Signaux Girod (ALGIR) - ex daubasse

[les daubasses]

Cours actuel : 16,75 EUR

Le rapport annuel arrêté au 30.09.2021 a été publié. Voici la mise à jour de nos ratios :

Notre objectif de cours (=VANT) ressort à 44,94 EUR, en baisse de 3,6% par rapport au 31.03.2021
Le ratio de solvabilité perd 7 points pour s'établir à 63%.

La bonne nouvelle de cet exercice, c'est le résultat opérationnel courant qui repasse dans le vert à 0,95 M EUR (contre -4,2 M EUR un an plus tôt). Malheureusement, des pertes de valeurs viennent une nouvelles fois plomber le résultat net qui ressort à -1,47 M EUR. C'est nettement mieux que l'exercice précédent (-5,25 M EUR), mais ça reste rouge quand même.

Ces pertes de valeurs concernent certains actifs du pôle Signalisation France (installations, matériels et outillages). Malgré un redressement notable par rapport à l'an passé, le résultat opérationnel de ce pôle est toujours déficitaire (-0,5 M EUR contre -2,33 M EUR en n-1).

En revanche, le pôle Activités Internationales repasse lui nettement dans le vert avec une contribution au résultat opérationnel de +1,1 M EUR contre -2,2 M EUR un an plus tôt.

Concernant les provisions que nous évoquions lors de la publication du rapport semestriel, c'est le statut-quo. Elles sont maintenues à 300 k EUR.

Après plusieurs années de vaches maigres, on espère que l'entreprise va enfin renouer avec la rentabilité pour l'ensemble de ses pôles. Pour le prochain exercice, le chiffre d'affaires devrait être en légère augmentation et le résultat opérationnel courant positif.

[edit : notons également qu'un nouveau programme de rachat d'action figure dans le programme des résolutions de la prochaine AG. Il porte sur 103 250 titres au maximum (10% du capital) avec un prix maximum fixé à 30 EUR. Ces actions pourront être annulées sur la seule décision du conseil d'administration.]

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Signaux Girod - Rapport annuel 2020/2021

[Julien Col.]

Cours : 16,70 EUR

Signaux Girod vient de publier son chiffre d'affaire pour le T1 2022 en progression de 2,1% et dans la lignée de la précédente publication.

1-Le pôle signalisation France est en retrait de -3,1% à 16,7M€ contre 17,2M€ pour le T1 2021. La raison avancée est une activité moins soutenue sur ce pôle.
2-La division Sociétés spécialisées est en retrait de (-2%) à 1,9M€. Une reprise de l'activité est attendue au second semestre de l'exercice.
3-La bonne surprise se trouve au niveau des activités internationales en progression de +16,9% à 7,6M€ grâce "aux bonnes performances de notre filiale roumaine".

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Prochains RDV : le 24 mars 2022 pour l'assemblée Générale et le 19 mai 2022 pour le CA du T2 2022.

[les daubasses]

Nous avons prévu d’assister à des assemblées générales de sociétés françaises de nos 2 portefeuilles (daubasses et Pépites PEA).

Cette présence sur le terrain nous permettra d’aller à la rencontre des dirigeants, de « prendre la température », de poser des questions, de rencontrer d’autres actionnaires (et abonnés daubasses ?) et on l’espère de vous apporter de la valeur ajoutée grâce aux retours que nous en ferons.

La 1ère AG à laquelle nous avons prévu d’assister et celle de la société Signaux Girod.
Elle se tiendra le 24 mars 2022 à 9h30 au siège social de la société.

Vous trouverez ci-dessous l’avis de convocation, l’ordre du jour et le projet de résolutions.

N’hésitez pas à poster dans cette file les questions que vous souhaiteriez voir posées lors de cette assemblée générale.

Nous vous tiendrons informés au fur et à mesure des prochaines AG auxquelles nous assisterons.

Avis_de_reunion_valant_avis_de_convocation_-AGM-du-24_mars_2022.pdf

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[les daubasses]

Vous trouverez ci-dessous la liste des questions écrites que nous allons adresser à la société en vue de la prochaine assemblée générale. Si vous avez d'autres questions et/ou commentaires, nous vous invitons à les publier à la suite de ce message que nous actualiserons. Afin de respecter les délais légaux, nous prendrons en compte toutes les questions/remarques publiées jusqu'au 7 mars.

En vert : ajouts suite à vos messages.

1. 1. Le chiffre d’affaires de l’activité Signalisation France a reculé de 28% entre les exercices 2010-2011 et 2020-2021. Comment expliquez-vous ce recul quasi ininterrompu du niveau d’activité depuis 10 ans ? Quelles mesures sont mises en œuvre pour enrailler cette baisse du chiffre d’affaires ? Voyez-vous les effets du plan de transformation débuté en 2015 ? Après 8 années consécutives de résultat opérationnel courant déficitaire, couplé à des dépréciations d’actifs récurrentes, comment envisagez-vous l’avenir de ce pôle ?

2. Le marché de la signalisation est concurrentiel en France avec des acteurs comme Lacroix et des filiales de géants du BTP français. Comment Signaux Girod se démarque de ses concurrents ? Est-il pertinent de continuer à investir sur ce secteur en France ? Qu’en est-t-il de l'outil industriel : est-il déjà optimisé en matière de robotisation et par rapport aux usages de la profession ?

3. Comment vos concurrents ont-ils passé la crise du Covid ? Certains sont-ils en difficulté financière ? Y-a-t-il des opportunités de consolidation dans le secteur ? Si oui, Signaux Girod a-t-il vocation à absorber ou à céder des activités ? Quel est le concurrent que vous redoutez le plus sur les appels d'offres les plus stratégiques ? Quel est l'avantage principal de Signaux Girod par rapport à ses concurrents du point de vue des clients ? Quelle est sa faiblesse principale ?

4. Le budget de recherche et développement du groupe a été réduit de manière significative ces dernières années. Il est passé de 480 k EUR en 2015 à 306 k EUR en 2021. Cette baisse est-elle avant tout liée aux changements de périmètre ou existe-t-il d’autres raisons qui expliquent la diminution de ce budget ? Quelles sont les orientations stratégiques du groupe en matière de R&D pour les prochaines années ?

5. Quelle est votre stratégie pour l'IT et pour la modernisation de vos processus ? Quelles ressources allouez-vous à ces projets ? Comment le ROI des derniers investissements a-t-il été mesuré ? Quels sont les résultats obtenus ?

6. Pouvez-vous décrire les principaux biens immobiliers détenus par le groupe et nous donner leur adresse ? Quelle est la valeur de marché estimée de ces principaux biens ? Quelle est leur valeur nette dans les comptes au 31/12/2021 ? Quels sont les plans d'investissement et de désinvestissement prévus en termes de locaux ? Est-ce que les locaux actuels sont adéquates (taille + modernes adaptés à l'activité) ou sous-utilisés pour l'activité de l'entreprise ?

7. L’activité internationale a connu une croissance soutenue entre 2015 et 2019 (+37%), avant la crise du Covid. En dehors de la Roumanie, pays pour lequel vous anticipez une forte croissance en 2021/2022, avez-vous identifié d’autres zones géographiques avec un potentiel de croissance notable pour le groupe dans les années à venir ?

8. La dernière implantation à l’international remonte à 2015 avec l’entrée sur le marché sud-américain (Colombie et Pérou). Pourquoi avoir décidé de s’implanter particulièrement dans ces 2 pays ? Existe-t-il d’autres relais de croissance en Amérique du Sud ? Les activités de ces deux pays sont-elles rentables ?

9. Comment expliquez-vous l’écart de performance opérationnelle entre le pôle Signalisation France (marge opérationnelle moyenne de -1,2% sur 10 ans en excluant 2019-2020) et les Activités Internationales (marge opérationnelle moyenne de 4,9% sur 10 ans en excluant 2019-2020) ?

10. Dans quelle mesure le groupe est-il impacté par la hausse du prix de l’énergie et des matières premières ? Quelles actions ont-été prises pour palier à ces difficultés d’approvisionnement ? À quel impact peut-on s’attendre sur les comptes 2021/2022 ?

11. Au cours des derniers mois, la société a procédé à des rachats d'actions propres pour annulation. Ces rachats vont-ils se poursuivre et à quel rythme ? Si ces opérations créent de la valeur à long terme quand elles sont effectuées à des prix bas, elles ont un impact sur le flottant et la liquidité de l'action déjà faibles. Quelle est votre position à ce sujet ?

12. L’AG mixte du 25 mars 2021 a approuvé le transfert de la société du marché réglementé Euronext Compartiment C vers le marché Euronext Growth. À combien estimez-vous les économies réalisées suite à ce transfert ? Au regard du faible flottant et de la dynamique commerciale observée ces dernières années, quels sont les intérêts pour une société comme Signaux Girod d’être cotée sur ce marché ?

[LaurentC]

Merci pour l'initiative.

Question sur les actifs immobiliers (valable pour toute société propriétaire de biens immo) :
Pouvez-vous décrire les principaux biens immobiliers détenus par le groupe et nous donner leur adresse ?
Quelle est la valeur de marché estimée de ces principaux biens ? Quelle est leur valeur nette dans les comptes au 31/12/2021 ?
Quels sont les plans d'investissement et de désinvestissement prévus en termes de locaux ?

Question sur la modernisation des processus (pour se forger une opinion sur le niveau de maîtrise de la direction) :
Quelle est votre stratégie pour l'IT et pour la modernisation de vos processus ?
Quelles ressources allouez-vous à ces projets ?
Comment le ROI des derniers investissements a-t-il été mesuré ? Quels sont les résultats obtenus ?

Question sur le panorama concurrentiel français :
Comment vos concurrents ont-ils passé la crise ?
Certains sont-ils en difficulté financière ?
Y a-t-il des opportunités de consolidation dans le secteur ? Si oui, Signaux Girod a-t-il vocation à absorber ou à céder des activités ?
Quel est le concurrent que vous redoutez le plus sur les appels d'offres les plus stratégiques ?
Quelle est l'avantage principal de Signaux Girod vs ses concurrents du point de vue des clients ? Quelle est sa faiblesse principale ?

[AntonyP]

Quelle pertinence dans cette liste de questions ! Merci d'avance Les Daubasses. N'ayant jamais participé à une AG, je me demandais si cette longue liste de questions traitant de vrais sujets de fond, doit suivre un protocole de transmission au préalable ou si vous les poserez en live ?

[les daubasses]

Merci AntonyPain. Nous allons transmettre ces questions par écrit avant l'AG conformément aux modalités ci-dessous :

[les daubasses]

Comme nous, vous attendiez cet événement avec impatience...
C'est re-parti pour les rachats d'actions pour 2022 ! A un prix max de 14,75 EUR :

Source : https://ml-eu.globenewswire.com/Resourc ... b3e9039aed


Pour rappel, les derniers rachats d'actions datait d'octobre 2021.

[les daubasses]

Pour le suivi, nous vous informons que les questions écrites centralisées dans ce message ont été transmises ce jour à la société.

questions ecrites AG 24.03.2022.pdf

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[les daubasses]

Si vous souhaitez participer à l'assemblée générale jeudi prochain, n'oubliez pas de demander une attestation de détention d'actions aujourd'hui. Demain ce sera le dernier jour.

Et faites-nous savoir si vous venez. Ce sera un plaisir de rencontrer des abonné(e)s !

[les daubasses]

La machine à racheter les actions semble être relancée pour de bon.
Prix maximal sur la semaine 11 : 15,50 EUR.

[wawa]

Certes, ALGIR se "rachète"

mais a 100 action / jour (=1500 euro) c'est pas non plus folichon. pour 1M de titre d'après boursorama çà fait un 1/10000 du capital
(c'est le montant de ma propre position, j'ai presque l'impression d'être un gros trader )

Bon c'est parfois le volume journalier et c'est toujours bon à prendre.

[les daubasses]

Voici notre retour de l’assemblée générale de Signaux Girod qui s'est tenu le jeudi 24 mars.

Après quelques heures de route sous un soleil radieux, nous sommes arrivés mercredi soir dans la charmante bourgade de Saint-Laurent-en-Grandvaux où nous avons passés la nuit. Signe du destin, nous avons fait une halte en chemin sur une aire de repos en travaux soigneusement balisée par des produits de notre fabricant préféré de matériel de signalisation.

Le lendemain sur les coups de 9h nous découvrons le siège social de l’entreprise niché au cœur du massif du Jura à Bellefontaine, tout proche de la commune de Morbier (avis aux amateurs de fromage).

Au premier abord, nous sommes plutôt impressionnés par la taille du site qui offre une vue imprenable sur les montagnes environnantes.

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Chez Signaux Girod, on ne lésine pas sur les moyens lorsqu’il s’agit de signalisation.

Nous pensions être en comité restreint pour cette assemblée générale, mais nous découvrons un parking visiteurs plein à craquer.

Manifestement, nous ne sommes pas les seuls à avoir fait le déplacement. À notre arrivée, nous rencontrons Katia Dubourgeois, la directrice juridique et RSE du groupe. Nous faisons également la connaissance d’un actionnaire un peu particulier, en la personne de Philippe Girod, un cousin du PDG Claude Girod et ancien directeur général de la société Signaux Girod.

Philippe Girod est actionnaire de la holding familiale, mais ne détient pas d’actions en direct (hormis 1 action Signaud Girod pour pouvoir assister à l’AG). Suite à des querelles familiales il a quitté Signaux Girod pour prendre la direction de la société Girod Médias, basée dans la commune voisine de Morbier. Girod Médias est le numéro 3 français du mobilier urbain publicitaire derrière les leaders mondiaux JC Decaux et Clear Channel. Philippe Girod donne l’image d’un capitaine d’entreprise dynamique et entreprenant.

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Un tempérament qui tranche avec celui de Claude Girod, qui vient nous saluer quelques instants plus tard.

L’assemblée générale commence à 9h30. Sont présents :

- 3 autres actionnaires, dont Philippe Girod (mais hélas aucun abonné daubasses !)
- pas moins de 4 représentants des partenaires bancaires de l’entreprise, qui bien que venus en nombre ne diront pas un seul mot lors de l’assemblée
- les 2 commissaires aux comptes (EY et Grant Thornton)
- la DAF, la directrice juridique et l’assistante de Claude Girod
- 4 des 5 membres du conseil d’administration, dont Claude et Jacqueline Girod. Monsieur Eric Pichet, administrateur indépendant, est absent.


Présentation

Claude Girod prend la parole et débute la présentation des résultats du groupe. Nous n’allons pas revenir dessus dans le détail, vous la trouverez en pièce jointe à ce message.

Notons simplement quelques points saillants.

Les perspectives présentées pour l’exercice 2021/2022 ne nous ont pas fait sauter au plafond. La société est confrontée à la hausse des prix de l’énergie et des matières premières, en particulier l’aluminium utilisé pour la fabrication de la majorité des panneaux.

Le résultat opérationnel du pôle Signalisation France est attendu dans le rouge dans une fourchette de -1,5 M EUR à 0 M EUR (contre -0,5 M EUR en 2020/2021). Celui du pôle Sociétés spécialisées devrait être compris entre +0,5 M EUR et +0,8 M EUR (contre 0,4 M EUR) et enfin celui du pôle Activités internationales entre +0,6 M EUR et +1,1 M EUR (contre +1,1 M EUR).

En cumulé, le groupe s’attend à un résultat opérationnel compris entre -0,4 M EUR et +1,0 M EUR pour un chiffre d’affaires dans une fourchette 95-99 M EUR (contre 94,8 M EUR sur le dernier exercice).

La marge opérationnelle du groupe risque d’avoir du mal à décoller. Environ la moitié des produits et services commercialisés par Signaux Girod le sont dans le cadre d’appels d’offres. Autant dire que dans ce secteur très concurrentiel et dans lequel il est difficile de se différencier, la pression sur les prix est très forte. De plus, selon Claude Girod la hausse des dépenses d’énergie des collectivités pourrait avoir un effet défavorable sur la demande.

Pour faire des économies, le groupe a réduit l’épaisseur d’aluminium de ses panneaux en passant de 18/10e à 15/10e, sans en altérer la résistance. Pas un élément différentiant malheureusement car les concurrents suivent ou ont suivi la même tendance.

Le groupe développe également des solutions intelligentes (capteur pour mesurer le niveau d’eau sur la chaussée, signalisation autonome avec radar de gabarit de véhicules et programmation selon horaires scolaires…), mais ces nouveaux produits resteront marginaux à l’échelle du groupe (pas plus de 2 M EUR de chiffre d’affaires prévus à un horizon de 2 à 3 ans).

On reste donc un peu sur notre faim. On en vient aux questions aux actionnaires.


Questions des actionnaires

Sur l’évolution de l’activité Signalisation France depuis 10 ans, Claude Girod pointe avant tout des facteurs exogènes :

- loi NOTRe (Nouvelle Organisation Territoriale de la République) de 2015 et baisse de la DGF (Dotation Globale de Fonctionnement) qui a conduit à un recul brutal de l’activité sur l’exercice 2014/2015
- crise du Covid sur l’exercice 2019/2020
- crise des matières premières en cours

Il présente également un graphique montrant le nombre de panneaux vendus vs le chiffre d’affaires sur le marché français. On voit qu’il y a eu depuis 2015 un effet prix qui explique en partie la baisse du chiffre d’affaires dans un environnement fortement concurrentiel.

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Pour autant, la situation du pôle s’améliore selon lui avec une marge opérationnelle qui progresse même si elle reste encore déficitaire.

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Pour ce qui est du pôle Activités Internationales, le groupe voit des opportunités de développement au Maroc et en Amérique du Sud. Le Maroc représente un marché de 50 M EUR avec des normes assez proches de celles du marché français ce qui y facilite l’implantation. Le pays pourrait être une porte d’entrée sur l’Afrique subsaharienne.

S’agissant de l’Amérique du Sud, le groupe a décidé de s’y implanter en 2015 (Colombie et Pérou) suite à une étude de marché sur les différents pays de cette région. Ces deux pays présentaient semble-t-il le plus fort potentiel de croissance. Les débuts sur ces marchés sont toutefois difficiles et nécessitent des investissements importants au démarrage (création d’un atelier de fabrication). Claude Girod nous a indiqué qu’il pourrait y avoir des relais de croissance en Amérique du Sud sans être plus précis. On comprend bien que l’implantation dans un nouveau pays n’est pas à l’ordre du jour et la stratégie commerciale sur ce continent nous paraît toujours assez obscure.

D’après Claude Girod, aller chercher des volumes en Europe à partir du site de Bellefontaine n’est pas intéressant d’un point de vue économique. Chaque pays dispose de ses propres normes en matière de signalétique. Le transport constitue également un frein du fait d’une faible valeur des panneaux par rapport à leur poids. La société livre tout de même quelques panneaux en Suisse, mais c'est un marché marginal.

Sur le sujet de la robotisation, Claude Girod nous dit qu’une réflexion est en cours, mais que le retour sur investissement est loin d’être évident.

Concernant l’IT, le principal projet du groupe est la mise en place d’un nouvel ERP (SAP). Son lancement est prévu le 1er avril 2023. Pour le seul exercice 2021/2022, le budget de ce projet est de 1,1 M EUR (pour un coût global estimé de 4,4 M EUR). Nous notons que le service informatique du groupe compte une dizaine de personnes.

Sur l’immobilier, nous apprenons que 2 bâtiments ont été vendus en plus-value au cours de l’exercice 2021/2022, l’un à Niort et l’autre à Bellefontaine. Ces cessions ont a priori étaient réalisée dans un soucis d’optimisation. D’après Claude Girod, les locaux actuels sont adaptés au niveau d’activité de l’entreprise. Il n’y a pas de cession significative envisagée. Notons qu’en dehors du site de production de Bellefontaine, les biens immobiliers se composent principalement d’entrepôts de stockage qui en font des lieux polyvalents et potentiellement facile à céder.

Notons également qu’une partie du budget 2021/2022 est financé par des cessions d’immobilisations (1,4 M EUR). C’est un atout pour le groupe que de disposer de ce patrimoine immobilier d’une valeur historique de 35,7 M EUR au 30.09.2021 (en espérant quand même qu'on ne finance pas le futur en vendant l’immobilier ?)

Nous abordons également la question de la hausse des matières premières. Signaux Girod les subit comme beaucoup de sociétés industrielles. D’après Claude Girod, l’enjeu principal n’est pas tant la négociation des prix mais plutôt la sécurisation des approvisionnements pour éviter les pénuries sur certaines matières premières.

La hausse des coûts est progressivement répercutée mais il peut y avoir un décalage du fait des contrats passés avec les collectivités sur une durée habituelle de 3 ans. Il existe une clause de révision des prix, mais elle est généralement limitée à 2%. Autant dire, pas grand-chose au regard de la flambée actuelle du prix des matériaux et de l’énergie.

Sur les rachats d’actions, Claude Girod nous confirme qu’il devrait se poursuivre tant que le prix reste « bas » (« autour de 16 EUR » selon ses dires). Pour rappel, le programme de rachat d’action a été renouvelé avec un prix maximum de 30 EUR.

Nous interrogeons Claude Girod sur la composition du flottant (27% du capital). Il s’agit d’après lui uniquement de particuliers. Pas de fonds a priori, mais il n’en a pas la certitude. Ça semble être le dernier de ses soucis.

Nous évoquons également la question du conseil d’administration et de la séparation des fonctions de Président du Conseil d’Administration et de Directeur Général signe d’une bonne gouvernance. Pour rappel, le conseil d’administration se compose de 5 membres :

- Claude Girod, Président Directeur Général
- Jacqueline Girod, Directrice Générale Déléguée
- Valérie Conclois, administrateur
- Jacques Morlot, administrateur indépendant
- Éric Pichet, administrateur indépendant

Aucun changement n’est à l’ordre du jour. Un peu regrettable de notre point de vue, d’autant plus que tous les membres ont un âge assez élevé. Un peu de sang neuf ne serait sans doute pas une mauvaise chose à notre avis. À notre demande, Jacques Morlot prend la parole pour se présenter. Il apporte des compétences sur la dimension internationale (25 ans d'expérience à l’international à des fonctions de dirigeant), alors que Éric Pichet (absent) est spécialiste en économie et finance.

Claude Girod nous a fait une présentation longue et détaillé. Il maîtrise bien son sujet mais ne nous a pas impressionné par son charisme.

C’est au tour des commissaires aux comptes de lire leur rapport. L’un d’eux souligne que le sujet principal de l’audit est la dépréciation des actifs du pôle Signalisation France (2,6 M EUR). Cette dépréciation résulte d’une valeur d’utilité (actualisation des cash-flow futurs réalisée à partir du business plan) inférieure à la valeur au bilan desdits actifs. L’immobilier fait l’objet de tests séparés. Il est précisé que cette dépréciation porte sur des actifs corporels (installations et outillage) et qu’une reprise de provision dans le futur est donc possible (ce qui ne serait pas le cas s’il s’agissait de goodwill).

Fin de l’AG qui est suivie d’échanges informels autour d’un verre.

Claude Girod accepte exceptionnellement que nous visitions l’usine accompagnés du directeur du site. Merci à lui d’avoir accepté notre requête et merci également aux équipes de Signaux Girod pour leur accueil.


Visite de l'usine

Nous voilà équipés de lunettes et de coques de sécurité pour nos chaussures.
(Malheureusement vous ne verrez pas grand chose de l'intérieur de l'usine car les photos n'y sont pas autorisées.)

L’usine n’est plus toute jeune et a fait l’objet d’extensions et d’adaptations au fil du temps. Du fait de cet historique, les flux entre les différentes poste de fabrication ne paraissent pas optimisés.

Nous commençons notre visite dans un 1er bâtiment où est transformé la tôle. L’aluminium arrive en bobines. Il est déroulé puis découpé en panneau de taille optimale pour limiter les chutes (environ 10%, celles-ci sont bien sûr recyclées). Dans le même bâtiment, une machine de découpe laser, deux plieuses (dont une flambant neuve) et une presse.

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Nous visitons ensuite un bâtiment où se trouve deux machines d’impression des films qui viennent se coller sur les panneaux. Ces films sont rétroréfléchissants pour permettre une meilleure vision nocturne. Le directeur d’usine nous explique que Signaud Girod travaille exclusivement avec le géant américain 3M pour la fourniture de ces films. Les deux machines ont été conçues avec la collaboration de 3M et ne peuvent fonctionner qu’avec leurs produits. Risque assumé par Signaux Girod qui serait un client de poids en France pour 3M. L’une des deux machines est à l’arrêt. Une seule machine suffirait à assurer la production. La deuxième est là uniquement en cas de panne pour ne pas prendre le risque de bloquer l’ensemble de la chaîne. Contrairement à l’aluminium, les chutes de films ne sont pas recyclées à l’heure actuelle. Des solutions ont été explorées mais sans succès (trop technique et couteux).

Ces films ont une durée de vie très longue ce qui ne favorise pas le renouvellement des panneaux. Signaux Girod garantie ses panneaux 14 ans, mais d’après le directeur du site ils peuvent avoir une durée de vie bien plus importante.

L’opération de collage du film sur le panneau en aluminium est faite manuellement. D’après le directeur du site, il n’existe pas de machine suffisamment fiable pour assurer cette opération (notamment le décollage de la partie arrière de l’adhésif).

Nous visitons ensuite un autre bâtiment où les panneaux sont emballés. Une machine détermine automatiquement la taille des articles et prépare un emballage en carton sur mesure.

Nous poursuivons par la visite d’un atelier qui fabrique les panneaux émaillés. Ils sont utilisés pour les noms de rue, les numéros d’immeubles… Leur durée de vie est encore plus longue que celle des panneaux de signalisation (30 à 40 ans d’après le directeur du site). La fabrication est beaucoup plus artisanale et on voit bien qu’il s’agit plutôt de petites séries. Signaux Girod a développé ses propres machines dans cet atelier. L’entreprise est capable de s’adapter à la demande de ses clients pour créer des produits sur mesure.

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Conclusion

Cette longue virée jurassienne nous a laissé sur un sentiment un peu mitigé. Signaux Girod semble être un fabriquant reconnu pour son savoir-faire et la qualité de ses produits.

L’entreprise évolue néanmoins sur un marché très concurrentiel, où les appels d’offres tirent inexorablement les prix vers le bas. Elle a par ailleurs fait face comme nous l’avons vu à de nombreux vents contraires sur les 10 dernières années.

Si les perspectives sur l’international (Maroc notamment) et les activités spécialisées (mobilier urbain…) semblent plutôt prometteuses, nous voyons mal ce qui pourrait permettre au pôle Signalisation France de sortir la tête de l’eau (mis à part peut-être une défaillance d’un ou plusieurs concurrents qui permettrait de limiter la pression sur les prix). Ce pôle est néanmoins indispensable pour assurer un minimum de volume et amortir l’outil industriel, ainsi que pour avoir une offre suffisamment large (Signaux Girod a un catalogue de 150 000 références) afin de répondre aux appels d’offres et d’apporter des solutions globales aux clients.

L’un des atouts du groupe est sa structure financière convenable et surtout son patrimoine immobilier conséquent qui pourrait lui permettre de traverser des périodes difficiles (ce qui n’est peut-être pas le cas de ses concurrents).

En résumé, Signaux Girod mérite bien son titre de daubasses. On ne va pas se mentir, le business ne fait pas rêver. À court terme, la conjoncture économique risque de continuer de peser sur les résultats et il est difficile d’envisager un changement radical de la situation opérationnelle du pôle signalisation France.

Pour autant, la valorisation reste très basse avec un ratio VANE d’environ 0,4x et une capitalisation égale à 0,3x les fonds propres. À ce niveau de prix, est-ce que le pire n’est pas déjà dans les cours ? C’est ce qu’on espère.

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Pour compléter nos propos, n'hésitez pas à consulter la longue présentation (112 pages : est-ce un record ?) proposée par Claude Girod lors de l'Assemblée Générale. Vous y trouverez les réponses aux questions posées.

Par exemple p.84 :

Question 12 : "Au regard du faible flottant et de la dynamique commerciale observée ces dernières années, quels sont les intérêts pour une société comme Signaux Girod d’être cotée sur ce marché ?"

Réponse de Claude Girod : "L’intérêt est en effet très limité."

Signaux Girod_ Présentation AG 24.03.2022.pdf

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[les daubasses]

Notre compte rendu de l'assemblée générale du 24 mars est disponible ici.

[AntonyP]

Il me tardait de lire votre compte-rendu, c’est chose faite et je vous en remercie vivement. On s’y croirait ! Le sentiment que je ressens de votre récit est celui d’une entreprise vieillissante, peu moderne et sans réelles perspectives de développement. Effectivement c’est pas gagné ! Le coup de l’adhésif manuellement posé me scie littéralement à l’heure de la gravure sur métal et de la robotique. On ressent la difficulté d’investir pour obtenir un ROI acceptable.

Malgré cette relative déception que vous décrivez sur le fond et les informations communiquées, avez-vous apprécié ce déplacement en AG ? En tout cas vous m’avez donné envie de tenter cette expérience et je vais y songer sérieusement. Comment avez-vous pris des notes : à la mano live ou par enregistrement vocal ?

Et encore une fois merci pour votre action et la qualité et richesse de retranscription.

[Ravana]

Super compte rendu, merci !
Avez vous pu expliquer ce que sont les Daubasses, le principe, le forum, la communauté ?
Et quelles ont pu être les réactions de vos interlocuteurs ?

A+
Ravana

[Viga]

Ayant travaillé pour les films réfléchissants 3M, je peux juste dire que le produit choisi est plus cher mais réellement de meilleure qualité par rapport à la concurrence (bien meilleure reflexivité et durée de vie).
Cependant la qualité du produit est-elle vraiment un atout si le choix des collectivités se fait uniquement sur des critères de tarif ? Avoir une gamme premium et une autre low-cost serait peut être un atout commercial.

[les daubasses]

Signaux Girod c'est une business pas très glamour et en déclin sur le métier de la signalisation en France.

Mais le groupe a une pépite : Atech qui réalise du mobilier urbain de fleurissement. Entreprise dans le giron de Signaux Girod depuis 2007.
Elle avait historiquement une marge nette de près de 10%... sauf sur le dernier exercice.

Lien vers le site de Atech SAS : https://www.atech-sas.com/

En vidéo :

[les daubasses]

Le coup de l’adhésif manuellement posé me scie littéralement à l’heure de la gravure sur métal et de la robotique.

Cela nous a également surpris de prime abord. Néanmoins, ces films semblent offrir la meilleure réponse technique à l'heure actuelle, notamment du fait de leur caractère réfléchissant (historiquement les panneaux de signalisation étaient émaillés et n'avait donc pas cette propriété). Pour être tout à fait précis, l'opérateur décolle la protection à l'arrière du film, positionne le film sur le panneau, puis celui-ci passe brièvement dans une machine équipée d'un rouleau qui vient lisser la surface du panneau pour bien faire adhérer le film.

Malgré cette relative déception que vous décrivez sur le fond et les informations communiquées, avez-vous apprécié ce déplacement en AG ?

Oui, ce déplacement était enrichissant. Rien ne remplace une rencontre en face à face avec les dirigeants, d'autant plus lorsque l'on a la possibilité de les interroger comme nous l'avons fait et qu'ils se prêtent au jeu. Nous allons vraisemblablement poursuivre cette démarche.

Comment avez-vous pris des notes : à la mano live ou par enregistrement vocal ?

Nous avons pris des notes manuscrites.


@Ravana

Nous l'avons fait brièvement et de manière informelle à l'issue de l'AG.
Pas de réaction particulière de nos interlocuteurs. Le sujet de la bourse et des actionnaires minoritaires n'est pas un sujet central pour Signaux Girod, cf. les réponses aux questions sur les actionnaires minoritaires et sur l'intérêt de la cotation du titre.

Cependant la qualité du produit est-elle vraiment un atout si le choix des collectivités se fait uniquement sur des critères de tarif ? Avoir une gamme premium et une autre low-cost serait peut être un atout commercial.

Lors de la visite de l'usine, nous avons appris que la société proposait deux niveaux de qualité pour ses panneaux. La différentiation se fait sur la qualité du métal utilisé : tout alu pour la gamme premium vs un alliage pour l'autre gamme. D'après le directeur du site, les panneaux "low-cost" n'ont pas connu le succès escompté lors de leur lancement, mais leurs ventes ont progressé récemment avec la hausse du prix des matériaux.

[les daubasses]

Cours actuel : 13,55 EUR


Joli T2 pour notre industriel du panneaux en tout genre et de l'urbanisme urbain avec une activité en hausse de +9,1% vs. T2 de l'exercice précédent.
Ce sont surtout les métiers de spécialité et l'international qui tirent cette croissance :

Cette bonne nouvelle est immédiatement douchée par l'équipe de direction qui souligne :

Malgré l’évolution de l’activité sur l’ensemble du groupe, les résultats seront obérés par la très forte augmentation du coût des matières premières.

Daubasse un jour, daubasse toujours...

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Lien vers le communiqué : https://ml-eu.globenewswire.com/Resourc ... d0272ba4d2

[les daubasses]

Suite aux résultats semestriels catastrophiques (à retrouver en suivant ce lien) nous voulions comprendre ce qu'il en était.

Malheureusement, le rapport n'était pas disponible sur le site investisseur alors qu'il est annoncé en ligne depuis le 1er juillet selon divers communiqués :

Après envoi d'un mail à l'entreprise, la directrice financière Laurence BARRIOD nous a confirmé qu'il s'agissait d'un bug et nous l'a immédiatement fait parvenir. Très professionnel. A télécharger ici :

Signaux Girod_Rapport financier semestriel 2021-2022 (31.03.2022).pdf

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C'est donc une exclue pour les abonné(e)s aux daubasses. Quelle chance !

On met à jour notre fiche d'ici peu.

[Le temps de rédiger ce message et le rapport semestriel est désormais en ligne]

[les daubasses]

Cours : 12,00 EUR

Au-delà des pertes (-2,1 M EUR de résultat opérationnel), plus comptable (dotation aux amortissements et provisions de 3,2 M EUR) que cash (hausse de la trésorerie nette de +1,2 M EUR sur le semestre), que retenir de la publication semestrielle arrêtée au 31 mars 2022 ?

1/ L'entreprise souffre mais n'est pas en arrêt cardiaque. Son activité est en hausse de +4,9% sur le semestre (effet prix plus que effet volumes ?) à 47,7 M EUR et la direction maintient ses perspectives, à savoir un résultat opérationnel groupe positif pour l'ensemble de l'exercice. Ce qui signifierait une deuxième partie de l'année d'un très bon niveau pour rattraper ce 1er semestre largement dans le rouge.

2/ Les hausses de prix des matières premières commencent à être répercutées aux clients. Cf. p19 du rapport semestriel :

Au cours de cette période, le Groupe a continué de subir, comme la plupart des acteurs économiques, une raréfaction et par conséquent, une hausse des prix des matières premières. Cette pénurie provoque donc des difficultés d’approvisionnements. Pour pallier ces baisses de marge, la politique tarifaire a été revue.

3/ Comme annoncé lors de l'assemblée générale de mars dernier, le groupe continue sa stratégie d'expansion par petites touches à l'international. Ces derniers mois, c'est au Maroc que les investissements ont été réalisés. Une nouvelle entité dénommée GIRODAFRICA a été constituée le 26 avril 2022 à Casablanca. Au global, le groupe a investi au global pour 1,8 M EUR sur le semestre.

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Soyons clairs sur les attentes que nous avons par rapport à cette action. Signaux Girod a selon nous deux avantages par rapport à ses concurrents : les activités de spécialités et l'international à peu près rentables et un patrimoine immobilier historique (entreprise plus que centenaire) monétisable. Sur le semestre, Signaux Girod a cédé des terrains et constructions pour une valeur de 1,2 M EUR.

Dans un secteur capitalistique sans barrière à l'entrée où le seul avantage concurrentiel semble être la taille, le seul moyen à long terme pour Signaux Girod de survivre : prendre des parts de marchés en espérant que les concurrents les moins solides disparaissent. La destruction créatrice chère à Schumpeter. Il faudra donc de la chance et de la patience.

On pourrait ajouter "la bonne acquisition" qui transformerait le groupe. Ne rêvons pas trop fort. Ce n'est pas la spécialité de l'entreprise familiale qui semble durablement ancrée dans son métier de signalisation. Limiter les mauvais investissements, limiter la casse en espérant sortir son épingle du jeu quand le marché sera assaini. C'est selon nous une des seules possibilités pour le groupe de redevenir durablement profitable. On espère se tromper et avoir des bonnes nouvelles à l'horizon, mais ce serait pêcher par excès d'optimisme.

Notre objectif de cours (= VANT) est en baisse de 4,5% à 42,94 EUR (essentiellement constitué par l'immobilier industriel retenue en valeur historique d'acquisition -20%).
Le ratio de solvabilité est en baisse de 2 pts à 62%. Pas encore alarmant mais à suivre si la dégradation se poursuit.

[les daubasses]

Après une pause de 4 mois (derniers achats fin mars), Signaux Girod profite d'une chute des cours pour reprendre ses petits rachats d'actions.

Prix max de 12,30 EUR :

Source : https://girod-group.com/wp-content/plug ... ropres.pdf

[les daubasses]

Deux nouvelles semaines de petits rachats d'actions :

source : https://girod-group.com/investisseurs/


Prix maximum payé : 12,42 EUR.
Est-ce que la famille Girod considère que le prix actuel de 12,75 EUR est trop élevé pour continuer les rachats ?