans une perspective de long terme ?

[les daubasses]

Nouveaux achats de Jacques Merceron-Vicat le 25 mars : 2 290 actions à 26,98 EUR.

Source : notification officielle AMF n°2020DD676369

[les daubasses]

Les achats de poursuivent pour Jacques Merceron-Vicat. Plus de titres et prix en baisse :

=> le 26 mars : 12 055 actions à 25,90 EUR.

Source : notification officielle AMF n°2020DD676969

[JeromeLeivrek]

Excellente présentation de Snowball !

Cela fait des années que je surveille le titre, et j'en ai acheté il y a quelques semaines à 22,75 €. Pour 1 % du portefeuille.
Bourse = patience !
On a environ : EV/EBITA 2019 = 5, P/FCF moyen = 6, P/E moyen = 7.

[Bn]

Pas vraiment un initié, mais un gérant intéressant s'est renforcé: HMG Decouvertes (JF Delcaire).
Ce fond est intéressant car on y retrouve d'autres positions des daubasses: Gaumont, celle-la, ou encore celle-la.

edit: le suivi de mars de ce fond: https://www.hmgfinance.com/ressources/D ... rt%20D.pdf
Edit2: correction, le fond s'est renforcé.

[les daubasses]

Bn, merci de faire attention à votre syntaxe (majuscule, espace, points...) et à ce que vous annoncez

HMG n'est pas entré au capital mais a renforcé sa position :

Les positions en (...) ou en Vicat (industrie cimentière appelée à bénéficier de la baisse des coûts énergétiques, ainsi que d’éventuels futurs plans de relance favorisant de nouvelles infrastructures) ont été renforcées

[les daubasses]

Les achats de poursuivent pour Jacques Merceron-Vicat.
Ils se multiplient et accompagnent la baisse :

- le 6 avril : 3 000 actions à 23,94 EUR - notification officielle AMF n°2020DD678634

- le 7 avril : 1 000 actions à 24,99 EUR - notification officielle AMF n°2020DD678638

- le 8 avril : 625 actions à 24,83 EUR - notification officielle AMF n°2020DD678639

[les daubasses]

- le 9 avril : 663 actions à 25,00 EUR - notification officielle AMF n°2020DD678811


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[les daubasses]

On prend les même et on recommence :

- le 15 avril : 1 000 actions à 24,74 EUR - notification officielle AMF n°2020DD679339

[les daubasses]

Cette fois, c'est PARFININCO qui s'y colle :

- le 16 avril : achat de 1 000 actions à 24,775 EUR - notification officielle AMF n°2020DD679616

[les daubasses]

De nouveau, 250 actions achetées par la famille actionnaire majoritaire :

- le 7 mai : achat de 250 actions à 24,925 EUR - notification officielle AMF n°2020DD682761

[les daubasses]

Encore un achat, cette fois c'est Eléonore Sidos, jeune administratrice de la société :

- le 27 avril : achat de 3 350 actions à 27,5135 EUR - Notification officielle AMF n° 2020DD682827

[les daubasses]

Guy Sidos, Président directeur général :

- le 13 mai : achat de 1 090 actions à 24,90 EUR - Notification officielle AMF n° 2020DD683157

[les daubasses]

2 nouvelles opérations liées à la famille Vicat :


- le 13 mai : achat de 2 000 actions à 24,30 EUR - Notification officielle AMF n° 2020DD683307

- le 12 mai : achat de 1 000 actions à 24,90 EUR - Notification officielle AMF n° 2020DD683304

[les daubasses]

Guy Sidos, Président directeur général, en reprend :

- le 14 mai : achat de 2 000 actions à 23,40 EUR - Notification officielle AMF n° 2020DD683393

[les daubasses]

Les achats sont quotidiens désormais !

3 nouvelles opérations :


- l'administratrice Sophie Sidos le 18 mai : achat de 1 000 actions à 24,52 EUR - Notification officielle AMF n° 2020DD683689

- la famille Merceron-Vicat le 15 mai : achat de 2 000 actions à 23,70 EUR - Notification officielle AMF n° 2020DD683681

- la famille Merceron-Vicat le 14 mai : achat de 2 000 actions à 23,58 EUR - Notification officielle AMF n° 2020DD683680

[les daubasses]

La famille Merceron-Vicat remet le couvert

- le 18 mai : achat de 1 000 actions à 24,66 EUR - Notification officielle AMF n° 2020DD683810

[les daubasses]

Les achats sont presque quotidiens pour la famille Merceron-Vicat...

- le 19 mai : 500 actions à 24,875 EUR - notification officielle AMF n°2020DD684346

- le 20 mai : 250 actions à 25,00 EUR - notification officielle AMF n°2020DD684349

- le 21 mai : 250 actions à 25,00 EUR - notification officielle AMF n°2020DD684351

[les daubasses]

Et encore, la famille :

- le 22 mai : 1 000 actions à 25,00 EUR - notification officielle AMF n°2020DD684501

+ l'administrateur Guy Sidos :

- le 22 mai : 1000 actions à 25,00 EUR - notification officielle AMF n°2020DD684538

[les daubasses]

Un nouvel achat du PDG Guy Sidos :

- le 12 juin 2020 : 1 000 actions à 26,50 EUR - notification officielle AMF n°2020DD687841

On peut remarquer 2 choses :
1/ les rachats d'actions sont beaucoup moins fréquents : 3 semaine depuis la dernière notification d'achat d'un initié ;
2/ les montants sont faibles : 26 500 EUR pour cette opération.

Est-ce que les initiés n'ont plus de cash ou bien considèrent-ils que l'opportunité est désormais moins bonne vers 26,50 EUR par rapport aux 23-25 EUR des derniers mois où ils avaient massivement acheté ?