Bonjour Les Daubasses,
Une petite interrogation sur la valeur des terrains industriels... de manière générale et pas uniquement pour Tokyo Radiator. Vous écrivez :
"Il y a donc un potentiel de valorisation important de ce terrain si Tokyo Radiator vendait une partie de ses
terrains ou bien décidait de raser son usine pour la délocaliser et en faire des habitations.
La réserve de valeur serait donc comprise entre :
- revalorisation industrielle à 43 000 JPY / m² : (43 000 - 13 100) x 84 549 = 2 528 M JPY, soit l'équivalent de
176 JPY par action ;
- et revalorisation résidentielle à 120 000 JPY / m² : (120 000 - 13 100) x 84 549 = 9 038 M JPY, soit l'équivalent
de 628 JPY par action.
Le genre de grosse cerise sur le gâteau avec laquelle on va bien dormir !"
Comme trop souvent le reconditionnement de terrains industriels est conditionné par la dépollution dudit terrain. Quel pourrait être selon vous le % que l'on pourrait raisonnablement attribuer à ce 'reconditionnement' ? 10, 20, 30% ?
Vos avis m'intéressent !
Tokyo Radiator (7235) : achetée sous la trésorerie, vendue avec +7,6 % en euros
Synthèse stratégique
Tokyo Radiator fabrique des échangeurs de chaleur, réservoirs et composants pour camions et engins de chantier. Achetée à 515 JPY sous sa trésorerie nette, la ligne est vendue à 615 JPY en octobre 2022 avec +7,6 % en euros, dividendes inclus. La décision venait d'un changement de méthode, pas d'une disparition des actifs.
L'achat initial à 515 JPY face à 691 JPY de trésorerie nette par action laissait une valeur implicite négative à l'activité. Trésorerie et titres cotés totalisaient 744 JPY par action, contre une valeur d'actif net tangible de 1 392 JPY. Le terrain, le redressement opérationnel et une opération sur le capital ajoutaient trois options.
Parcours de la thèse
Le résultat annuel est revenu à l'équilibre dès 2021. Les pénuries, les matières premières et les coûts ont ramené l'entreprise dans le rouge en 2022. Le fonds AVI a alors demandé un dividende exceptionnel, l'arrêt des prêts à Marelli et une gouvernance plus indépendante.
La vente du portefeuille en octobre 2022 résultait d'un changement de méthode sur les actions japonaises. L'histoire capitalistique s'est poursuivie : Tokyo Radiator a racheté un bloc Marelli à 740 JPY en 2023, puis l'annulation de 27,8 % des actions émises en mars 2025 a ramené le capital de 14,4 millions à 10,4 millions de titres.
Ensuite, les marges et les bénéfices ont progressé. La direction a relevé le dividende et inscrit le retour aux actionnaires dans sa politique financière.
Thèse en 3 points
1. Collatéral tangible. À l'entrée, la trésorerie nette et les titres Isuzu dépassaient le cours, sans attribuer de valeur positive à l'usine ni au terrain de Fujisawa.
2. Capital mieux alloué. Le rachat du bloc Marelli, l'annulation des titres autodétenus et la hausse du dividende réduisent la surcapitalisation qui entretenait la décote.
3. Redressement à confirmer. Les résultats annuels 2026 et le plan visant 9 % de marge opérationnelle en 2030 associent un dividende prévu de 77 JPY, un taux de distribution cible de 40 % et une valorisation visée à 1 fois les fonds propres.
Points de vigilance
Le risque industriel de 2021 n'a pas disparu. Tokyo Radiator dépend encore des véhicules thermiques, de quelques grands clients, des volumes de camions et d'engins de chantier, ainsi que des composants, des salaires et des devises. Les applications électriques et hydrogène progressent, mais les premières commandes restent modestes.
À 1 427 JPY en mai 2026, un calcul communautaire donnait une valeur d'actif net net de 1 252 JPY et une valeur d'actif net tangible de 2 507 JPY. L'action ne cote plus sous ses actifs courants nets : la marge de sécurité dépend davantage des bénéfices, du dividende et du plan 2030.
Conclusion
La vente des 200 actions à 615 JPY le 19 octobre 2022 a représenté +21,2 % en JPY et +7,6 % en EUR, dividendes inclus, frais de courtage déduits. La décision venait du processus d'investissement, pas d'une dégradation du bilan.
Depuis cette sortie, Tokyo Radiator a réduit son capital, restauré sa rentabilité et relevé ses ambitions. Les prochains comptes devront confirmer trois engagements : marge opérationnelle de 9 %, distribution de 40 % et valorisation à 1x les fonds propres d'ici 2030.
Discussion communautaire à but informatif. Ne constitue pas un conseil en investissement.
Mots-clés : Tokyo Radiator, 7235, équipementier automobile, Japon, radiateurs industriels, VANT, PBR, rachats d'actions, Isuzu, véhicules électriques.
- Résumé daté du 14 juillet 2026 -
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Tokyo Radiator (7235) - ex daubasse
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Bonjour PMO,
On espère que l'entreprise nippone n'aura pas l'intention de céder son usine et ses terrains, sauf si c'est de sa volonté. Par exemple pour déménager toute l'usine en Thaïlande ? C'est assez courant d'avoir un outil de production en Thaïlande pour les entreprises japonaises, et de garder la technique (bureau d'études et de conception) au Japon.
Si Tokyo Radiator a ce projet, c'est qu'elle a une très belle proposition de la part d'un promoteur pour construire un nouveau quartier dans la capital du surf et du volleyball japonais. A voir...
Ce montant est surtout intéressant pour estimer ce qu'un concurrent devrait débourser pour construire une usine de ce genre. Une bonne barrière à l'entrée. Surtout que l'activité ne semble pas porteuse. Donc on ne se fait pas trop de souci qu'un nouvel entrant arrive avec une usine flambant neuve pour faire des radiateurs et autres jerrycans...
Les terrains constituent une cerise sur le gâteau qui a de grandes chances de ne jamais être dévoilée.
Enfin, avec les daubasses, on ne sait jamais. C'est leur charme : elles sont pleines de surprises !
On espère que l'entreprise nippone n'aura pas l'intention de céder son usine et ses terrains, sauf si c'est de sa volonté. Par exemple pour déménager toute l'usine en Thaïlande ? C'est assez courant d'avoir un outil de production en Thaïlande pour les entreprises japonaises, et de garder la technique (bureau d'études et de conception) au Japon.
Si Tokyo Radiator a ce projet, c'est qu'elle a une très belle proposition de la part d'un promoteur pour construire un nouveau quartier dans la capital du surf et du volleyball japonais. A voir...
Ce montant est surtout intéressant pour estimer ce qu'un concurrent devrait débourser pour construire une usine de ce genre. Une bonne barrière à l'entrée. Surtout que l'activité ne semble pas porteuse. Donc on ne se fait pas trop de souci qu'un nouvel entrant arrive avec une usine flambant neuve pour faire des radiateurs et autres jerrycans...
Les terrains constituent une cerise sur le gâteau qui a de grandes chances de ne jamais être dévoilée.
Enfin, avec les daubasses, on ne sait jamais. C'est leur charme : elles sont pleines de surprises !
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les daubasses
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Cours actuel = 643 JPY
Alors que le résultat net annuel avait été revu à 0 en mars dernier au lieu d'une perte initialement prévue de -1,1 Md JPY, ce sera finalement un bénéfice de +100 M JPY pour l'ensemble de l'exercice. Cerise sur le gâteau avec un dividende annoncé de 7,5 JPY alors qu'il ne devait pas y avoir de distribution au titre de l'exercice 2021.
Les perspectives pour l'exercice commencé le 1er avril 2021 sont : un CA stable à 26,0 Md JPY pour un bénéfice multiplié par x4 à 400 M JPY soit 27,8 JPY par action. Le dividende est annoncé à 16 JPY (2x 8). Ce n'est pas encore le nirvana mais le retournement est en cours !
Notre objectif de cours (= 80% VANT pour les japonaises) est en hausse de +5,8% à 1 114 JPY.
Le ratio de solvabilité est quasiment stable (-1 pt) à 110%. Un excellent niveau.
L'entreprise industrielle n'a toujours aucune dette financière et sa trésorerie (+ dépôts bancaires rémunérés) s'élève à 10,2 Md JPY soit 711 JPY par action = 1,1x le cours actuel.
Alors que le résultat net annuel avait été revu à 0 en mars dernier au lieu d'une perte initialement prévue de -1,1 Md JPY, ce sera finalement un bénéfice de +100 M JPY pour l'ensemble de l'exercice. Cerise sur le gâteau avec un dividende annoncé de 7,5 JPY alors qu'il ne devait pas y avoir de distribution au titre de l'exercice 2021.
Les perspectives pour l'exercice commencé le 1er avril 2021 sont : un CA stable à 26,0 Md JPY pour un bénéfice multiplié par x4 à 400 M JPY soit 27,8 JPY par action. Le dividende est annoncé à 16 JPY (2x 8). Ce n'est pas encore le nirvana mais le retournement est en cours !
Notre objectif de cours (= 80% VANT pour les japonaises) est en hausse de +5,8% à 1 114 JPY.
Le ratio de solvabilité est quasiment stable (-1 pt) à 110%. Un excellent niveau.
L'entreprise industrielle n'a toujours aucune dette financière et sa trésorerie (+ dépôts bancaires rémunérés) s'élève à 10,2 Md JPY soit 711 JPY par action = 1,1x le cours actuel.
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les daubasses
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Cours actuel : 592 JPY
Très bon démarrage d'exercice pour le T1 arrêté au 30 juin 2021 :
- CA en hausse de +40% à 7,14 Md JPY vs T1 2021 ;
- Un bénéfice de 186 M JPY (soit 13 JPY par action) contre une perte de 467 M JPY à l'issue du T1 2021.
Les prévisions de l'équipe de direction restent inchangées avec un bénéfice annuel toujours attendu à 400 M JPY (27,80 JPY par action) et un dividende annuel de 16 JPY par action (8 + 8).
Notre objectif de cours (=80% VANT pour les japonaises) profite des bons chiffres publiés avec une hausse de +8,8% à 1 212 JPY.
Le ratio de solvabilité regagne le point perdu lors du dernier trimestre à 111% et rassure sur les finances de l'entreprise.
La trésorerie nette (pour rappel Tokyo Radiator n'a aucune dette financière) est toujours abondante à 10,9 Md JPY ce qui représente 756 JPY par action. A noter que notre calcul de trésorerie tient compte des acomptes perçus. Ce n'est pas neutre puisqu'on parle de 5,4 Md JPY soit 376 JPY par action.
Le montant au bilan des participations cotées s'élève à 1,1 Md JPY au 30.06.2021 soit 77 JPY par action.
Pas cher de chez pas cher cette boite rentable en retournement...
Très bon démarrage d'exercice pour le T1 arrêté au 30 juin 2021 :
- CA en hausse de +40% à 7,14 Md JPY vs T1 2021 ;
- Un bénéfice de 186 M JPY (soit 13 JPY par action) contre une perte de 467 M JPY à l'issue du T1 2021.
Les prévisions de l'équipe de direction restent inchangées avec un bénéfice annuel toujours attendu à 400 M JPY (27,80 JPY par action) et un dividende annuel de 16 JPY par action (8 + 8).
Notre objectif de cours (=80% VANT pour les japonaises) profite des bons chiffres publiés avec une hausse de +8,8% à 1 212 JPY.
Le ratio de solvabilité regagne le point perdu lors du dernier trimestre à 111% et rassure sur les finances de l'entreprise.
La trésorerie nette (pour rappel Tokyo Radiator n'a aucune dette financière) est toujours abondante à 10,9 Md JPY ce qui représente 756 JPY par action. A noter que notre calcul de trésorerie tient compte des acomptes perçus. Ce n'est pas neutre puisqu'on parle de 5,4 Md JPY soit 376 JPY par action.
Le montant au bilan des participations cotées s'élève à 1,1 Md JPY au 30.06.2021 soit 77 JPY par action.
Pas cher de chez pas cher cette boite rentable en retournement...
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J'en ai pris en voyant que la situation s'améliore,
Mes écrits n'engagent que moi et ne sont pas des conseils financiers.
En complément de l'analyse des Daubasses, je partage le lien vers une analyse de 7235 issue du site japonais net-net-value.com, datant d'aout 2021 :
https://net-net-value.com/2021/08/09/analysis-7235-2/
Pour ceux qui n'aurons pas le temps de la lire, vous trouverez ci-dessous la conclusion en anglais :
"Although the stock price level has not been in the bottom range for the past three years , it is a very cheap stock in terms of the net net stock index and the PBR that takes into account the real estate owned.
Although there is room for improvement in corporate capital efficiency, it is a stock that can generate catalysts such as unnatural capital relationship reviews and activist intervention .
Therefore, personally, it is one of the stocks that I would like to buy more when the stock price goes down."
PS : publication des résultats du T3 2021 le 12 novembre 2021 (source : Investing)
https://net-net-value.com/2021/08/09/analysis-7235-2/
Pour ceux qui n'aurons pas le temps de la lire, vous trouverez ci-dessous la conclusion en anglais :
"Although the stock price level has not been in the bottom range for the past three years , it is a very cheap stock in terms of the net net stock index and the PBR that takes into account the real estate owned.
Although there is room for improvement in corporate capital efficiency, it is a stock that can generate catalysts such as unnatural capital relationship reviews and activist intervention .
Therefore, personally, it is one of the stocks that I would like to buy more when the stock price goes down."
PS : publication des résultats du T3 2021 le 12 novembre 2021 (source : Investing)
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les daubasses
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Cours actuel : 603 JPY
Après un bon démarrage d'exercice avec un T1 de qualité, le T2 casse l'ambiance :
Pénurie de matière première et de composants électroniques, tension sur la chaîne logistique, ... ?
On garde notre calme à la lecture des prévisions maintenues à 400 M JPY (27,8 JPY par action) et du dividende toujours annoncé à 16 JPY (8 + 8).
Notre objectif de cours (= 80% VANT pour les japonaises) est en baisse de 1,1% à 1 198 JPY.
Le ratio de solvabilité ne bouge pas et se maintient à un excellent niveau à 111%. Il faut dire que la trésorerie nette (acomptes clients compris) reste abondante à 9,5 Md JPY soit 661 JPY par action. En ajoutant le portefeuille d'actions de 1,1 Md JPY on obtient un total d'actifs liquides représentant 739 JPY par action. Nous voilà rassurés.
Après un bon démarrage d'exercice avec un T1 de qualité, le T2 casse l'ambiance :
Pénurie de matière première et de composants électroniques, tension sur la chaîne logistique, ... ?
On garde notre calme à la lecture des prévisions maintenues à 400 M JPY (27,8 JPY par action) et du dividende toujours annoncé à 16 JPY (8 + 8).
Notre objectif de cours (= 80% VANT pour les japonaises) est en baisse de 1,1% à 1 198 JPY.
Le ratio de solvabilité ne bouge pas et se maintient à un excellent niveau à 111%. Il faut dire que la trésorerie nette (acomptes clients compris) reste abondante à 9,5 Md JPY soit 661 JPY par action. En ajoutant le portefeuille d'actions de 1,1 Md JPY on obtient un total d'actifs liquides représentant 739 JPY par action. Nous voilà rassurés.
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Cours actuel : 566 JPY
Résultats au Q3 2022 :
Troisième trimestre compliqué à première vue. On observe une dégradation progressive de la rentabilité sur l'exercice. Cela n'est pas tout à fait étonnant si l'on garde à l'esprit les prévisions annuelles. L'entreprise enregistre logiquement une perte sur le trimestre.
Si on veut voir les choses du bon côté, on peut se dire que c'est moins pire que l'an dernier. Aussi, on peut quand même noter la hausse du CA par rapport à l'exercice précédent (+9,5%), même si on est toujours en baisse par rapport à 2019 (-12,2%).
Source : https://www.kaijinet.com/jpExpress/Defa ... ht&cc=7235
Bilan au Q3 2022 :
P/B : 0,3
Le ratio de solvabilité de 89% (sans prise en compte des acomptes et des participations) est rassurant.
La décote sur VANT est toujours substantielle :
Source : https://www.kaijinet.com/jpExpress/Defa ... nt&cc=7235
Il ne reste plus qu'à espérer que les résultats au Q4 seront meilleurs que les prévisions...
Résultats au Q3 2022 :
Troisième trimestre compliqué à première vue. On observe une dégradation progressive de la rentabilité sur l'exercice. Cela n'est pas tout à fait étonnant si l'on garde à l'esprit les prévisions annuelles. L'entreprise enregistre logiquement une perte sur le trimestre.
Si on veut voir les choses du bon côté, on peut se dire que c'est moins pire que l'an dernier. Aussi, on peut quand même noter la hausse du CA par rapport à l'exercice précédent (+9,5%), même si on est toujours en baisse par rapport à 2019 (-12,2%).
Bilan au Q3 2022 :
P/B : 0,3
Le ratio de solvabilité de 89% (sans prise en compte des acomptes et des participations) est rassurant.
La décote sur VANT est toujours substantielle :
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Il ne reste plus qu'à espérer que les résultats au Q4 seront meilleurs que les prévisions...
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les daubasses
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Cours actuel : 518 JPY
Merci Maxou. Un T3 difficile en effet même si l'on note toujours une amélioration du résultat opérationnel sur 9 mois (-58 M JPY contre -237 M JPY l'an dernier). Le résultat net est en revanche en recul car il avait bénéficié l'an dernier d'aides gouvernementales (92 M JPY).
Les prévisions annuelles sont malheureusement revues à la baisse.
La société s'attend désormais à une perte de 42 JPY par action contre un bénéfice de 28 JPY lors de la dernière prévision.
Heureusement le bilan reste solide. Notre objectif de cours (=80% VANT) est en léger recul à 1 186 JPY (-1,0%).
Le ratio de solvabilité recule de 6 points, mais reste à un niveau confortable de 105%. La trésorerie nette (acompte compris) représente 608 JPY par action et 684 JPY si l'on inclut les participations. En attendant des jours meilleurs, on se rassure avec ce collatéral tangible.
Merci Maxou. Un T3 difficile en effet même si l'on note toujours une amélioration du résultat opérationnel sur 9 mois (-58 M JPY contre -237 M JPY l'an dernier). Le résultat net est en revanche en recul car il avait bénéficié l'an dernier d'aides gouvernementales (92 M JPY).
La société s'attend désormais à une perte de 42 JPY par action contre un bénéfice de 28 JPY lors de la dernière prévision.
Heureusement le bilan reste solide. Notre objectif de cours (=80% VANT) est en léger recul à 1 186 JPY (-1,0%).
Le ratio de solvabilité recule de 6 points, mais reste à un niveau confortable de 105%. La trésorerie nette (acompte compris) représente 608 JPY par action et 684 JPY si l'on inclut les participations. En attendant des jours meilleurs, on se rassure avec ce collatéral tangible.
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[message déplacé du portefeuille de benoitx car d'actualité et peut intéresser la communauté]
Bonjour,
Il se passe quelque chose sur Tokyo Radiator, mais je ne sais pas comment interpréter.
Le cours est bloqué depuis 9h26 heure locale, après une belle hausse, il semble que les transactions aussi, d'après le graphe ci-dessous:
Il me semble que la bourse Japonnaise limite les évolutions journalières des cours (c'est peut-être ça aussi qui ne plait pas aux investisseurs), mais la non plus je n'ai pas plus d'info.
Qu'en pensez-vous?
Benoitx
Bonjour,
Il se passe quelque chose sur Tokyo Radiator, mais je ne sais pas comment interpréter.
Le cours est bloqué depuis 9h26 heure locale, après une belle hausse, il semble que les transactions aussi, d'après le graphe ci-dessous:
Qu'en pensez-vous?
Benoitx
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les daubasses
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Il n'y a aucune nouvelle sur les sites de Tokyo Radiator en japonais comme en anglais. Idem pour le site récupérant toutes les nouvelles des entreprises japonaises Edinet : lien
Par contre, on peut lire dans cet article : KKR-owned Marelli's lenders give green light to debt workout plan que Manelli pourrait céder sa participation de 40,1% dans Tokyo Radiator pour se désendetter à la demande des créanciers de Manelli :
Par contre, on peut lire dans cet article : KKR-owned Marelli's lenders give green light to debt workout plan que Manelli pourrait céder sa participation de 40,1% dans Tokyo Radiator pour se désendetter à la demande des créanciers de Manelli :
A suivre donc... En espérant que si cession il y a ce soit à plus de 565 JPY !The turnaround proposal calls for selling shares in Tokyo Radiator Manufacturing, in which Marelli holds a 40.1% stake. Marelli will consider shedding other businesses as well, with gasoline engine components seen as one candidate as the industry shifts toward electric vehicles.
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Julien Col.
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Cours actuel: 667 JPY
Le fond Asset Value Investor, qui détient 4,9% du capital de Tokyo Radiator, a lancé une opération d'activisme le 23/05/2022.
-Le versement d'un dividende exceptionnel de 284 JPY par action.
-La mise en place d'un comité d'audit et de supervision.
-La nomination de membres du CA extérieurs et indépendants.
-La suppression du système de prêt de liquidités à Marelli (apparemment, tokyo radiator aurait fait remonter 4,1 Milliards de JPY dans les caisses de Marelli sous forme de prêt)
-La mise en place d'un système de bonus en actions pour les directeurs afin de les inciter à augmenter la valeur de l'entreprise et ainsi d'aligner leurs intérêts avec les intérêts des autres actionnaires.
Source:
https://www.businesswire.com/news/home/ ... 005755/en/
https://www.assetvalueinvestors.com/tokyo-radiator/
https://www.assetvalueinvestors.com/con ... 202205.pdf
Le fond Asset Value Investor, qui détient 4,9% du capital de Tokyo Radiator, a lancé une opération d'activisme le 23/05/2022.
Asset Value Investors (“AVI”) today announced that it has submitted shareholder proposals to Tokyo Radiator Mfg. Co. Ltd. (TYO 7235, “Tokyo Radiator”), a subsidiary of Marelli Corporation (“Marelli”), to address conflicts of interest between the parent company and minority shareholders arising from Tokyo Radiator’s listed subsidiary structure.
Les demandes du fond portent sur plusieurs points:AVI asks its fellow minority shareholders to express their disapproval of the board of directors’ disregard for minority interests, by voting in favour of the shareholder proposals.
-Le versement d'un dividende exceptionnel de 284 JPY par action.
-La mise en place d'un comité d'audit et de supervision.
-La nomination de membres du CA extérieurs et indépendants.
-La suppression du système de prêt de liquidités à Marelli (apparemment, tokyo radiator aurait fait remonter 4,1 Milliards de JPY dans les caisses de Marelli sous forme de prêt)
-La mise en place d'un système de bonus en actions pour les directeurs afin de les inciter à augmenter la valeur de l'entreprise et ainsi d'aligner leurs intérêts avec les intérêts des autres actionnaires.
Source:
https://www.businesswire.com/news/home/ ... 005755/en/
https://www.assetvalueinvestors.com/tokyo-radiator/
https://www.assetvalueinvestors.com/con ... 202205.pdf
"Acheter aux pessimistes, vendre aux optimistes"
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les daubasses
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Cours : 680 JPY
Voici les résultats annuels 2022 :
Ils sont bien pires que prévus avec une perte atteignant 801 M JPY contre une perte de 600 M JPY attendue.
A contrario, les prévisions annoncent du mieux avec une activité prévue en hausse de +7,5% à 29,0 Md JPY pour un bénéfice de 300 M JPY soit 20,85 JPY par action. Le dividende devrait même doubler à 16 JPY en 2023.
Ce qui devrait changer la donne c'est surtout une opération capitalistique de la part de KKR chez la maison mère Marelli ou directement chez Tokyo Radiator.
Et bien sûr l'activiste AVI qui tente de récupérer des billes car selon eux Tokyo Radiator prêterait généreusement sa trésorerie à Marelli à un taux de 0,3%... Alors qu'elle pourrait verser un gros dividende à ses actionnaires à la place de jouer le rôle de banque pour sa maison mère.
La gouvernance est aussi à revoir selon l'activiste : plus d'administrateurs indépendants et la mise en place d'une rémunération variable via des bonus en actions / options basée sur les résultats de l’entreprise.
AVI a raison de réclamer plus d'indépendance car même si Marelli est un gros actionnaire de Tokyo Radiator à hauteur de 40,1% du capital, elle ne doit pas exercer un contrôle total sur cette dernière dont le flottant est de 60%.
N'hésitez pas à consulter la présentation d'AVI pour comprendre les enjeux : An independent Tokyo Radiator - AVI (mai 2022)
Notre objectif de cours (=80% de la VANT pour les japonaises) en petite hausse de 1,4% à 1 203 JPY.
Le ratio de solvabilité gagne +2 pts à 107%.
---
Avec Tokyo Radiator on termine notre longue mise à jour de toutes les japonaises en portefeuille
Voici les résultats annuels 2022 :
- Tokyo Radiator_Résultats annuels 2022.png (24.13 Kio) Consulté 2104 fois
Ils sont bien pires que prévus avec une perte atteignant 801 M JPY contre une perte de 600 M JPY attendue.
A contrario, les prévisions annoncent du mieux avec une activité prévue en hausse de +7,5% à 29,0 Md JPY pour un bénéfice de 300 M JPY soit 20,85 JPY par action. Le dividende devrait même doubler à 16 JPY en 2023.
Ce qui devrait changer la donne c'est surtout une opération capitalistique de la part de KKR chez la maison mère Marelli ou directement chez Tokyo Radiator.
Et bien sûr l'activiste AVI qui tente de récupérer des billes car selon eux Tokyo Radiator prêterait généreusement sa trésorerie à Marelli à un taux de 0,3%... Alors qu'elle pourrait verser un gros dividende à ses actionnaires à la place de jouer le rôle de banque pour sa maison mère.
La gouvernance est aussi à revoir selon l'activiste : plus d'administrateurs indépendants et la mise en place d'une rémunération variable via des bonus en actions / options basée sur les résultats de l’entreprise.
AVI a raison de réclamer plus d'indépendance car même si Marelli est un gros actionnaire de Tokyo Radiator à hauteur de 40,1% du capital, elle ne doit pas exercer un contrôle total sur cette dernière dont le flottant est de 60%.
N'hésitez pas à consulter la présentation d'AVI pour comprendre les enjeux : An independent Tokyo Radiator - AVI (mai 2022)
Notre objectif de cours (=80% de la VANT pour les japonaises) en petite hausse de 1,4% à 1 203 JPY.
Le ratio de solvabilité gagne +2 pts à 107%.
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les daubasses
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Cours actuel : 621 JPY
Ça ne va pas fort pour notre équipementier pour les camions et engins de chantier.
L’activité est en recul modéré (-2,1%) mais le résultat opérationnel bascule dans le rouge à -157 M JPY (marge opérationnelle de -2,2%). La rentabilité est à la fois impactée par une baisse de la marge brute (-3,2 points à 8,4%) et par une hausse des frais généraux de 14%. Le résultat net est une perte de 201 M JPY (14 JPY par action).
La société attend toujours des résultats dans le vert pour l’exercice avec un bénéfice prévisionnel de 300 M JPY (21 JPY par action). On espère qu’elle sera en mesure de redresser la barre sur les prochains trimestres.
Notre objectif de cours (=80% de la VANT pour les japonaises) est stable à 1 203 JPY.
Le ratio de solvabilité recule d’1 point à 106%.
Ça ne va pas fort pour notre équipementier pour les camions et engins de chantier.
La société attend toujours des résultats dans le vert pour l’exercice avec un bénéfice prévisionnel de 300 M JPY (21 JPY par action). On espère qu’elle sera en mesure de redresser la barre sur les prochains trimestres.
Notre objectif de cours (=80% de la VANT pour les japonaises) est stable à 1 203 JPY.
Le ratio de solvabilité recule d’1 point à 106%.
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les daubasses
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Dans le cadre de la modification de notre process d'investissement concernant les actions japonaises :
Vente des 200 actions à un cours de 615 JPY
En intégrant les dividendes perçus sur la période (nets de taxes : 423,42 + 1270,27 + 1354,96 + 1354,96 JPY) la performance nette de frais de courtage ressort à : +21,2% en JPY (+7,6% en EUR)
Vente des 200 actions à un cours de 615 JPY
En intégrant les dividendes perçus sur la période (nets de taxes : 423,42 + 1270,27 + 1354,96 + 1354,96 JPY) la performance nette de frais de courtage ressort à : +21,2% en JPY (+7,6% en EUR)
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Cours actuel : 684 JPY
La situation s'est un peu améliorée pour Tokyo Radiator au 2ème trimestre. Le résultat opérationnel ressort à -69 M JPY contre -157 M JPY à l'issue du 1er trimestre. Le résultat net part du groupe reste cependant bien rouge à -232 M JPY. Il est plombé principalement par une charge d'impôt de 227 M JPY.
Les prévisions sont inchangées pour l'ensemble de l'exercice :
- chiffre d'affaires de 29 Md JPY (+7,5%)
- résultat opérationnel courant de 300 M JPY (contre une perte de 93 M JPY en n-1)
- résultat net de 300 M JPY (contre une perte de 801 M JPY en n-1)
Notre objectif de cours (=80% de la VANT pour les japonaises) est en hausse de 2% à 1 229 JPY.
Le ratio de solvabilité recule d’1 point à 105%.
---
Suite à la vente du titre dans le cadre de l'évolution de notre process pour le Japon, il s'agit de notre dernière mise à jour de la valorisation sur ce titre.
Les prévisions sont inchangées pour l'ensemble de l'exercice :
- chiffre d'affaires de 29 Md JPY (+7,5%)
- résultat opérationnel courant de 300 M JPY (contre une perte de 93 M JPY en n-1)
- résultat net de 300 M JPY (contre une perte de 801 M JPY en n-1)
Notre objectif de cours (=80% de la VANT pour les japonaises) est en hausse de 2% à 1 229 JPY.
Le ratio de solvabilité recule d’1 point à 105%.
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Suite à la vente du titre dans le cadre de l'évolution de notre process pour le Japon, il s'agit de notre dernière mise à jour de la valorisation sur ce titre.
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Attention, sacré mouvement en vu sur Tokyo Radiator.
Si j'en comprend le document publié en anglais par Tokyo Radiatior ici: http://www.tokyo-radiator.co.jp/wordpre ... 0216en.pdf:
- Marelli veut sortir de Tokyo Radiator
- Tokyo Radiator a racheté (= buyback) la moitié des actions de Tokyo Radiator.
Pour être honnête je suis un peu dans le flou:
- Quel fut le prix payé par Tokyo Radiator? Si c'est le prix du marché alors c'est une excellente relution. Sinon... une combine de plus de Marelli.
- Que va-t-il se passer pour la moitié restante des actions Marelli? Est ce que ce sont eux qui vendent en ce moment?
- Comment AVI le fond activiste va considérer tout ça?
- Il y avait un pret de Marelli, est ce qu'ils vont bien le rembourser à Tokyo Radiator.
Le cours perd 20% alors qu'on pourrait pensé que c'est une excellente nouvelle. Opportunité inespérée due à la vente de Marelli? Ou je loupe un épisode?
Si j'en comprend le document publié en anglais par Tokyo Radiatior ici: http://www.tokyo-radiator.co.jp/wordpre ... 0216en.pdf:
- Marelli veut sortir de Tokyo Radiator
- Tokyo Radiator a racheté (= buyback) la moitié des actions de Tokyo Radiator.
Pour être honnête je suis un peu dans le flou:
- Quel fut le prix payé par Tokyo Radiator? Si c'est le prix du marché alors c'est une excellente relution. Sinon... une combine de plus de Marelli.
- Que va-t-il se passer pour la moitié restante des actions Marelli? Est ce que ce sont eux qui vendent en ce moment?
- Comment AVI le fond activiste va considérer tout ça?
- Il y avait un pret de Marelli, est ce qu'ils vont bien le rembourser à Tokyo Radiator.
Le cours perd 20% alors qu'on pourrait pensé que c'est une excellente nouvelle. Opportunité inespérée due à la vente de Marelli? Ou je loupe un épisode?
Blog: https://lacotefrancaise.substack.com -- Twitter: @french_special
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Franck des daubasses
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Cet investisseur aussi trouve qu'acheter ces actions à 50% des fonds propres est une bonne affaire (+ lien vers le document en anglais)
A voir ce que va devenir la grosse créance Marelli.
Maintenant qu'il n'y a plus de lien actionnariale, Tokyo Radiator pourrait réclamer plus rapidement son dû en cash ? Bizarre cette réaction de marché en effet...
Est-ce que Marelli est insolvable ?
Ou alors c'est la disparition de la potentielle prime de rachat par Manelli que le marché a pricé ?
A voir ce que va devenir la grosse créance Marelli.
Maintenant qu'il n'y a plus de lien actionnariale, Tokyo Radiator pourrait réclamer plus rapidement son dû en cash ? Bizarre cette réaction de marché en effet...
Est-ce que Marelli est insolvable ?
Ou alors c'est la disparition de la potentielle prime de rachat par Manelli que le marché a pricé ?
Retrouvez toutes mes transactions et positions : dans mon portefeuille
Le service actionnaire (ou le directeur sur qui ça retombe) a été rapide à repondre (c'est signé de la boite, pas d'un interlocuteur précis)
Prix de rachat: prix du closing a la date -> 740 Yen.
Donc excellente affaire pour nous.
Le pret: la c'est plus compliqué. La réponse est qu'il n'y en a pas actuellement.
3 cas possibles: le remboursement a été fait en même temps, une mecomprehension car l'anglais n'est pas ma langue maternelle ni celle de l'interlocuteur, l'interlocuteur joue sur la formulation.
Bref, il faudra fouiller les prochains rapports pour voir comment c'est tourné.
L'avantage d'avoir un fond activiste au capital c'est qu'on va les entendre si qqch ne va pas.
Si Marelli cherche à se séparer du reste sur le marché, au vu de la capitalisation et liquidité le cours peut être déprécier pendant un certain temps.
Prix de rachat: prix du closing a la date -> 740 Yen.
Donc excellente affaire pour nous.
Le pret: la c'est plus compliqué. La réponse est qu'il n'y en a pas actuellement.
3 cas possibles: le remboursement a été fait en même temps, une mecomprehension car l'anglais n'est pas ma langue maternelle ni celle de l'interlocuteur, l'interlocuteur joue sur la formulation.
Bref, il faudra fouiller les prochains rapports pour voir comment c'est tourné.
L'avantage d'avoir un fond activiste au capital c'est qu'on va les entendre si qqch ne va pas.
Si Marelli cherche à se séparer du reste sur le marché, au vu de la capitalisation et liquidité le cours peut être déprécier pendant un certain temps.
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Si j'ai bien compris la présentation d'AVI de mai 2022, Tokyo Radiator ne prêtait plus d'argent à Marelli depuis mars 2022 :
Avec 7,6 milliards JPY de cash au 31/12/22, Tokyo Radiator a les moyens de payer les 3,7168 millions d'actions à 740 JPY soit 2,75 milliards JPY. Bon, j'aurais préféré un cours d'achat d'après annonce soit vers 600 yens. Le communiqué indique que c'est pour soutenir le cours ("Afin d'éviter une détérioration à court terme de l'offre et de la demande due à l'importante
montant des ventes sur le marché") que cette transaction est réalisée. Mais quand, comme Tokyo Radiator, on est acheteur d'un gros paquets d'actions, on ne redoute pas une baisse du cours, on la souhaite... A moins d'avoir peur qu'un nouvel entrant arrive. Ce qui serait bon pour l'actionnaire mais risqué pour le management. Lequel management est aussi peut-être encore sous l'influence de son ancienne maison mère.
Et maintenant ? Quid des 2 millions d'actions Tokyo Radiator que Marelli détient encore ? A 600 yens cela ferait 1,2 milliards de yens. Nous avons le cash pour tout racheter. Mais est-ce possible par rapport aux règles boursières japonaises ? Est-ce souhaitable de réduire le flottant ou est-ce préférable de laisser Marelli vendre les actions restantes sur le marché ? Une annonce volontariste du management pourrait il me semble suffire à mettre une limite à la baisse. Et après il faudra redresser un business que nous serons moins nombreux à nous partager. Rassurés par une belle poche de cash qui donne le temps de bien faire les choses. Ça va être intéressant à suivre avec un activiste qui va mathématiquement gagner du poids dans l'actionnariat.
- RadiatorLoan2.png (53.27 Kio) Consulté 1084 fois
montant des ventes sur le marché") que cette transaction est réalisée. Mais quand, comme Tokyo Radiator, on est acheteur d'un gros paquets d'actions, on ne redoute pas une baisse du cours, on la souhaite... A moins d'avoir peur qu'un nouvel entrant arrive. Ce qui serait bon pour l'actionnaire mais risqué pour le management. Lequel management est aussi peut-être encore sous l'influence de son ancienne maison mère.
Et maintenant ? Quid des 2 millions d'actions Tokyo Radiator que Marelli détient encore ? A 600 yens cela ferait 1,2 milliards de yens. Nous avons le cash pour tout racheter. Mais est-ce possible par rapport aux règles boursières japonaises ? Est-ce souhaitable de réduire le flottant ou est-ce préférable de laisser Marelli vendre les actions restantes sur le marché ? Une annonce volontariste du management pourrait il me semble suffire à mettre une limite à la baisse. Et après il faudra redresser un business que nous serons moins nombreux à nous partager. Rassurés par une belle poche de cash qui donne le temps de bien faire les choses. Ça va être intéressant à suivre avec un activiste qui va mathématiquement gagner du poids dans l'actionnariat.
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Franck des daubasses
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Le fonds activiste britannique AVI Japan Opportunity Trust jette aussi l'éponge.
Ils disent qu'ils n'ont perdu "que 15% en 4 ans" mais qu'ils ont appris : il vaut mieux avoir en collatéral une entreprise de bonne capacité bénéficiaire pour que le temps joue avec l'investisseur.
La conclusion est identique aux daubasses et leur tsunami japonais d'octobre 2022 avec une orientation plus vers des RAPP bien capitalisées plutôt que les seuls purs jeux d'actifs tangibles :
Source : Lettre aux actionnaires - Février 2023
Ils disent qu'ils n'ont perdu "que 15% en 4 ans" mais qu'ils ont appris : il vaut mieux avoir en collatéral une entreprise de bonne capacité bénéficiaire pour que le temps joue avec l'investisseur.
La conclusion est identique aux daubasses et leur tsunami japonais d'octobre 2022 avec une orientation plus vers des RAPP bien capitalisées plutôt que les seuls purs jeux d'actifs tangibles :
Tokyo Radiator (7235) – towards an exit
During the month Tokyo Radiator announced an off-market share buyback for up to 35% of its shares to facilitate a partial exit from its register of its parent company, Marelli. With the possibility of a privatisation off the cards, we placed the entirety of our shares into the buyback and sold three-quarters of our position at a level +33% higher than where it ended the month.
As a listed subsidiary of Marelli (Marelli in turn is owned by KKR) there was intensifying pressure on both Tokyo Radiator and Marelli’s management to collapse the listed parent/subsidiary structure – not least from us. Over our ownership we met Tokyo Radiator management 19 times, sent 12 letters/presentations, and submitted shareholder proposals to three AGMs in a row. Net cash covered Tokyo Radiator’s market cap by nearly 100%, and we theorised that either Marelli would sell its stake or buy-in minorities.
With Marelli selling a majority of their holding over the month, our thesis that the parent/subsidiary structure would collapse proved right. However, it did not prove to be a successful investment. Although it was never a large position, over our four-year holding period to the end of the month, our investment returned -15% in JPY, a disappointing result considering the resources we committed to engaging.
We learned a valuable lesson; regardless of undervaluation and a potential catalyst, the longer the holding period the more dependent returns become on the quality of the underlying business. Although often appearing cheap, when investing in low-quality, poorly run businesses – as was the case for Tokyo Radiator – time is against us. Still, in the context of Tokyo Radiator’s declining earnings over our holding period, the -15% return, while disappointing, was not a disaster. We identified correctly that there would be a change to the listed subsidiary
structure and realising the majority of our shares through the share buyback event at a higher price, softened the loss.
Through a conscious effort to avoid value traps, our portfolio today, while still exposed to undervalued and overcapitalised companies, has greater exposure towards high-quality, growing companies. Crucially, while we wait for an event to realise the undervaluation, the business value and ultimate upside is increasing. Time is on our side, and we think that is a powerful force for generating outsized returns.
Source : Lettre aux actionnaires - Février 2023
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Cours = 614 JPY
Bonne nouvelle, Tokyo Radiator est rentable sur le trimestre de juin. Pour autant le niveau de cash à 7 Milliards de Yens est toujours supérieur à la capitalisation (en enlevant l'auto-contrôle) qui est à 5,8 milliards. Cerise sur le gâteau, la participation de Tokyo Radiator dans Isuzu est valorisé 1,3 milliards de Yens (686 670 actions à 1920 JPY). Le business est toujours offert. Pour ma part, je ne suis pas spécialement inquiet sur sa pérennité à court ou moyen terme. Il suffit de relire la file pour se faire un avis.
Suite au rachat d'une partie de la participation de Marelli, Tokyo Radiator est le premier actionnaire de Tokyo Radiator avec la bagatelle de 5 millions d'actions (34,8% du capital). Si je ne me trompe pas, il reste toujours à Marelli, qui appartient à KKR, 2 millions d'actions. Epine dans le pied ou opportunité d'un nouveau rachat d'actions (ce qui serait une forme de retour de la valeur aux actionnaires) ?
Influencé par William Higgons qui l'a évoqué à plusieurs reprises, je regarde maintenant le ration capitalisation/ventes (pour des valeurs japonaises daubasses ou assimilées donc pleines de cash). Il est de 0,18 pour Tokyo Radiator (source Yahoo).
Je note avec plaisir qu'une partie de la communication financière est disponible en anglais. En voici 3 extraits :
Investisseur value contrariant, j'ai un faible pour cette boite, son nom à la Lynch, son cash, ses actions Isuzu, ses produits "has-been" au premier regard mais qui pour moi ont encore de l'avenir (camions, engins de chantier, hydraulique, hydrogène). Malgré 2 ombres : Marelli avec son gros paquet d'actions et un manque de visibilité sur les plans du management au niveau capitalistique. Le fonds activiste britannique AVI Japan Opportunity Trust est sorti à 740 JPY ce qui est supérieur au cours actuel. Bien joué pour le court terme. Mais sur un horizon plus long, je préfère le Tokyo Radiator actuel à celui de 2022 qui prêtait son cash à une maison mère en difficulté. Enfin bien joué c'est relatif, car en vendant à 740 ils ont perdu de l'argent (-15% en JPY). Alors que ceux qui ont suivi les Daubasses (achat à 515 JPY en mars 2021) en gagnent encore (au moins en Yens avec +19%).
Je ne suis pas fan du private equity mais si le management de Tokyo Radiator décide de racheter toutes les actions à 740 JPY sauf les miennes ça m'irait Me resterait une usine de radiateur et un gros paquet d'actions Isuzu. Cadeau, ou presque. Reste à espérer que les dirigeants ne se lancent pas dans une opération du même genre mais pour eux. Ce serait moins drôle... Mais plus réaliste.
Bonne nouvelle, Tokyo Radiator est rentable sur le trimestre de juin. Pour autant le niveau de cash à 7 Milliards de Yens est toujours supérieur à la capitalisation (en enlevant l'auto-contrôle) qui est à 5,8 milliards. Cerise sur le gâteau, la participation de Tokyo Radiator dans Isuzu est valorisé 1,3 milliards de Yens (686 670 actions à 1920 JPY). Le business est toujours offert. Pour ma part, je ne suis pas spécialement inquiet sur sa pérennité à court ou moyen terme. Il suffit de relire la file pour se faire un avis.
Suite au rachat d'une partie de la participation de Marelli, Tokyo Radiator est le premier actionnaire de Tokyo Radiator avec la bagatelle de 5 millions d'actions (34,8% du capital). Si je ne me trompe pas, il reste toujours à Marelli, qui appartient à KKR, 2 millions d'actions. Epine dans le pied ou opportunité d'un nouveau rachat d'actions (ce qui serait une forme de retour de la valeur aux actionnaires) ?
Influencé par William Higgons qui l'a évoqué à plusieurs reprises, je regarde maintenant le ration capitalisation/ventes (pour des valeurs japonaises daubasses ou assimilées donc pleines de cash). Il est de 0,18 pour Tokyo Radiator (source Yahoo).
Je note avec plaisir qu'une partie de la communication financière est disponible en anglais. En voici 3 extraits :
Je ne suis pas fan du private equity mais si le management de Tokyo Radiator décide de racheter toutes les actions à 740 JPY sauf les miennes ça m'irait
Me resterait une usine de radiateur et un gros paquet d'actions Isuzu. Cadeau, ou presque. Reste à espérer que les dirigeants ne se lancent pas dans une opération du même genre mais pour eux. Ce serait moins drôle... Mais plus réaliste.Q2 pour 7235
Second quarter 2024 results:
EPS: JP¥39.63 (up from JP¥2.16 loss in 2Q 2023).
Revenue: JP¥8.12b (up 1.0% from 2Q 2023).
Net income: JP¥372.0m (up JP¥403.0m from 2Q 2023).
Profit margin: 4.6% (up from net loss in 2Q 2023).
Over the last 3 years on average, earnings per share has fallen by 31% per year but the company’s share price has increased by 8% per year
7235 clôture la dernière séance à 697 JPY (+10.99%).
La raison est une révision a la hausse des prévisions de fin d'exercice.
Les résultats au S1 surpassaient déjà les prévisions initiales. Cette annonce semble donc logique.
Au cours actuel et sur la base des résultats attendus, 7235 a un P/S de 0.2 (P/S historique autour de 0.4 sur Morningstar) et un P/E de 5.
Je pense qu'on peut affirmer qu'un PE de 10 serait raisonnable. Cela donnerait une valo de 1385 JPY, soit près du double du cours actuel.
Sinon au niveau du bilan pas de changement, la décote sur le VANT est toujours aussi importante. Sur la base des chiffres du S1 et en retranchant l'auto contrôle, on a une VANT de 1944 JPY... On cote même encore sous la VANN (760 JPY). Le ratio de solvabilité est de 84%.
On prie toujours pour un retrait de la cote, même si je doute que, si rachat il y a, l'actionnaire majoritaire nous propose un prix équivalent à la VANT. Pour moi un prix correspondant grosso modo à la moyenne de 10 fois les bénéfices et de la VANT (soit 1644 JPY) serait acceptable. Au pire, 10 fois les bénéfices (soit 1385 JPY).
La raison est une révision a la hausse des prévisions de fin d'exercice.
Au cours actuel et sur la base des résultats attendus, 7235 a un P/S de 0.2 (P/S historique autour de 0.4 sur Morningstar) et un P/E de 5.
Je pense qu'on peut affirmer qu'un PE de 10 serait raisonnable. Cela donnerait une valo de 1385 JPY, soit près du double du cours actuel.
Sinon au niveau du bilan pas de changement, la décote sur le VANT est toujours aussi importante. Sur la base des chiffres du S1 et en retranchant l'auto contrôle, on a une VANT de 1944 JPY... On cote même encore sous la VANN (760 JPY). Le ratio de solvabilité est de 84%.
On prie toujours pour un retrait de la cote, même si je doute que, si rachat il y a, l'actionnaire majoritaire nous propose un prix équivalent à la VANT. Pour moi un prix correspondant grosso modo à la moyenne de 10 fois les bénéfices et de la VANT (soit 1644 JPY) serait acceptable. Au pire, 10 fois les bénéfices (soit 1385 JPY).