Les résultats du 1er semestre 2021-2022 (1/10/21-31/3/22) sont publiés ce matin. Ils sont malheureusement très mauvais. Le titre devrait subir un sérieux coup de massue à l'ouverture.
En effet, bien que l'activité soit en hausse avec un Chiffre d'Affaire de +5.6% vs le S1 N-1 et un carnet de commande à un plus haut niveau historique, les marges (s/ EBITDA, opérationnelle et nette) souffrent fortement des pénuries d'approvisionnement et du contexte hyper-inflationniste. A cela viennent se greffer les impacts de la guerre en Ukraine ayant généré une perte en résultat exceptionnel de 1.3M€ sur la filiale Holmer Ukraine, les difficultés de migration de leur système informatique et l'augmentation des frais généraux. Exel est donc dans une posture complexe au travers de cet effet de ciseau négatif qui sera difficile à rattraper sur l'exercice en cours. Il faut aussi ajouter une dégradation de l'endettement net qui passe de 119M€ à 155M€ compte tenu du versement de dividendes, de l'acquisition de GF et de l'augmentation des stocks. Quant aux perspectives, je n'y vois pas vraiment d'éléments probants qui viendraient contrarier cette mauvaise tendance au regard des activités par secteurs qui sont hétéroclites et qui vont continuer de souffrir des mêmes maux. Situation frustrante lorsque le carnet de commandes est plein !
Il va donc falloir s'armer de patience pour que le cours reprenne de la vigueur car Exel ne fait manifestement pas preuve de Pricing Power qui rendrait le titre attractif dans les conditions de marché actuelles. Concernant ma valorisation sur les multiples VE/CA, VE/EBITDA, VE/EBIT et PER elle ne tient plus du tout la route si Exel sort des résultats annuels qui sont au ras des pâquerettes. La question se pose sur l'intérêt de conserver ma position ou me couper un bras à -20%
Prochain rendez-vous le 26/07/22 pour la publication du CA du T3.
Résultats S1 2021-2022
