Dillard's Inc (DDS) - ex Portefeuille daubasses 2

[gdelhaye]

" On est dans une situation "faillite ou x10", un peu à la C..... (également en portefeuille) "

Bonjour Les DAUBASSES, à titre informatif, quand par le passé vous aviez ce genre de situation, quel est le ratio Faillite / x10 ???

Merci de votre retour.

[les daubasses]

A la louche, on dirait 50/50.

Il faut regarder la solvabilité de la société, son marché, ses actifs, ...
Le contexte actuel est vraiment particulier. Inédit. Tout est possible !

Le message se voulait surtout être un message de prudence : le prix est faible, certes, mais les risques importants !
Nous sommes convaincus que Dillard's est un des retailers US les mieux gérés dans son secteur, mais s'il y a un cataclysme, rien ne pourra les sauver...

[banane]

Fitch a dégradé la note de crédit de 2 crans d'un coup :

"Fitch also cut on Wednesday the IDRs of Dillard’s Inc. DDS, -24.38% two notches to BB from BBB-"

C'est tout le secteur qui a été passé a la moulinette.
Source : https://www.marketwatch.com/story/meet- ... mod=retail

[FrancoisLyon]

Et le titre prend -25% aujourd'hui à 27.75 en cloture ....

Pour rappel le plus bas en 2007 à 4 euros. En gardant en tête le nombre d'actions différents comme mentionné par l'équipe et avec des ventes de 7,6 B$ en 2007 contre 6,3 B$ en 2019.
Pour être "fair", En 2015 le cours est monté à 140 euros .... ça fait un ratio de 35 entre le plus haut et le plus bas pour un "vendeur de chaussettes". Une petite démonstration du manque de rationalité des marchés car j'ai du mal à voir la "vraie" valeur DDS varier dans ces proportions ...

Donc 27.75, c'est bas et l'histoire montre que cela peut aller encore plus bas (du moins temporairement).
Par contre autant je perçoit le risque sur CIVEO, car structurellement ont peut être inquiet à partir du moment où une société est obligée de vendre sa production moins chère que son coût d'extraction autant sur DDS qui à une activité de vente au détail j'ai plus de mal. C'est la dette avec le ratio daubasse à 42% qui vous inquiète ?

merci par avance pour votre réponse

[les daubasses]

Au 1er février 2020, la société avait 227,1 M USD de cash.
En face 365,7 M USD de dettes à échéances de 2022 à 2028. Le taux est compris entre 7% et 7,5%.
Il n'y a aucun covenant bancaire sur ces dettes. Ce qui signifie qu'aucun ratio financier ne doit forcément être respecté pour demander un remboursement anticipé.

Il y a également une dette subordonnée ("Subordinated Debentures") d'un montant de 200 M USD portée par Dillard's Capital Trust I (DDT) à échéance 2038. Taux d'intérêts = 7,5% et les intérêts doivent être payés tous les trimestres.
A noter que DDT est une filiale financière à 100% non consolidée (!) de Dillard's et que Dillard's peut reporter à n'importe quel moment le paiement des intérêts pour une période maximale de 20 trimestres consécutifs, soit 5 ans. (= "The Company has the right to defer the payment of interest on the subordinated debentures at any time for a period not to exceed 20 consecutive quarters").

DDT a un nominal de 25 USD (prix de remboursement à échéance). Les actions préférentielles du trust sont cotées et valent en ce moment 16,50 USD (source).

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Notre avis :

A chacun de faire ses calculs et de prendre la mesure des risques. Il y a d'un côté le financier et de l'autre l'opérationnel.
Sans activité, les dettes (qui nous semble à un niveau acceptable) ne pourront pas être remboursées.
Il nous semble que bon nombre de concurrents ont moins de cash et moins de souplesses dans le paiement des échéances. Cela ne garantit en rien la survie de Dillard's, mais s'il y a des morts dans le secteur, Dillard's ne devrait pas être la première à tomber sur le champs de bataille.

[François L]

Il nous semble que bon nombre de concurrents ont moins de cash et moins de souplesses dans le paiement des échéances. Cela ne garantit en rien la survie de Dillard's, mais s'il y a des morts dans le secteur, Dillard's ne devrait pas être la première à tomber sur le champs de bataille.

Je vais me faire l'avocat du diable sur ce point. Il est en effet possible qu'il y ait des banqueroutes dans le secteur. Mais si je comprends bien, cela ne signifie pas que les entreprise en banqueroutes disparaîtront. Il est possible que les créancier récupèrent l'équity et que les précédents actionnaires perdent tout. Cependant, je cela voudrait dire que ces entreprises ressortiraient avec beaucoup moins de dettes et donc plus fortes financièrement que Dillard's qui aurait toujours ces dettes. Bien entendu, il est impossible de savoir ce qui va se passer, mais est-ce que mon raisonnement se tient ?

[gamchi]

Bonjour François,

oui, le raisonnement est valable, mais comme vous le dites, si les créanciers récupèrent l'equity, que reste-t-il aux actionnaires ? Votre remarque vous donne-t-elle envie d'acheter des titres ?

[François L]

Il ne reste généralement rien aux actionnaires. Ma remarque était pour les concurrents de Dillard's qui sont selon les Daubasses en moins bonnes situation financière, ce que je n'ai pas vérifié. Si un concurrent de Dillard's fait banqueroute et que ses créanciers récupèrent tout, cela signifie que ce concurrent n'a potentiellement plus de dette ce qui renforce sa position par rapport à Dillard's qui, s'il n'a pas fait banqueroute, aura des dettes.

Pour ma part, je ne suis pas sur Dillard's depuis avant la crise et je ne comptais pas nécessairement en acheter de nouveau.

[Tombouba]

Bonsoir,
Je ne comprends pas bien pourquoi vous comparez DDS à Civeo. La santé financière de ces 2 sociétés n'a rien à voir...
DDS a une Dette nette yc dette subordonnée d'environ 300M€ et un EBITDA sur le dernier exercice de 360M€ environ et environ 100M€/an dc un FCF solide. A la grosse la boite est aujourdhui valorisé 2,5X L'EBITDA 2019 et 5X si l'EBITDA est divisé par 2 cette année.
Je comprends que le Covid passe par là... et que l'exercice qui vient de débuter va être compliqué mais bon pas de quoi s'inquiéter pour une boite historiquement rentable et avec une excellente liquidité. Et qui a par ailleurs 3,2Md$ de collateral imobilier!
Donc on est clairement pas dans un scenario faillite ou x10

PS: actionnaire de DDS à 45$/31$ et encore un peu si ça continue à baisser!

[gamchi]

" Et qui a par ailleurs 3,2Md$ de collateral imobilier".
Certes, mais dans une crise de liquidité où tous les concurrents seront aux abois, qui va va acheter des murs commerciaux ? En ce moment ce n'est pas tant la valeur de ses murs qui protège DDS, mais plutôt l'absence de trésorerie à sortir pour les loyers. Un bel bien avantage par les temps qui courent.

[GDE]

Ce qui me gêne un peu dans l'avis de certains qui mettent DDS dans un scénario "Faillite ou x10" c'est que cet avis a été concomitant à la baisse du cours suite à la dégradation de la note financière de la société.

Mais qu'est ce qui a changé entre avant cette dégradation et après concrètement pour la société ? N'est-on pas là en train de modifier notre avis sur le titre sur des critères subjectifs alors que nous sommes censés prôner une approche objective ?

Le secteur est en difficulté, les prévisions de croissance américaine sont très mauvaises, et la crise durera probablement encore plusieurs semaines (pour autant, pas de confinement obligatoire chez eux, j'écoutais une interview du Dr Anthony Fauci pour le NY Times assez éclairante à ce propos). Rien de nouveau finalement. Sauf à ce que qq'un ait une information que nous n'avons pas, les variations de cours ne reflètent que la peur et l'irrationalité de certains acheteurs non ? C'est ce que j'ai retenu de la lecture des articles des Daubasses.

Ma conclusion : la baisse de cours est une opportunité pour ce titre qui avait passé avec succès les tests des critères des Daubasses. Le risque de difficultés financières a évidemment augmenté avec la baisse du CA, mais entre l'absence de loyers qu'on fait remarquer certains et les licenciements facilement faisables aux EU, quelles sont leurs charges fixes ? Pas de gros échéances de remboursement de dettes à venir, seuls restent les intérêts dûs à la société fille DDT c'est bien cela ?
Est-ce vraiment si inquiétant ?

[gamchi]

La dégradation de la note de crédit n'a pas qu'un effet psychologique sur les investisseurs:

• Elle impacte également la vraie vie de l'entreprise, notamment en période où le financement pourrait devenir un enjeu de survie.

• Cela met également un doute chez les fournisseurs, qui peuvent demander à être payés (partiellement ou totalement) d'avance.

• Certains clients (mais ce n'est pas le cas pour DDS) peuvent également se fournir chez un concurrent plus solide.

Il ne faut donc pas nécessairement sous-estimer ce signal.

[reinanto54]

Les rendements commencet à se tender pour les obligations Dillard's. Cela n'a rien à voir avec d'autres Retails comme JC Penney dont les rendements sont stratosphériques mais nous sommes passés de 4-5% vers 12-15%

A noter que Dillard's est toujours bien noté chez Moodys

DILLARD DEPT STORES INC
DDS3673365 Corporate Bond 7.750 07/15/2026 Baa3 BB+79.963 12.436

DILLARD DEPT STORES INC DDS3673366 Corporate Bond 7.750 05/15/2027 Baa3 BB+ 85.963 10.609

DILLARD DEPT STORES INC DDS3673360 Corporate Bond 7.875 01/01/2023 Baa3 BB+ 82.775 15.860

DILLARDS INC DDS.GI Corporate Bond 7.000 12/01/2028 Baa3 BB+ 74.850 11.696

[les daubasses]

Le rapport annuel a été publié. Nous pouvons donc calculer nos ratios habituels.

Notre objectif de cours RAPP est en retrait de 4,5% à 177,49 USD.
Et notre ratio de solvabilité maison ressort à 47% en progression de +5 points.

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Pandémie Coronavirus
Bien entendu, impossible de valoriser la crise actuelle et les conséquences sur la société. Les impacts pourraient remettre complètement l'activité de Dillard's en cause. On reste donc prudent même si le potentiel paraît très élevé sur cette action.

[Tombouba]

Je ne veux pas rentrer dans les secrets daubassiens mais je ne comprends pas comment dds et civeo peuvent avoir des ratios de solvabilité aussi proche!?

[bibike]

Il n'y a pas de secret, il suffit d'ouvrir les rapports et d'appliquer la formule : "fonds propres consolidés / (total du passif – liquidités et placement de trésorerie)."

[les daubasses]

Le concurrent JC Penney n'a pas pu payer une échéance d'intérêt de 12 M USD hier. La société serait à 2 doigts de la faillite...

C'est tendu dans le secteur des retailers aux US comme partout ailleurs !
Méfiance.

Celui qui veut voir le verre à moitié plein pourrait penser que si Dillard's survit à la crise, ce pourrait être un concurrent en moins...

Souce : J.C. Penney Won’t Make a $12 Million Interest Payment Today. Bankruptcy Could Be Next. | Barron's

[LaMeye]

Idem, leur concurrent Neiman Marcus (une cinquantaine d'établissements et les grands magasins de luxe Bergdorf Goodman à New-York) risque une faillite imminente, sur fond de sur-endettement à cause d'un LBO mené par ses actionnaires actuels...
La demande de "bankruptcy protection" est prévue pour cette semaine.

Par ailleurs, il semble que Macy's et Nordstrom utilisent leur collatéral immobilier pour lever de la dette:

Other department store operators that have also had to close their stores are battling to avoid Neiman Marcus’ fate. Macy’s Inc and Nordstrom Inc have been rushing to secure new financing, such as by borrowing against some of their real estate.

Source: https://www.reuters.com/article/us-neim ... KBN2210CW

[les daubasses]

Wahou ! Le secteur est vraiment en souffrance...

[Phil]

Pour ce que ça vaut, Moody's a réalisé un examen de la situation financière de Dillard's et de sa note de crédit

The review was conducted through a portfolio review in which Moody's reassessed the appropriateness of the ratings in the context of the relevant principal methodology(ies), recent developments, and a comparison of the financial and operating profile to similarly rated peers. The review did not involve a rating committee. (...) This publication does not announce a credit rating action and is not an indication of whether or not a credit rating action is likely in the near future.

Résumé des conclusions:

Dillard's Baa3 rating reflects its low level of funded debt and modest leverage. Its credit profile is also supported by its excellent liquidity as it maintains a sizable portfolio of unencumbered owned real estate and balanced financial policies. Moody's expects that Dillard's excellent liquidity and modest level of funded debt provide it with the flexibility to withstand the COVID-19 related store closures and reduced consumer demand. Dillard's geographic concentration in the southern and southwestern United States, with approximately 40% of its store square footage in Texas, Florida and Arizona and its lower retail operating margins relative to its investment grade department store peers constrain its rating.

https://www.moodys.com/research/Moodys- ... -PR_420704

[Phil]

Le gouverneur du Texas, état dans lequel Dillard's possède 57 magasins (soit 20% de ses magasins), vient d'annoncer qu'il autorisait la réouverture de certains commerces (dont les retail stores et les malls) le 1er mai (à 25% de leur capacité - à voir ce que cela signifie concrètement - puis 50% de leur capacité le 18 mai).
https://dfw.cbslocal.com/2020/04/27/gov ... -pandemic/

Plutôt une bonne nouvelle pour Dillard's a priori, même s'il faudra voir 1) si la clientèle revient rapidement et 2) si l'épidémie reste sous contrôle.

[les daubasses]

Deux très bonnes nouvelles pour notre vendeur de chaussettes américain préféré :

1) La société a renégocié un nouveau crédit revolving avec ses partenaires bancaires de 800 M USD avec une option pour 200 M USD supplémentaires.

Dillard's peut utiliser ces fonds comme elle le souhaite et elle donne pour exemple : financement du BFR, des investissements, le remboursement de ses dettes et même des rachats d'actions !

Source : Dillard’s, Inc. Amends Revolving Credit Facility - 30 avril | Dillard's


2) Dillard's va ré-ouvrir 55 de ses magasins le 5 mai dans les États suivants : Arkansas, Colorado, Floride, Georgia, Mississippi, Missouri, Oklahoma, Caroline du Sud, Tennessie, Texas et Utah.

Source : Dillard’s to Re-Open Stores- 30 avril | Dillard's

[Phil]

Je ne suis pas sûr de bien tout comprendre concernant le crédit revolving, vos lumières seraient les bienvenues

Si j'en crois le rapport annuel, le crédit disponible était jusqu'alors le suivant:

In August 2017, the Company amended and extended its senior unsecured revolving credit facility (the "credit agreement") replacing the Company's previous credit agreement. The credit agreement provides borrowing capacity of $800 million with a $200 million expansion option and matures on August 9, 2022. As part of our overall liquidity management strategy, the credit facility is available for general corporate purposes including, among other uses, working capital financing, the issuance of letters of credit, capital expenditures and, subject to certain restrictions, the repayment of existing indebtedness and share repurchases.

Ce crédit revolving a été utilisé le 25 mars dernier:

To increase our cash position during the COVID-19 pandemic and to provide additional financial flexibility, on March 25, 2020, we borrowed the unutilized availability of $779.0 million from our $800 million revolving credit agreement. The Company still has an option to expand the facility by $200 million.

Et ici dans le communiqué on trouve:

Concurrent with the signing of the amended credit facility, the Company repaid the $779 million borrowed under the previous agreement on March 25, 2020. Dillard’s will have no borrowings under the amended credit facility at May 2, 2020.

Si je comprends bien, le crédit précédent a été remboursé, et à l'heure actuelle Dillard's n'a pas d'emprunt en cours au titre de la nouvelle facilité de crédit ?

Du coup quelle est la différence entre l'ancien crédit et le nouveau ?

Est-ce une histoire de covenants ? Pour le crédit précédent on trouvait:

To be in compliance with the financial covenants of the credit agreement, the Company's total leverage ratio cannot exceed 3.5 to 1.0, and the Company's coverage ratio cannot be less than 2.5 to 1.0, as defined in the credit agreement.

Et pour le nouveau:

There are no financial covenant requirements under the amended credit agreement provided availability exceeds $100 million.

Ou simplement les conditions d'emprunt qui ont changé, sans plus de précisions ?

[les daubasses]

La bonne nouvelle est que le revolving a été renouvelé ! Ce qui n'est pas si évident par les temps qui courent pour un retailer.

Et oui, il semble que jusqu'à 100 M USD peuvent utilisés sans covenants bancaires. De ce que nous comprenons.