Christian DIOR (CDI) - Idées d'investissement abonné

Sociétés dévoilées une fois vendues ou avec un potentiel réduit, suite à la forte hausse du cours par exemple

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Snowball
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Message par Snowball » 14 septembre 2020, 11:51

Bonjour à tous. J’écris ce post pour partager ce qui me semble être une anomalie de marché et donc une possible opportunité d’investissement.

Logiquement le titre Christian DIOR (CDI) devrait coter 1,15 fois le prix de l’action LVMH. Ce ratio correspond à la part détenue par CDI dans LVMH. Ce ratio de 1,15 est également confirmé par une observation historique sur longue période pour ces deux sociétés.

Au moment où j’écris, l’action CDI se paie 373,00 € et celle de 419,60 LVMH €. On a donc un ratio CDI / LVMH de 0,89. Une aberration selon moi.


Petit retour en arrière

Lors de ses multiples rachats dans l’univers du luxe, Bernard Arnault a créé un groupe, LVMH, avec de nombreuses holdings en cascade. La rentabilité des cibles et les dividendes versés ont continuellement permis de désendetter les holdings et de financer de nouveaux rachats.

Après plusieurs opérations de restructuration du capital, dont la dernière a eu lieu en 2017 avec une OPA de la famille Arnault sur Christian Dior, la structure du groupe est aujourd’hui la suivante :

• La famille Arnault détient directement et indirectement 85 % des titres et des droits de vote de Christian Dior ;
• Christian Dior qui détient directement et indirectement environ 41 % des actions et 56 % des droits de votre de LVMH ;
• LVMH détient une myriade de sociétés et de marques dans les univers des vins et spiritueux, de la mode et maroquinerie, des parfums et cosmétiques, de l’horlogerie et de la joaillerie, et de la distribution sélective.

Le groupe présente donc la caractéristique d’avoir un double niveau de cotation : CDI et LVMH. Cela permet en théorie des arbitrages entre les deux titres.

On lit régulièrement que tôt ou tard, ce double niveau de cotation sera supprimé. L’option la plus logique pour cela étant une OPR + RO sur CDI. Dernier élément de contexte : l’AMF n’admet pas le concept de décote de holding pour une OPR.


Ce que je sais

Christian DIOR SA détient 100 % des titres de la financière Jean Goujon dont l’unique objet est la détention des titres LVMH au sein de la galaxie Arnault.

La Financière Jean Goujon détient 207 962 425 actions LVMH. Son seul autre actif est une position nette de trésorerie de quelques 4 M€. Pas de dettes au niveau de cette holding intermédiaire.

L’ANR de CDI est donc de :

• Titres LVMH (207 962 425 * 419,6) : 87 261 M€
• Autres actifs de CDI : 3 M€
• Trésorerie nette de CDI : 30 M€
• Dettes CDI : - 11 M€

Soit au total un ANR de 87 261 + 30 + 30 - 11 = 87 283 M€.

Le capital de CDI est composé de 180 507 516 actions.

La valeur théorique du titre CDI est donc de 87 283 / 180,5 = 483,42 €.

Cette valeur théorique (483,42 €) rapportée au cours de LVMH (419,60 €) fait apparaître le ratio de 1,15 dont je parlais en introduction.


Historique du ratio de cotation CDI / LVMH

Depuis la clôture de L’OPA sur CDI en 2017, il y a eu 817 séances de bourse. J’exclus celle d’aujourd’hui car je raisonne sur les cours de clôture.

En moyenne sur des 817 séances, le ratio CDI / LVMH a été de 1,18.

On était à 1,14 juste après l’OPA. On est monté à 1,38 en janvier 2019 (une autre anomalie de marché). Sur les 817 séances on n’est descendu que huit fois sous 0,90. Six fois en mars 2020, avec un minimum à 0,83 et deux fois en septembre. A la clôture de vendredi on était donc à un ratio de 0,89.

L’historique de cotation confirme donc très bien la valeur théorique de CDI en oscillant autour du ratio de 1,15. Il y a eu quelques excès à la hausse. Aujourd’hui on est sur un excès à la baisse.


Ce que j’ignore

J’ignore à quel rythme les ventes dans le luxe vont se rétablir après un premier semestre pénible (-27 % du CA pour LVMH au S1 2020). J’ignore quand la rentabilité va revenir (- 71 % de résultat opérationnel et – 84 % de RNC pour ce même S1). J’ignore si un jour Bernard Arnaud et Tiffany vont convoler en justes noces. Je ne sais pas si tonton Donald va se fâcher de la rupture des fiançailles. Je me demande quelle sera l’activité principal du même Donald après le 4 novembre. J’ignore si Delphine, la fille, sera à la hauteur de Bernard. J’ignore si les autres enfants Antoine, Alexandre, Frédéric et Jean voudront prendre un jour la place de leur sœur.

Je peine à trouver l’âge du capitaine (en fait si, ça je sais : 71 ans).

Au final, ce que j’ignore c’est quel sera le parcours boursier à venir de LVMH. Encore une fois, je manque sévèrement de boule de cristal.


Opportunité d’investissement ?

Chacun se fera une idée sur l’évolution possible du titre LVMH. Il est quasiment à l’équilibre depuis début janvier. N’y a-t-il pas un peu trop d’optimisme pour cette valeur qui a présenté des semestriels en très forte baisse ? Naturellement, si le cours de LVMH devait baisser ce serait aussi le cas de celui de CDI. Investir sur CDI n’est donc pas sans risque.

On peut aussi juger logique la présence d’une décote de holding au niveau de CDI… même si elle n’a jamais été entérinée par le marché sur ce titre jusqu’à présent. Le sujet de la décote de holding a été amplement débattu sur le forum FFP.

En ce qui me concerne, je trouve que le différentiel entre le prix de CDI 373 € et sa juste valeur 483,42 € est attrayant. Le potentiel est de 30 %... et beaucoup plus si LVMH devait reprendre son trend haussier. J’ai donc investi dans CDI.

Snowball

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les daubasses
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Message par les daubasses » 14 septembre 2020, 14:36

Bien vu le calcul du ratio historique !

CDI : un bon moyen d'acheter du LVMH moins cher... encore faut-il avoir envie d'acheter du LVMH ou de savoir valoriser LVMH.

Les raisons d'une décote : décote de holding, liquidité réduite, flottant faible (= on est à la merci de Bernard Arnault même si cela apporte son côté spéculatif), ...
CDI a de grandes chances d'être sorti de la bourse via une OPR. Mais attention, Bernard Arnault est un fin limier et profitera certainement d'une période de sous-valorisation pour faire une offre. Donc, maintenant ? Ou dans x années.
-- Chasseurs de décotes depuis 2008 --

bibike
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Message par bibike » 14 septembre 2020, 16:11

Merci pour les calculs Snowball !

Un graph issu sur le forum DR.

Image

Quand à l'avenir à long terme de l'industrie du luxe, je ne me fais aucune illusion sur la nature humaine.

Rebond des ventes pour les marques LVMH en Chine

J'avais lu quelques articles sur des boutiques asiatiques de luxe, prise d’assaut dès la levée de confinement...

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Snowball
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Message par Snowball » 14 septembre 2020, 17:50

Oups ! Erratum : la famille Arnault détient 97,5 % de CDI et non 85 % comme indiqué dans mon analyse (les 85 % correspondent à la part de la holding Semyrhamis… mais la famille Arnault détient aussi plus de 12 % par d’autre biais, en particulier en direct). Le flottant est donc réduit comme l’indiquent fort justement les Daubasses.

Mais avec 2,45 % de flottant sur une capitalisation de 66,8 milliards d’euros pour CDI la partie non contrôlée par la famille représente quand même 1,6 milliard d’euros. En moyenne depuis l’OPA de 2017 les volumes sur le titre représentent 23 000 échanges quotidiens, soit plus de 8 M€, qui changent de main tous les jours au cours actuel. Bref pas vraiment de problème de liquidité à mes yeux pour Christian Dior.

Pour le reste, je suis complètement d’accord avec les Daubasses :

• Bernard Arnault ne fera aucun cadeau aux derniers actionnaires pour les sortir. Ce n’est pas envers moi qu’il fera preuve de philanthropie. :cry:
• Je suis bien évidemment totalement incapable de valoriser LVMH.

Mais mon analyse reste : quitte à acheter du LVMH, autant le faire avec une réduction de 30 %.

Merci aussi à Bibike. Parfois un bon graphe explique tellement mieux les chose qu’un long bla-bla ! Je crois que l’on en a ici l’illustration parfaite. :D Si l’on pouvait avoir le même graphique différentiel sur un période un peu plus longue (2 ou 5 ans) on verrait que le gap qui s’est créé est encore plus large que celui depuis le 1er janvier 2020.

Je joins tableau de détail de l’évolution du ration CDI / LVMH que j’avais omis sur mon premier post.

Snowball.
Pièces jointes
Ratio CDI LVMH.xlsx
(70.68 Kio) Téléchargé 111 fois

ilovevalue
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Message par ilovevalue » 30 septembre 2020, 20:00

La Financière Jean Goujon a été absorbée par Christian Dior début septembre lien AMF

Christian Dior détient donc directement la participation dans LVMH.

Je vois bien une OPE à moyen terme par absorption de CDE par LVMH avec une parité équitable ... la fusion était à mon avis un préalable à la réalisation de l'OPE (en 2017, le changement des dates de clôture d'exercice fiscal m'avait mis la puce à l'oreille et était à mon avis un préalable à l'OPE puis intégration fiscale de LVMH).

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Snowball
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Message par Snowball » 16 octobre 2020, 12:31

Dans mon post du 14 septembre, j’écrivais : « l’action CDI se paie 373,00 € et celle de 419,60 LVMH €. On a donc un ratio CDI / LVMH de 0,89. Une aberration selon moi ». J’expliquais ensuite pourquoi la structure du groupe CDI / LVMH ainsi que l’historique de la parité entre les deux titres sur longue période plaidaient pour une parité CDI / LVMH = 1,15.

Ou en sommes-nous un mois plus tard ?

Actuellement, CDI cote 409,20 € (+ 9,7 %). LVMH cote 429,60 € (+ 2,4 %). Le ratio CDI / LVMH est donc ce jour de 0,95.

On a donc réduit partiellement le gap que je présentais. J’espère que ce mouvement ne fait que commencer et que très bientôt CDI cotera au-dessus de LVMH, ce qui serait un retour du bon sens sur le marché.

Snowball

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Message par Snowball » 02 décembre 2020, 11:05

Je persiste et signe : le bon sens voudrait que le ratio CDI / LVMH soit de 1,15.

Les cours du jour sont :

CDI : 430,80 €
LVMH : 495,30 €

Soit un ratio de CDI / LVMH de 0,87 ce qui représente une distorsion encore plus forte que lors de mon post initial du 14 septembre (0,89 à cette date-là)... même si en deux mois et demi, CDI a gagné 16 %.

Patience et longueur de temps… Je suis certain que sur la durée le marché corrigera cette anomalie.

Snowball

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Message par Snowball » 02 décembre 2020, 11:08

Au, fait, puisque le principal actif de CDI est sa participation de 208 millions de titre LVMH, comment va la star du CAC ? Le patron, semble confiant. Dans une interview donnée hier à BFM Business, Bernard Arnaud a dit :

« Nous avons depuis très longtemps eu comme stratégie de couvrir à peu près l'ensemble de la planète avec nos implantations, nos boutiques, nos filiales. […] Quand une partie du monde va moins bien, comme l'Europe en ce moment, qui est la zone du monde actuellement la plus délicate, la plus sinistrée, d'autres régions se portent mieux, comme la Chine qui est repartie de manière étonnante, le Japon qui s'en sort pas mal. »

« C'est vrai qu'un groupe comme le nôtre se renforce quand il traverse une crise, parce que sa présence économique lui permet de traverser ces moments difficiles mieux que d'autres. Relativement à certains concurrents, nous sortons plutôt renforcés. »

« La force du groupe lui permet de continuer la communication, chose que les entreprises de taille modeste ont plus de mal à faire. Donc les parts de marché de notre groupe ont tendance à s'améliorer ».

Plutôt rassurant pour la suite.

Snowball

Tout l'interview de Bernard Arnault sur le site de BFM Business en suivant le lien :
https://www.bfmtv.com/economie/entrepri ... 10114.html

Patrokles
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Message par Patrokles » 03 décembre 2020, 09:02

Aujourd’hui avec l’élection de Biden, il faut s’attendre à une forte reprise de la consommation. Donc privilégier en Europe les sociétés exportatrices bien implantées aux États-Unis, au premier rang LVMH, Pernod ou encore Essilor Luxottica

maiscseb
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Message par maiscseb » 03 décembre 2020, 10:18

Bonjour,

Je ne sais pas si cela peut servir à la réflexion collective, mais je suis tombé sur cette déclaration AMF.

Bonne journée


LA PRESENTE NOTIFICATION N’A PAS FAIT L’OBJET D’UN CONTROLE DE L’AMF ET EST ETABLIE SOUS LA RESPONSABILITE EXCLUSIVE DU DECLARANT.

NOM /FONCTION DE LA PERSONNE EXERCANT DES RESPONSABILITES DIRIGEANTES OU DE LAPERSONNE ETROITEMENT LIEE :
SEMYRHAMIS Société Anonyme personne morale liée à Bernard Arnault, Président du Conseil d'administration
NOTIFICATION INITIALE / MODIFICATION:
Notification initiale
COORDONNEES DE L’EMETTEUR
NOM : CHRISTIAN DIOR SE
LEI : 969500WESYQMQ1F2C272
DETAIL DE LA TRANSACTION
DATE DE LA TRANSACTION : 26 novembre 2020
LIEU DE LA TRANSACTION : Hors plateforme de négociation
NATURE DE LA TRANSACTION : mainlevée de nantissement de compte-titres
DESCRIPTION DE L’INSTRUMENT FINANCIER : Action
CODE D’IDENTIFICATION DE L’INSTRUMENT FINANCIER : FR0000130403
INFORMATION DETAILLEE PAR OPERATION
PRIX UNITAIRE : 0.0000 Euro
VOLUME : 46 337 503.0000
INFORMATIONS AGREGEES
PRIX : 0.0000 Euro
VOLUME : 46 337 503.0000
TRANSACTION LIEE A L’EXERCICE DE PROGRAMMES D’OPTIONS SUR ACTIONS OU SUR UNE ATTRIBUTION D’ACTIONS GRATUITES OU DE PERFORMANCES : NON
DATE DE RECEPTION DE LA NOTIFICATION : 01 décembre 2020

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RomainP
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Message par RomainP » 03 décembre 2020, 13:06

Pendant 30 secondes j'ai eu l'idée d'acheter CDI et de vendre LVMH à la manière d'un edge... Je neutralise les variations liées au marché .
Le problème étant que CDI ne verse pas de dividendes et LVMH oui... la situation serait difficile à tenir sur le long terme.

slechart
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Message par slechart » 03 décembre 2020, 13:37

Christian Dior verse également des dividendes.
~6€ / action. Le plus important semble plutôt les frais de location des titres LVMH shortés.

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