Cours actuel : 1,70 CAD ou 1,21 USD
Un cas de flagrante sous-évaluation que je vous soumets ... sous-évaluation tellement flagrante que je me demande s'il n'y a pas quelque chose qui m'échappe.
Integra Resources est un producteur en croissance de métaux précieux basé dans le Great Basin des États-Unis. L’entreprise est centrée sur l'exploitation du Florida Canyon Mine (actif principal en production), ainsi que sur le développement de projets stratégiques comme le DeLamar Project en Idaho et le Nevada North Project au Nevada.
Projets principaux
1. Florida Canyon Mine (Nevada)
Statut : En production
Réserves prouvées et probables : 77,4 millions de tonnes à une teneur de 0,35 g/t d’or (861 000 onces d'or).
Production annuelle prévue : +/-70 000 onces d’or sur une durée de vie de 7 ans.
AISC prévu (coût tout inclus) : 1 560 USD/oz.
Stratégie : Potentiel d’exploration identifié pour prolonger la durée de vie de la mine grâce à de nouvelles zones minéralisées au nord et au sud
A ce stade, je soumets déjà une réflexion : je calcule les free cash flow qui vont être générés par Florida Canyon jusqu'à arrêt complet de la mine de manière très basique. Je calcule le FCF net en soustrayant les AISC de 1 560 USD l'once de mon prix "standard" pour l'or de 2 400 USD l'once. Je retire 35 % à titre d'impôt sur les bénéfices. J'obtiens un bénéfice net par once produite de 546 USD. Je multiplie ce résultat par la production annuelle (70 000) ainsi que par le nombre d'années d'exploitation restant, soit 6 et j'obtiens 229 320 000 USD ou 2,59 USD par action. Sans appliquer le moindre taux d'actualisation, la somme des flux de trésorerie net que produira le seul site en production d'Integra couvre déjà plus que largement la valeur d'entreprise de la société que j'ai estimé, au cours actuel, à 1,90 USD. Mais Integra, c'est loin de se résumer à Florida Canyon ...
2. DeLamar Project (Idaho)
Statut : Sous PFS, DFS attendue S1 2025
Réserves prouvées et probables : 123,5 Mt à une teneur moyenne de 0,45 g/t Au et 23,27 g/t Ag (1,787 Moz Au et 92,4 Moz Ag).
Production annuelle prévue : 136 000 onces d’équivalent or par an pendant 8 ans (plan de lixiviation en tas uniquement).
AISC prévu : 814 USD/oz.
Investissements initiaux : 115 millions USD.
3. Nevada North Project (Wildcat et Mountain View)
Statut : Sous PEA
Réserves probables : Ressources inférées significatives (plus de 1 Moz équivalent or).
Production annuelle prévue : 80 000 onces d’équivalent or sur 13 ans.
AISC prévu : 973 USD/oz.
Stratégie : Exploration continue pour augmenter les ressources avec des zones de minéralisation non explorées
Voici à présent mes hypothèses de valorisation avec une prix de vente standard pour l'or de 2 400 USD l'once, les coûts aisc, capex, durée de vie énoncés ci-dessus.
Florida Canyon : je prends un taux d'actualisation de 7 % et j'obtiens une valeur de 194,9 millions USD.
Delamare : je retiens un taux d'actualisation de 10 % et vais estimer, la DFS étant imminente, que la production démarrera en 2028. La valeur obtenue pour Florida Canyon serait, sur base de ces hypothèses, de 543,4 millions USD.
North Nevada : je retiens un taux d'actualisation de 12 % et estime une date de début d'exploitation pour 2030. Je n'ai pas trouvé le montant prévu pour les capex initiaux mais décide, arbitrairement, de les établir au même niveau que pour Delamare, soit 115 millions USD. La valeur retenue pour North Nevada serait de 228,2 millions USD.
J'additionne la valeur des 3 sites ainsi que l'actif courant, je déduis le total du passif et j'obtiens un "juste prix" pour Integra Resources de 950,7 millions USD. Je pars du principe que la moitié des capex des deux sites non encore exploités sera financée par dilution de capital (ce qui me semble très prudent, Florida Canyon générant un free cash flow considérable). Sur cette hypothèse, je multiplie le nombre d'actions en circulation par 2,3. J'obtiens une valeur de 3,34 USD par action ou 4,85 CAD.
Integra Resources (ITR) : Florida Canyon peut financer DeLamar, à condition que le cours de l'or reste à un niveau élevé
Synthèse stratégique
Integra Resources associe une mine d'or en production au Nevada, Florida Canyon, à deux projets de développement dans le Great Basin américain : DeLamar et Nevada North. L'idée publiée à 1,70 CAD en février 2025 attribue déjà à Florida Canyon une valeur supérieure à celle de l'entreprise, puis ajoute presque gratuitement les deux projets. L'asymétrie subsiste si la mine finance DeLamar sans dilution excessive; elle disparaît si l'or baisse ou si les coûts restent proches des niveaux récents.
Cette lecture attire parce qu'elle sépare une mine qui produit du métal de projets encore soumis aux études, aux permis et au financement. Elle devient toutefois moins généreuse dès que les coûts réels remplacent les hypothèses initiales.
Parcours de la thèse
Le premier semestre 2025 apporte ce rappel : les coûts tout compris de Florida Canyon atteignent 2 486 USD l'once, contre 1 560 USD retenus au départ. La mine reste bénéficiaire avec un or élevé, mais sa contribution baisse fortement si le métal recule.
En décembre, l'étude de faisabilité de DeLamar porte le capex initial à 389 M USD. La lixiviation en tas simplifie le projet et réduit son empreinte, mais la production annuelle, la durée de vie et la valeur estimée reculent face à l'étude précédente.
Le financement rappelle ensuite qui paie l'attente. Integra lève 61,6 M USD à 3,40 USD par action pour DeLamar, l'exploration et la trésorerie. Florida Canyon ne finance donc pas encore seule la croissance, et les actionnaires subissent la dilution.
La nouvelle étude de Florida Canyon améliore enfin les volumes : réserves en hausse de 74 %, 82 000 onces annuelles et huit ans de durée de vie. Les 800 M USD de flux après impôts annoncés reposent cependant sur un prix moyen de l'or proche de 4 200 USD l'once, avec des AISC de 2 331 USD.
Thèse en 3 points
1. Une mine fournit déjà du cash. Florida Canyon réduit le risque par rapport à un explorateur sans revenus, mais ses coûts restent élevés. Avec des AISC supérieurs à 2 300 USD, cette protection dépend encore fortement d'un prix de l'or élevé.
2. DeLamar porte l'essentiel du potentiel. Le projet peut changer la taille du groupe si permis, capex et calendrier sont tenus. Le capex de 389 M USD impose de suivre chaque étape de permis et de financement plutôt qu'une valeur théorique isolée.
3. Le financement décide du rendement final. Chaque émission réalisée sous la valeur estimée transfère une partie du potentiel aux nouveaux actionnaires. Le nombre d'actions et le cash par action sont donc aussi importants que les onces annoncées.
Points de vigilance
Le cours de l'or, les AISC, les teneurs, les réserves, les permis, le capex et la dilution doivent être suivis ensemble. Une étude basée sur 4 200 USD l'once ne peut pas être lue comme un scénario prudent, même si elle démontre un fort levier au métal.
Conclusion
De 1,70 CAD en février 2025 à 3,45 CAD en juillet 2026, le cours a plus que doublé, après un sommet à 6,08 CAD en décembre. Le marché a donc reconnu une partie de la sous-valorisation initiale. La suite dépend des flux de Florida Canyon pour financer DeLamar sans nouvelle émission trop décotée.
Discussion communautaire à but informatif. Ne constitue pas un conseil en investissement.
Mots-clés : Integra Resources, ITR, Florida Canyon, DeLamar, Nevada, Idaho, mine d'or, AISC, dilution, Great Basin.
- Résumé daté du 16 juillet 2026 -
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Integra Resources (ITR)
Un article sur SeekingAlpha soutient aussi le même discours : https://seekingalpha.com/article/475357 ... ng-company
La forte augmentation du nombre d'actions ces 5 dernières années est d'après l'article l'une des raisons principales de la faible valorisation mais ces soucis de financement sont désormais réglés. Le fait qu'Integra soit un producteur à coûts élevés peut être un problème si les cours de l'or descendent.
La forte augmentation du nombre d'actions ces 5 dernières années est d'après l'article l'une des raisons principales de la faible valorisation mais ces soucis de financement sont désormais réglés. Le fait qu'Integra soit un producteur à coûts élevés peut être un problème si les cours de l'or descendent.
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Franck des daubasses
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Le management a mis en place une couverture à 2 400 $ l'once pour une bonne partie de la production 2025. Donc ça rassure mais ça cape aussi le potentiel.Godverdomme a écrit : ↑21 février 2025, 13:35
1. Florida Canyon Mine (Nevada)
Statut : En production
Réserves prouvées et probables : 77,4 millions de tonnes à une teneur de 0,35 g/t d’or (861 000 onces d'or).
Production annuelle prévue : +/-70 000 onces d’or sur une durée de vie de 7 ans.
AISC prévu (coût tout inclus) : 1 560 USD/oz.
Stratégie : Potentiel d’exploration identifié pour prolonger la durée de vie de la mine grâce à de nouvelles zones minéralisées au nord et au sud
A ce stade, je soumets déjà une réflexion : je calcule les free cash flow qui vont être générés par Florida Canyon jusqu'à arrêt complet de la mine de manière très basique. Je calcule le FCF net en soustrayant les AISC de 1 560 USD l'once de mon prix "standard" pour l'or de 2 400 USD l'once. Je retire 35 % à titre d'impôt sur les bénéfices. J'obtiens un bénéfice net par once produite de 546 USD. Je multiplie ce résultat par la production annuelle (70 000) ainsi que par le nombre d'années d'exploitation restant, soit 6 et j'obtiens 229 320 000 USD ou 2,59 USD par action. Sans appliquer le moindre taux d'actualisation, la somme des flux de trésorerie net que produira le seul site en production d'Integra couvre déjà plus que largement la valeur d'entreprise de la société que j'ai estimé, au cours actuel, à 1,90 USD. Mais Integra, c'est loin de se résumer à Florida Canyon ...
Ils ont également annoncé la poursuite de leur politique de couverture en 2025 et 2026 :
source : https://integraresources.com/news/integ ... roduction/2025 Gold Price Protection Program
Integra is pleased to announce the implementation of a gold price protection program for 2025 production from Florida Canyon. The program is designed to secure margins at Florida Canyon, reduce gold price risk, and to enhance financial flexibility and strength for the Company to support the advancement of its key development assets, the DeLamar Project and the Nevada North Project.
The price protection program consists of the purchase of 37,800 gold ounces of put options with a strike price of $2,400/ounce, equally spread across January 2025 to December 2025. The put options were executed across several tranches from two separate financial institutions in December 2024 and January 2025. The put options will be settled in cash.
As the hedging program currently consists solely of put options, Integra retains the financial flexibility to later offset its initial cash outlay by converting the put options into a zero-cost collar or through the early monetization of the options, based on its assessment of market conditions and capital allocation priorities. Integra will continue to actively evaluate hedging strategies for 2025 and 2026 production at Florida Canyon.
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Godverdomme
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Interview promotionnelle du CEO d'Integra
En résumé :
- Selon lui, la sous-évaluation de l'action s'explique par le fait que le marché la considère toujours comme un développeur alors que Florida Canyon est en production depuis +/- 6 mois
- Pas de volonté de "se vendre" à un autre acteur mais plutôt de développer les actifs de manière autonome
- Lorsque les 3 actifs seront en production, Integra produira la quantité respectable de 300 000 onces par an
- Integra a réuni dans une salle tous les anciens vice-présidents exploration des 4-5 précédents propriétaires de Florida Canyon, couvrant 25 ans d’histoire. Ils ont partagé leurs connaissances accumulées sur les cibles d’exploration non testées et identifié des cibles communes prioritaires à explorer. Cette démarche a permis à Integra de capitaliser sur 25 ans de données et d’expertise sans repartir de zéro. Elle a permis d’orienter efficacement les forages actuels sur des cibles validées par l’expérience passée. Suite à ces forage, le CEO pense pouvoir prolonger la durée de vie de Florida Canyon (à la base de 7 ans, donc relativement courte) de 3 ou 4 années.
- D'ici un an, publication d'un nouveau rapport technique pour Florida Canyon qui devrait faire apparaître sa "vraie" valeur
- Les 2 autres projets vont pouvoir avancer plus vite que prévu grâce aux flux de trésorerie générés par Florida Canyon. La dérégulation trumpienne fera aussi gagner du temps. Et qui dit "gain de temps" dit, par la grâce d'une durée d'actualisation plus courte, une valeur plus élevée.
- Le CEO espère que les projets d'Integra vont se trouver sur la liste des "projets prioritaires" du gouvernement américain d'autant qu'il y a très peu de projets en phase de développement avancé aux USA
- Par rapport au dernier cycle haussier des mines d'or, les producteurs "major" sont plus sélectifs dans leurs acquisitions. Ils vont devoir faire des acquisitions parce que leurs réserves sont faibles mais ils attendent que les développements soient bien plus avancés que lors du cycle précédent afin de minimiser les risques et de ne pas "flamber" leur tréso plantureuse.
- Gros travail sur l'obtention des permis pour Delamare
- Niveau financier : 60 millions USD dans les caisses (0,30 USD par action) et des marges de trésorerie sur Florida Canyon de +/- 1 000 USD par once aux cours actuels
Interview promotionnelle du CEO d'Integra
En résumé :
- Selon lui, la sous-évaluation de l'action s'explique par le fait que le marché la considère toujours comme un développeur alors que Florida Canyon est en production depuis +/- 6 mois
- Pas de volonté de "se vendre" à un autre acteur mais plutôt de développer les actifs de manière autonome
- Lorsque les 3 actifs seront en production, Integra produira la quantité respectable de 300 000 onces par an
- Integra a réuni dans une salle tous les anciens vice-présidents exploration des 4-5 précédents propriétaires de Florida Canyon, couvrant 25 ans d’histoire. Ils ont partagé leurs connaissances accumulées sur les cibles d’exploration non testées et identifié des cibles communes prioritaires à explorer. Cette démarche a permis à Integra de capitaliser sur 25 ans de données et d’expertise sans repartir de zéro. Elle a permis d’orienter efficacement les forages actuels sur des cibles validées par l’expérience passée. Suite à ces forage, le CEO pense pouvoir prolonger la durée de vie de Florida Canyon (à la base de 7 ans, donc relativement courte) de 3 ou 4 années.
- D'ici un an, publication d'un nouveau rapport technique pour Florida Canyon qui devrait faire apparaître sa "vraie" valeur
- Les 2 autres projets vont pouvoir avancer plus vite que prévu grâce aux flux de trésorerie générés par Florida Canyon. La dérégulation trumpienne fera aussi gagner du temps. Et qui dit "gain de temps" dit, par la grâce d'une durée d'actualisation plus courte, une valeur plus élevée.
- Le CEO espère que les projets d'Integra vont se trouver sur la liste des "projets prioritaires" du gouvernement américain d'autant qu'il y a très peu de projets en phase de développement avancé aux USA
- Par rapport au dernier cycle haussier des mines d'or, les producteurs "major" sont plus sélectifs dans leurs acquisitions. Ils vont devoir faire des acquisitions parce que leurs réserves sont faibles mais ils attendent que les développements soient bien plus avancés que lors du cycle précédent afin de minimiser les risques et de ne pas "flamber" leur tréso plantureuse.
- Gros travail sur l'obtention des permis pour Delamare
- Niveau financier : 60 millions USD dans les caisses (0,30 USD par action) et des marges de trésorerie sur Florida Canyon de +/- 1 000 USD par once aux cours actuels
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Godverdomme
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Les résultat du 1er semestre font apparaître un bénéfice par action de 0,06 USD par action. En tablant sur le même résultat pour le 2e semestre, la société coterait donc à un per de 14 alors que seul le petit actif de Florida Canyon est actuellement en production : je rappelle que Delamare et Nevada North, plus importants en volumes, n'entreront en production qu'en 2028 au mieux. Ce qui me semble signifier que le marché n'en tient presque pas compte.
En point négatif, j'ai quand même les AISC de Florida sont significativement plus élevés que le montant sur lequel je tablais : 2 486 USD l'once au lieu de 1 580 USD. Par contre, sa durée de vie va sans doute être allongée de 3 ou 4 années supplémentaires.
J'ai donc remis à jour ma valorisation de Florida Canyon sur base des éléments suivants :
Coûts aisc de 2 350 USD l'once
Durée de vie de 8 ans
taux d'actualisation de 7 %
Prix à long terme de l'or de 2 500 USD l'once
J'obtiens une valorisation de 37,3 millions USD
D'une manière générale, je constate que les AISC des mines que je suis ont tendance à s'élever un peu plus haut que ce que j'anticipais. Je mets donc à jour les valorisations des deux autres actifs en développement pour tenir compte de ce phénomène.
Delamare
Statut : Sous PFS, DFS toujours en cours (était attendue S1 2025)
Réserves prouvées et probables : 123,5 Mt à une teneur moyenne de 0,45 g/t Au et 23,27 g/t Ag (1,787 Moz Au et 92,4 Moz Ag).
Production annuelle prévue : 136 000 onces d’équivalent or par an pendant 8 ans (plan de lixiviation en tas uniquement).
AISC prévu : 1 000 USD/oz.
Investissements initiaux : 115 millions USD.
Taux d'actualisation 10 %
Prix à long terme de l'or à 2 500 USD
Mise en exploitation 2028
Valorisation de 509,9 millions
Nevada North
Statut : Sous PEA
Réserves probables : Ressources inférées significatives (plus de 1 Moz équivalent or).
Production annuelle prévue : 80 000 onces d’équivalent or sur 13 ans.
AISC prévu : 1 100 USD/oz.
Investissements initiaux : 115 millions USD.
Taux d'actualisation 12 %
Prix à long terme de l'or à 2 500 USD
Mise en exploitation 2030
Valorisation : 222,4 millions
En additionnant ces 3 actifs, en sachant que l'actif courant couvre la totalité du passif et en tenant compte des 190,1 millions d'actions en circulation, j'obtiens un nouveau juste prix pour Integra Resources de 4,05 USD par action.
Les résultat du 1er semestre font apparaître un bénéfice par action de 0,06 USD par action. En tablant sur le même résultat pour le 2e semestre, la société coterait donc à un per de 14 alors que seul le petit actif de Florida Canyon est actuellement en production : je rappelle que Delamare et Nevada North, plus importants en volumes, n'entreront en production qu'en 2028 au mieux. Ce qui me semble signifier que le marché n'en tient presque pas compte.
En point négatif, j'ai quand même les AISC de Florida sont significativement plus élevés que le montant sur lequel je tablais : 2 486 USD l'once au lieu de 1 580 USD. Par contre, sa durée de vie va sans doute être allongée de 3 ou 4 années supplémentaires.
J'ai donc remis à jour ma valorisation de Florida Canyon sur base des éléments suivants :
Coûts aisc de 2 350 USD l'once
Durée de vie de 8 ans
taux d'actualisation de 7 %
Prix à long terme de l'or de 2 500 USD l'once
J'obtiens une valorisation de 37,3 millions USD
D'une manière générale, je constate que les AISC des mines que je suis ont tendance à s'élever un peu plus haut que ce que j'anticipais. Je mets donc à jour les valorisations des deux autres actifs en développement pour tenir compte de ce phénomène.
Delamare
Statut : Sous PFS, DFS toujours en cours (était attendue S1 2025)
Réserves prouvées et probables : 123,5 Mt à une teneur moyenne de 0,45 g/t Au et 23,27 g/t Ag (1,787 Moz Au et 92,4 Moz Ag).
Production annuelle prévue : 136 000 onces d’équivalent or par an pendant 8 ans (plan de lixiviation en tas uniquement).
AISC prévu : 1 000 USD/oz.
Investissements initiaux : 115 millions USD.
Taux d'actualisation 10 %
Prix à long terme de l'or à 2 500 USD
Mise en exploitation 2028
Valorisation de 509,9 millions
Nevada North
Statut : Sous PEA
Réserves probables : Ressources inférées significatives (plus de 1 Moz équivalent or).
Production annuelle prévue : 80 000 onces d’équivalent or sur 13 ans.
AISC prévu : 1 100 USD/oz.
Investissements initiaux : 115 millions USD.
Taux d'actualisation 12 %
Prix à long terme de l'or à 2 500 USD
Mise en exploitation 2030
Valorisation : 222,4 millions
En additionnant ces 3 actifs, en sachant que l'actif courant couvre la totalité du passif et en tenant compte des 190,1 millions d'actions en circulation, j'obtiens un nouveau juste prix pour Integra Resources de 4,05 USD par action.
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cours actuel : 3,75 CAD
nouvelle interview promotionnelle du CEO et du COO d'Integra
Ce que j'en retiens :
Florida Canyon :
- coût aisc relativement élevé (+/- 2 500 usd l'once) car la société réinvestit massivement dans l'exploitation de Florida Canyon, un actif qui a été "négligé" pendant 10 ans. Les gros investissements devraient se poursuivre pendant encore 6 à 9 mois et ensuite, la société commencera à récolter les fruits et connaître une augmentation des flux de trésorerie provenant de ce site
- bénéfice limité de la hausse de l'or : Integra Resources utilise des options de vente jusqu'à 2 750 $ pour se couvrir contre la baisse des prix de l'or, garantissant ainsi les flux de trésorerie nécessaires au réinvestissement et à la croissance de l'exploitation
Delmar
- en attente de permis auprès des régulateurs
- confirmation que la DFS sera finalisée fin de cette année
- Changements au projet : raffinerie retirée du projet, uniquement lixiviation en tas, ce qui simplifie le processus de permis et réduit les dépenses en capital, permettant une mise en service plus rapide
Acquisition ?
Integra Resources a payé un prix modeste pour Florida Canyon et trouve difficile de justifier des prix trois, cinq ou dix fois plus élevés pour de nouvelles acquisitions, même avec la hausse des prix de l'or.
La société souhaiterait acquérir une autre source de production avant de commencer l'exploitation à Delmar, mais les opportunités sont rares, surtout dans leur zone de prédilection en Amérique du Nord, en particulier le Great Basin. Les opportunités pourraient provenir d'actifs non essentiels libérés par d'autres fusions et acquisitions
nouvelle interview promotionnelle du CEO et du COO d'Integra
Ce que j'en retiens :
Florida Canyon :
- coût aisc relativement élevé (+/- 2 500 usd l'once) car la société réinvestit massivement dans l'exploitation de Florida Canyon, un actif qui a été "négligé" pendant 10 ans. Les gros investissements devraient se poursuivre pendant encore 6 à 9 mois et ensuite, la société commencera à récolter les fruits et connaître une augmentation des flux de trésorerie provenant de ce site
- bénéfice limité de la hausse de l'or : Integra Resources utilise des options de vente jusqu'à 2 750 $ pour se couvrir contre la baisse des prix de l'or, garantissant ainsi les flux de trésorerie nécessaires au réinvestissement et à la croissance de l'exploitation
Delmar
- en attente de permis auprès des régulateurs
- confirmation que la DFS sera finalisée fin de cette année
- Changements au projet : raffinerie retirée du projet, uniquement lixiviation en tas, ce qui simplifie le processus de permis et réduit les dépenses en capital, permettant une mise en service plus rapide
Acquisition ?
Integra Resources a payé un prix modeste pour Florida Canyon et trouve difficile de justifier des prix trois, cinq ou dix fois plus élevés pour de nouvelles acquisitions, même avec la hausse des prix de l'or.
La société souhaiterait acquérir une autre source de production avant de commencer l'exploitation à Delmar, mais les opportunités sont rares, surtout dans leur zone de prédilection en Amérique du Nord, en particulier le Great Basin. Les opportunités pourraient provenir d'actifs non essentiels libérés par d'autres fusions et acquisitions
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Comme annoncé précédemment, la DFS du projet Delamar a été publiée.
Cette étude marque un tournant stratégique majeur en simplifiant considérablement le projet par rapport à la PFS de 2022. Le changement le plus important est l'abandon du traitement des sulfures par usine de flottation pour se concentrer exclusivement sur une lixiviation en tas. Cela réduit la complexité technique et l'empreinte environnementale ... et ça ne fait pas mes affaires parce que, à cours de l'or équivalent, cette nouvelle orientation a fait perdre de la valeur au projet :
- diminution de la durée de vie à 10 ans
- diminution de la production annuelle à 106 000 once par an
- augmentation des capex initiaux à 389 millions USD
- augmentation de l'aisc à 1 480 USD l'once
Le lancement de l'étude d'impact environnemental commencera début 2026, la décision finale d'investissement courant 2027 et on espère sortir les premières onces commercialisables en 2028 ou 2029.
Sur base de ces paramètres, je revois la valorisation du projet Delamare et donc de l'ensemble d'Integra et obtiens un "juste" prix de 4,70 USD ou 6,44 CAD par action Integra.
Comme annoncé précédemment, la DFS du projet Delamar a été publiée.
Cette étude marque un tournant stratégique majeur en simplifiant considérablement le projet par rapport à la PFS de 2022. Le changement le plus important est l'abandon du traitement des sulfures par usine de flottation pour se concentrer exclusivement sur une lixiviation en tas. Cela réduit la complexité technique et l'empreinte environnementale ... et ça ne fait pas mes affaires parce que, à cours de l'or équivalent, cette nouvelle orientation a fait perdre de la valeur au projet :
- diminution de la durée de vie à 10 ans
- diminution de la production annuelle à 106 000 once par an
- augmentation des capex initiaux à 389 millions USD
- augmentation de l'aisc à 1 480 USD l'once
Le lancement de l'étude d'impact environnemental commencera début 2026, la décision finale d'investissement courant 2027 et on espère sortir les premières onces commercialisables en 2028 ou 2029.
Sur base de ces paramètres, je revois la valorisation du projet Delamare et donc de l'ensemble d'Integra et obtiens un "juste" prix de 4,70 USD ou 6,44 CAD par action Integra.
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Vidéo promotionnelle du CEO
En résumé :
1. Florida Canyon : objectifs atteint pour 2025
- 4 trimestres de production avec respect des guidances.
- croissance de 400% du cash flow ajusté et du capital de roulement year-over-year.
- stabilisation de l'actif après des problèmes historiques sous d'anciens propriétaires à bas prix de l'or.
Améliorations opérationnelles clés :
- augmentation du stripping (décapage) capitalisé pour créer de l'optionnalité 2026-2028
- remplacement de flotte d'équipements vieillissants
Etude de faisabilité prévue mi-2026 qui devrait permettre une extension de la durée de vie via exploration 2025
Vision 2026 : transformer Florida Canyon d'un "actif fatigué" en mine à la durée de vie plus étendue
2. Projet Delamar : étude de faisabilité (décembre 2025)
- NPV5 % base case : 775 millions USD (spot gold +/- 3,000 USD : +/- $1.8B).
- IRR after-tax : 46%.
- capex modeste (finançable via dette project finance + cash Florida Canyon)
- 2026 = année charnière avec la demande des permis environnementaux (timeline raccourcie vs 2-3 ans historiques grâce à administration Trump)
- début de construction prévu dans 18-24 mois
3. Nevada North
- PFS + permis prévu pour 2026
- à 26 miles à l'ouest de Florida Canyon (synergies)
- économiquement viable à 1,700-1,800 USD l'once
4. le cash flow Florida Canyon est réinvesti :
- expansion de Florida Canyon
- Delamar : engineering et travaux préparatoires
- Nevada North : PFS et permis
Selon le CEO, "2026 sera très excitante."
Vidéo promotionnelle du CEO
En résumé :
1. Florida Canyon : objectifs atteint pour 2025
- 4 trimestres de production avec respect des guidances.
- croissance de 400% du cash flow ajusté et du capital de roulement year-over-year.
- stabilisation de l'actif après des problèmes historiques sous d'anciens propriétaires à bas prix de l'or.
Améliorations opérationnelles clés :
- augmentation du stripping (décapage) capitalisé pour créer de l'optionnalité 2026-2028
- remplacement de flotte d'équipements vieillissants
Etude de faisabilité prévue mi-2026 qui devrait permettre une extension de la durée de vie via exploration 2025
Vision 2026 : transformer Florida Canyon d'un "actif fatigué" en mine à la durée de vie plus étendue
2. Projet Delamar : étude de faisabilité (décembre 2025)
- NPV5 % base case : 775 millions USD (spot gold +/- 3,000 USD : +/- $1.8B).
- IRR after-tax : 46%.
- capex modeste (finançable via dette project finance + cash Florida Canyon)
- 2026 = année charnière avec la demande des permis environnementaux (timeline raccourcie vs 2-3 ans historiques grâce à administration Trump)
- début de construction prévu dans 18-24 mois
3. Nevada North
- PFS + permis prévu pour 2026
- à 26 miles à l'ouest de Florida Canyon (synergies)
- économiquement viable à 1,700-1,800 USD l'once
4. le cash flow Florida Canyon est réinvesti :
- expansion de Florida Canyon
- Delamar : engineering et travaux préparatoires
- Nevada North : PFS et permis
Selon le CEO, "2026 sera très excitante."
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Godverdomme
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On apprend l'intégration du projet Delamare dans le programme "Fast-41"
Concrètement, cela signifie que le projet passe d'un processus administratif standard à un mode accéléré sous la supervision directe du gouvernement fédéral américain.
Le programme FAST-41 oblige les agences fédérales à établir un calendrier précis et contraignant pour toutes les étapes du permis environnemental.
Pour DeLamar, l'objectif est d'obtenir la décision finale d'ici le troisième trimestre 2027, soit un délai de seulement 15 mois, ce qui est exceptionnellement rapide pour une mine de cette envergure.
Au lieu que chaque administration travaille dans son coin, le Federal Permitting Improvement Steering Council coordonne l'ensemble et un conseiller est affecté directement au projet pour s'assurer que les agences communiquent et respectent les délais.
Cela réduit les doublons administratifs et les blocages bureaucratiques.
Le directeur du Conseil de délivrance des permis doit rendre des comptes directement au Congrès américain tous les trimestres. Si le projet DeLamar stagne, les responsables doivent expliquer pourquoi aux élus.
On apprend l'intégration du projet Delamare dans le programme "Fast-41"
Concrètement, cela signifie que le projet passe d'un processus administratif standard à un mode accéléré sous la supervision directe du gouvernement fédéral américain.
Le programme FAST-41 oblige les agences fédérales à établir un calendrier précis et contraignant pour toutes les étapes du permis environnemental.
Pour DeLamar, l'objectif est d'obtenir la décision finale d'ici le troisième trimestre 2027, soit un délai de seulement 15 mois, ce qui est exceptionnellement rapide pour une mine de cette envergure.
Au lieu que chaque administration travaille dans son coin, le Federal Permitting Improvement Steering Council coordonne l'ensemble et un conseiller est affecté directement au projet pour s'assurer que les agences communiquent et respectent les délais.
Cela réduit les doublons administratifs et les blocages bureaucratiques.
Le directeur du Conseil de délivrance des permis doit rendre des comptes directement au Congrès américain tous les trimestres. Si le projet DeLamar stagne, les responsables doivent expliquer pourquoi aux élus.
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Godverdomme
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Pour nous permettre de patienter en attendant le rapport financier 2025 prévu dans un mois, la société nous gratifie d'un news flow dynamique :
1. Résultats de production 2025 et Mise à jour opérationnelle
Production de Florida Canyon la seule mine en activité : 70 927 onces d'or produites sur l'année
Investissements : l'accent a été mis sur le réinvestissement de capital dans la mine pour améliorer l'efficacité opérationnelle
Situation financière : à la fin de l'année, Integra disposait d'une position de trésorerie solide pour soutenir ses futurs développements
2. Dépôt du rapport technique de l'étude de faisabilité de DeLamar qui confirme la viabilité économique du projet. Il sert de base technique pour les prochaines étapes de financement et de construction.
3. Annonce d'une augmentation de capital de 61,6 millions USD par l'émission d'actions ordinaires au prix de 3,40 USD. Son but est de financer l'avancement du projet DeLamar, l'exploration et les besoins généraux de trésorerie.
Outre le prix sensiblement inférieur au cours de bourse, cette augmentation ne me plait pas : j'ai toujours prévu dans mes projections l'absence totale de dilution, les free cash flow de Florida Canyon étant sensés financer les capex initiaux des mines en développement.
4. Extension des droits fonciers sur le projet DeLamar
L'acquisition ou la sécurisation de nouveaux terrains autour du projet phare de DeLamar permettrait d'optimiser le plan de mine futur et d'augmenter le potentiel d'exploration à proximité des gisements connus.
Si je tiens compte de la dernière dilution "surprise", la juste valeur d'une action Integra redescend, suivant mon modèle de valorisation à 5,83 CAD.
Pour nous permettre de patienter en attendant le rapport financier 2025 prévu dans un mois, la société nous gratifie d'un news flow dynamique :
1. Résultats de production 2025 et Mise à jour opérationnelle
Production de Florida Canyon la seule mine en activité : 70 927 onces d'or produites sur l'année
Investissements : l'accent a été mis sur le réinvestissement de capital dans la mine pour améliorer l'efficacité opérationnelle
Situation financière : à la fin de l'année, Integra disposait d'une position de trésorerie solide pour soutenir ses futurs développements
2. Dépôt du rapport technique de l'étude de faisabilité de DeLamar qui confirme la viabilité économique du projet. Il sert de base technique pour les prochaines étapes de financement et de construction.
3. Annonce d'une augmentation de capital de 61,6 millions USD par l'émission d'actions ordinaires au prix de 3,40 USD. Son but est de financer l'avancement du projet DeLamar, l'exploration et les besoins généraux de trésorerie.
Outre le prix sensiblement inférieur au cours de bourse, cette augmentation ne me plait pas : j'ai toujours prévu dans mes projections l'absence totale de dilution, les free cash flow de Florida Canyon étant sensés financer les capex initiaux des mines en développement.
4. Extension des droits fonciers sur le projet DeLamar
L'acquisition ou la sécurisation de nouveaux terrains autour du projet phare de DeLamar permettrait d'optimiser le plan de mine futur et d'augmenter le potentiel d'exploration à proximité des gisements connus.
Si je tiens compte de la dernière dilution "surprise", la juste valeur d'une action Integra redescend, suivant mon modèle de valorisation à 5,83 CAD.
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cours actuel : 5,00 CAD
Interview promotionnelle du CEO
En résumé :
- période de transition pour Florida Canyon : le CEO prévoit une production de 70 000 à 75 000 onces en 2026, à des AISC encore plus élevés que 2025 qui était déjà élevé, de l’ordre de 2 750 à 2 950 USD l’once. Il s'agirait d'une phase d’investissement visant à générer une production nettement supérieure dans les années à venir. Investissement de maintien conséquent de 62 à 68 millions de dollars en capital de maintien, principalement pour du "décapage" (enlèvement des élements stériles afin d’accéder au gisement. D'après la direction, cet investissement permettra une production annuelle de 80 000 à 90 000 onces en 2027 et 2028, à des coûts considérablement réduits.
- Elément intéressant : une DFS actualisée est attendue dans les prochains mois, elle prolongera la durée de vie de Florida Canyon au-delà des cinq ans actuellement estimés pour atteindre plus de sept ans.
- Pour Delamare, la levée de fonds abordée dans le post précédent a permis d'attirer 12 nouveaux investisseurs institutionnels. Les fonds levés financeront les travaux préparatoires et l'acquisition d'équipements à long délai de livraison, en vue du développement prévu pour 2028. L'acquisition stratégique d'un ranch pour 12,5 millions de dollars apporte des droits d'eau essentiels et des possibilités de compensation environnementale réduisant ainsi les risques liés au projet. NPV5 de 1,8 milliard de dollars.
- 110 millions de dollars en trésorerie + solides prévisions de génération de flux de trésorerie pour 2027-2028 = autofinancement de DeLamar sans dilution majeure (cette fois-ci, c'est promis-juré-craché ... si l'or se maintient au-dessus de 5 000 USD)
Interview promotionnelle du CEO
En résumé :
- période de transition pour Florida Canyon : le CEO prévoit une production de 70 000 à 75 000 onces en 2026, à des AISC encore plus élevés que 2025 qui était déjà élevé, de l’ordre de 2 750 à 2 950 USD l’once. Il s'agirait d'une phase d’investissement visant à générer une production nettement supérieure dans les années à venir. Investissement de maintien conséquent de 62 à 68 millions de dollars en capital de maintien, principalement pour du "décapage" (enlèvement des élements stériles afin d’accéder au gisement. D'après la direction, cet investissement permettra une production annuelle de 80 000 à 90 000 onces en 2027 et 2028, à des coûts considérablement réduits.
- Elément intéressant : une DFS actualisée est attendue dans les prochains mois, elle prolongera la durée de vie de Florida Canyon au-delà des cinq ans actuellement estimés pour atteindre plus de sept ans.
- Pour Delamare, la levée de fonds abordée dans le post précédent a permis d'attirer 12 nouveaux investisseurs institutionnels. Les fonds levés financeront les travaux préparatoires et l'acquisition d'équipements à long délai de livraison, en vue du développement prévu pour 2028. L'acquisition stratégique d'un ranch pour 12,5 millions de dollars apporte des droits d'eau essentiels et des possibilités de compensation environnementale réduisant ainsi les risques liés au projet. NPV5 de 1,8 milliard de dollars.
- 110 millions de dollars en trésorerie + solides prévisions de génération de flux de trésorerie pour 2027-2028 = autofinancement de DeLamar sans dilution majeure (cette fois-ci, c'est promis-juré-craché ... si l'or se maintient au-dessus de 5 000 USD)
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Comme la plupart des mines d'or en production (ce qui est le cas pour Integra même si, pour rappel, une seule mine, Florida Canyon, est actuellement en production, la plus grande partie de ses actifs étant actuellement dans la phase de développement), la société a présenté d'excellents résultats financier 1Q2026 même si, sur le plan opérationnel, c'est un peu plus mitigé :
- Chiffre d'affaires en hausse de 8,2 % par rapport au 1Q2025
- Bénéfice par action de 0,07 USD par action (0,096 CAD) vs 0,03 USD pour le 1Q2025
- Diminution de la production à 12 635 onces vs 19 323 onces 1Q2025 en raison, notamment, d'un problème technique que la direction annonce comme étant temporaire
- Objectif annuel de 70 000 à 75 000 onces maintenu pour 2026
- AISC a grimpé à 3 310 USD par onces. Cela s'explique par la baisse temporaire des onces vendues, la hausse des prix du diesel, et l'augmentation des redevances (indexées sur un cours de l'or très élevé)
Concernant la "grosse" mine en développement à Delamar, Integra vient de signer un accord stratégique majeur avec les Premières Nations du coin : la société leur octroie 517 103 actions ordinaires (équivalant à 1,5 million USD). Cet accord permet d'aligner les intérêts à long terme avec les communautés locales et surtout de sécuriser/faciliter le processus d'autorisation environnementale.
On apprend également le lancement du plus grand programme de forage de l'histoire de la société : 50 000 mètres répartis sur ses actifs dans le Nevada et l’Idaho (Florida Canyon, DeLamar et Nevada North) ciblant l’extension de la durée de vie des mines.
Sur le projet Nevada North, on apprend l'obtention de l'approbation finale du plan d'opérations d'exploration pour le gisement Wildcat, ce qui permet de faire progresser le projet vers la PFS.
Comme la plupart des mines d'or en production (ce qui est le cas pour Integra même si, pour rappel, une seule mine, Florida Canyon, est actuellement en production, la plus grande partie de ses actifs étant actuellement dans la phase de développement), la société a présenté d'excellents résultats financier 1Q2026 même si, sur le plan opérationnel, c'est un peu plus mitigé :
- Chiffre d'affaires en hausse de 8,2 % par rapport au 1Q2025
- Bénéfice par action de 0,07 USD par action (0,096 CAD) vs 0,03 USD pour le 1Q2025
- Diminution de la production à 12 635 onces vs 19 323 onces 1Q2025 en raison, notamment, d'un problème technique que la direction annonce comme étant temporaire
- Objectif annuel de 70 000 à 75 000 onces maintenu pour 2026
- AISC a grimpé à 3 310 USD par onces. Cela s'explique par la baisse temporaire des onces vendues, la hausse des prix du diesel, et l'augmentation des redevances (indexées sur un cours de l'or très élevé)
Concernant la "grosse" mine en développement à Delamar, Integra vient de signer un accord stratégique majeur avec les Premières Nations du coin : la société leur octroie 517 103 actions ordinaires (équivalant à 1,5 million USD). Cet accord permet d'aligner les intérêts à long terme avec les communautés locales et surtout de sécuriser/faciliter le processus d'autorisation environnementale.
On apprend également le lancement du plus grand programme de forage de l'histoire de la société : 50 000 mètres répartis sur ses actifs dans le Nevada et l’Idaho (Florida Canyon, DeLamar et Nevada North) ciblant l’extension de la durée de vie des mines.
Sur le projet Nevada North, on apprend l'obtention de l'approbation finale du plan d'opérations d'exploration pour le gisement Wildcat, ce qui permet de faire progresser le projet vers la PFS.
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Godverdomme
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J'aime bien les interview données par Paul Harris sur Kitco. Ici, celle du CEO d'Integra
En résumé :
- Rappel de la production de Florida Canyon : 71 000 onces en 2025
- 2026 = stabilisation de la production à Florida Canyon = année difficile en raison des efforts nécessaires pour accéder aux principales zones de minerai (note perso : c'était déjà un peu ce qu'on nous disait de 2025
)
- Objectif à long terme : devenir un producteur d'or de taille intermédiaire avec une production annuelle de plus de 300 000 onces. Possible grâce aux actifs actuels de l'entreprise (Florida Canyon, Delamar et Nevada North)
- nouvelle DFS sera publiée pour Florida Canyon dans un mois et elle devrait confirmer le site comme un actif clé
- potentiel d'expansion à Florida Canyon via le dépôt Wildcat de Nevada North : Salamis explique que, contrairement à leurs attentes initiales, les deux projets pourraient fonctionner simultanément pendant une période de trois à cinq ans, créant ainsi des synergies entre eux.
- le doublment du prix de l'or depuis l'acquisition de Florida Canyon a permis à l'entreprise de réinvestir dans l'exploration et l'optimisation des opérations minières. Salamis souligne que cette marge accrue a permis d'améliorer les équipements et d'augmenter les ressources et les réserves (note perso : c'est vrai que la faible free cash flow généré au cours de l'année écoulée m'a contrarié au vu des prix du métal jaune mais si c'est "reculer pour mieux sauter" ...)
- initiation du processus de permis fédéral pour Delamare (rappel que ce processus est accéléré grâce au programme Fast-41 dont fait partie Delamare). décision attendue au troisième trimestre 2027
- rappel de l'attribution d'actions gratuites aux tribus Shoshone, cette dilution des "vrais actionnaires" vise à impliquer ces tribus dans le processus de développement. Cela fait partie d'une stratégie visant à établir une relation de partenariat.
- Concernant le financement du développement de Delamar, le CEO espère que les flux de trésorerie générés par Florida Canyon permettront de financer 50 % des besoins en capital.
- Démarrage de Delamar prévu pour le printemps 2028
J'aime bien les interview données par Paul Harris sur Kitco. Ici, celle du CEO d'Integra
En résumé :
- Rappel de la production de Florida Canyon : 71 000 onces en 2025
- 2026 = stabilisation de la production à Florida Canyon = année difficile en raison des efforts nécessaires pour accéder aux principales zones de minerai (note perso : c'était déjà un peu ce qu'on nous disait de 2025
)- Objectif à long terme : devenir un producteur d'or de taille intermédiaire avec une production annuelle de plus de 300 000 onces. Possible grâce aux actifs actuels de l'entreprise (Florida Canyon, Delamar et Nevada North)
- nouvelle DFS sera publiée pour Florida Canyon dans un mois et elle devrait confirmer le site comme un actif clé
- potentiel d'expansion à Florida Canyon via le dépôt Wildcat de Nevada North : Salamis explique que, contrairement à leurs attentes initiales, les deux projets pourraient fonctionner simultanément pendant une période de trois à cinq ans, créant ainsi des synergies entre eux.
- le doublment du prix de l'or depuis l'acquisition de Florida Canyon a permis à l'entreprise de réinvestir dans l'exploration et l'optimisation des opérations minières. Salamis souligne que cette marge accrue a permis d'améliorer les équipements et d'augmenter les ressources et les réserves (note perso : c'est vrai que la faible free cash flow généré au cours de l'année écoulée m'a contrarié au vu des prix du métal jaune mais si c'est "reculer pour mieux sauter" ...)
- initiation du processus de permis fédéral pour Delamare (rappel que ce processus est accéléré grâce au programme Fast-41 dont fait partie Delamare). décision attendue au troisième trimestre 2027
- rappel de l'attribution d'actions gratuites aux tribus Shoshone, cette dilution des "vrais actionnaires" vise à impliquer ces tribus dans le processus de développement. Cela fait partie d'une stratégie visant à établir une relation de partenariat.
- Concernant le financement du développement de Delamar, le CEO espère que les flux de trésorerie générés par Florida Canyon permettront de financer 50 % des besoins en capital.
- Démarrage de Delamar prévu pour le printemps 2028
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Et cette nouvelle DFS me semble excellente :
- Réserves en hausse de 74 % atteingnant désormais 1,1 million d'onces d'or (avec une teneur de 0,31 g/t)
- Production et longévité en hausse avec une production annuelle moyenne d' environ 82 000 onces (vs 71 000 en 2025) sur une durée de vie de 8 ans (vs 6 ans)
- Flux de trésorerie net après impôts de 800 millions de dollars US sur toute la durée de vie. Ces liquidités ont pour but de soutenir le financement et le développement futur de DeLamar (!!! basé sur un prix moyen de +/- 4 200 USD l'once LOM)
- AISC prévus à 2 331 USD l'once
Eh bien la voiciGodverdomme a écrit : ↑04 juin 2026, 11:46
- nouvelle DFS sera publiée pour Florida Canyon dans un mois et elle devrait confirmer le site comme un actif clé
Et cette nouvelle DFS me semble excellente :
- Réserves en hausse de 74 % atteingnant désormais 1,1 million d'onces d'or (avec une teneur de 0,31 g/t)
- Production et longévité en hausse avec une production annuelle moyenne d' environ 82 000 onces (vs 71 000 en 2025) sur une durée de vie de 8 ans (vs 6 ans)
- Flux de trésorerie net après impôts de 800 millions de dollars US sur toute la durée de vie. Ces liquidités ont pour but de soutenir le financement et le développement futur de DeLamar (!!! basé sur un prix moyen de +/- 4 200 USD l'once LOM)
- AISC prévus à 2 331 USD l'once