Pillar (6490) - ex Nippon Pillar Packing Co

[les daubasses]

S'exposer à la méga tendance des semi-conducteurs à un prix d'ami

6490 image 1.jpeg (57.13 Kio) Consulté 11191 fois

Date d'achat : 1er novembre 2022
Cours d'achat : 2 441 JPY
Nombre de titres achetés : 100

Points forts de ce titre :
Forte croissance de l'activité dans un secteur porteur
Marges élevées et levier opérationnel
Allocation dynamique du capital : investissements + retour aux actionnaires

Analyse complète [novembre 2022] disponible ici :

2022.06 Nippon Pillar Packing RAPP.pdf

(1.09 Mio) Téléchargé 1042 fois

Lien vers la présentation des derniers résultats (en anglais) :
Résultats du 1er trimestre 2022/2023 (au 30.06.2022)

[Stephane]

Voici l'historique de VANT sur la période 2009-2022, environ 8% /an de création de valeur :

[Aladdin]

J’apprécie toujours de lire vos analyses mais je trouve dommage de ne pas retrouver dans le nouveau format les précisions de calculs de l’objectif de cours.

Bien à vous,

[Ravana]

Bien que depuis le début de l’aventure, nous ayons eu en permanence le souci de travailler en toute transparence avec nos lecteurs et abonnés, nous n’allons pas, pour le moment, dévoiler cette formule de calcul : nous souhaitons garder notre avantage concurrentiel et ne pas divulguer le résultat d’un travail de l’équipe.

Source de 2015

Principe rappelé récemment ici

Nous gardons encore la formule RAPP secrète... C'est notre avantage concurrentiel en quelque sorte comme les ingrédients exacts et la préparation du Coca Cola !

[Warren]

Bonjour les daubasses,

Merci beaucoup pour cette présentation.

Je note une divergence entre le prix affiché en III. 1. Bénéficie par action ("moins de 6x son résultat 2022") et la partie IV. Valorisation ("PER 2022 de 7,0x") ainsi que dans la conclusion "PER inférieur à 7", suis-je passé à côté de quelque chose ?

[les daubasses]

Bonjour Warren,

Bien vu, c'est bien "moins de 7x" et non "moins de 6x" en III. 1.
Le PER 2021/2022 est de 2 441 / 350 = 7 (le cours a grappillé quelques % entre le moment où nous avons rédigé le commentaire et l'achat du titre).

Dans la conclusion, nous faisons référence au bénéfice prévisionnel pour l'exercice 2022/2023 = 351 JPY. Au cours de référence de l'analyse, le PER 2022/2023 est de 2 441 / 351 = 7.

Pour simplifier les choses disons que le PER est de 7x, aussi bien sur la base du dernier exercice (2021/2022) que sur la base des prévisions pour l'exercice en cours (2022/2023).

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Bonus : un carnet de commandes au plus haut historique au 30.06.2022 à 20,55 Md JPY soit 6 mois d'activité :

source : https://contents.xj-storage.jp/xcontent ... 06640s.pdf

Bien sûr, une commande ça s'annule. Il faudra vérifier avec les données du T2 au 30.09 dont la publication est attendue au 10 novembre.

[les daubasses]

Cours : 2 668 JPY


La dernière RAPP à avoir fait son entrée dans le portefeuille vient de publier ses comptes semestriels arrêtés au 30.09 :

Nippon Pillar_Résultats S1 2023 (30.09.2022).png (25.28 Kio) Consulté 9515 fois

Ils sont très bons avec un CA en hausse de +17,9% à 22,7 Md JPY et un bénéfice par action en hausse de +44,0% à 228,8 JPY. Pas mal, surtout que l'exercice précédent était déjà un historique record. Alors soit, on continue à surfer sur un haut de cycle, ou bien on est dans un nouveau paradigme de croissance très rentable. On préférerait la seconde hypothèse mais on n'exclue pas le fait que le marché des semi-conducteurs est cyclique par nature et pourrait se retourner à plus ou moins brève échéance.

Les prévisions annuelles maintenues à 44,0 Md JPY de CA pour un bénéfice de 351,1 JPY par action (valorisant l'entreprise à 7,6x les bénéfices) nous semble prudent. Idem pour le niveau du dividende annoncé à 108 JPY (= 54 + 54).

On note enfin que l'entreprise profite de cette publication pour informer le marché du lancement d'un programme de rachats d'actions pour 1 Md JPY portant sur 2,1% du capital. Tout ce qu'on aime en retour vers les actionnaires. Il n'est pas toujours nécessaire d'avoir un activiste au capital pour accélérer le retour aux actionnaires.

A noter dans les agenda : mise en ligne de la présentation en anglais des résultats du T2 le 16 novembre

Notre objectif de cours RAPP est en hausse de +4,7% à 6 189 JPY.
Le ratio de solvabilité progresse de +2 pts à 119%. Nippon Pillar a une trésorerie nette pléthorique de 22,2 Md JPY (un peu plus de 150 M EUR) représentant 939 JPY par action, soit 35% du cours actuel.

[les daubasses]

A noter dans les agenda : mise en ligne de la présentation en anglais des résultats du T2 le 16 novembre

La présentation n'étant toujours pas disponible nous avons relancé le service des relations investisseurs.

A suivre ici : https://www.pillar.co.jp/en/ir/library/briefing/

[les daubasses]

Cours : 2 852 JPY


La présentation du T2 a enfin été mise en ligne. Elle est à télécharger en bas de ce message.

A retenir :

> du positif avec des marges en hausse (le gain sur le change compense la hausse des coûts) et de la croissance notamment sur les semi-conducteurs dont la demande reste élevée

> les commandes sont au plus haut historique :

> le management ne revoit cependant pas ses prévisions annuelles à la hausse : bénéfice de 351 JPY par action et dividende de 108 JPY, car le conflit entre la Chine et les USA limite les possibilités d'exportation vers la Chine.


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Nippon Pillar Packing_Résultats T2 2023 (30.09.2022) - présentation.pdf

(1.11 Mio) Téléchargé 177 fois

[les daubasses]

On note enfin que l'entreprise profite de cette publication pour informer le marché du lancement d'un programme de rachats d'actions pour 1 Md JPY portant sur 2,1% du capital. Tout ce qu'on aime en retour vers les actionnaires. Il n'est pas toujours nécessaire d'avoir un activiste au capital pour accélérer le retour aux actionnaires.

C'est parti !
L'entreprise a racheté en novembre 105 700 actions pour 293,2 M JPY soit un prix moyen de rachat de 2 774 JPY par action.

Cours actuel : 2 764 JPY

[les daubasses]

Cours : 3 175 JPY


Notre RAPP japonaise active dans les semi-conducteurs continue sa croissance rentable avec les résultats du T3 2022 arrêtés au 31.12.2022 :

L'objectif de CA annuel est revu en hausse de +6,1% à 46,7 Md JPY contre 44,0 Md JPY précédemment, et le bénéfice par action est désormais attendu à 393,84 JPY contre 351,09 JPY dans les précédentes communications, soit une hausse de +12,2%. La capitalisation boursière actuelle valorise Nippon Pillar Packing à 8,1x ses bénéfices 2023 prévisionnels.

Sur le trimestre, l'entreprise a racheté 252 270 de ses propres actions. L'auto-contrôle atteint 1 641 663 actions au 31.12.2022.

Bref, tout roule pour Nippon Pillar et ses actionnaires !

Notre objectif de cours RAPP est en petite progression de +0,5% à 6 217 JPY.
Le ratio de solvabilité est en baisse de 7 pts à 112%. Un niveau élevé rassurant.

[les daubasses]

Cours : 3 780 JPY


Notre RAPP la plus performante du portefeuille (+50% depuis notre achat il y a 6 mois) a publié de très bons résultats annuels arrêtés au 31 mars 2023 avec un résultat opérationnel en hausse de +21,5% à 13,8 Md JPY. Le bénéfice net progresse de +25,9% à 10,4 Md JPY et le bénéfice par action s'envole de +26,4% (merci les rachats d'actions relutifs, cf. ci-dessous) à 442,99 JPY par action. Le cours vient de toucher son plus haut historique.

Sur le T4 l'entreprise a continué ses rachats d'actions : 102 500 actions. Création de valeur comme on aime.
Sur l'ensemble de l'exercice 345 664 actions ont été rachetées pour 1,0 Md JPY soit 1,46% des actions en circulation au 31.03.2022.

Le dividende pour l'exercice 2023 est de 133 JPY (54 + 79) procurant un rendement de 3,52% au cours actuel.
Le management prévoit un dividende de 120 JPY pour l'exercice 2024.

Au niveau des perspectives, l'activité est attendue en hausse de +17% à 57,0 Md JPY pour un bénéfice en retrait de 18,5% à 8,5 Md JPY (soit 361,08 JPY par action).

source : https://www.kaijinet.com/jpExpress/Defa ... ry&cc=6490

On attend les publications en anglais (communiqué sur les résultats + présentation) sous quelques jours pour y voir plus clair sur les perspectives.


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Notre objectif de cours RAPP profite des bons résultats et de l'excellente structure financière de l'entreprise pour augmenter de +25,8% à 7 802 JPY.
Le ratio de solvabilité gagne +7 pts à 119%. Avec une trésorerie nette de 21,1 Md JPY, Nippon Pillar Packing a les reins assez solides pour encaisser quelques chocs.

[les daubasses]

Cours : 3 950 JPY


La présentation des résultats annuels en anglais a été publiée.

A retenir :

> Les ventes vont augmenter (+17% prévu) du fait de l'intégration de la dernière acquisition Tanken Seal Seiko + démarrage de la seconde usine à Fukuchiyama à partir d'octobre 2023 avec une montée en puissance progressive.

> La marge opérationnelle va baisser (28,4% => 21,9%) du fait de l'augmentation des prix des matières premières.

> Il y a aussi un risque sur la demande du marché chinois sur les semi-conducteurs avec les restrictions imposées à la Chine par les États-Unis.

> Un nouveau plan à moyen terme 2025 nommé One2025 est présenté avec un objectif de résultat opérationnel de 17 Md JPY (14,2 Md JPY sur l'exercice écoulé), de maintenir un ROE élevé >10%), avec un taux de distribution du dividende (= payout) à 30% ou plus.

Le tout dans un objectif de préparer les... 100 prochaines années ! Dans une vision purement japonaise de long terme.

[Bret]

Bonjour,

L'envolée parabolique du secteur (Nippon, NVIDIA, BESI...) des semis n'est-elle une alerte à consolider une partie des gains ?
Est-il encore sage de rentrer sur Nippon et le secteur ? On a vu les déboires des ETF ARK il y a quelques temps...

[Franck des daubasses]

Je suis aussi actionnaire avec un joli gain latent (en yens) > 80%. Je ne vends pas à 11x les bénéfices.
L'objectif de cours RAPP à 7 802 JPY me va bien. Possible qu'avant de l'atteindre, on passera par des creux...

Dans le secteur des puces et micro-processeurs j'ai pas mal de japonaises en position de trésorerie nette (= non endettées), valorisées entre 10x et 15x les bénéfices et des marges opérationnelles > 10% : Nippon Pillar Packing (6490), C Uyemura and Co (4966), Stella Chemifa (4109) et JCU Corp (4975).

Les valorisations ne me semblent pas excessives : je garde mes positions et en parallèle je vends à découvert Nvidia + achète des PUTs. Pour le moment, cette "protection" coûte très chère mais je dors bien ainsi.

A chacun de faire ses calculs, d'évaluer les potentiels, de gérer sa fiscalité, ...

[Bret]

Bonsoir Franck

Pour ces japonnaises vous regardez la VANT avant de décider de vendre ou c'est plutôt un objectif moyen terme long terme dû à l'IA et électrification qui sera plutôt protégé par le Japon au niveau de sa gestion vis à vis de la Chine ?

[Franck des daubasses]

Bonjour Bret,

Objectif moyen - long terme pour avoir un peu de techno en portefeuille tout en étant vigilant sur : les dépenses en R&D, la marge, la croissance, les dividendes, les rachats d'actions, l'endettement, les perspectives, ...

Pourquoi le Japon ?

Car les valos sont peu élevées sur ce marché + marché développé libéral + communication trimestrielle complète et rapide (quelques semaines) + retours aux actionnaires en hausse (amélioration de la gouvernance) + produits des entreprises citées souvent critiques dans la conception de puces, et hors de Chine.

Le Japon a une réelle politique industrielle à long terme. Le pays veut garder le savoir-faire et s’approvisionne pour ses besoins en matières premières / matériaux avec les pays tiers via des contrats / collaborations de long terme. Ça me plait. Le tissu industriel japonais sera à mon avis plus résilient à moyen terme qu'en Europe. Bien-entendu, c'est subjectif.

[les daubasses]

Cours : 4 280 JPY


Des bons résultats pour le T1 de notre championne de la croissance japonaise :

Alors que le management annonce toujours une baisse de la rentabilité sur l'ensemble de l'exercice avec un bénéfice attendu à 8,5 Md JPY (361,08 JPY par action), soit une baisse de 11,6% vs. le dernier exercice, sur le T1 l'activité croit de +18,9% à 12,7 Md JPY pour un bénéfice en croissance de +8,5% à 2,55 Md JPY (109,39 JPY par action). L'effet de levier opérationnel est en panne mais les bénéfices toujours en hausse.

La hausse du prix des matières premières est moins importante que prévu. Il y aussi de nouveau un gain de change sur la période : +194 M JPY vs. +260 M JPY sur le T1 2023.

0 rachat d'actions sur le trimestre.

On constate dans les comptes les effets de la dernière acquisition "Tanken Seal Seiko" : hausse du Goodwill de +4,5 Md JPY et dettes financières en hausse de +3,5 Md JPY.
Lien vers le site institutionnel : https://www.tankenseal.co.jp/en/


Notre objectif de cours RAPP est en baisse de 3,6% à 7 522 JPY essentiellement à cause de la dégradation du bilan.
Le ratio de solvabilité de 23 pts à 97%. C'est encore un très bon niveau. Nippon Pillar Packing a une trésorerie nette largement positive à 12,8 Md JPY.

[les daubasses]

Cours : 4 140 JPY

Lors de son AG du 22 juin, notre RAPP a prolongé une mesure visant à se défendre d'une prise de contrôle par un nouvel actionnaire. En cas de velléité de monter à plus de 20% du capital, tout acquéreur potentiel se voit contraint de se conformer à une procédure édictée par l'entreprise.

En cas de non-respect de cette procédure ou du refus de la proposition de l'acquéreur par le conseil d'administration et/ou le comité indépendant, des mesures de défense (attribution de droits d'acquisition de nouvelles actions pour les anciens actionnaires) peuvent être prises.

La procédure est résumée dans le flow chart ci-dessous.

Cette "pilule empoisonnée" qui vise officiellement à protéger l'entreprise et ses actionnaires pourrait refroidir les ardeurs d'un activiste. Cette mesure n'est pas nouvelle et ne remet pas en cause notre thèse initiale, mais nous tenions à partager cette information car nous étions passé à côté.

[Franck des daubasses]

Cours : 4 145 JPY


Voici ce que dit Bard (le cousin IA chatbot de ChatGPT de Google) sur la RAPP japonaise :

Nippon Pillar est un leader mondial des joints d'étanchéité, avec une part de marché d'environ 10 %.

La société est la première au monde dans la production de joints d'étanchéité mécaniques et la deuxième au monde dans la production de joints d'étanchéité de presse-étoupe. Nippon Pillar est également un important fournisseur de joints d'étanchéité pour les industries pétrolière et gazière, chimique et papetière.

Selon un rapport de Frost & Sullivan, la part de marché de Nippon Pillar devrait augmenter à 12 % d'ici 2025. La société devrait bénéficier de la croissance des marchés émergents, de l'expansion de son portefeuille de produits et de ses investissements dans l'innovation.

Voici quelques facteurs qui contribuent à la forte part de marché de Nippon Pillar :

* Une solide réputation de qualité et de fiabilité
* Une large gamme de produits et services
* Une présence mondiale
* Un engagement à l'innovation

Nippon Pillar est un acteur important du marché des joints d'étanchéité et est bien positionné pour continuer à croître dans les années à venir.

J'achète ce positivisme ! Mais toujours à prendre avec des pincettes.

[les daubasses]

Cours actuel : 4 360 JPY

Dynamique inchangée pour notre industrielle japonaise dans la chaine de valeur des semi-conducteurs :

Nippon Pillar_Résultats S1 2024 (30.09.2023).png (46.92 Kio) Consulté 6219 fois

L'activité est toujours en belle hausse sur le semestre de +23,8% à 28,1 Md JPY.
Si en apparence le bénéfice est en retrait de 4,5% (-0,2 Md JPY) à 5,2 Md JPY (= 221,9 JPY par action), il n'est pas comparable car il intégrait un élément non récurrent pour 0,5 Md lors de l'exercice précédent lié à la cession d'une filiale. Hors cet élément, le bénéfice serait en légère progression sur le semestre.

La seconde usine de Fukuchiyama a été mis en service en septembre et devrait permettre d'augmenter les capacités, gagner en productivité et en qualité :

Les prévisions annuelles sont maintenues : activité en hausse de +17% à 57,0 Md JPY et bénéfice par action en retrait de 18,5% à 361,1 JPY à cause d'une hausse des coûts (essentiellement les matières premières). Le dividende est annoncé en retrait passant de 130 JPY à 120 JPY, payé en 2x : 60 JPY sur le T2 + 60 JPY sur le T4.


Notre objectif de cours RAPP progresse de +5,0% à 7 899 JPY.
Le ratio de solvabilité est en baisse de 9 pts à 88% du fait d'investissements élevés sur le T2 (consommation de cash). Ce niveau reste élevé.

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Lien : Résultats T2 2024 (30.09.2023) - Présentation | Nippon Pillar Packing

[les daubasses]

Cours actuel : 4 360 JPY


Toujours une belle croissance (+20,6%) pour notre industrielle japonaise active dans la chaine de valeur des semi-conducteurs mais avec des résultats qui stagnent (-0,5%) à cause de la hausse des frais en recherche et développement suite à l'ouverture du nouveau centre de recherche de Sanda :

Nippon Pillar_Résultats T3 2024 (31.12.2023).png (45.18 Kio) Consulté 5923 fois

Pour rappel, si en apparence le bénéfice est en retrait vs. n-1, il n'est pas directement comparable car il intégrait un élément non récurrent pour 0,5 Md lors de l'exercice précédent lié à la cession d'une filiale. Hors cet élément, le bénéfice serait en légère progression sur le semestre.

La seconde usine de Fukuchiyama a été mise en service en septembre afin d'augmenter les capacités, gagner en productivité et en qualité ainsi que le centre de R&D de Sansa a finalement été financé par l'émission d'un emprunt obligataire "vert" de 10 Md JPY d'une maturité de 5 ans. Choix stratégique du management qui préfère ne pas consommer sa réserve de cash (stable à 21 Md JPY post investissement) probablement pour garder une flexibilité et aussi profiter de taux d'intérêts encore attractifs au Japon. Le taux d'intérêt s'élève à 1,062% (toutes les caractéristiques ici).

Les prévisions annuelles ont été revues à la hausse. Excellente nouvelle. Si l'activité en toujours annoncée en hausse de +17% à 57,0 Md JPY, le bénéfice est désormais attendu à 10,0 Md JPY (contre 8,5 Md JPY précédemment, soit une hausse de +17,6%) correspondant à un bénéfice par action de 429,10 JPY suite à une révision à la baisse de l'impact des coûts des matières premières.

Excellente nouvelle aussi du côté du dividende. Alors qu'il avait été annoncé en retrait, passant de 130 JPY à 120 JPY, (60 JPY sur le T2 + 60 JPY sur le T4), il est désormais revu à la hausse à 149 JPY (60 JPY sur le T2 + 89 JPY sur le T4).
On aurait préféré des rachats d'actions mais ne faisons pas la fine bouche. L'objectif est de distribuer 30% des bénéfices (pay out ratio = 30%).


Notre objectif de cours RAPP est en baisse de 1,0% à 7 824 JPY.
Le ratio de solvabilité est en baisse de 4 pts à 84%. C'est encore un bon niveau, rassurant pour le court terme et le moyen terme.


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Lien : Résultats T3 2024 (31.12.2023) - Présentation | Nippon Pillar Packing

[les daubasses]

Cours actuel : 5 470 JPY


Le marché n'a pas aimé la publication des résultats annuels avec une baisse de l'action de 20% en 2 jours de bourse !

Ou plutôt, alors que l'action avait atteint son plus haut historique à 6 700 JPY il y a quelques jours, il était exigeant. Et les prévisions ont douché les plus optimistes :

Si le bénéfice 2024 est bien supérieur aux dernières prévisions (qui avaient déjà été revues à la hausse) : 10,78 Md JPY (462,57 JPY / action) vs. 10,00 Md JPY (429,10 JPY / action), et le dividende de 159 JPY vs. 149 JPY prévus, les perspectives sont modestes avec un bénéfice attendu en retrait de 16,5% à 9,0 Md JPY (386,17 JPY / action) alors que l'activité est annoncée en hausse de +5,8%. Les marges vont donc se tasser.


Notre objectif de cours RAPP est en hausse de 4,3% à 8 164 JPY.
Le ratio de solvabilité gagne 2 pts à 86%. Les finances du groupe nippon sont solides : 0 inquiétude pour le court terme et le moyen terme.

[les daubasses]

Cours : 4 355 JPY

Comme prévu, le T1 est en retrait au niveau des résultats avec un bénéfice par action en baisse de 23% à 84 JPY :

Pillar_Résultats T1 2025 (30.06.2024).png (57.02 Kio) Consulté 2641 fois

Le management explique la baisse de la rentabilité par une hausse des dépréciations et des dépenses exceptionnelles pour 230 M JPY et des frais pour fêter les 100 ans du groupe pour 200 M JPY.

L'activité semi-conducteur est en retrait alors que les résultats de l'activité d'équipement industriel connaît un bon début d'exercice.

Concernant le retour aux actionnaires, le taux de distribution est maintenu à au moins 30%. Selon les prévisions actuelles, le dividende annuel annoncé à 125 JPY correspond à un taux de distribution de 32,4%.


Notre objectif de cours RAPP est en baisse de 1,4% à 8 051 JPY.
Le ratio de solvabilité gagne +3 pts à 89%. Les finances du groupe sont solides : 0 inquiétude pour le court terme comme pour le moyen terme.


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Enfin, le groupe fête ses 100 ans cette année. Pour l'occasion, un site dédié a été créé : https://www.pillar.co.jp/100th/en/

Pour les fans de films d'entreprises comme nous (!), vous allez pouvoir consulter une vidéo présentant l'histoire de l'entreprise. Le tout en japonais.

A cette occasion, la raison sociale a changé et devient Pillar au lieu de Nippon Pillar Packing.


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Lien : Présentation résultats T1 2025 | Pillar