Jacques Bogart (JBOG) - ex Pépites PEA

[AntonyP]

J'entendais justement cette semaine à la radio l'interview de Philippe Benacin, PDG d'Interparfums, qui expliquait en substance que la demande de parfums n'a jamais été aussi forte dans le monde et toutes les marques en profitent, mais l'offre peine à suivre. Selon ses propos :

- "Les Américains ont compris pendant le confinement que le parfum était aussi pour soi et pas seulement pour sortir" (record de consommation historique de +30/40% aux US)
- "Actuellement, il y a des ruptures de stock partout"
- "Aucune commande ne part normalement. L'ensemble de l'industrie a été surpris par la demande et n'a pas repris le rythme. Les verriers n'ont pas rouvert l'ensemble des fours. On travaille en 'just in time', ce qui n'était jamais arrivé. On livre en fonction des productions qu'on peut faire sur le mois"

In fine cette explosion de la demande va se traduire par des augmentations tarifaires en janvier 2022 de 3 à 4% chez Interparfums.

A voir comment tout ce contexte paradoxal va agir sur les performances de notre challenger Jacques Bogart.

[Julien Col.]

Suite au rachat des 38 parfumeries Nocibé en France, le magazine Investir, dans son numéro 2492 du 09 octobre 2021, fait un point sur la valeur.

[Snowball]

Bogart poursuit sa politique d’acquisition de réseaux de distribution spécialisée. C’est cette fois-ci en Slovaquie que le groupe se dote d’une force de vente directe.

Bogart publie ce matin un communiqué où il indique avoir acheté la chaîne de parfumerie Fan, le leader slovaque de la parfumerie avec 70 points de vente ainsi qu’un site de e-commerce. L’achat, qui est soumis à l’accord des autorités de la concurrence, sera financé par dette bancaire.

C'est une excellente nouvelle de voir Bogart dérouler son plan stratégique en appuyant sa croissance sur des acquisitions ciblées. Le groupe est désormais présent commercialement dans 7 pays.

Le communiqué est joint.

Bonne semaine à tous,

Snowball

[les daubasses]

Cours actuel : 12,15 EUR

Les rachats d'actions propres se sont poursuivis au cours des derniers mois. Entre le 2 juillet et le 10 septembre, la société a racheté 21 865 titres pour un montant de 250 k EUR (soit un prix moyen de 11,42 EUR). L'auto contrôle est passé de 4,7% au 31 décembre 2020 à 5,1% au 10 septembre et le flottant s’est réduit d'autant.

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Déclaration des transactions sur actions propres réalisées du 2 juillet 2021 au 10 septembre 2021

[Don Camillo]

Le chiffre d'affaires du 3ème trimestre 2021 de Jacques Bogart ressort quasi-stable par rapport au 3ème trimestre 2020 à 59,9 ME, soit -1,1%.

L'activité Bogart Beauty Retail ressort à 49,2 ME à -2% et prépare un retour à la croissance au prochain trimestre alors que l'activité Bogart Fragrances & Cosmétiques affiche un chiffre d'affaires de 10,7 ME +3,5% et ne bénéficie pas encore des récents lancements opérés en septembre sur les marques phares.

A périmètre et changes constants, le chiffre d'affaires du 3ème trimestre 2021 ressort à +0,3%.

Au terme de ces neuf mois, le chiffre d'affaires s'élève à 161,7 Me en croissance de +4% par rapport au 30 septembre 2020.

Source: Boursier.com

[ajout du lien vers le communiqué : chiffre d'affaires 9 mois]

[Snowball]

Bogart annonce ce soir une émission obligataire d'un montant maximal de 30 M€, sont les caractéristiques sont les suivantes :

Maturité : 6 ans
Taux : 3 %
Mode de remboursement : in fine.

Cette dette sert à refinancer la dette actuelle et permettra surtout à accompagner la stratégie de développement international de notre parfumeur favori.

Je rappelle qu'au 31 décembre 2020, Bogart était en situation de trésorerie nette, si l'on exclut les impact de l'IFRS 16, avec des capitaux propres tout juste en dessous des 100 M€. Pas de problème de gearing donc.

Bonne soirée à tous,

Snowball.

[Maxou]

Cours actuel : 11.95

JBOG a poursuivi ses rachats d'actions sur la fin d'année 2021.

Au total, 60 902 titres ont été rachetés entre le 01/10/2021 et le 31/12/2021 (fourchette de prix approximative entre 10.6 et 12.5).

Le montant total des rachats s'élève à 745 606,27 €, soit un prix moyen de 12.24 €.

A vrai dire, je ne connais pas assez bien la boite pour savoir si le rythme de rachats s'est accéléré ou non ces derniers mois.

Quoi qu'il en soit, ces achats viennent bien entendu réduire un flottant déjà bien faible... Peut-on imaginer une OPR en 2022 ?

[Maxou]

Pour information, JBOG a publié son agenda financier 2022 :

[AntonyP]

En complément du post de Snowball du 11/10/21, voici le communiqué de presse relatif à la signature définitive du rachat de FANN.

Communiqué du 11/01/2022 :

BOGART (Euronext Paris - Compartiment B - FR0012872141 - JBOG), spécialisé dans la création, la fabrication et la commercialisation de parfums et de produits cosmétiques de luxe, annonce avoir signé le 10 janvier 2022 le rachat définitif de la chaîne de parfumerie sélective Fann en Slovaquie, l'autorité de la concurrence ayant donné son accord sur cette opération[1].

Pour rappel, la chaîne de parfumeries Fann est une société profitable créée en 1993 qui exploite 68 parfumeries en Slovaquie ainsi qu'un site e-commerce. Elle détient au total 65% du marché de la parfumerie sélective en Slovaquie en nombre de points de vente.

Bogart apportera son savoir-faire de fabricant retailer dans la parfumerie sélective et son expertise de gestion dans un contexte international.

Avec cette nouvelle acquisition, BOGART étend la visibilité de ses marques en propre dans un 7ème pays après la France, l'Allemagne, la Belgique, le Luxembourg, Israël et les Emirats Arabes Unis.

Pour rappel, cette opération est financée par emprunt bancaire avec un faible impact sur l'endettement du Groupe.

[1] Cf communiqué du 11 octobre 2021

[Maxou]

Cours actuel : 12,9 EUR

En complément de mon message du 5 janvier, je partage une MAJ du flottant et des actions auto-détenues :

Le programme de rachat d'actions voté le 22 juillet 2020, pour une durée de 18 mois, devrait arriver à son terme le 22 janvier 2022. Il faudra voir si un nouveau programme de rachat est prévu pour la prochaine AG.

[les daubasses]

Cours actuel : 12,35 EUR

Notre groupe de parfums et de cosmétiques a signé un bon dernier trimestre. Sur le T4, le chiffre d'affaires ressort en hausse de 24,9% à 88,2 M EUR. Cette croissance tient compte de l'intégration des 38 magasins Nocibé au 1er octobre 2021. À périmètre constant, la hausse d'activité atteint +16,0%, avec un effet de base nettement favorable (-29,8% au T4 2020).

Sur l'ensemble de l'exercice, le chiffre d'affaires atteint les 258,7 M EUR en hausse de 10,6% (+8,2% à périmètre et changes constants). On est donc encore loin du sommet de 2019 de 304 M EUR. L'année est restée perturbée par les fermetures administratives, l'arrivée du pass sanitaire et des marchés historiques encore ralentis (Amérique Latine et Moyen Orient).

Cette dynamique de croissance devrait se retrouver dans les mêmes proportions sur l’EBITDA. Celui-ci devrait donc s'établir autour des 40 M EUR (36,9 M EUR en 2020).

Comme toujours chez Jacques Bogart, le discours reste très optimiste. L'année 2022 devrait encore être riche en nouveaux lancements avec près de 500 nouvelles références attendues sous la marque April. La croissance devrait par ailleurs être portée par l'intégration des magasins Nocibé et des 70 parfumeries de la chaîne Fann en Slovaquie.

Les résultats annuels seront publiés le 28 avril prochain et nous permettront d'ajuster notre cible.

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Jacques Bogart - Chiffre d'affaires 2021

[Maxou]

Cours actuel : 11,9 EUR

Au cours du mois de janvier 2022, JBOG a racheté 11 438 de ses actions pour une valeure totale de 177 119,78 EUR, soit un prix moyen par action de 12,27 EUR.

[Maxou]

Cours actuel : 11 EUR

Rachats d'actions du mois de février 2022 :

JBOG a racheté 10 248 actions pour un total de 118 144,41 EUR, soit un prix moyen de 11,53 EUR.

Sauf erreur de ma part, le nombre d'actions auto-détenues représente désormais 5,67% du nombre total d'actions.

cp_bogart_transactions_fevrier2022.pdf

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[les daubasses]

Cours actuel : 11,70 EUR

Notre groupe de parfums et cosmétiques poursuit ses rachats d'actions propres.

Au cours du mois de mars, 16 194 titres ont été rachetés à un cours compris entre 10,20 EUR et 11,90 EUR.
D'après nos calculs, l'auto contrôle s'établit désormais à 5,78% contre 5,54% au 31 décembre 2021.

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cp_bogart_transactions_mars2022.pdf

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[Snowball]

Depuis le début de l’année, Jacques Bogart a racheté sur le marché 40.855 de ses propres actions :
14.438 en janvier,
10.248 en février et
16.169 en mars.

Les volumes totaux d’échange sur le titre sur le T1 ont été de 117.872 :
39.727 en janvier,
34.539 en février et
43.606 en mars.

Les achats par le société de ses propres titres représentent donc 35 % des volumes échangés sur le trimestre.

Je trouve cette proportion absolument considérable et je peine à croire que les dirigeants achètent sans une idée très précise derrière la tête : le retrait de cote.

Les conditions pour le dépôt d’une OPR sont désormais réunies sur ce titre, avec un flottant effectif inférieur à 10 %. Pour l’instant la famille Konckier préfère faire du ramassage en bourse, mais je pense que l’heure arrivera, tôt ou tard, où elle changera de méthode. C’était d’ailleurs l’un des arguments qui avait poussé les Daubasses à acheter ce titre en août 2019.

Rappelons que les Konckier ont déjà essayé des opérations publiques à deux reprises, en 2002 et 2006, sans parvenir à réaliser une OPR.

C’est en tout cas très rassurant de les voir acheter aussi massivement sur les niveaux actuels de cours.

Affaire à suivre,

Snowball
Actionnaire qui envisage de se renforcer ici

[les daubasses]

Cours actuel : 10,80 EUR

Notre groupe de parfums et cosmétiques a publié ses résultats annuels.

Le chiffre d'affaires, en hausse de 10,0%, avait été communiqué début février.

Petite déception sur l'EBITDA, car le groupe avait laissé entendre qu'il progresserait dans les mêmes proportions que le chiffre d'affaires. Il n'augmente finalement que de 4,1% pour s'établir à 38,4 M EUR.

Le résultat opérationnel courant progresse à 5,3 M EUR contre 3,9 M EUR en 2020. Le résultat opérationnel est en baisse en raison de produits exceptionnels en 2020 (+5,5 M EUR suite à une reprise de provision et cession d'un immeuble).

Le résultat net est légèrement positif à 0,7 M EUR contre 2,3 M EUR en 2020.

Il y a du mieux, mais pas encore de quoi sauter au plafond. On reste encore bien en deçà des niveaux de résultats de 2019.

Les capitaux propres sont en léger recul à 97,2 M EUR, contre 99,2 M EUR, impacté par des rachats d'actions propres (1,5 M EUR) et le versement du dividende (3,4 M EUR). Le niveau de trésorerie nette hors dettes locatives est inchangé à 6,2 M EUR.

Le dividende est maintenu à 0,23 EUR par titre (rendement de 2,1%). Il sera mis en paiement le 7 juillet.


Valorisation

Pour rappel, pour l'activité Marques Parfums / Cosmétiques, nous retenons le multiple moyen de valorisation VE/CA des comparables (LVMH, Kering et Interparfums) auquel nous appliquons une décote de 60% pour tenir compte des différences en termes de notoriété, marge, liquidité du titre…

Ce ratio s'établit actuellement à 4,7x. Nous retenons donc un multiple de 1,9x.
Avec un chiffre d'affaires de l'activité à 43,1 M EUR, notre valorisation ressort à 43,1 x 1,9 = 81,9 M EUR

Pour l'activité Boutiques en propre, nous retenons un multiple de 1x le CA.
Notre valorisation est donc égale au chiffre d’affaires de l’activité, soit 202,8 M EUR.

Notre valorisation du groupe ressort ainsi à 81,9 + 202,8 + 6 (trésorerie nette hors dettes locatives) = 290,7 M EUR, soit 19,60 EUR par action*

*14 807 288 actions, auto contrôle de 867 733 titres déduit

>> Nouvel objectif sur la valeur : 19,60 EUR (en baisse de 1,5% par rapport à notre objectif précédent).


Perspectives

Le discours est inchangé avec un ton toujours optimiste. Le groupe reste à l'écoute d'opportunités pour développer ses parts de marché en Europe. Il précise également être très peu exposé au conflit Russie / Ukraine (0,6% de son chiffre d'affaires).

Actionnariat et auto contrôle

Notons pour finir que le concert familial détenait 88,01% du capital au 31 décembre 2021.

JBOG actionnariat.png (87.72 Kio) Consulté 2337 fois

Le nombre de titres auto détenus est de 867 733 (5,54% du capital) contre 727 740 au 31 décembre 2020. 139 993 titres ont ainsi été rachetés durant l'exercice 2021.

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Résultats annuels 2021

[les daubasses]

Cours actuel : 10,95 EUR

Bon début d'exercice pour Jacques Bogart :

Le chiffre d'affaires est en hausse de 12,5% à 57,8 M EUR. Il bénéficie encore d'un effet de base favorable (-11,8% au T1 2021 et -19,9% au T1 2020). Pour mémoire, le groupe avait réalisé un chiffre d'affaires de 66,2 M EUR au T1 2019, avant la crise sanitaire.

Le groupe reste confiant quant à la poursuite de la croissance en 2022. Elle devrait être soutenue par la sortie de nombreuses nouveautés et l'élargissement du périmètre (38 magasins Nocibé depuis octobre 2021 et 70 parfumeries de la chaîne Fann en Slovaquie depuis janvier 2022). Les difficultés contextuelles (augmentation des prix des matières premières et de l'énergie, baisse du pouvoir d'achat des consommateurs) seront tout de même à surveiller...

Chiffre d'affaires du 1er semestre le 28 juillet

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Chiffre d'affaires 1er trimestre 2022

[Maxou]

Les rachats d'actions se sont poursuivis en avril mais a un rythme moins soutenu que les mois précédents :

5794 titres achetés au cours moyen de 11.39€, soit un prix total de 65 984€.

[Snowball]

Bonjour à tous,

BOGART tiendra son AG le mardi 28 juin, à 11 h, dans le septième arrondissement de Paris. La convocation est ici.

Je serai présent à cette réunion. Si certains parmi vous ont des questions, merci de le noter ici. Je les poserai lors de l'AG.

Snowball

[Maxou]

Cours actuel : 10,00 EUR

Les rachats d'actions se poursuivent au petit trot : 7 881 actions achetées au prix de 85 625 euros (PRU = 10,86 €).

Espérons que la cadence va s'accélérer si le titre baisse sous les 10 €. Ce serait bon signe...

[les daubasses]

Je serai présent à cette réunion. Si certains parmi vous ont des questions, merci de le noter ici. Je les poserai lors de l'AG.

Snowball

Merci Snowball pour votre participation à cette AG. On espère que les Konckier seront un peu moins expéditifs que les Duval !

Nous voyons 3 sujets de discussions :

1. La croissance

Le groupe se dit régulièrement attentif à de nouvelles opportunités de croissance externe. Est-ce toujours d’actualité dans le contexte actuel ? Dans le dernier rapport de gestion, la société évoque un plan de développement ambitieux au Moyen-Orient. Que doit-on entendre par là ?

Nouvelle implantation avec 4 nouvelles ouvertures de magasins aux Emirats Arabes Unis, à Dubaï à travers sa filiale, créée fin 2020, April Beauty LLC détenue à 100% par J. Bogart SA. Ce projet est la première étape d’un plan de développement ambitieux au Moyen-Orient.

2. La dette

La dette financière brute du groupe (hors dettes de loyer) s’élève à 87,1 M EUR au 31.12.2021. Il est précisé dans la note 82 du rapport annuel que les dettes auprès des établissements de crédit sont majoritairement à taux variable. Dans le contexte actuel de remontée des taux, à quel impact sur le résultat financier peut-on s’attendre pour l’exercice 2022 ? Le résultat financier 2021 inclut 4,1 M EUR d’intérêts et charges assimilées. Quelle est la répartition entre les intérêts des dettes financières et ceux liés aux dettes de loyer ?

3. Les intentions de la famille Konckier

Vous avez très bien résumé la situation sur les rachats d’actions propres et la taille du flottant dans ce message. D’après nos calculs, le flottant effectif (hors auto-contrôle) est de 6,1% au 31 mai 2022. La question qu’évidemment tout le monde se pose : une opération de sortie de la cote est-elle dans les tuyaux ? Ils ne se prononceront certainement pas sur cette question directe, mais l'intérêt d'être présent à cette AG est de "sentir" le management et dans le cas présent la famille dirigeante et largement majoritaire au capital. Ils ont un tempérament opportunistes et pas forcément dans les intérêts des actionnaires minoritaires... Si vous récupérez des informations sur ce point, c'est bienvenue.

[Snowball]

Bonjour à tous,

Je me suis rendu hier matin au siège social de BOGART dans le septième arrondissement de Paris. Là, je suis rentré dans une salle pleine de nos aînés : moyenne d’âge 80 ans minimum. Je suis ressorti aussi sec pensant m’être trompé d’adresse et être rentré par erreur dans l’EPHAD voisin des Myosotis.

Retour dans la rue : le bâtiment affiche pourtant bien une plaque en bronze au nom de Bogart. La réceptionniste à l’accueil m’a confirmé aussi que j’étais chez mon parfumeur préféré. Je suis donc redescendu dans la salle de réunion en espérant que ce n’est pas Yvette Horner qui allait assurer l’animation de l’AG.

Finalement, Yvette Horner n’est pas venue (pas plus que Charly Oleg) et c’est bien David Konckier qui a présidé le séance flanqué à sa droite de son DAF, Stéphane Goubert, et de son CAC, Maïr Fereres, et à sa gauche de son conseil juridique. La douairière, Régine Konckier, est arrivée royalement avec une demi-heure de retard. Elle s’est installée au premier rang et a répondu dans sa barbe à toutes les questions qui s’adressaient à son fils. On la sent encore très attachée à la société qu’elle a cofondée avec son mari Jacques.

A chacune des interventions du management, la salle, tout sonotone dehors, récriminait : « Micro, s’il vous plaît ! » « On n’entend rien ! ». Mais de micros, il n’y avait pas, et ces dignes représentants du quatrième âge ont passé une bonne partie de la réunion à parler entre eux, faute d’entendre ce qui se disait à la tribune. Ça en fait du bruit 35 résidents d’EPHAD sortis de leur établissement pour échapper à l’animation macramé prévue ce matin-là aux Myosotis.

Dans ce contexte, je n’ai pas assisté à l’AG du siècle. Mais il faut reconnaître à David Konckier d’avoir eu la patience de répondre à toutes les questions, y compris le plus stupides et Dieu sait qu’elles ont été nombreuses. Pour ma part, je vous en ferai grâce de même que je ne vous décrirai pas le buffet sur lequel se sont jeté tous ces octogénaires à la fin de la réunion. Je vais essayer de me concentrer sur l’essentiel.


Le réseau de boutiques

Avec les dernières acquisitions, BOGART dispose d’environ 400 points de vente physique en Europe, dont 68 en France.

Ce modèle est en souffrance. De plus en plus de consommateurs préfèrent procéder à des achats sur le net, ce qui cannibalise les ventes des boutiques de centre-ville. Malgré la fin des restrictions sanitaires ces dernier mois, on n’a pas retrouvé les niveaux de vente de 2019 par magasin. On ne les retrouvera peut-être jamais.

Il est donc indispensable de faire évoluer le modèle. Il y a pour cela trois axes principaux :

• La baisse des loyers. Idéalement, les loyers ne devaient pas représenter plus du 10 % du CA. Lorsque cet indicateur n’est pas respecté, alors la direction de BOGART essaie systématiquement de négocier les loyers à la baisse. Si ce n’est pas possible, elle n’hésite pas à fermer boutique pour se déplacer de quelques rues avec souvent des économies substantielles à la clé.

• La réduction des surfaces de vente. La boutique type de demain sera plus petite qu’elle ne l’est aujourd’hui. C’est la fin des « grands » magasins pour Bogart.

• Les points de vente déficitaires seront définitivement fermés.


Reprise du Réseau Fann en Slovaquie

C’est un dossier auquel BOGART s’intéresse depuis 10 ans. Deux approches avaient déjà été tentées pour reprendre ce réseau spécialisé. La troisième a été la bonne et Fann a officiellement rejoint le groupe au début de l’année 2022.

La société slovaque allait bien avant le rachat. Elle va bien après le rachat. L’intégration se passe au mieux. BOGART profite de ce nouveau réseau pour écouler ses produits propres en plus de ceux des géants de la parfumerie. Les marques du groupe représenteront rapidement 10 à 15 % des ventes locales.


Reprise d’une partie des magasins de Nocibé en France

Là, c’est plus compliqué. C’est une reprise à la barre du tribunal, pour un montant symbolique. Mais les boutiques reprises sont celles dont Nocibé, ou plus exactement Douglas, son actionnaire, ne voulait plus. Pas exactement les couteaux les mieux aiguisés du tiroir donc !

Les commentaires faits un peu plus haut sur le réseau de distribution s’appliquent donc particulièrement ici : rentabilité insuffisante et nécessité de négocier les loyers à la baisse ou de fermer les magasins les plus en difficultés.

Le principal avantage de cette opération est de pouvoir diffuser beaucoup plus largement les marques de BOGART en France… mais il faudra nécessairement re-calibrer ce nouveau réseau pour qu’il ne pèse pas négativement sur les comptes.


Stratégie de développement international

Le principal axe de développement actuel est le Moyen-Orient, où le groupe a « un plan de développement ambitieux ».

Début 2022, BOGART a ouvert 4 boutiques aux Émirats Arabes Unis. Dubaï est le paradis de la frime, du luxe et de l’influenceuse beauté sur YouTube. BOGART se doit d’y être présent. Triste époque ! Entre les locaux et les touristes, le pouvoir d’achat y est considérable. Les marques françaises y font rêver.

Le groupe continuera à y déployer quelques boutiques. On pourrait arriver à une dizaine en fin d’année.


Le e-commerce

C’est une tendance lourde et irréversible du marché.

BOGART a avancé avec un temps de retard sur d’autres acteurs pour les ventes en ligne. C’est un retard assumé et presque revendiqué : David Konckier affirme que ses concurrents qui ont investi les premiers sur ce sujet ont perdu énormément d’argent. Je ne connais pas les chiffres et ne suis donc pas en position de juger de la véracité de cette affirmation.

BOGART se présente donc aujourd’hui en suiveur. Néanmoins, le groupe affirme disposer aujourd’hui d’une plate-forme en ligne unifiée pour les différentes marques qui est « state of the art ». Je n’ai pas encore pris le temps d’y faire un tour.


L’activité cosmétique

BOGART a deux activité principales : le parfums et la cosmétique.

Cette dernière activité est un peu le parent pauvre du groupe. Lancée tardivement, elle n’a jamais atteint la taille critique et a toujours été déficitaire.

David Konckier espère que 2022 marquera la première année où les cosmétiques sont à l’équilibre.


La production et les enjeux industriels chez BOGART

La communication du groupe insiste souvent sur un positionnement stratégique assez unique : concepteur, fabricant et distributeur de parfums et de produits de beauté.

BOGART dispose pour cela des deux usines de fabrication : une dans les Pyrénées Atlantique, à Mourenx, pour l’activité de cosmétique et une dans l’Eure, à Pacy-sur-Eure, pour les parfums.

La réalité est quelque peu différente. Lorsque l’on parle avec la direction, on voit bien que ce ne sont pas des industriels. La conception des parfums : oui ! Le marketing et la vente : bien sûr ! La production : bof, bof !

Deux point abordés lors de l’AG ont très bien illustré cette difficulté :

• Interrogé par mon voisin sur le montant des investissements industriels réalisés ces dernières années, David Konckier a été incapable de répondre. Avant de convenir que c’était très marginal dans les CAPEX du groupe qui sont avant tout constitué des aménagements de boutiques (pour environ 70 %).

• L’usine de Mourenx tourne mal depuis que BOGART l’a reprise à SANOFI / ELF. Elle n’a pas la taille critique pour être rentable. Elle est loin de Paris et des intérêts de la famille Konckier. Cette dernière a donc pris une décision assez radicale : se débarrasser de la gestion opérationnelle de cette usine et la donner en location gérance à un binôme de managers issus de cette industrie. Ils produiront pour BOGART et pour d’autres clients. BOGART va ainsi transformer un site déficitaire en site bénéficiaire. C’est une très bonne nouvelle pour nous.


La situation en Ukraine

BOGART n’avait aucun CA en Ukraine. La Russie, elle, représentait 1 % des ventes consolidées, via un distributeur local. Ce marché-là est en repli, sans être nul.

BOGART ne souffre donc pas directement de la situation géopolitique actuelle.


L’activité actuelle

Au T1, Bogart a annoncé des ventes en progression de 14 % par rapport à 2021. C’est bien. Sur la même période Interparfums a vu ses ventes croître de 22 %, avec + 25 % en France et + 44 % en Europe de l’Ouest. C’est mieux !

Je me suis donc permis une question sur ce différentiel de performance. David Konckier m’a recadré en expliquant qu’il ne pouvait pas commenter les performances d’Interparfums et que celles-ci ne le concernaient pas. Je le regrette beaucoup : il me semble au contraire que comprendre comment son principal concurrent parvient à dégager une performance – très – supérieure à la sienne devrait être au centre de son questionnement, afin de pouvoir réajuster sa stratégie.


Rachat d’actions

Depuis plusieurs années, BOGART rachète massivement ses propres titres sur la marché. Environ 1 % du capital chaque année. Le vrai flottant est actuellement autour de 6 %.

Le rythme d’achat actuel reste fort avec environ 55 000 titres acquis à fin mai, soit un tiers de l’ensemble des mouvements enregistrés sur le titre.

Ce mouvement continuera. Dixit David Konckier : « Je ne sais pas pourquoi des gens vendent à ce prix-là. Mais tant que le marché m’offrira des titres aussi bon marché, je les achèterai ».

Je lui ai alors posé une question à laquelle je savais qu’il ne répondrait pas : « Vous trouvez le cours actuel bon marché, vous proposez une résolution prévoyant un rachat des actions propres à 30 € pièce maximum. Quelle est selon vous la valeur intrinsèque de votre titre ? ». Et comme je le suspectais en guise de réponse : « Je ne peux pas me permettre de vous donner un chiffre, surtout en public ». Je précise que je n’ai pas non plus eu droit à une réponse en privé.


Sortie de cote

La question a été abordée d’emblée. Là encore, nous avons eu droit à un peu de langue de bois : « Sortir de bourse est en effet une option. C’est une décision que nous prendrons peut-être un jour, mais qui n’est pas prise aujourd’hui ». Il est vrai qu’il ne peut pas dire autre chose.


Ma conclusion

Le business souffre plus que je ne le pensais, surtout en France. L’intégration des magasins Nocibé sera longue et pénible, parfois couteuse. Il est donc peu probable que l’on revoit rapidement les ratios des années fastes (RNC compris entre 7 et 10 % du CA entre 2014 et 2018).

Pour contrebalancer : la sortie du COVID, et la résolution de quelques problèmes opérationnels va malgré tout permettre au résultat de retrouver des couleurs après une année 2021 particulièrement difficile, avec encore des restrictions sanitaires mais plus d’aides publiques dans les principaux pays où le groupe est présent.

En termes de flux de trésorerie, BOGART est une vraie vache à lait. La cash return des capitaux employés est en moyenne de 20 % au cours des 5 derniers exercices, pourtant fortement marqués par le COVID. Au cours actuel de 10 €, la capitalisation boursière représente à peine plus de 4 années du free cash-flow 2021. Le bilan est en béton avec une situation de trésorerie nette positive.

Je continue donc de croire à une sortie de cote assez rapide. Je pense que le but de la famille est de sortir alors que les derniers exercices ont été décevants. Ils vont profiter d’un cours déprimé pour faire une offre au rabais. Affaire à suivre !


Snowball

[AntonyP]

Merci Snowball pour l'introduction qui a fait ma soirée. Comme déjà évoqué l'étau se resserre ... Et afin de ne pas être pris au dépourvu je propose de faire ratifier, dès maintenant, par l'Assemblée des Daubasses la résolution à scrutin majoritaire relative à votre épitaphe. A ce titre je suggère celle-ci : " pas étonnant, il était très AG ".

[Oblomov]

Cours actuel : 9,60 EUR

Rachats d'actions du mois de juin 2022 :

JBOG a racheté 19 135 actions pour un total de 190 857,44 EUR, soit un prix moyen de 9,97 EUR.

cp_bogart_transactions_juin-2022.pdf

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