Christian DIOR (CDI) - Idées d'investissement abonné

Sociétés dévoilées une fois vendues ou avec un potentiel réduit, suite à la forte hausse du cours par exemple

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Dwight Schrute
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Message par Dwight Schrute » 26 mars 2021, 09:29

Le rapport annuel de Christian Dior est paru.

Il y est mentionné l’absorption de la filiale Financière Jean Gougeon par voie de fusion - absorption. Et il y est écrit (p. 268) :
Le 30 septembre 2020, Christian Dior SE a absorbé sa filiale Financière Jean Goujon par fusion-absorption, avec effet rétroactif au 1er janvier 2020. Cette opération a dégagé un mali technique de fusion de 103,7 millions d’euros, résultant de l’écart
négatif entre le montant de l’actif net transmis par Financière Jean Goujon (3 375,0 millions d’euros) et la valeur nette comptable des titres de Financière Jean Goujon antérieurement détenus par Christian Dior (3 478,7 millions d’euros).
En tant que débutant, je comprends que les titres étaient valorisés chez CDI au montant qui ne générerait pas de plus value et donc pas d’imposition. Par ailleurs, une recherche rapide sur internet sur la fusion absorption me fait découvrir que lorsque les sociétés (absorbante et absorbée) sont sous contrôle commun, la transmission universelle de patrimoine se fait selon la valeur comptable et non la valeur réelle. Toujours en non spécialiste, cela me fait pencher dans le sens de Snowball sur la non imposition de la plus value.

À l’heure où j’écris le rapport CDI / LVMH est à 0,92 et CDI coûte 515 €, pas loin de son plus haut historique du 18 mars dernier. J’avais tenté d’en acheter le mois dernier, et pour grappiller quelques euros, je me retrouve à en payer 75 de plus. Tant pis, je me lance et j’ajoute Dior à mon portefeuille (même si j’ai bien lu Les Daubasses ci-dessus et si Arnault ne rachètera peut-être pas au prix fort).

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Snowball
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Message par Snowball » 26 mars 2021, 14:41

Merci Dwight Schrute,

En effet, CDI a publié ses états financiers tout juste 21 jours avant son AG du 15 avril qui se tiendra à huis clos.

C’est un bonheur de lire les comptes de la société CHRISTIAN DIOR (non consolidés donc). Après les différentes restructurations juridiques de ces dernières années, ce sont maintenant peut-être les comptes les plus simples de toute la cote de Paris. Jugez plutôt !

Voici l’actif du bilan :
Actif Dior.jpg
On y retrouve une seule ligne significative, celle des participations dont le détail est fourni :
Filiales de Dior.jpg
Pour faire simple : CDI détient donc des titres de LVMH, 411 M€ de trésorerie. Je vous fais grâce pour l’instant des 8 M€ de créances et des 11 M€ de participations hors LVMH.

Passons maintenant au passif :
Passif Dior.jpg
Il y a 351 M€ d’emprunts obligataire qui vont être remboursés par anticipation en juin 2021. La société a d’ores et déjà la trésorerie pour procéder à ce remboursement. Je fais l’impasse sur l’ « autre dette » de 1,2 M€ et je constate que l’ensemble du passif est contenu dans les fonds propres.

CHRISTIAN DIOR n’aura très bientôt plus aucune dette. Au contraire, une fois les obligations remboursées, il y aura une situation de trésorerie nette de 60 M€ environ. Je ne prends pas en compte pour le présent calcul les dividendes de LVMH (qui vont être encaissés) et ceux de CDI (qui vont être décaissés).

A ce jour, CDI détient 208 212 746 titres LVMH (source DUE de LVMH paru ce mois). Au moment où j’écris ce post, LVMH cote 555 €.

L’actif net réévalué de CDI se monte donc à :

Titres LVMH = 208 212 746 * 555 = 115 558 M€
Participation hors LVMH = 11 M€
Créances diverses = 8 M€
Trésorerie nette = 60 M€
Autre dette = - 1 M€.

Soit un ANR de 115 636 M€. CDI a un capital composé de 180 507 516 actions. L’ANR par titre de CDI est donc de 115 636 / 180,507 = 641 €. C’est mon objectif de cours.

Le ratio CDI / LVMH devrait donc être de 641 / 555 = 1,15 inchangé depuis mon analyse du 14 septembre.

Je suis têtu (un effet de mes ascendances auvergnates ??), je persiste et signe. Avec cette nouvelle publication, je trouve toujours une anomalie de marché. Je pense que le temps jouera en ma faveur et que l’on retrouvera ce ratio théorique. Les marchés ne sont pas irrationnels sur la durée.

Snowball

AsduKreno
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Message par AsduKreno » 26 mars 2021, 17:59

Bonjour

Il me semble que Christian Dior décote de 27% sur la valeur de LVMH.

2 remarques :
1. Ca fait longtemps que cela dure avec il est vrai des variations (décote historique)
2. Finalement ca doit s'apparenter à une décote de holding assez classique.

Donc est ce vraiment une anomalie de marché ?

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Snowball
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Message par Snowball » 26 mars 2021, 18:39

Bonjour AsduKreno,

C'est un point de vue qui se défend. Une bonne vieille décote de holding pourrait - légitimement - expliquer cet écart entre la valeur théorique de CDI et son cours de bourse. Et vous avez raison, il y a sûrement beaucoup de ça.

D'autres explications peuvent aussi être avancées. Par exemple : CDI ne fait pas partie du CAC contrairement à LMVH. Du coup tous les trakkers et produits indiciels qui répliquent le CAC doivent avoir du LVMH (plus grosse pondération de l'indice) sans avoir de CDI. Or ces produits sont de plus en plus nombreux.

Et malgré tout, je continue à plaider l'anomalie de marché pour trois raisons :

1. CDI n'est pas une holding comme les autres. Son seul actif est constitué des titres LVMH ainsi que le montre très bien le bilan qui vient d'être publié. Une décote de holding a-t-elle du sens dans ces conditions ?

2. Pendant très longtemps, CDI s'est échangé en bourse à un cours supérieur à celui de LVMH. Le ratio CDI = 1,15 LVMH a été le ratio en vigueur sur le marché pendant des années. Je publierais bientôt un graphique sur l'évolution de ce ratio historique. Il est très parlant.

3. Il y a des rumeurs insistantes sur un retrait de cote prochain de CDI. La restructuration juridique qui a eu lieu, la disparition de la Financière Jean Goujon, l'alignement des dates de clôture au sein du groupe, ainsi que le remboursement par anticipation des obligations restant chez CDI peuvent être interprétés comme autant d'indice que l'OPR est proche. S'il y a OPR alors, la doctrine de l'AMF est très claire : aucune décote de holding ne peut être prise en compte. D'ailleurs l'expert indépendant qui a travaillé sur la précédente OPA sur CDI avait procédé à une valorisation sans décote de holding (ni fiscalité latente sur les plus-values). Son rapport est un peu plus haut dans la file.

Bref, le marché applique pour l’instant une décote de holding et je crois qu’il se trompe.

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Message par Snowball » 29 mars 2021, 17:17

Allez, un dernier post sur le sujet et ensuite, promis j'arrête de radoter.

Ci-joint un graphique de l'évolution du ratio CDI / LVMH au cours de 1.400 dernières séances de bourse. En orange, l'équilibre théorique de 1,15. En bleu, le ratio observé sur le marché.
CDI vs LVMH.jpg
Entre l'été 2017 et la toute fin d'année 2019, CDI a coté plus de 1,15 fois le cours de LVMH, parfois avec de forts excès... et donc des anomalies de marché. La preuve en image que le marché n'a pas toujours intégré de décote de holding sur ce dossier.

Depuis la fin 2019, mais surtout depuis la crise boursière du début de l'année 2020, on est parti dans un excès inverse.

Le jour où la ligne bleue rejoint le trait orange, je vends.

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Message par Snowball » 14 avril 2021, 08:41

CDI a publié hier soir ses ventes du T1 2021. A près de 14 milliards d'euros, elles sont en très forte croissance par rapport à 2020 : + 32 % en publié et + 30 % en organique. Plus remarquable encore, la croissance organique est de + 8 % si l’on compare avec l’exercice 2019, avant la pandémie donc.
CDI CA T1.jpg
Par groupe d’activité, la mode et maroquinerie font un carton avec un + 45 %. Les vins et spiritueux portent aussi la croissance avec + 29 %. Les ventes de montres et joaillerie bénéficient pour la première fois de l’intégration de Tiffany : + 138 % sur les ventes publiées, ou + 35 % en organique.

La distribution sélective est le seul segment en recul. La baisse du trafic aérien et du tourisme constitue ici un obstacle insurmontable.

Le communiqué du groupe est joint.

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Christian-Dior-ventes-1T21.pdf
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Message par Snowball » 16 avril 2021, 16:10

L’AG de Christian Dior avait lieu hier, à huis clos comme il se doit. La retransmission est disponible en replay sur ce lien :

https://voda.akamaized.net/dior/1520614 ... /index.php

Que dire ? 37 minutes, tout compris : présentation des comptes, des ventes du T1 2021, lecture des rapports de CAC et résultats des votes.

Bernard Arnault, qui n’avait pas 37 minutes à perdre, était absent. Il a donc envoyé à sa place d’autres vieux messieurs à l’air sérieux. On ne doit pas se marrer souvent au siège de CDI !

Sans surprise, toutes les résolutions ont été approuvées avec des scores que l’on pourrait qualifier de soviétiques.

Le dividende de 4 € sera versé le 22 avril.

Snowball

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Message par Snowball » 22 avril 2021, 18:30

Le boss semble penser que son bébé est encore un peu sous-coté.

Dès la parution des chiffres du T1, et la fin de la période d’embargo, le 15 avril (puis les deux séances de bourse suivantes), Bernard Arnaud a acheté sur le marché 107.670 titres de LVMH a un prix moyen de 621 €. Il a déboursé au total 67 M€ pour cela. L’achat s’est fait via Agache.

67 Millions, c’est peut-être un détail pour lui, mais pour moi ça veut dire beaucoup. Ça veut dire que les perspectives business sont excellentes et qu’il croit encore au potentiel boursier d’un titre qui semble en lévitation depuis quelques mois.

Moi qui commençais à envisager un allégement sur CDI. Je crois que je vais tout conserver bien au chaud.

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Message par Snowball » 29 avril 2021, 13:44

Est-ce le début des grandes manœuvres au sein de l’empire Bernard Arnault ?

La financière Agache, qui détient Dior à 95 %, va faire l’objet d’une OPR + RO. L’opération est annoncée ce jour, le communiqué en pièce jointe.

La Financière Agache s’est récemment placée dans le cadre législatif et boursier belgo-luxembourgeois. Ce n’est donc pas l’AMF qui va suivre l’opération.

Cette opération semble réveiller le cours de CDI qui s’adjuge près de 4 % à l’heure où je j’écris ces lignes et qui se rapproche fortement de la parité avec LVMH, du jamais vu depuis l’été dernier.

La suite au prochain numéro.

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Vlad
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Message par Vlad » 29 avril 2021, 15:00

Bravo pour cette pépite Snowball. De l'ordre de +68% entre le premier message en Sept. et le cours a date si je ne me trompe. Beau parcours, et merci pour la trouvaille.

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Message par Snowball » 03 mai 2021, 15:31

Après avoir passé mon samedi après-midi à faire une forme de déconsolidation sur TXCOM en cherchant ici ou là quelques dizaines de milliers d’euros, je suis revenu dans la cour des -très très- grands : DIOR et sa capitalisation à 122 milliards. J’aime ne pas avoir de taille limite sur mes dossiers et aller du très petit à l’infiniment grand !

Aujourd’hui au programme : la lecture du projet de note d’information dans le cadre de l’OPR + RO de la Financière Agache, la maison mère de Christian Dior et donc la grand-mère de LVMH. On peut lire le document ici.

Première remarque : ce projet de note a été déposé à l’AMF le 28 avril. L’information que j’avais lue et relayée sur un départ de la holding vers d’autres cieux fiscalement plus cléments été donc erronée : la Financière Agache est manifestement toujours française, avec son siège 11 rue François 1er, dans le huitième arrondissement de Paris. Mea culpa.

Le prix de l’offre est de 44.000 € par titre. La société était cotée au premier marché parisien jusqu’en janvier 1997, date à laquelle elle a fait l’objet d’une OPR sans RO. Le retrait s’était fait à 2.317 FF ou 353 EUR. Les actionnaires qui ont patienté 24 ans en acceptant le non coté ont donc eu raison. La valeur de leur placement a été multipliée par 125, soit un taux annuel de progression de 22,3 %. Je ne parle ici que de plus-value. Je n'ai pas eu la patience de retracer les dividendes.

En simplifiant un peu les choses, le seul actif de la financière Agache est sa participation de plus de 95,29 % dans DIOR (171.917.039 actions détenues). Au passif, la Financière Agache a une dette de 2,3 milliards d’euros. Le prix proposé pour l’OPR, 44.000 €, extériorise donc une valeur du titre CDI à 717 €. Mon calcul est une simple extrapolation du tableau page 28 du projet de note d’information qui indique qu’avec une valeur de CDI à 694 €, l’ANR de la Financière Agache se monte à 42.590 € par titre.

Je me suis pincé plusieurs fois pour être sûr que je ne rêvais pas… Mais après de multiples vérifications, c’est un fait incontestable : Bernard Arnault vient de déposer à l’AMF un document dans lequel il valorise CDI à 717 € par titre ! Je bois du petit lait aujourd’hui.

Si la valorisation me ravit, la méthode me convient elle aussi parfaitement. Je vous livre mes extraits favoris du document. Ce ne sont que des citations, que j’ai trouvées successivement aux pages 8, 22, 24 et 26 du document :
« L’Offre et la détention de 100% des actions de la Société par les Actionnaires Majoritaires qui en résulterait s’inscrivent dans un processus de simplification des structures de contrôle des sociétés cotées Christian Dior et LVMH, qui est mené depuis plusieurs années. Cette stratégie vise principalement à rationaliser l’organisation juridique du groupe, à faciliter les financements et flux de trésorerie intra-groupe, à optimiser la gouvernance des différentes entités et leurs coûts de fonctionnement. »

« L’approche de valorisation par l’actif net réévalué (« Actif Net Réévalué » ou « ANR »), qui constitue la méthode de référence retenue par le marché dans le cadre d’offres publiques portant sur des holdings financières, a été retenue comme méthode d’évaluation pour Financière Agache. »

« Il est rappelé qu’aucune décote de holding ou d’illiquidité n’a été retenue dans le calcul de l’Actif Net Réévalué de Financière Agache. »

« La fiscalité latente n’a pas été prise en compte pour les titres lies à la détention directe ou indirecte de LVMH et Christian Dior (qui représentent au total environ 98,5% de la valeur de l’actif net réévalué de Financière Agache). »

J’attends un copié-collé dans la note à venir un jour sur l’OPR + RO de CDI. La base minimale de valorisation serait alors de 1,18 * LVMH, soit les 1,15 * pour l’ANR et une prime de 3 % pour la sortie. 3 %, c’est chiche, mais c’est au final la prime qui est ici proposée.

Et en cadeau, j’extrais du document déposé à l'AMF l’évolution de la prime / décote sur ANR du CDI. Un graphique qui ressemble comme deux gouttes d’eau à celui que je publiais ici même le 29 mars.
Decote CDI.jpg
Inutile de préciser que je reste actionnaire de CDI.

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Message par Snowball » 26 mai 2021, 08:25

Bonjour à tous,

Je suis assez partagé sur la position à retenir sur le dossier CDI. Bien entendu je suis ravi de l’évolution du cours, qui a été bien au-delà de mes attentes initiales. Depuis mon post initial de septembre, la titre s’est adjugé près de 75 % pour atteindre hier 651,5 € en séance puis 647 € en clôture.

Après un tel parcours, ma question est simple : est-ce le moment de vendre ?

La réponse est probablement : non. Les deux raisons principales à ce « non » sont les suivantes :

• Depuis le 15 avril, Bernard Arnault achète des titres LVMH à tour de bras : 746.000 actions achetées sur le marché à un prix moyen de 619,52 € pour un coût total de 462 M€. C’est forcément un très bon signe quand le boss croit autant au titre, surtout quand le dit boss sait compter et qu’il est proche de ses sous. On peut donc raisonnablement conclure que Bernard Arnault juge LVMH décoté actuellement.

• Mr Le Marché semble -enfin- en train de corriger l’anomalie que je pointe depuis le début. Aux cours d’hier soir, on a un ratio CDI / LVMH = 1,01. Pour mémoire, j’ai commencé mon étude ici avec un ratio CDI / LVMH à 0,89, avec un objectif à 1,15. En mars 2021, le ratio était tombé à 0,85. Depuis, il remonte en flèche. J’ai bon espoir qu’il ne soit plus très loin de son équilibre logique et historique : 1,15.

Bref, l’action CDI a le vent dans le dos et progresse très vite. Je ne vois pas de raison pour laquelle cette embellie viendrait prendre fin.

Pourtant, j’ai allégé hier ma position en vendant environ la moitié de ma ligne à 648 €. Le titre est maintenant TRES cher. Les perspectives de hausse sont plus limitées : avec un LVMH à 640 €, mon objectif de cours sur CDI est de 736 €. Le document de sortie de cote de la financière Agache montrait une valeur intrinsèque des titres CDI à 717 €. On commence à s’en rapprocher sérieusement.

Je m’en voudrais de quitter CDI avant d’avoir gagné mon pari initial : CDI = 1,15 LVMH… mais ce serait particulièrement absurde de gagner ce pari en laissant filer une partie de la plus-value. J’ai donc coupé la poire en deux en prenant une partie de mes gains.

Snowball

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