Piscines Desjoyaux (ALPDX)

[Gildas]

Desjoyaux publie son chiffre d'affaire et résultat consolidé 2021.

Le document complet ici.

Ci-dessous un résumé rédigé par Bourse Direct :

Piscines Desjoyaux a atteint sur son exercice 2020-2021 un chiffre d'affaires record de 160,9 millions d'euros, en hausse de près de 40%. Le nombre de bassins "équivalent 8x4" progresse en France de 28% à 7.671 pour un chiffre d'affaires en progression de 33%, ce qui traduit pour cet exercice une amélioration du panier moyen. En effet, le groupe a pu constater ces dernières années que la part équipement annexe de la piscine était significative, liée à un enrichissement de l'offre. A l'International, le volume de bassins progresse de 60% avec une hausse du CA significative à +50%.

L'EBITDA s'établit à 41 ME, il représente ainsi près de 25% du chiffre d'affaires. Le groupe affiche un résultat opérationnel de 35 ME, en nette progression par rapport à l'exercice précédent de près de 14 ME (soit une hausse de 66%). Le résultat net part du groupe s'établit à 25,5 ME, soit 15,8% du chiffre d'affaires contre 14 ME pour l'exercice clos au 31/08/2020, soit une progression de 82%.

Piscines Desjoyaux lance un ambitieux programme visant à augmenter la capacité de production et à moderniser l'outil et les process industriels. Ce programme à hauteur de 25 ME devrait se dérouler sur les exercices 2022 à 2025.

Le groupe constate depuis le début de l'exercice 2021-2022 une hausse significative de l'activité en France comme à l'International. Le groupe espère poursuivre sur cette dernière tendance et entend améliorer la rentabilité grâce à sa politique d'investissement soutenue. Le groupe ambitionne d'atteindre 50% de CA à l'International à court terme.

[bibike]

Donc conformément aux annonces du PDG on retrouve bien les 40% de croissance avec un CA consolidé qui atteint 161 MEUR vs 115 l'an dernier.
L'EBITDA pointe à 41 MEUR d'après le communiqué, le résultat opérationnel augmente de 67% et pointe à 35 MEUR, 21.8% de marge opérationnelle...
Comme présagé en septembre, le levier opérationnel a bien baissé, il faudrait avoir le rapport annuel pour comprendre d'où cela vient, sans doute en partie de la sous traitance/intérim avec une main d'oeuvre insuffisante.
RNPG 25.5 MEUR.

Si je ne me trompe pas, en calculant par différence je trouve un T4 en croissance de 36.7% dont 3% en France et +81% à l'export.

L'activité en France est toujours très soutenue +33% mais c'est bien l'export qui sera le moteur de croissance des exercices à venir (+50%).

chiffre par pays.JPG (42.07 Kio) Consulté 7394 fois

Le ROE atteint 26% cette année, son évolution et son résultat absolu sont bluffant pour une entreprise industrielle.

Si je ne me trompe pas dans la compréhension du communiqué on a 31 MEUR de cash flow opérationnel y compris variation de BFR (+44%) moins 9 MEUR d'investissements = 22 MEUR de FCF (à vérifier avec le TFT)

En termes de ratio de valorisation à 30.60 € nous avons une capitalisation de 275 MEUR, -37 MEUR d'EFN soit 238 MEUR de VE, 98 MEUR de capitaux propres.
VE/EBITDA 5.8
VE/ROC 6.8
VE/FCF : 10.8 ou 9.2% de rendement ...
PE 11
PB 2.8


Si on considère que le boost COVID est derrière nous, mais que la société a de quoi faire sur ses marchés pour maintenir un tel niveau d'activité sans même parler de croissance, alors cela reste peu cher à mon avis.
Etant donné l'ambitieux programme d'investissements visant à augmenter la capacité de production et moderniser les outils (25 MEUR sur 4 ans) + les perspectives décrites par la société ci-dessous, cela m'étonnerait que l'on ait pas au moins une croissance à un chiffre sur l'exercice en cours.

Le groupe constate depuis le début de l’exercice une hausse significative de l’activité en France comme à l’International. Le groupe espère poursuivre sur cette dernière tendance et entend améliorer la rentabilité
grâce à sa politique d’investissement soutenue.
En ce qui concerne le marché français, le leadership et l’attractivité de l’offre Desjoyaux nous permettent d’être optimistes pour l’exercice en cours; néanmoins le groupe se veut prudent et se satisferait d’une
consolidation des derniers acquis, surtout compte tenu des épisodes covid récents et du contexte d’année électorale à venir.

En ce qui concerne le marché européen et international: le groupe poursuit sa stratégie de maillage en s’implantant dans de nouveaux pays et en appuyant la conquête de marché à fort potentiel, le groupe
continuera d’investir massivement sur ses filiales sources de fort potentiel de développement. Le groupe ambitionne d’atteindre 50% de CA à l’International à court terme.

L’innovation, la Recherche et le Développement ont toujours été les axes majeurs de la stratégie mise en place, le groupe poursuivra donc ses investissements dans des domaines susceptibles de présenter un rapide et favorable retour sur investissement. De nouveaux produits prometteurs ont été commercialisés ces dernières années, d’autres le seront sur l’année en cours.

Avec un tel bilan, une telle profitabilité et un marché en croissance structurelle, Desjoyaux serait-elle éligible au label "RAPP" ?

[Mine]

Bonjour Bibike,

Merci pour ce compte rendu complet et votre analyse des résultats annuels de Desjoyaux, je me permets une remarque sur les chiffres du T4, il me semble qu'il y a une erreur, pour ma part j'arrive à:

-T4 France 2021: 20.3 Meur/ T4 France 2020: 19.69 Meur ( 3 % de croissance )

-T4 International 2021:27.15 Meur/ T4 international 2020: 15.06 Meur ( 80 % de croissance )

[bibike]

Merci pour votre correction, vous avez parfaitement raison, j'ai posté en speed ce matin en voulant vérifier plus tard mes formules dans mon tableau j'aurai du le faire de suite, je ne soustrayais pas les bons chiffres
C'est corrigé merci !

[bibike]

Dans le rapport annuel page 18 est proposé un dividende 1.02 € mis en paiement le 1er avril.

Il était de 0.51 € l'an dernier.

[bibike]

Le rapport d'HMG est sorti.

Desjoyaux pesait 8.8% du fonds à fin novembre, c'est 8,6% à fin décembre, actif net de 95.591 MEUR.
Donc 8.22 MEUR sur Desjoyaux.
Divisé par un cours de 29.60 € le 31/12.
Soit 277 702 titres (vs 302 218 titres fin novembre) = -24 516 titres
Ils ont profité du boost offert par les résultats annuels pour vendre 8% de leurs titres, offrant un peu de liquidité au marché et d'upside possible, j'espère un bon T1 en mai même si la base de comparaison sera très exigeante, et un rerating du titre que j'attends depuis l'été dernier.

[bibike]

Petite entrée au capital d'Indépendance et Expansion Europe cf Morningstar.
La vue n'est pas à jour pour HMG, je ne sais pas qui est le vendeur du bloc de 20 000 titres on finira bien par reconstruire l'affaire.
L'entrée n'était pas dans le reporting I&E de début janvier donc soit c'est très récent, soit ils sont en train de monter une position et ils ont fait exprès de ne pas le mentionner (ils font souvent cela quand ils créent une position peu liquide).
A suivre.

[Benjamin]

Merci pour l'information.

Savez-vous si les déclarations d'achat ou de vente par les fonds sont obligatoires (et donc le reporting Morningstar serait exhaustif et fiable) ou si cela est uniquement déclaratif ?

Merci.

[bibike]

Je n'en suis pas certain, mais j'ai cru comprendre que c'était obligatoire notamment pour que l'AMF vérifie que les taux de détention ne soient pas trop élevés et déclarés au public lorsque des seuils sont franchis.
Temps que les seuils ne sont pas franchis, c'est déclaré mais non public malheureusement.
C'est ce que j'ai compris mais je n'ai pas la source, pour qui aime fouiner dans les règlementations AMF...

Le plus "drôle" dans ce mouvement, c'est que j'ai écrit à l'équipe I&E le 5 août 2021 pour leur proposer Desjoyaux et mes arguments cf ce que j'ai décrit dans cette file, car le titre colle parfaitement avec leur process.
Ils ne m'avaient pas répondu... et 5 mois après ils achètent le titre ahah...

[AntonyP]

Si vous souhaitez avoir le compte-rendu de la dernière Assemblée Générale, je vous suggère de vous inscrire à la Newsletter de Philippe Luchési / Finance Académie. Vous aurez accès à sa restitution telle qu'il la vécue.

Je précise n'avoir aucune accointance ni intérêt à promouvoir les activités de Philippe Luchési. J'ai juste trouvé intéressant et pertinent le compte-rendu qu'il en a fait et en tant qu'actionnaire de Desjoyaux j'y ai trouvé intérêt.


[ATTENTION : Philippe Luchési a un portefeuille concentré sur des actions cotées sur des marchés non réglementés, à faible liquidité et avec un tout petit flottant]

[bibike]

Suite échange avec le DAF (toujours aussi mal aimable d'ailleurs) le dividende de 1.02 € serait versé le 15/04.

NB : je n'ai pas d'info mais vu l'accélération de l'inflation depuis les résultats annuels + la guerre et l'ambiance en Europe, je ne serai pas étonné d'une révision des perspectives à la baisse dans le courant de l'année.

[bibike]

Bonjour,

Pour info et par transparence, j'ai liquidé ma position Desjoyaux ce jour.

Mi décembre 2021 et donc avant la guerre et la poussée inflationniste que cette dernière a démultiplié, la guidance c'était 5 à 10% de croissance sur l'année. La guerre en Ukraine est relativement proche des pays DACH que Desjoyaux équipe. 1) Pas certain que cela soit sans impact sur le désir de ces clients d'installer une piscine en priorité avec la guerre "à leur porte". 2) l'inflation. +10% sur des jouets Lexibook, aucune importance, +10% sur un robot Dolphin à 2 000 €, ça fait suer mais ça passe vu le calvaire que permet d'éviter le robot, +10% sur une piscine à 20/30 KEUR là cela peut davantage remettre le projet en question je pense, surtout qu'ils ont déjà passé des hausses de prix l'été dernier, qu'en est-il début 2022 ? Jusqu'à quel prix est-ce acceptable pour les clients de Desjoyaux ?

La guerre fait flamber les énergies, déjà en forte inflation en 2021, je le vois aussi dans mon activité professionnelle, la société dans laquelle je travaille est une importante consommatrice d'électricité. En 2022 pas trop de surprise grâce à des achats à termes prévus de longue date et à l'Etat qui, devant la flambée des prix, a décidé de relever le plafond de l’ARENH (dispositif permettant d’acheter l’électricité à un prix très faible (42 euros du MWh). D'où mon short sur EDF d'ailleurs.
Pour le budget 2023, notre centrale d'achat d'électricité prévoit une hausse de ... +100%. Notre budget 2023 est déjà dans les choux et le plan stratégique tri annuel de mars est à la poubelle.

Avec un effet de base le plus exigeant ever, des marges par piscine en baisse au S2 de l'exercice précédent et l'environnement actuel, la guidance d'une croissance "single digit" pourrait bien se transformer en stabilité voir en décroissance.
Et comme en plus Jean Louis Desjoyaux n'a pas de bol, il avait investi fortement en 2007 juste avant les subprimes et la récession qui s'en ait suivie, il pourrait bien faire la même chose en ce moment même.

Le cours de l'action a déjà chuté de -20% depuis ses plus hauts, et ne price que 9 fois les bénéfices 2021 avec un bilan rempli de cash, mais l'environnement s'est trop fortement dégradé à mon goût.

Dans la même veine j'ai liquidé Catana... 800 KEUR le Bali (et plus si affinités). Bon c'est un autre type de clientèle, bien plus riche, qui n'est sans doute pas à 100K prêt.

Je sais que ce n'est pas beau de prendre des décisions sur du macro économique, mais là ça fait beaucoup de warnings, et ces deux sociétés restent avant tout liées à la consommation discrétionnaire et sont de ce fait, cycliques, on a tendance à l'oublier quand les records de croissance s'enchainent.

Peut-être que mon anticipation est mauvaise et ne se matérialisera pas avec un gros manque à gagner pour moi, mais vu le contexte et mes pondérations, cela me semble judicieux de dé-risquer mon portefeuille des activités pouvant être fortement impactées en cas de récession.

Je continuerai néanmoins à suivre l'entreprise que j'apprécie énormément, et espère bien y revenir.

[bibike]

Un article sponsorisé et positif (recrutement...) sur une concession Desjoyaux, malgré le ton ++ on peut lire ceci :

Si le carnet de commandes 2022 est d’ores et déjà plein, celui de 2023 est déjà bien fourni. « Nous en sommes à 40 bassins. Si le niveau n’est pas celui de 2020 voire 2021 où nous avons atteint des sommets, nous revenons à des données plus normales, comparables à 2018.

Bon ce n'est que la France est peut-être pas représentatif du territoire, et il y a l'Allemagne à ajouter.

Hier soir, Desjoyaux a publié son calendrier financier mis à jour.
On y lit que le dividende sera versé mardi 19 avril, et petite mauvaise surprise, la communication du T1 publiée le 6 mai l'an dernier a disparu... reste le CA semestriel pour le 30 juin.

Je ne sais pas si on peut en conclure quoi que ce soit (si ce n'est la flemme de communiquer...) mais ce n'est pas très agréable d'être dans le noir pendant six mois dans le contexte actuel.

[Viga]

Dividende de 1,02€ reçu ce jour (soit 4,24% au cours de 24,05€)

[AntonyP]

Témoignage personnel : je viens de comprendre la notion de franchise chez Desjoyaux au travers d'un projet personnel. J'ai accueilli la semaine dernière le responsable d'une concession locale Desjoyaux qui est venu pour me faire un devis d'une piscine enterrée classique 8x4 avec abris. Je me suis pris une petite claque quand il m'a annoncé la douloureuse "à la louche" de 60/65K€. Donc quand Desjoyaux enregistre une vente d'un bassin équivalent 8x4 à 12287 EUR (CA moyen 2021 France par bassin 8x4), le client final paye au concessionnaire franchisé 60000 EUR (ou 50000 EUR sans abris). C'est le concessionnaire qui prend en charge la prestation (terrassement, maçonnerie, pose du liner, aménagements extérieurs, pompe à chaleur, fourniture et pose de l'abris, mise en eau et en marche). Je me demande qui gagne le plus dans ce schéma : Desjoyaux ou les franchisés ? En tout cas, à ce tarif là, je suis dubitatif sur le très fort engouement constaté sur ce secteur et sa pérennité. Tout le monde n'a pas la capacité d'investir autant dans les loisirs me semble-t-il.

[bibike]

Merci Anthony pour ce REX instructif, effectivement cela laisse songeur... pas très classe moyenne des tarifs pareils !!!

Je ne sais pas où vous habitez mais je pense que les prix sont différents d'un département à l'autre et sont "proportionnels" au marché immobilier (prix au m2).
Vivez vous dans une région chère, avec un bon bassin d'emploi ?

Dans cette pub de septembre 2020 il s'agit d'une 6x3 mètres = 14 500 € pose incluse. 18 m2, soit 805 € le m2, la votre ferait 1 563 €/m2 hors abris. L'équipement doit jouer, par exemple vous avez une pompe à chaleur, pas sûr que ce soit le cas de base dans les prix d'appels ?
Dans tous les cas 50 KEUR c'est un budget que tout le monde ne peut pas se payer effectivement.

EDIT : un incendie a détruit un entrepot Desjoyaux à Lattes, 400 mètres carrés, pas de victime mais trois blessés.

[AntonyP]

Je ne sais pas où vous habitez mais je pense que les prix sont différents d'un département à l'autre et sont "proportionnels" au marché immobilier (prix au m2).
Vivez vous dans une région chère, avec un bon bassin d'emploi ?

Dans cette pub de septembre 2020 il s'agit d'une 6x3 mètres = 14 500 € pose incluse. 18 m2, soit 805 € le m2, la votre ferait 1 563 €/m2 hors abris. L'équipement doit jouer, par exemple vous avez une pompe à chaleur, pas sûr que ce soit le cas de base dans les prix d'appels ?

J'habite en Normandie, près du Havre. Le coût de l'immobilier est moyen (Cf. carte ci-dessous et 2261€ / m2 pour une maison en moyenne selon meilleursagents.com). Effectivement c'est une composante qui peut jouer je suppose, mais c'est aussi le coût de la main d'oeuvre qui peut fortement fluctuer car entre le terrassement, la maçonnerie et la pose du liner et accessoires, le poids de la MO est prépondérant.

Concernant la pub avec l'offre à 14.5K€, c'est du marketing racoleur. C'est le premier modèle de la gamme, avec le système de filtration bas de gamme et c'est forcément sans pompe à chaleur, sans tapis roulant de protection (et encore moins d'abris of course), sans évacuation de la terre (poste cher du terrassement) comme indiqué très vite dans le bandeau déroulant, sans raccordement électrique et sans aménagement extérieur à part les margelles de finition obligatoire en périphérie. Je suis sûr à 100% que personne ne paye jamais seulement ce prix d'appel. C'est un peu comme les petites voitures électriques en LOA ou LLD à partir de 130€/mois ...

[bibike]

Interview du PDG ce jour par Raphaël Girault de ZoneBourse lui même actionnaire de Desjoyaux.

En résumé :

Nous devrions rester en croissance cette année (mais bien inférieure à 10%) grâce aux ventes d’équipements qui restent dynamiques.
Marges préservées >> transfert aux concessions de l'inflation
Nombre de bassins vendus sans doute en stagnation voir en légère baisse.
25 M€ de capex de 2022 à 2024 vs 7 M€ en normatif habituellement, détails dans l'article
Nouveaux pays Lybie, Madagascar, Sénégal
Pas de dividende exceptionnel à attendre : conservation du cash pour les années difficiles + investissements dans la croissance interne, le dividende restera lié aux résultats

[AntonyP]

Témoignage personnel (suite) : comme je sentais nombreux d'entre vous impatients de savoir si j'avais acheté ma piscine Desjoyaux, je vous informe solennellement que je n'ai pas encore pris ma décision car j'ai eu un second coup de massue à la remise du devis définitif. Je rappelle que l'estimation à la louche du représentant m'annonçait 60/65K€. En fait le devis fait 69K€ pour un bassin 8x4 avec un abris (de 13K€ inclus). Je lui ai signalé que j'étais actionnaire Desjoyaux et que je connaissais très bien leur bilan et par extension sa marge sur le bassin acheté à Desjoyaux. Mais après une longue discussion avec le concessionnaire ce dernier me dit avoir des marges très restreintes uniquement sur le bassin, l'abris, la pompe à chaleur (tout le matériel en fait) car le reste est effectué en co-traitance (et non sous-traitance) et qu'il ne fait que le passe-plat avec les autres corps de métier. En gros, chaque concessionnaire franchisé répond à une charte et des obligations Desjoyaux mais peut avoir un objet social différent. Le mien ne fait que du négoce donc il n'a aucun salarié et co-traite tous les travaux. D'autres concessionnaires ont leurs maçons, techniciens, ... Du coup c'est une grosse claque pour moi puisque la marge faite par les co-traitants échappe au concessionnaire et limite fortement (voir totalement) toute négociation de prix. De plus il m'a dit aussi que les hausses de prix sont répercutées en cascade pour in fine impacter le client final. On parle d'une augmentation des prix de vente de +10%. Point positif ce Pricing Power pour notre statut d'investisseur mais très négatif pour mon statut de client potentiel. Du coup, je suis en phase de prise de RDV avec d'autres concurrents ! Benchmark à suivre ...

[Bn]

Votre retour est très intéressant pour nous ( moins pour vous ) . Ces revendeurs avec quasi aucunes compétences internalisés sont les plus susceptibles de disparaitre.
Je me demande quelle est la répartition des différentes des typologies de vendeurs (de ceux qui ont tout intégrés à ceux qui n'ont rien en interne, ainsi que co-traitance vs sous-traitance).
Je ne crois pas que cette info soit disponible dans les communications de Piscines Desjoyaux par contre.

[AntonyP]

Je ne crois pas que cette info soit disponible dans les communications de Piscines Desjoyaux par contre.

Ils s'en garderaient bien ...

Par ailleurs, en guise d'information supplémentaire au sujet de la communication, lorsque j'ai parlé des pubs que je qualifie de mensongères, le concessionnaire m'a avoué que dans le réseau, la communication institutionnelle de Desjoyaux était très mal vécue. Mais c'est la stratégie de leur service de comm de faire du buzz pour développer leur notoriété et ça leur réussi pas mal : qui ne connait pas la marque Desjoyaux ? Mais par effet rebond les concessionnaires rament pour balayer ces offres délirantes en comparaison du vrai prix proposé aux clients, sans discréditer la marque. Et apparemment Desjoyaux n'est pas du genre à accepter des disgressions et tout concessionnaire qui ferait de la mauvaise qualité est éjecté du réseau.

Je reviendrais ultérieurement avec le benchmark de 3 autres concurrents mais je ne me fais pas beaucoup d'illusions.

[AntonyP]

Cours actuel = 21.45 EUR

Publication ce jour des résultats du 1er semestre 2021/2022 (attention : erreur sur le RO annuel de 2021 qui est de 35.03M et non 20.98M) :



Sur le plan géographique c'est l'international qui drive la croissance alors que la France connait un ralentissement. (attention bis : erreur sur le % de bassin qui est négatif et non positif donc en décroissance de -1.77%) :



La structure reste bien sûr solide. La trésorerie nette baisse légèrement à 33.7M vs 36.8M en clôture 08/2021.



Par ailleurs les marges se maintiennent et sur la base d'une croissance attendue de +5% j'extrapole les résultats annuels comme suit :



Et sur cette base je valorise en fourchette basse, par prudence, une valeur intrinsèque de 30.54 EUR soit un potentiel de +42.4% du cours actuel.



Les résultats ne sont pas mauvais et les marges se tiennent mais le marché ne va certainement pas apprécié avec excès la baisse des perspectives de croissance de +10% à "seulement" +5%.






Communiqué du S1

[AntonyP]

J’ajoute aussi que la hausse du CA malgré la sensible baisse du nombre de bassins vendus corrobore parfaitement avec ma propre expérience « client » : Desjoyaux répercute les hausses intégralement sur les concessionnaires qui doivent se confronter aux clients finaux et potentiellement rogner leurs marges. C’est la puissance d’une réseau de franchisés qui n’ont pas leur mot à dire s’ils veulent rester dans le réseau. Gros avantage concurrentiel pour Desjoyaux !

[bibike]

Canicule : les restrictions d’eau n'auront pas ralenti la demande pour les piscines Desjoyaux

Dans cet article, on peut lire une prévision d'accostage pour l'exercice clos en août 2022, 13 000 bassins 4x8, une croissance du CA de 5% environ (effet prix only) contre 10% espéré en début d'année.
Des marges en baisse du fait d'un effet ciseau, toute l'inflation n'a pas été répercutée.

Pas d'impact des restrictions d'eau sur les commandes, c'est même l'inverse cet été, la canicule fait vendre des piscines.
Cela se traduira dans les chiffres du premier semestre 2022/2023 (de septembre à février).

Sur les restrictions, la FPP indique que les piscines représentent seulement 0.12% de la consommation annuelle totale d'eau en France.
Sur ce thème, cela me fait penser que j'ai appris récemment que sur l'un des sites industriels de mon employeur, nous avions une fuite d'eau "modérée" (sans trop savoir ce que cela veut dire) mais que tout a pété cet été et qu'ils doivent enfin faire des travaux. Avant la / les fuites étaient jugées négligeables pour des raisons économiques. C'est triste et sûrement bien plus grave que les piscines privées dont les 3/4 de l'eau sont réutilisés d'une année à l'autre (le 1/4 restant étant évaporé de mémoire).

Pour revenir à Desjoyaux, investissement de 25 M€ annoncé l'été dernier, est confirmé voir accentué. La moitié de l'enveloppe ira dans l'immobilier avec une extension de 10 000 m², un bâtiment R&D + espace salariés + réorganisation du site pour améliorer la gestion des flux. L'autre moitié sera consacré à l'outil industriel et atteindre la capacité de 20 000 bassins / an. Devenir encore plus intégré, 90% du coût de revient l'est pour le moment. Ils vont aussi créer un centre de tri du plastique sur place. Aujourd'hui le polypropylène recyclé est livré trié, demain après investissement de 3/4 M€ ce seront des balles mélangées qui seront fournies par les filières de centre de recyclage. Economie attendue de 0.5 à 1 M€/an. Ils réfléchissent aussi à produire eux même les feuilles PVC qui servent à la fabrication des liners.

Tout un programme.