Activités :
EXEL Industries est un Groupe industriel familial Français spécialisé et leader dans la pulvérisation agricole et industrielle. Il compte plus de 3546 employés répartis dans 27 pays et plus de 23 sites de production.
Les pôles d’activités sont les suivants :
- Pulvérisation agricole (43%) : pulvérisateurs agricoles
- Arrachage de betteraves (15%) : matériel de récolte de betteraves et engins de logistique plein champ
- Pulvérisation industrielle (26%) : équipements de pulvérisation de peinture et d’encollage ainsi que des tuyaux techniques
- Loisirs et Nautique (15%) : marché grand public pour des équipements d’arrosage, des pulvérisateurs à main pour le jardin ainsi que des desherbeurs thermiques et des composteurs. A cela s’ajoute une branche nautique de construction de bateaux de plaisance haut de gamme
Historique :
EXEL Industries fût créé en 1952 par Vincent Ballu après qu’il ait inventé (et construit) en 1946 le premier “tracteur enjambeur” destiné aux vignobles de Champagne de la célèbre maison Moët et Chandon. En 1947, cette réalisation lui vaudra le premier prix de «l’Association viticole champenoise». Elle sera à l’origine de la motorisation de la culture de la vigne en Champagne, puis dans tous les vignobles étroits.
L’ADN de cette entreprise repose donc sur l’innovation permanente. Leur slogan actuel en atteste :
Et leur moteur, le développement à l’international. Le groupe s’est construit en Europe grâce à l’intégration de PME, toutes très innovantes sur leur propre marché. Le Groupe s’attache à conserver le savoir-faire de chacune de ses entreprises, ce qui permet une connaissance très fine du marché et des clients grâce à une proximité importante, une flexibilité et une réactivité fortes.
Les Marques :
Gouvernance :
Conseil d’Administration : Patrick Ballu (fils de Vincent Ballu, fondateur décédé en 1980) aux commandes (il pèse 325M€ le bougre !) avec ses 2 fils.
Equipe de Direction :
Yves Belegaud, le nouveau DG depuis décembre 2019 a succédé à Guerric Ballu. Du rififi chez les Ballu ? Peut-être … ou tout simplement Guerric Ballu qui n’était pas en phase avec une réorganisation en profondeur lancée en 2019. En tout cas c’est la première fois qu’un Ballu n’est plus à la tête. On notera cependant que le Board comprend toujours 2 membres de la famille Ballu.
Actionnariat :
Famille Ballu à 84%
Pas d’achats d’insiders récents. Par contre Marc Ballu a revendu 7712 titres à un prix moyen de 68€ entre le 01/02/21 et le 07/06/21 soit la modique somme de 524K€.
Marché :
Niveau de marché : au regard de sa capacité à se diversifier sur les secteurs et la géographie, Exel Industries n’évolue pas dans un marché mature ou saturé puisqu’elle sera apte à s’adapter, se renouveler et suivre les mégatendances climatiques, alimentaires et sociétales.
Canaux de distribution : le groupe intervient sur 3 marchés dont les canaux sont différents
- Le marché agricole : les marques de pulvérisateurs sont commercialisées à travers des réseaux indépendants de distributeurs agréés qui assurent la vente et l’après-vente des pulvérisateurs.Quant aux activités “betteraves”, les ventes sont réalisées essentiellement en direct aux entrepreneurs et coopératives (sur préconisation de la sucrerie pour les déterreurs) et parfois par le biais de distributeurs.
- Le marché industriel : ventes directs aux PME et Artisans pour les activités de pulvérisation industrielle et tuyaux
- Le marché grand public : ventes des produits jardin via la grande distribution et le e-commerce
- Le marché spécialisé : l’activité nautique est commercialisée via des réseaux spécialisés, brokers et en direct chantier
Avantages concurrentiels :
Incontestablement la force de ce groupe réside dans sa capacité d’innovation :
De plus, la concurrence potentielle devrait faire des investissements massifs en structure et R&D pour inquiéter Exel qui rayonne de surcroît sur une dimension géographique internationale.
A cela le niveau d’expertise a certainement largement contribué à fidéliser les clients qui ont d’ailleurs accueilli des hausses tarifaires en 2021. L’effet de levier opérationnel est flagrant sur 2021.
Catalyseurs :
- bénéfices de la réorganisation démarrée en 2019 qui ont déjà produits des effets en 2021 inversant ainsi la tendance baissière de l’activité depuis 2017
- le lancement de la solution 3S « Spot Spray Sensor », qui sera commercialisée courant 2022
- arrivée sur le marché du robot enjambeur viticole Traxx présenté en novembre 2021 au SITEVI de Montpellier, grâce aux travaux d’EXXACT Robotics.
- intégration du nouveau rachat de GF Garden en Italie
Risques :
- retour à la baisse du coût des matières premières agricoles : cela aurait pour effet de mettre un frein aux dépenses d’investissement des agriculteurs (impact sur le pôle Agri)
- évolutions réglementaires
- ventes à l’international soumises aux fluctuations des devises
- poids des intérêts sur les résultats des futurs emprunts contractés
Analyse Financière :
Compte de Résultat, Bilan, Flux de Trésorerie : Free Cash Flow record en 2021 de 45M€
Gestion : les chiffres ne sont pas détaillés dans les comptes publiés mais le groupe fait état de dépenses de R&D de 3.6% du CA en 2021 et d’une population dédiée à la R&D de 7.2% (ce qui représente quand même 255 personnes !). Nombre d'actions en très légère baisse ce qui n'est pas pour nous déplaire !
Rentabilité : ROE et ROIC dépassent les 10% en 2021, bon point. C'est surtout l'exercice 2020 qui avait été lourdement pénalisant.
Performance Opérationnelle : Après le trou d'air de 2018 à 2020, la croissance repart significativement à +16% ce qui porte tout de même un taux de croissance annuel moyen de près de +10%. A noter la très bonne marge brute constante à 35%. Je n'ai pas d'éléments de comparaison pour connaitre le positionnement de la concurrence sur la marge opérationnelle (s/ EBIT et EBITDA) et marge nette.
Valorisation Comptable : On calcul une création de valeur sur 10 ans de +211% (=somme des dividendes versés en 10 et de l'accroissement de la book value en 10 ans), soit +7.77% annualisé (en taux d’intérêts composés)
Solidité du Bilan : solvabilité moyenne de +52%, très bien on peut être en confiance.
Endettement : avec un gearing de moins de 11% la société est solidement armée pour avancer sereinement. Toutefois le poids moyen des intérêts financiers sur l'EBIT étant de 7.80% les futurs emprunts contractés après une relève (fortement probable) des taux pourraient impacter les résultats.
Distribution : retour des dividendes en 2021/2022, coupon de 1.60 détaché ce jour soit 1.14% du cours actuel. Rendement moyen faible de 1.36% en moyenne, pas de quoi s'extasier mais rien de surprenant on est sur une société familiale.
Valorisation Boursière : Earnings Yield% moyen de 7% en phase avec les rendements attendus par les investisseurs (Cf Prime de risque). Le FCF Yield% est quant à lui de 9.5%.
Momentum : le cours a chuté depuis le mois de juillet 2021 à hauteur de -28%. Correction normale suite au rally de +176% démarré en octobre 2020 et de surcroit renforcé par le mauvais accueil de M. le Marché sur l'acquisition de la branche "Nautique". J'avoue avoir également été surpris par cette acquisition qui au premier abord ne s'inscrit pas dans les activités du groupe. Mais à la réflexion, et à la lecture des arguments des dirigeants, c'est un bon moyen de consolider les résultats par des rentabilités de niche haut de gamme en utilisant la force de frappe innovative du groupe. Concernant la performance boursière long terme (+99%) elle n'est pas à la hauteur de la création de valeur (+211%).
Représentation graphique :
Valorisation :
Sur la base du cours actuel de 71.20€ avec les hypothèses ci-dessous j'obtiens un objectif de cours de 90.27€ soit un potentiel de +26% jusqu’à la valeur intrinsèque. Idéalement une entrée vers les 60€ serait plus judicieuse pour viser +50%. Je n'ai pour le moment qu'1/3 de ligne à 75€ depuis le 10/1/22 en vue d'une accumulation en 3 temps (next tiers à 60€).
Hypothèses :
- Dette nette : reconduction à l’identique de 2021
- Chiffre d'Affaires : Acquisition de GF Garden (IT) en février 2022 => CA de 34M€ à intégrer en plus des 876M€ de 2021 soit +3.88%. Le T1 2021/2022 fait état d'une progression de +11.8%. Je prends donc les 3.88% de GF en marge de sécurité et pars sur l'hypothèse d'un maintien de cette avance de +11.8% pour estimer le CA 2022
- VE/CA, VE/EBIT, VE/EBITDA : je valorise sur la base historique moyenne des 10 dernières années
Thèse d’investissement et convictions :
Exel est un leader dans son cœur d’activité (la pulvérisation) et excelle dans l’innovation. Après 3 années de baisse de rythme, le groupe a su se ressaisir et mettre en place un plan de réorganisation qui semble porter ses fruits. Cette restructuration associée à la stratégie de diversification maîtrisée et d’innovation devrait lui conférer de belles perspectives sur des secteurs qui méritent justement des évolutions.
Les raisons qui m'amènent à prendre position sur ce groupe sont :
- Une très forte culture de l’innovation
- Une innovation ciblée sur les besoins clients
- Un groupe avec un actionnariat stable et familial
- Une stratégie à long terme
- Une position de Leader
- Des choix d’investissements pertinents
- Une capacité à se réformer
- Une faculté à rebondir durant la crise
Documentation de référence : DEU 2021, Chiffre d'affaire T1 2021/2022
Disclaimer : cette étude n'est pas un conseil d'investissement financier. Les lecteurs sont censés en comprendre la teneur et sont seuls responsables de l'usage qu'ils en feront.
