Activités :
ZIM est une société de transport maritime par conteneurs avec des positions de leader sur des marchés de niche. ZIM a été fondée en Israël en 1945, son siège est à Haifa. Elle fût pionnière dans le transport de conteneurs par voie d’eau. Elle fournit également des services logistiques et opère dans tout le monde via de nombreuses routes maritimes. Au 31 décembre 2021, ZIM exploite un réseau mondial de 70 lignes hebdomadaires, faisant escale dans 304 ports dans plus de 90 pays. Le réseau est renforcé par des accords de coopération avec d'autres sociétés et alliances de transport de conteneurs de premier plan, ce qui permet de maintenir son indépendance tout en optimisant l'utilisation de la flotte en partageant la capacité, en élargissant l’offre de services et en profitant des coûts des économies.
Au sein de ce réseau mondial, ZIM offre des services sur mesure, y compris des services de transport terrestre et logistique ainsi que des solutions d'expédition spécialisées, y compris le transport de marchandises hors gabarit, de marchandises réfrigérées et de marchandises dangereuses. Elle emploie 5931 personnes à fin 2021. Effectif des employés à temps plein qui a augmenté de +20% en 2 ans.
En 2021 la compagnie a transporté 3 481 000 EVP (*) vs 2 841 000 EVP en 2020 (+18%) pour une clientèle diversifiée et mondiale d'environ 36 000 clients. Toutefois les 10 premiers clients représentent 17% du chiffre d'affaires et les 50 plus gros 32%.
(*) EVP = Equivalent Vingt Pieds (1 conteneur standard mesure 20’). En anglais TEU (Twenty-foot Equivalent Unit).
Historique :
Fondé en Israël en 1945, le premier navire a été acheté en 1947. Dans les années 1950 et 1960, la flotte a été élargie ainsi que le nombre de lignes de navigation. En 1969, environ 50 % de la société a été acquise par Israel Corporation Ltd., ce qui l'a éloignée du gouvernement (privatisation partielle). En 1972, ZIM a lancé son premier service d'expédition de fret et poursuivi une politique d’expansion mondiale, notamment en établissant une présence en Chine. La flotte a été rénovée à la fin des années 1980. En 2004, ZIM a été entièrement privatisée.
De 2010 à aujourd'hui, ZIM s’est attelée à adopter une stratégie globale de transformation visant à améliorer la stratégie commerciale et les processus opérationnels en réduisant les dépenses opérationnelles et en augmentant la rentabilité.
L'industrie du transport maritime a connu une instabilité et une volatilité importantes de 2008 à 2012, principalement en raison des prix du carburant, une faible croissance de la demande et une offre excédentaire de services maritimes. Dans ce contexte, en 2013, ZIM a engagé un dialogue avec ses créanciers financiers et d'autres parties et a conclu un accord de restructuration consensuel en juillet 2014. La stratégie opérationnelle au travers de la coopération avec l'Alliance 2M (Maersk et MSC), qui a été annoncée en juillet 2018 et modifiée en février 2022, permet de fournir plus rapidement, un service plus efficace et une couverture géographique plus large dans leurs voies commerciales les plus critiques, permettant de fournir aux clients un portefeuille de produits amélioré, une plus grande couverture portuaire et un meilleur temps de transit, tout en générant des économies de coûts.
ZIM est entrée à la Bourse de New York le 28 janvier 2021.
2021, un tournant exceptionnel :
Au 31 décembre 2021, la flotte de 118 navires était affrétée à 96,9 % de la capacité en EVP alors que, selon Alphaliner, les concurrents affrètent en moyenne environ 50% de leurs flottes.
ZIM a pris durant l’année 2021 un tournant sans précédent pour répondre à la demande accrue de services de transport de conteneurs dans le monde en :
- affrétant 29 navires supplémentaires ainsi que huit navires porte-voitures,
- en augmentant le volume et la fréquence des services de transport de voitures de l'Extrême-Orient vers Israël et d'autres pays d'Europe et de Méditerranée,
- en concluant avec Seaspan Corporation (en fév. et juillet 2021) deux accords stratégiques à long terme portant sur l’affrètement de 10 porte-conteneurs de 15 000 EVP et de 15 porte-conteneurs de 7 000 EVP GNL (gaz naturel liquéfié bicarburant) pour desservir l'Asie-Est des États-Unis. Les navires doivent être livrés entre février 2023 et tout au long de 2024,
- en concluant un nouvel accord d'affrètement de 8 ans avec une compagnie maritime affiliée à leur plus grand actionnaire, Kenon Holdings Ltd., selon lequel ZIM va affréter 3 porte-conteneurs bi-carburant de 7 000 EVP, qui devraient être livrés au cours des premier et deuxième trimestres 2024.
- en concluant, en février 2022, un nouvel accord d'affrètement avec Navios Maritime Partners L.P. pour un total de 13 navires (dont cinq d'occasion), allant de 3 500 à 5 300 EVP.
- en achetant au second semestre 2021 8 navires d'occasion, allant de 1 100 à 4 250 EVP chacun, pour un montant global de 355 millions de dollars. Au 1er mars 2022, cinq de ces navires ont été livrés sur un total de huit achetés.
Marché :
Selon Alphaliner, au 31 décembre 2021, la capacité mondiale des porte-conteneurs était d'environ 25 millions d'équivalents 20 pieds, ou EVP, réparties sur environ 5 515 navires. Par ailleurs, la capacité mondiale des porte-conteneurs a augmenté de 4,5 % en 2021, alors que la demande de services maritimes devrait augmenter de 6,7 %, l'augmentation de la capacité des navires devrait donc être moins que l'augmentation de la demande de transport par conteneurs pour une deuxième année consécutive. Au cours du premier semestre 2020, le COVID-19 a entraîné une diminution de la demande de marchandises, obligeant les transporteurs à adopter des mesures d'atténuation telles que des départs à blanc et la restitution des navires affrétés. Cependant, au cours du second semestre 2020 et en 2021, les transporteurs ont repris le service temporairement interrompu des lignes, effectué des traversées supplémentaires et réduit au minimum le nombre de navires inutilisés en raison d'une augmentation significative de la demande et un déplacement du marché vers la consommation de biens plutôt que de services. La demande accrue de transport de conteneurs et de réapprovisionnement des stocks en 2021 a persisté plus longtemps que prévu initialement, entraînant une baisse de la productivité du port, une perturbation du programme de navigation, une pénurie de camions, de chemins de fer et de capacité d'entreposage. Les perturbations de la chaîne d'approvisionnement sont devenues un facteur influençant la demande et l'offre, tandis que les inquiétudes concernant les taux de vaccination, le retournement de la pandémie, les vagues renouvelées et les nouvelles variantes du virus continuent de peser pour la demande mondiale future. Afin de répondre à la forte augmentation de la demande en 2021, ZIM a élargi sa flotte de navires en passant de 87 au 1er janvier 2021 à 118 navires au 31 décembre 2021 (+ 31 navires), ainsi que conclut des transactions stratégiques d'affrètement à long terme. Notamment avec Seaspan pour l'affrètement à long terme de 10 navires “15 000 EVP” en gaz naturel liquéfié (GNL) et 15 méthaniers de “7 000 EVP”.
Répartition géographique :
ZIM opère dans cinq zones commerciales géographiques qui fournissent une empreinte mondiale :
Au sein de ces zones commerciales, ZIM cherche à augmenter et maintenir la rentabilité en se concentrant sur des niches de manière sélective dans des créneaux de voies commerciales où le marché est mal desservi pour être en avantage concurrentiel par rapport à ses pairs.
Ceux-ci incluent les deux voies commerciales où ils ont une connaissance approfondie, une présence établie de longue date et une position de marché démesurée ainsi que de nouveaux échanges des voies dans lesquelles ils sont souvent poussés par la demande des clients car ils ne sont pas entièrement desservis par les concurrents.
Exemples de niches :
=> Voie de la côte est des États-Unis et du golfe vers la Méditerranée, zone commerciale où ZIM maintient une part de marché de 10 %,
=> Voie de la Méditerranée orientale et de la mer Noire à l'Extrême-Orient (zone commerciale Cross Suez), 7 % part de marché
=> Voie de l'Extrême-Orient à la côte est des États-Unis (zone commerciale du Pacifique), 9,5 % de part de marché.
En 2021, ZIM a également procédé à diverses innovations dopant ainsi l’activité :
(1) lancement d'une nouvelle ligne de service express reliant le Sud-Est Asie à Los Angeles (ZX2);
(2) lancement d’une nouvelle ligne de commerce électronique reliant Taïwan et la Chine centrale à l'USWC (ZX3);
(3) lancement d’une nouvelle ligne de service conjointe Asia USEC avec 2M reliant la Chine du Sud, le Vietnam et l'USEC (ZSE);
(4) extension des lignes Afrique avec un nouveau Service Chine-Afrique de l'Est (CEA) en coopération avec Hapag Lloyd et ONE;
(5) création d’un nouveau service reliant la Turquie à l'USEC et au Golfe (ZCT) en coopération avec Hapag Lloyd;
(6) lancement d’un nouveau service reliant l'Europe du Nord et l'USEC (ZNE, actuellement suspendu jusqu'à nouvel);
(7) nouveau service reliant Israël et la Turquie au sous-continent indien (ZMI);
(8) un nouveau service de pendule indépendant sur la zone Asie-Méditerranée et Pacifique Nord-Ouest (ZMP), dont le lancement est prévu en avril 2022;
(9) un nouveau commerce électronique rapide service depuis la Chine et l'Asie du Sud-Est vers la côte est des États-Unis (ZXB).
Positionnement concurrentiel :
ZIM est actuellement en 10ème position avec 1.8% du marché mondial capté en TEU (=20’). Il y a une grosse marge de progression dans un marché cependant très compétitif. Toutefois l’order book de nouveaux navires va dans le sens d’une forte croissance attendue par ZIM.
Source : Top 100 Alphaliner
Dirigeants :
Actionnariat :
Avec un flottant de 65.2% cela laisse beaucoup de place pour l'entrée au capital de larges institutionnels.
Avantages concurrentiels :
- Niches (voir paragraphe s/ répartition géographique)
- Déploiement au bon moment, les taux de fret devraient rester élevés au moins sur 2022, la demande toujours aussi forte
- Qualité opérationnelle et de service remarquable d’efficacité
- Israël est backé par les Etats-Unis, ce qui enlève un risque important de régulation US défavorable
- Des outils IT de dernière génération et performant
- Un réseau de proximité opérationnel de 200 agences dans 100 pays
Stratégie et Guidance :
Risques :
- les tendances économiques et géopolitiques mondiales et régionales, y compris l'impact à court et à long terme de la pandémie de COVID-19 sur l'économie mondiale, les conflits armés, les activités terroristes, les embargos, les grèves et les guerres commerciales
- l'offre et la demande mondiales de matières premières et de produits industriels à l'échelle mondiale et sur certains marchés clés, comme la Chine
- l'évolution du commerce international, y compris l'imposition de tarifs, la modification des accords commerciaux entre États et autres protectionnismes commerciaux (par exemple, dans le commerce entre les États-Unis et la Chine)
- taux de change
- prix des ressources énergétiques
- développements environnementaux et autres développements réglementaires
- les changements dans les schémas de transport maritime et autres
- les changements dans l'industrie du transport maritime, y compris les fusions et acquisitions, les faillites, les restructurations et les alliances
- changements dans l'infrastructure et les capacités des ports et des terminaux
- conditions météorologiques
- épidémies de maladies, y compris la pandémie de COVID-19
- développement de plateformes numériques de gestion des opérations et de la relation client, incluant la facturation et les services
Je ne considère pas les taux d'intérêt comme un facteur de risque car les emprunts/leasing de ZIM sont déjà engagés et à taux fixes tel qu'indiqué dans le Form 20-F de 2021
Analyse Financière :
Les données antérieures à 2017 ne sont pas disponibles. Je pense de toutes façons qu'il n'y a pas de pertinence à en tenir compte, sauf sur la partie des capitaux propres qui trainaient depuis longtemps un boulet de report à nouveau déficitaire de -1523M$ en début d'exercice 2021 et -2042M$ fin 2019 qui a été apuré par les résultats exceptionnels de 2021.
Concernant la dette nette, je retouche un peu la générosité de ZIM dans sa présentation en prenant ceci :
total debt (lease liabilities current et non-current + loans and other liabilities current and non-current) = 2178+120+893+130 = 3321M$ en 2021 vs 811+519+362+138 = 1830M$ en 2020
cash and equivalent (cash+other investments qui représentent des placements bancaires à 0.6% pour 2144M$ à maturité 2022) = 2144+1543 = 3687M$ en 2021 vs 58+570 = 628M€ en 2020
Cela donne donc une trésorerie nette de 366M$ en 2021 vs une dette nette de 1202M$ en 2020.
Synthèse de l’analyse financière :
+ explosion du chiffre d'affaire qui est multiplié par x2.68 entre 2020 et 2021
+ taux de marge brute de 56% en 2021 vs 21.6% en 2020
+ taux de marge s/EBITDA de 61% en 2021 vs 26% en 2020
+ taux de marge s/EBIT de 54% en 2021 vs 18% en 2020
+ taux de marge nette de 43% en 2021 vs 13% en 2020
+ trésorerie nette de 366M$ vs un endettement net de 1202M$ en 2020 avec un gearing actuel qui se retrouve négatif
+ free cash flow exceptionnel de 4976M$ en 2021
+ les capitaux propres sont propulsés de 267M$ à 4592m$ ce qui donne une Book Value de 38.56$/share
+ un payout de dividendes de 50% avec un dividende versé de 21.5$/share depuis 08/2021 soit 36% du cours actuel
+ ROE exceptionnel 101% en 2021
+ ROIC exceptionnel 98% en 2021
+ CROIC exceptionnel 105% en 2021
+ Ratio de solvabilité de 55% en 2021, du solide
Valorisation :
L’approche est comparative aux peers mondiaux de l’activité de transport de freight maritime. A ce jour ZIM est vraiment très faiblement valorisée au regard de son changement de dimension dont les effets ont démarré en 2020 et explosé les compteurs en 2021. Je pense que le Marché n'a pas encore intégré la nouvelle taille en devenir de cette société de 75 ans. Les multiples P/E, EV/CA, EV/EBITDA et EV/EBIT sont les plus faibles, et de loin, pour ZIM en comparaison d'une sélection de 25 competitors worldwide. En projetant les objectifs annoncés pour 2022 à la médiane des multiples des pairs, la valorisation apparait délirante.
En ne prenant que les résultats de 2021 (donc sans tenir compte de la croissance encore attendue sur 2021) et en valorisant les multiples P/E, EV/CA, EV/EBITDA et EV/EBIT avec les ratios médians des 25 competitors listés, j'arrive à une Valeur Intrinsèque de 263.73 EUR soit un 4-Bagger potentiel. Ca me semble hallucinant, aussi je prend une marge de sécurité de -50% dessus pour définir un objectif à 131.86 EUR soit quand même un potentiel de hausse de +120%.
Thèse d’investissement et convictions :
Nous assistons à la (re)naissance d’une société, tel le Phénix, qui vivotait sur des niches avec une rentabilité médiocre mais en bénéficiant toutefois d’une expertise, d’un savoir-faire et d’une très bonne qualité de service. C’est un domaine d’activité que je connais bien et je vois dans cette explosion de performance 2021 le début d’une nouvelle ère pour cette société pleine d’ambitions et prête à conquérir le monde tout en conservant son ADN (niches + qualité). Les conditions du marché sont au diapason et ils ont su saisir cette opportunité pour déployer massivement des moyens hors norme. Les perspectives à 1 ou 2 ans me semblent largement atteignables car les conditions actuelles vont demeurer encore à l’identique un certain temps. A ce rythme, il n'est pas improbable que ZIM puisse grignoter 1 à 2 places dans le top 10 des compagnies maritimes et je m’en voudrais de ne pas vivre cette ascension en qualité d’actionnaire. Je côtoie les leaders du marché (MSC, Maersk, Hapag, Evergreen) et peut vous dire que la qualité de service est loin d’être idéale chez ces gros faiseurs. ZIM a tout à gagner par son excellence.
Les raisons qui forgent ma conviction sur ce groupe sont :
- Une entreprise qui prend un virage radical de croissance
- Un business facile à comprendre
- Un marché porteur avec des taux de fret très élevés qui font l’objet d’entente entre competitors (+/- légale). Il n'est pas du tout d'actualité de baisser les taux de freight (je suis au cœur du métier)
- Une croissance clairement affichée avec des nouveaux navires livrés dans 2 ans portant la capacité actuelle (au 01/03/22) de 449K TEUS à 767K TEUS (+70%). A terme ce volume supplémentaire compensera en tout ou partie le retour à des taux de freight beaucoup plus bas
- Des rentabilité et profitabilité exceptionnelle
- Une société leader dans ses niches
- Une volonté d’être à la pointe de la technologie. 86% des ordres de transport sont passés en ligne
- La démarche ESG peut susciter l'attrait des institutionnels. En 2024, 40% de la flotte sera en LNG-fueled, ce qui sera différentiant
- Un retour aux actionnaires en dividendes annoncés à 20%
Documentation de référence :
Form US 20-F 2021
Présentation Investisseurs 2021
Présentation Investisseurs 2020
Déontologie : Actionnaire depuis le 07/04/2022
Disclaimer : cette étude n'est pas un conseil d'investissement financier. Les lecteurs sont censés en comprendre la teneur et sont seuls responsables de l'usage qu'ils en feront.
