J’apprécie de plus en plus le secteur des redevances sur les matières premières et j’y ai investi quelques lignes ces derniers mois notamment sur Ecora, Globex et Sailfish déjà présentés sur ce forum mais aussi Metalla Royalty et surtout Elemental Altus Royalty qui, suite à divers renforcements à l'occasion du "Trump Trade", est devenue ma plus grosse position sur ce segment (grosse position relative malgré tout puisqu’elle ne pèse ce jour que 1,26 % de mon portefeuille hyper diversifié).
Elemental Altus Royalties Corp. est donc une société de redevances, principalement axée sur l'or, avec un portefeuille diversifié comprenant des actifs en phase de production, de développement et d'exploration.
Elemental Altus Royalties Corp. détient des royalties sur 11 sites en production et 70 sites en exploration ou en développement dans 15 pays différents, essentiellement en Australie et en Amérique du Nord mais aussi en Amérique du sud et en Afrique.
Tout d’abord, pour sa diversification dans le cuivre. Lors de ma tentative de valorisation, j’ai calculé que +/- 70 % du portefeuille étaient constitués de redevance sur des mines d’or et +/- 30 % sur des projets de cuivre (notamment le projet « cactus » en Arizona, développé par Arizona Sonoran que j’ai aussi en portefeuille).
Il y a ensuite l’historique de croissance rapide qui, je pense, va se poursuivre dans le futur au vu du très grand nombre de projets en exploration et en développement.
Enfin, et c’est le plus important pour un investisseur « value » comme moi, il y a la valorisation.
Aujourd’hui, Elemental cote à +/- 12 X son ebitda 2024, ce qui me semble, en soi, raisonnable compte tenu de l’activité et du potentiel de croissance.
Mais surtout, c’est sa décote sur sa NAV qui impressionne. Là où les majors du secteur comme Franco-Nevada ou Wheaton Precious Metal cote entre 1,5 et 2X leur NAV, Elemental cote à 0,70 X.
Certes, un acteur comme Franco-Nevada, créé en 1986 et précurseur dans son domaine, présente un magnifique historique de création de valeur, voyant son cours s’apprécier de 700 % depuis son introduction en bourse en 2007, surclassant ainsi largement le S&P500 et le cours de ses métaux sous-jacent.
Ayant été constituée en 2017, Elemental Altus présente un historique plus court mais la vitesse à laquelle elle a pu acquérir 11 actifs en production me semble assez impressionnante.
Pour ma part, je me suis lancé dans une tentative de valorisation sur ces bases :
- Pour les actifs en production, je considère que les réserves mesurées et indiquées pour 100 % avec une exploitation en 25 ans puis 50 % des réserves supposées exploitées au cours des 30 ans qui suivent.
- Pour les actifs en développement, je tiens compte de 90 % des réserves mesurées et indiquées avec une exploitation qui commence dans 5 ans et qui dure 20 ans, ensuite je tiens compte de 50 % des réserves inférées quoi sont exploitées dans les en 30 ans qui suivent.
- Je prends un taux d’actualisation de 5 % (habituel dans le cas des sociétés de redevances mais exceptionnel chez moi : habituellement, je travaille avec un taux de 10 % mais je tiens compte ici de la diversité des actifs détenus et de la solidité du bilan et il me semble acceptable de travailler avec un taux d'actualisation "standard").
- Je pars d’un cours moyen de 2 400 usd l’once pour l’or et de 4 usd la livre pour le cuivre.
Sur base de ces différentes hypothèses, j’obtiens une juste valeur pour Elemental Altus Royaly de 1,83 CAD par action.