Sylvania est une superbe entreprise et la compilation des chiffres de l'année 2020 confirme ce que l'on a vu trimestre après trimestre à savoir une hausse de la profitabilité jusqu'à l'épisode du confinement et de l'arrêt de la production sur le dernier trimestre. Et là, même avec une production diminuée de moitié, l'EBITDA est resté positif.
Lorsque la valeur a embarqué dans la pirogue, Sylvania venait de racheter un concurrent. Cela a permis de sécuriser le niveau de production. Sylvania a aussi investi dans son outil de production à ce moment avec le projet ECHO. L'objectif était d'améliorer les taux de récupération et donc les coûts de production. Cela devait permettre à la société de renforcer son profil low-cost et donc de passer à travers d'éventuelles embûches. Et il y en a eu quelques unes avec des problèmes de fournitures d'eau et d'électricité et plus récemment de fourniture de résidus des mines de chrome en exploitation.
Prête pour le pire, d'où sa présence dans la pirogue,
Sylvania a vécu le meilleur avec la hausse impressionnante des cours du rhodium et du palladium. Le panier moyen a quasiment doublé en 2 ans ! Voilà donc une entreprise sérieuse qui travaille sur ses coûts et ses volumes (au moins pour éviter la hausse de l'un et la baisse de l'autre) et voit son prix de vente multiplié par 2. Le résultat ne pouvait qu'être spectaculaire et les actionnaires en ont bien profité
Voici les graphiques qui "montrent" le futur :
Coté volume et coté coûts le management table sur la stabilité. Souhaitons que cela se confirme dans la réalité car les embûches rencontrées récemment (covid, eau, électricité, résidus chrome) peuvent resurgir. Mais alors
comment expliquer les excellentes prévisions d'EBITDA (voir graphe message précédent) alors que la situation est prévue pour être stable au niveau opérationnel ?
L'explication est simple :
les cours des sous-jacents. Sylvania base tous ses calculs sur les cours actuels. Certes nous ne sommes pas sur des prospectives fantaisistes ou hyper optimistes mais
ils considèrent quand même la hausse récente comme acquise... Et le panier actuel (24/08-2/09) est à 2 676 $/once. Ça vaut la peine de s'arrêter sur ce point. Le panier moyen pour le dernier trimestre était historiquement élevé et à 2 107 $/once (1 654 $/once il y an un an, 1 167 $ / once il y a 2 ans).
+27% de hausse par rapport au dernier trimestre on comprend que les projections d'EBITDA soient excellentes ...
La vraie question est :
ce niveau de cours est-il soutenable ? Je n'en sais rien (mais
j'ai des doutes)... Je sais par contre que j'étais plus à l'aise avec le niveau de cours d'il y a 2 ans que maintenant. Avec un même niveau d'EV/EBITDA, le niveau de cours de sous-jacent me rend plus ou moins nerveux. C'est ce qui explique la sortie récente de Sylvania de la pirogue, qui privilégie la prudence.
Si, à titre personnel, j'ai pour l'instant conservé les 2/3 de ma position, c'est parce que Sylvania est une belle boite, low-cost et quasiment ma seule exposition aux platinoïdes. C'est aussi car
ma crainte sur les niveaux de cours du rhodium et du palladium est en partie compensée par mes espoirs sur le platine. Celui-ci est à la traîne et il pourrait voir sa cote remonter grâce à
une substitution partielle du palladium par du platine (relire la file pour plus de détails). Et puis, le pire n'est jamais sûr et si bulle il y a, elle pourrait aller plus haut encore. Mais là nous sommes dans la spéculation
La vision de Didier Julienne sur le rhodium :
https://didierjulienne.eu/rhodium-et-pa ... a-voiture/