Miser sur changement réglementation cotation sur le marché japonais - PBR < 1

[Dagano]

Bonjour Franck,

Pour ceux qui n'ont pas suivi, la société Nissin a annoncé le lendemain avoir procédé à l'acquisition de 4,5 M d'actions propres pour 13,927 Mds de JPY soit 3.095 JPY par action (soit le prix du 9 mai avant l'annonce). L'opération a été financée à hauteur de moitié par le biais de la cession de titres de placements, bref un magnifique débouclage de participations croisées.

Depuis l'action a fait +700 JPY en réservation/hors marché (montant max) pour finir à 3.795 JPY avant après l'annonce d'être de nouveau à +700 en réservation soit pour l'instant un cours de 4695 JPY par action.

Sauf erreur de ma part, l'objectif n'est pas encore atteint mais le sera peut être dès demain (bien qu'il soit difficile de le calculer avec efficacité tant qu'on ne sait pas comment la cession des titres de placements impacte le montant des fonds propres).

Pour autant, certains éléments me semblent militer pour attendre car l'objectif ne sera atteint que fictivement. Dès l'annulation des titres, le ratio sera de nouveau inférieur à 1. Or des titres, il y en a un paquet à annuler 5.872.131 actions (1 372 131 au 31 mars 2024 + 4 500 000 supplémentaires) soit 28,9% du capital, sauf erreur de ma part de ce point de vue il existe donc encore de la "place". A noter qu'il est possible que la société ne rachète pas tout car il est mentionné dans sa documentation que le montant des actions auto-détenues est fixé à 5% et que toute fraction supérieure sera annulée. Est ce que cela signifie que l'on annule pas tout ? On sait déjà qu'un plan d'intéressement est mis en place pour 900 M de JPY, pour le reste on le saura rapidement.

Cependant, quels catalyseurs à court terme ?
-Au prix où on va coter, les rachats d'actions auraient un impact moins important. A priori, il ne devrait de toute façon plus y avoir de rachat d'actions puisque le plan moyen terme qui prévoyait 10 Mds jusqu'à 202 6a été modifié pour permettre le rachat à hauteur de 14 Mds en sus des 2 Mds de 2023.
-Le dividende ? Celui-ci vient déjà d'être annoncé à 200 JPY vs 110 JPY cette année (initialement 100 mais rehaussement lors du T3). Il reste cependant de la place. Le résultat est en effet attendu à 537 JPY (et on est ici avant la réduction de capital potentiel de + d'un quart du capital). La société qui avait annoncé un DOE minimum de 2% a désormais annoncé qu'il sera de 4% minimum. Plus de traces d'un engagement de l'augmenter pendant les 3 prochains exercices.
-La réduction des participations croisées ? Il était prévu 5 Mds. Après avoir réalisé 8Mds en 2023, il est annoncé 12 Mds supplémentaires d'ici 2026 (dont 6,5 Milliards viennent donc d'être réalisés en mai).

Bref, il faudra bien vendre mais j'ai un peu de mal à arrêter un chiffre...

[Julien Col.]

C'est au tour de Mitsubishi Gas Chemical (4182) de retrouver une P/BR de 1.

Deux raisons à cela, les résultats annuels 2023 publiés le 10/05/2024 et une présentation du nouveau plan Grow Up 2026 où l'accent est mis, entre autre, sur la politique de retour à l'actionnaire et l'appréciation du cours de l'action.

Lors de la séance du 12/05/2024 l'action a touché un plus haut depuis 2018 à 3370 JPY. A ce cours le PBR est >1. Objectif atteint.

[Franck des daubasses]

Bonjour Franck,

Pour ceux qui n'ont pas suivi, la société Nissin a annoncé le lendemain avoir procédé à l'acquisition de 4,5 M d'actions propres pour 13,927 Mds de JPY soit 3.095 JPY par action (soit le prix du 9 mai avant l'annonce). L'opération a été financée à hauteur de moitié par le biais de la cession de titres de placements, bref un magnifique débouclage de participations croisées.

Depuis l'action a fait +700 JPY en réservation/hors marché (montant max) pour finir à 3.795 JPY avant après l'annonce d'être de nouveau à +700 en réservation soit pour l'instant un cours de 4695 JPY par action.

(...)

Cependant, quels catalyseurs à court terme ?
-Au prix où on va coter, les rachats d'actions auraient un impact moins important. A priori, il ne devrait de toute façon plus y avoir de rachat d'actions puisque le plan moyen terme qui prévoyait 10 Mds jusqu'à 202 6a été modifié pour permettre le rachat à hauteur de 14 Mds en sus des 2 Mds de 2023.
-Le dividende ? Celui-ci vient déjà d'être annoncé à 200 JPY vs 110 JPY cette année (initialement 100 mais rehaussement lors du T3). Il reste cependant de la place. Le résultat est en effet attendu à 537 JPY (et on est ici avant la réduction de capital potentiel de + d'un quart du capital). La société qui avait annoncé un DOE minimum de 2% a désormais annoncé qu'il sera de 4% minimum. Plus de traces d'un engagement de l'augmenter pendant les 3 prochains exercices.
-La réduction des participations croisées ? Il était prévu 5 Mds. Après avoir réalisé 8Mds en 2023, il est annoncé 12 Mds supplémentaires d'ici 2026 (dont 6,5 Milliards viennent donc d'être réalisés en mai).

Bref, il faudra bien vendre mais j'ai un peu de mal à arrêter un chiffre...

Bonjour Dagano,

Mon objectif initial était de réaliser une performance annualisée de +14,6% sur 4 ans :

Et j'ajoute à la place un acteur de la logistique : Nissin Corp (9066).

Cours = 2 569 JPY

(...)

Passer de 0,58x à 1x les fonds propres, ce serait une progression de +72,4% hors dividendes.
L'objectif est à horizon 2027. Soit dans 4 ans. Si l'objectif est atteint, cela procurerait une performance (en devises) annualisée et hors dividendes de +14,6%.

Je suis en gain de +70% (cours 4 540 JPY) en 7 mois ! L'objectif est donc (déjà) atteint.
Pour une fois que les choses se passent plus rapidement que prévues, top !

Mais comme vous, je vois encore pas mal de potentiel : les multiples sont raisonnables à moins de 10x les bénéfices avec un dividende annoncé en hausse à 200 JPY en plus du gros rachat d'actions qui va créer beaucoup de valeur.

=> je vais alléger presque de moitié ma ligne et je garde le solde. Objectif = atteindre au moins les fonds propres que j'estime à au moins 4 800 JPY par action post annulation des actions rachetées.

[Franck des daubasses]

Pour compléter le message précédent concernant Nissin (9066), mon contact tweeter fortement investi au Japon et qui a déjà une belle position sur l'entreprise, a renforcé sa ligne @ 4 265 JPY.

Il estime les fonds propres à 6 008 JPY par action post opération de rachats d'actions et que Nissin s'échange encore à un multiple faible à 6x les bénéfices :

[Franck des daubasses]

Toujours sur Nissin Corp, Altaycap a publié un article : Nissin Corp (9066) - A Dirt Cheap $400m JP Logistics Company That Bought Back 24% Of Shares Trading at 6x EPS, 5%+ Dividend, and 0.7x Book

Sous-titré : A rock solid logistics company that only ever lost money twice (2001 and 2009) over the last 40 years trading at dirt cheap valuations and returning cash

Nissin Corp (TYO 9066) bought back 23.6% of their outstanding shares in a single day on May 10th and also doubled their dividend. The result? The stock went up about 39% (up 72% YTD). I already had a full sized position in Nissin Corp and despite being up big on it I added to my position at ¥4,265. This company was dirt cheap before the buyback and even after the buyback it remains stupid cheap.

(...)

Here’s what Nissin Corp looks like today after accounting for the big buyback:

o 0.7x book (¥6,008/share)

o 6x EPS (¥701 eps)

o 4.6% dividend (likely higher, they said 4% DOE which would be 5.6%)

Lien : https://altaycap.substack.com/p/nissin- ... cheap-400m

[Loic]

Fuji Media Holdings

Cours : 1722 JPY / Capitalisation: 2,5 milliards USD

Cette société ressort souvent sur ce sujet. Je suis donc aller y jeter un oeil.

Un site en anglais avec une communication de qualité. https://www.fujimediahd.co.jp/en/
En mai 2023 la société a annoncé vouloir racheter un maximum de 10M de titres pour un montant maximum de 15 milliards de JPY. Ce sera au total 6,4M de titres qui ont été rachetés pour ce montant.
Un nouveau plan de rachat d’actions a été publié le 28 mars 2024 portant de nouveaux sur 10M d’actions.

La raison de ces rachats : to grow up the group businesses and improve return on capital through improvement to capital efficiency, as well as to enhance shareholder returns.

Le message est clair

Fuji Media est valorisée 0,44x ses fonds propres.
VANT = 3797
PER = 10,3 (en moyenne 13,1 sur les 7 dernières années)
Operating margin = 5,92%
ROE = 5%
Solvabilité = 69% (stable sur les 7 dernières années)
Création de valeur sur 7 ans = 23,63% soit 3,08% annualisé. (Vraiment faible)

Le dividende augmente à 50JPY pour la première fois. Il était de 50JPY en 2023 mais correspondait en réalité à 40JPY +10JPY commémoratif.

Le potentiel est de 127% pour une valorisation au niveau des fonds propres.

[Loic]

J’ai continué à fouiller les listes partagées par Vestrit et Godverdomme.
La majorité n’ont pas encore pris de mesures concrètes. Certaines font même des plans sur la comète en espérant améliorer leur rentabilité…
Je retiens ces sociétés qui prennent des actions :

- Nippon Télévision Holdings (9404)

Cours au moment de l’analyse : 2037 JPY / Capitalisation = 3,3 Milliards USD

La société vient de terminer un plan de rachat de 3,2M d’actions dans le seul but d’avoir un PBR =1

On peut voir que 10,6M d’actions étaient auto-détenues en 2018 pour tomber à 8,5M en 2019. Il faut attendre 2024 pour voir bouger les choses et dépasser 2018 avec 11,8M d’actions.

Au 31 mars 2024 :
Solvabilité = 94% (stable ces 7 dernières années)
VANT = 3489 JPY
VANN = 203 JPY
Trésorerie nette par action = 423 JPY
Création de valeur sur 7 ans annualisé = 3,4%
Operating margin = 9,89% (11,17% en moyenne ces 7 dernières années)
ROE = 4%
Ratio frais généraux/total sales = 23,6% (stable)
Rendement du dividende = 1,96%

La société a été bénéficiaire ces 7 dernières années et prévoit un bénéfice par action de 138,61 JPY pour l’année fiscale en cours. Un peu supérieur au 136,18 de la FY écoulée.
Avec une valorisation à 0,55x ses fonds propres, le potentiel est de 81%.

- Nichia Steel Work (5658)

Cours au moment de l’analyse : 308 JPY / Capitalisation = 94 Millions USD

En quelques mois, la société en est à son deuxième plan de rachat de 700000 d’actions ou 231M JPY max d’ici février 2025, dans le seul but d’avoir un PBR =1

Au 31 mars 2024 :
Solvabilité = 91% (stable ces 7 dernières années)
VANT = 1076 JPY
VANN = 301 JPY
Trésorerie nette par action = 173 JPY
Création de valeur sur 7 ans annualisé = 1,57%
Operating margin = 3,87% (dans la moyenne de ces 7 dernières années)
ROE = 3%
Ratio frais généraux/total sales = 13,2% (stable)
Rendement du dividende = 3,25% (pas d’augmentation du dividende de 10JPy depuis 2022)

La société a été bénéficiaire 6 des 7 dernières années et prévoit un bénéfice par action de 24,09 JPY pour l’année fiscale en cours. Un peu inférieur au 26,19JPY de la FY écoulée.
Avec une valorisation à 0,27x ses fonds propres, le potentiel est de 270%.
Je note toutefois un bémol, la rotation des stocks est de 141 jours et représente 30% des actifs courants. Ils sont stables sur les 7 derrières années.


- Cleanup Corp (7955)

Cours au moment de l’analyse : 706 JPY / Capitalisation = 165 Millions USD

Un programme de rachat de 825000 actions (2,2% du total) est en cours dans le seul but avoué d’avoir un PBR =1

Au 31 mars 2024 :
Solvabilité = 79% (stable ces 7 dernières années)
VANT = 1393 JPY
VANN = 578 JPY
Trésorerie nette par action = 366 JPY
Création de valeur sur 7 ans annualisé = 1,22%
Operating margin = 1% (en moyenne ces 7 dernières années plutôt autour de 2,5%)
ROE = 3%
Ratio frais généraux/total sales = 30,2% (stable mais relativement élevé)
Rendement du dividende = 4,39%

La société a été bénéficiaire 6 des 7 dernières années et prévoit un bénéfice par action de 43,53 JPY pour l’année fiscale en cours. Un peu supérieur au 39,95JPY de la FY écoulée. C’est un peu les montagnes russes sur 7 ans. Passant de 1,34 à -19,26 en 2019. Puis s’approche des 230 JPY en 2021 et 2022.

Avec une valorisation à 0,46x ses fonds propres, le potentiel est de 117%.

[Godverdomme]

Petit point après un peu moins de 6 mois suite à la constitution de ma poche "miser sur le changement de règlementation".

Je rappelle qu'il s'agit d'un process purement automatique et quantitatif tel que décrit dans ce message

Le rendement en yen inclus les dividendes nets du double racket des états belges et japonais s'établit à 18,6 %. En euro, il tombe à un petit 8,92 %. En comparaison sur le période, le nikkei total return (donc dividendes inclus mais hors retenues fiscales cette fois) a procuré un rendement, en yen, de 15,6 %.

Pour le moment, aucune des sociétés n'a encore approché l'objectif de "price to book = 1" et donc aucune n'a été vendue. Peut-être devrai-je abaisser cette objectif à 0,9 ?

[Franck des daubasses]

Pour le moment, aucune des sociétés n'a encore approché l'objectif de "price to book = 1" et donc aucune n'a été vendue. Peut-être devrai-je abaisser cette objectif à 0,9 ?

Au regard de :

- la quantité d'actions décotées disponibles sur le marché japonais = possibilité de réallouer le capital facilement ;

- des sous-valorisations chroniques et parfois des opérations en capital (OPA) sous les fonds propres ;

- de la taille des entreprises considérées ;

- de la composition des fonds propres (plus facile de retourner du capital aux actionnaires quand on a plein de cash et de participations croisées) ;

=> 0,9x me semble déjà un objectif réaliste

Certains managements, sur les capitalisations les plus importantes et les plus surcapitalisées (cf. Sojitz (2768) ? et j'espère bientôt Toagosei Co (4045) ? ), arrivent à atteindre voire approcher le niveau des fonds propres mais la marche semble vraiment haute...

[Vestrit]

3 mois plus tard, voici une mise à jour avec les derniers résultats.

Eléments du filtre:

• Appartenir à la liste sociétés ayant déclaré vouloir revenir vers un P/B proche de 1 (Disclosed)

• Avoir un ratio de solvabilité > 40%

• Avoir un P/B < 0.6

• Croissance du chiffre d'affaire sur 10 ans annualisée

• Croissance de la création de valeur pour l'actionnaire sur 10 ans annualisée

• Croissance de la VANT sur 10 ans annualisée

• Flottant > 45%

Les calculs de VANT sont toujours réalisés sur la base des chiffres les plus récents sur Kajinet.

Quelques modifications apportées depuis mon précédent message:

• Indication du montant des participations en pourcentage du cours de bourse. On peut se dire intuitivement qu'un pourcentage est élevé peut aider à l'atteinte de l'objectif de PBR

• Un objectif de cours final à 0.9x le P/B suivant le dernier message de godverdomme pour être conservatif

[Franck des daubasses]

Je sors Toagosei Co (4045) de l'expérience estimant qu'à 0,85x les fonds propres le potentiel est désormais limité.

Cela permet d'ajouter un petit nouveau : Japan Insulation (5368) valorisée 0,61x ses fonds propres.

=> tous les arguments sont à retrouver sur le sujet créé

[Dagano]

Petit suivi sur Nissin Corp (9066) : 4230 JPY

Une société qui a fait une belle revalorisation à la suite d'une réduction massive des participations croisées. Elle a fait une belle respiration lors de la crise du carry trade en tombant à 3500 JPY après un passage à 4900 JPY.

La société a publié son rapport 2024. C'est beau, il y a des photos et de magnifiques organigrammes. Le plus intéressant est une nouvelle fois l'affirmation de l'objectif du PBR>1 et pour ça ils ont plein d'idée.

Ils mentionnent que leur PBR est inférieur à la moyenne du secteur depuis 2018, le PER depuis 2020 et ce alors que leur ROE est supérieur à celui de la moyenne du secteur depuis 3 ans.
On a par ailleurs une grosse décote sur l'actif net par action puisque celui-ci était de 5902 JPY à fin juin.

Pour atteindre son objectif, la société entend pour cela réduire de 12 M de JPY supplémentaire ses participations croisées d'ici 2026 et réaffirme son souhait de verser des dividendes avec un objectif de DOE de 4,0%.
S'agissant des rachats d'actions, l'enveloppe était de 16 M de JPY entre 2023 et 2026. Elle a été utilisée en intégralité mais ils mentionnent qu'ils pourraient en réaliser d'autres en fonction de la situation. Il est aussi indiqué que toute détention des titres supérieur à 5% du capital a vocation à être annulé. Ils détiennent au 30 juin 2024, 5,84 m de treasury shares alors que le capital est composé de 20,27 m de titres (soit 28% du capital). L'annulation de 4,8 m de titres ne devrait donc plus tarder.

Le 2ème trimestre devrait bientôt être publié.

[Franck des daubasses]

Bien vu Dagano pour Nissin.

Cours : 4 425 JPY

Annonce ce jour de l'annulation de 23,47% du capital auto-détenu.


+ des résultats semestriels (30.09.2024) x2 à 509 JPY / action, soit presque l'objectif annuel !

Nissin Cop_Résutlats T2 2025 (30.09.2024).png (27.03 Kio) Consulté 2079 fois

[Franck des daubasses]

Pour le référencement, et mieux retrouver sur le forum, je vous proposer le lien vers la liste de toutes les entreprises japonaises cotées sur le Tokyo Stock Exchange (TSE) qui jouent le jeu des réformes : réduction des participations croisées, plus de retours aux actionnaires, objectif de ROE, réduction de la décote sur les fonds propres, ...


=> https://www.jpx.co.jp/english/equities/ ... up/02.html

[Dagano]

Cours : 4 425 JPY

Annonce ce jour de l'annulation de 23,47% du capital auto-détenu.
+ des résultats semestriels (30.09.2024) x2 à 509 JPY / action, soit presque l'objectif annuel !

La société profite même de l'occasion pour indiquer qu'en sus de son objectif de distribution sur la base de de 4% des DOE, elle prévoit également que les dividendes soient progressifs (c'est à dire a minima égaux à ceux de l'année précédente).

Cette société fait tout pour communiquer de manière progressive.

[Franck des daubasses]

Presque 2 ans plus tard, une nouvelle entreprise a atteint les fonds propres : Shimizu (1803).

Tableau de février 2023 :


Cette entreprise à la rentabilité médiocre (marge opérationnelle négative et ROE de 1%) n'avait rien pour plaire. Et pourtant l'action a généré une performance proche de 100% en 2 ans (en intégrant les dividendes). Passant de 739 JPY en février 2023 à 1 281 JPY aujourd'hui.

Le secret ?

Du grand classique. Une multiplication des rachats d'actions durant ces 2 ans et une hausse du dividende.

Certainement que la présence de l'activiste Silchester au capital a aussi aidé. Le fonds activiste commence à alléger sa positon. Pour lui aussi c'est mission accomplie.


De manière générale, je trouve que trop peu d'entreprises de cette liste lancée en février 2023 ont atteint la parité avec les fonds propres. Les décotes sont plus faibles mais le compte n'y est pas. Je ferai un récap dans 1 mois, pour l'anniversaire des 2 ans. En intégrant les dividendes pour voir ce que cette stratégie avait dans le ventre.

[Dagano]

Bonjour Franck,

Merci pour ce suivi intéressant. Je profite de l'occasion pour évoquer Sojitz un de vos chouchous passés de la file.
Envisagez-vous d'y retourner (ou avez vous cessé de suivre la valeur) ? Sauf erreur de ma part, sur la base de votre calcul, potentiel de 40% à aller chercher.

Or je m'intéressais à rentrer sur la valeur et je profite donc de l'occasion

Points forts à mon sens :
-Un dividende de 4,7% au cours actuel (150 JPY) et une volonté affirmer dans leur Medium Term Management Plan 2026 présenté le 1er mai 2024 de rester au-dessus de PBR=1.
-Annonce le 27 septembre 2024 de racheter ses propres titres pour 25 Md de JPY (ou 6,5 millions de titres)
-Dans la mesure où ils ont atteint une fois leur objectif et qu'ils sont très volontaristes, je ne vois pas pourquoi ils ne réussiraient pas une seconde.

A noter cependant, qu'il va falloir cravacher un peu pour aller chercher le forecast à 506 JPY per share dans la mesure où ils sont à 204 JPY à la fin du 1er semestre (en léger retrait au regard des 212 JPY de 2023) et il existe donc un léger risque de déception car il n'est pas certain que le forecast soit atteint. Faire la même chose que l'année dernière et atteindre les 450 JPY reste cependant parfaitement réalisable.

[Franck des daubasses]

Bonjour Dagano,

Sojitz a très bien joué son rôle : rappels des faits ici.

J'en avais racheté cet été en 2x lors du flash krach d'août : 1er achat ici et renforcement le lendemain ici.

Malheureusement, mon levier (excessif) et mes short à contre-courant suite au "Trump trade" ont eu raison de quelques lignes japonaises... dont Sojitz.

En holding diversifié, je préfère pour le moment Hikari Tsushin (9435).

Je ne ferme pas la porte à Sojitz, car c'est bien géré et diversifié. J'aime l'exposition au reste de l'Asie. Pour le moment pas ma priorité, surtout avec une forte exposition énergie et matières premières que j'ai déjà en portefeuille. Si je retrouve plus de marge au sein de mon portefeuille, probable que j'en reprenne.

[Dagano]

Bien vu Dagano pour Nissin.

Cours : 4 425 JPY

Annonce ce jour de l'annulation de 23,47% du capital auto-détenu.


+ des résultats semestriels (30.09.2024) x2 à 509 JPY / action, soit presque l'objectif annuel !

Nissin Cop_Résutlats T2 2025 (30.09.2024).png

Publication ce jour sur Nissin et ça déroule !
Avec 508 JPY par action à la fin du 1er semestre, l'atteinte de l'objectif des 536 JPY semblait n'être qu'une formalité.
A la fin du T3, on est désormais à 653 JPY par action (on rappellera qu'il y a eu une vente importante de participations).
La société n'a cependant à ce stade pas revalorisé son objectif.

A noter que la société a circularisé un rapport le 15 janvier réalisé par un analyste (Fisco Ltd). Il reprend les commentaires de la société et le point de vue de l'analyste semble réduit à peau de chagrin. Je n'ai vu aucune évaluation chiffrée. J'espère que la société ne paie pour ça...

J'ai trouvé plus intéressant le rapport publié le 22 novembre dernier par la société où elle réaffirme son souhait d'avoir un P/B ratio supérieur à 1 et mentionne qu'il était à 0,71. (La société cotait alors à 4 140 JPY et la book value était à 5 792 JPY).
Pas de nouvelles annonces mais on rappellera que la société entend d'ici 2024 réduire ses participations croisées de 3,5 milliards (c'est peu par rapport aux 8 milliards de 2024 et 2025 mais cela montre le souhait de la société de continuer).

J'ai le fol espoir que Nissin renverse une nouvelle fois la table comme l'année dernière en annoncant comme l'année dernière, un rachat d'action financé par la vente d'une participation croisée tout en annonçant avoir battu son objectif de résultat. On rappellera que la société a fait 60% en quelques jours l'année dernière à la suite d'annonces de folie. On dira quand même qu'un nouveau scenario de folie avec plusieurs jours de réservation à la hausse est peu probable. En revanche, aller se rapprocher des 6.000 JPY et donc aller chercher 25-30% me semble aujourd'hui un objectif raisonnable.

[Franck des daubasses]

Je vous propose une nouvelle idée : Koike Sanso Kogyo (6137)

=> analyse à découvrir sur le sujet dédié

En gros, l'entreprise est en croissance et avec un plan à 3 ans de croissance rentable.

Elle est valorisée 0,64x les fonds propres et verse un dividende de 3,5%. J'estime le potentiel à +93% sur 5 ans.

[Franck des daubasses]

J'ai trouvé plus intéressant le rapport publié le 22 novembre dernier par la société où elle réaffirme son souhait d'avoir un P/B ratio supérieur à 1 et mentionne qu'il était à 0,71. (La société cotait alors à 4 140 JPY et la book value était à 5 792 JPY).
Pas de nouvelles annonces mais on rappellera que la société entend d'ici 2024 réduire ses participations croisées de 3,5 milliards (c'est peu par rapport aux 8 milliards de 2024 et 2025 mais cela montre le souhait de la société de continuer).

La communication est vraiment excellente : en anglais et hyper détaillée ! Je suis bluffé. Tellement rare au Japon sur une mid cap (CB = env. 400 M €).

L'objectif d'atteindre les fonds propres (PBR = 1) est clairement affichée.

J'étais passé à côté du financement des rachats d'actions (14 Md JPY) en grande partie par de la dette. Très bonne idée quand on a conscience du coût du capital.

Nissin Corp a émis pour 10 Md JPY (un peu plus de 60 M €) le 29 août 2024 échéance 27 août 2027 (3 ans) à un taux défiant toute concurrence européenne : 0,948% ! Quand on compare au ROE du groupe > 10% c'est une excellente décision de gestion que d'autres acteurs du secteur (comme celui-ci) pourraient suivre.

source : https://www.nissin-tw.com/english/ir/pu ... bonds.html

Les entreprises japonaises qui ont des projets de croissance n'ont aucune raison de pas profiter de ces taux bas.
Logique à cotre-courant des pratiques de cumuler le cash du fait d'un environnement déflationniste. Il va falloir changer les mauvaises habitudes... Les temps ont changé.

[breakbulk]

Dans une de ses recherches hebdomadaires, Verdad capital explique comment Nishikawa Rubber est passée d'un PBR de 0,5x à 1,0x en trois jours, augmentant le prix de l'action de 112%.

Nishikawa Rubber (TSE:5161) est un fabricant de pièces automobiles coté sur le marché standard qui a généré 118 milliards de yens (~816M$) de revenus l'année dernière, selon les données de Capital IQ. Le 10 février, l'entreprise a annoncé deux engagements envers ses actionnaires : verser des dividendes à hauteur de 8 % de la valeur comptable chaque année à partir de la prochaine année fiscale (environ 7 fois le dividende actuel par action) et réduire le ratio valeur comptable/total des actifs de 63 % à 55 % d'ici à l'année fiscale 2031. Au moment de l'annonce, l'entreprise se négociait à 0,5 fois sa valeur comptable, ce qui fait que le dividende promis de 8 % de la valeur comptable équivaut à un rendement attendu de 16 % - un engagement audacieux et concret qui a immédiatement attiré l'attention des investisseurs.

Comment l'entreprise finance-t-elle ce niveau de dividendes pour plusieurs années à venir ? Facilement. Nishikawa Rubber va réduire ses importantes liquidités et vendre pour environ 10 milliards de yens de participations croisées. Avant l'annonce, la capitalisation boursière de l'entreprise était d'environ 42 milliards de yens, tandis que son bilan affichait 45 milliards de yens de liquidités et 31 milliards de yens d'investissements à long terme. Au total, ces actifs s'élevaient à 76 milliards de yens, soit 180 % de la capitalisation boursière de Nishikawa Rubber avant l'annonce. Ce capital inutilisé serait à lui seul plus que suffisant pour remplir son audacieux engagement de retour aux actionnaires, estimé à 47 milliards de yens d'ici à l'exercice 2031.

Il est important de noter que cette réduction de capital ne compromettra pas les opérations commerciales ou les investissements de croissance. D'ici à l'exercice 2031, Nishikawa Rubber prévoit de générer un flux de trésorerie cumulé de 96 milliards de yens à partir des activités d'exploitation, dont 64 milliards de yens seront alloués aux dépenses d'investissement pour stimuler la croissance. Cela laisse des fonds excédentaires, offrant une certaine flexibilité pour d'autres initiatives stratégiques.

Faisant preuve d'une grande clairvoyance stratégique, Nishikawa Rubber a indiqué qu'elle envisageait de recourir à des emprunts portant intérêt pour d'éventuelles opérations de fusion et d'acquisition, une approche très rationnelle compte tenu de la faiblesse des taux d'intérêt au Japon.

Les 1 600 entreprises japonaises qui se négocient encore à un prix inférieur à 1 fois la valeur comptable ont beaucoup à apprendre de cette action audacieuse et logique. En mars 2023, lorsque le TSE a annoncé l'« Action visant à mettre en œuvre une gestion consciente du coût du capital et du prix de l'action », Nishikawa Rubber était l'une des entreprises les moins performantes, avec un rapport cours/bénéfice d'environ 0,3. Bien qu'elle ait dévoilé un plan de réforme l'année précédente, l'entreprise n'a pas réussi à inspirer les investisseurs en raison, entre autres, d'un manque de vision claire et d'objectifs concrets.

Reconnaissant cette lacune, Nishikawa Rubber a revu son plan en y ajoutant des mesures détaillées et réalisables visant à améliorer l'efficacité du bilan et le rendement pour les actionnaires, en s'attaquant directement à la sous-évaluation de l'entreprise. La société a ouvertement admis les limites de son approche précédente, notamment en ce qui concerne la gestion des liquidités réservées et des participations croisées. Contrairement aux entreprises qui s'appuient sur de vagues indicateurs de revenus tels que la croissance du chiffre d'affaires ou l'expansion des marges, Nishikawa Rubber a offert une vision plus transparente de l'efficacité des actifs et des rendements.

De nombreuses entreprises ont encore du mal à fixer des objectifs spécifiques en matière d'efficacité du capital, en particulier dans le cadre des politiques de réduction du capital. Cependant, l'intention initiale de la ligne directrice du TSE était d'encourager un examen stratégique du bilan, en se concentrant sur l'efficacité du capital plutôt que sur les ventes et les bénéfices. S'attaquer à l'inefficacité du capital peut améliorer à la fois le rendement des capitaux propres et le ratio cours/bénéfice sans nécessiter une croissance substantielle des bénéfices.

Le succès de Nishikawa n'est pas dû à une transformation magique, mais plutôt à un simple changement stratégique accompagné d'une communication claire sur un engagement réalisable en matière de bilan. Il s'agit d'une approche que d'autres entreprises peuvent facilement adopter pour améliorer la valeur et les attentes des investisseurs.

... Outre la réduction du capital improductif, la volonté de Nishikawa Rubber d'utiliser stratégiquement plus de dettes reflète une approche progressive de l'effet de levier de la croissance. Bien que les coûts d'emprunt soient moins élevés qu'aux États-Unis, les entreprises japonaises font preuve d'une grande prudence dans l'utilisation de la dette. Au cours de la dernière décennie, notre analyse montre que le ratio médian dette/capital au Japon n'a été que de 20 %, soit la moitié des 40 % observés aux États-Unis. Alors que l'entreprise américaine médiane maintient un ratio inverse de couverture des intérêts (charges d'intérêts sur le revenu d'exploitation) d'environ 13 %, ce qui témoigne d'un effet de levier agressif pour générer des bénéfices, l'entreprise japonaise médiane supporte des charges d'intérêts minimes de seulement 2 %, ce qui montre qu'elle dispose d'une grande marge de manœuvre pour utiliser l'effet de levier afin d'améliorer le rendement des capitaux propres et de maximiser la croissance. Bien que l'aversion pour l'endettement soit souvent considérée comme prudente au Japon, une prudence excessive peut entraver le rendement des entreprises.

... En outre, la poursuite des fusions et acquisitions par Nishikawa Rubber est stratégiquement significative, en particulier compte tenu de la position traditionnellement conservatrice des entreprises japonaises par rapport à leurs homologues américaines. Notre analyse révèle que l'entreprise japonaise médiane n'affecte que 1,2 % de son flux de trésorerie d'exploitation cumulé sur 10 ans à des acquisitions, alors que l'entreprise américaine médiane y consacre 7,4 %.

Source :https://verdadcap.com/archive/unlocking ... nce-sheets

[Franck des daubasses]

La moitié des boites cotées sur le marché Prime (le marché phare du Tokyo Stock Exchange équivalent du Compartiment A sur Euronext) sont valorisées sous leurs fonds propres. Ce qui représente 922 entreprises sur 1837 cotées sur ce marché.
Or, au Japon il y a peu d'intangibles ce sont souvent des fonds propres tangibles. C'est donc encore plus impressionnant.

Étonnant pour des Big caps rentables pour la grande majorité. On parle de 43% des entreprises de l'indice Topix 500.
Par comparaison, seulement 5% des big caps américaines cotent sous leurs propres et 24% en Europe.

(...)

Ces valorisations à la casse sont une mauvaise pub pour la bourse japonaise vis-à-vis des investisseurs internationaux : le gouvernement et les autorités financières japonaises veulent redorer le blason de leur marché "élite" des grosses capitalisations.
Le price to book (capitalisation boursière / fonds propres) de ces 922 entreprises va devoir dépasser la barre "1x" si elles veulent rester éligibles à ce premier marché. On parle souvent dans les communiqués financiers des entreprises japonaises de "PBR" > 1 pour Price to Book Ratio.

(...)

Pas de secrets ni de recettes miracles : on n'attire pas les mouches avec du vinaigre. Pour que les flux reviennent en abondance vers la bourse de Tokyo, il va falloir choyer l'actionnaire et lui retourner plus de cash sous la forme de dividendes et rachats d'actions. Et surtout, arrêter d'accumuler du cash au bilan de façon trop conservatrice.

(...)

Pourquoi je mets en avant ces nouvelles réformes ?

Pour montrer en premier lieu que les choses continuent d'avancer à petits pas dans le bon sens. Les valorisations sur la cote japonaise sont déraisonnables. De nombreux acteurs de l'univers financier japonais en sont conscients et veulent faire bouger les choses.

Il est prévu de pouvoir exclure du premier marché (Prime market) les entreprises cotant sous leurs fonds propres à échéance mars 2025. Ça y est, on commence à sortir le fouet.

Sans que ce soit une garantie de succès, cette potentielle sanction pourrait réveiller les conseils d'administration les moins réformateurs et averses aux retours vers les actionnaires. Il en va de la visibilité de leur entreprise et aussi de leur gloriole personnelle. Peut-être le bon outil finalement pour faire bouger les choses : toucher l'orgueil des dirigeants !

Mon avis

Je vais tenter de proposer prochainement - dans un sujet dédié - une liste d'entreprises cotées sur sur la bourse nippone valorisées entre 0,5x et 0,7x leurs fonds propres, de plus de 2 Md $ de capitalisation, un flottant > 50% et des ratios de valorisation acceptables.

Passer de 0,7x les fonds propres à 1x les fonds propres en 2 ans (rappel : échéance mars 2025) c'est faire une progression de +42% soit environ 20% / an sur 2 ans.

Cette évolution peut prendre différentes formes. Soit par réduction des fonds propres (via un versement de dividende exceptionnel ?) et/ou alors des incitations claires de retours aux actionnaires (dividendes récurrents en hausse, rachats d'actions, vente d'actifs non stratégiques suivi d'un retour aux actionnaires, ...) qui inciteraient les investisseurs à revaloriser ces entreprises redevenues attractives.

Voilà 19 idées classées par PBR croissant + un tableau avec quelques ratios :


2023.02.24 - expérience pbr_1_japon_objectif_mars_2025_folio (1 sur 2).png


2023.02.24 - expérience pbr_1_japon_objectif_mars_2025_folio (2 sur 2).png

Cliquez sur les images pour l'agrandir


Pour rappel, je lance ici une expérience. Certaines de ces entreprises ne vont probablement pas avoir assez de cash pour verser un dividende exceptionnel par exemple pour baisser leurs fonds propres. D'autres n'auront peut-être rien à faire des sanctions éventuelles si elles continuent à coter avec un PBR < 1.

C'est juste pour voir si les choses vont bouger. Aucun conseil en quoi que ce soit ici.

Je lance un pari (pour le jeu) sur Sojitz, conglomérat dont je suis actionnaire. Cours actuel = 2 644 JPY

S'il se passe quelque chose sur ce portefeuille, j'en ferai part ici. Sinon, RDV dans 2 ans !

2 ans déjà se sont écoulés. Que le temps passe vite !
Il est temps de faire un point.
A première vue, la sélection n'a pas fait des miracles.

Pour simplifier sur la performance et faire des calculs rapides, je prends l'hypothèse de simplifications que les actions sélectionnées à l'origine ont généré un rendement sur dividendes de 3% par an sur les 2 années (dividende constant), soit un gain de 6% sur 2 ans.

J'ai retraité les ventes au cours de vente (lignes en italiques) :

> Alfresa Holdings (2784) : +52% en 6 mois

> Sojitz (2768) : +52% en 13 mois

> Mitsubishi Gas Chemical (4182) : +81% en 15 mois

> Toagosei Co (4045) : +22% en 12 mois

> Shimizu (1803) : +79% en 23 mois

Cliquez sur l'image pour l'agrandir


La performance globale ressort en moyenne à +32% soit +22% annualisée (du fait des ajouts récents et des cessions avant 2 ans). En réalité, celui qui a réalisé les arbitrages (vente ci-dessus) et a réalloué son capital dans de nouvelles cibles a pu réaliser une performance légèrement supérieure.


Quelle est la performance du Topix sur la même période ?

J'ai prix en comparable l'ETF iShares Core TOPIX ETF (Total Return = dividendes réinvestis), code = 1475

24.02.2023 : 202,90 JPY
24.03.2025 : 285,50 JPY

Performance = +40,7% soit en 25 mois une performance annualisée de 17,8%.


Conclusion

La différence n'est pas flagrante. On peut dire que l'ensemble du marché a profité des mesures en cours, surtout les plus grosses entreprises de la cote.
Elles sont sous-représentées dans ma sélection vs. indice phare japonais.

Mais le ruissellement vers les plus petites capitalisations est en cours. Il y a à mon avis encore du potentiel sur ce segment de la cote pour jouer cette thématique.

D'ailleurs, on joue nous-même les accélérateurs de catalyseurs sur ce thème via notre action activiste sur Keihin Co (9312).

[Daytona]

Bonjour à tous,

Aujourd'hui Sojitz (2768) a annoncé un programme de rachat d’actions portant sur un maximum de 2,8 millions de titres, soit 1,33 % de son capital social (hors actions propres), pour un montant total de 10 milliards de yens. Ce programme s’étendra jusqu’au 31 juillet 2025.
Cours : 3532 JPY (+ 4,78% cette nuit).

"L'objectif de ce programme de rachat est d'offrir une flexibilité aux actionnaires en matière de rendement."

Par ailleurs, le PDG de Sojitz a commenté les répercussions des tensions commerciales entre les USA et la chine. Les droits de douanes devraient entraîner une baisse de 5 milliards de yens du bénéfice net sur l’exercice 2025/2026. Pour autant, la société prévoit un bénéfice net de 115 milliards de yens pour l’année en cours, en progression de 4 % par rapport à l’exercice précédent; le modèle économique semble robuste. Les tensions sino-américaines nuisent aux activités du groupe en Asie du Sud-Est, mais le PDG affirme que de nouveaux flux commerciaux mondiaux constitueront de nouvelles opportunités.

Source: Zone bourse.