Viel & Compagnie (VIL) - Pépites PEA

[Snowball]

Publication solide de Bourse Direct ce matin.

Au T1 2025, le CA est en baisse de 2,6 % à 18,7 M€. Ce chiffre recouvre deux réalités très différentes :

• Le nombre d’ordres exécutés sur l’activité de courtage est en hausse de 18,4 % en un an (et de 22,2 % en séquentiel, par rapport au T4 2024). La volatilité sur les marchés porte les volumes de transactions.
• L’activité professionnelle d’EXOE est, elle, en baisse de 5,7 %.

Bourse Direct continue à recruter des nouveaux clients particuliers à un rythme soutenu : 380.000 comptes à fin mars 25, en hausse de 16,7 % en un an. Si la situation reste tendue sur les marchés (et Donald y veille personnellement et y contribue tous les jours), alors, Bourse Directe devrait sortir une très belle année.

Point de vigilance pour les résultats à venir : les produits financiers tirés de la confortable trésorerie du groupe, 56 M€ au 31/12/24, souffriront de la baisse des taux.

Bonne journée à tous

Snowball

[Cyril]

Cours : 13,50 EUR

CFT a publié son chiffre d'affaires du 1er trimestre. Après un exercice 2024 très solide, la dynamique de croissance se poursuit avec une hausse du chiffre d'affaires publié de +10,9% à change courant. En incluant la quote-part ces coentreprises, le niveau d'activité progresse de +13,5% à 322 M CHF.

Cette performance a été réalisée dans un environnement de marché marqué par l’attentisme des principales banques centrales face à des signaux économiques contrastés, sur fond de tensions géopolitiques persistantes et d’une volatilité accrue favorable aux activités du Groupe.

À noter également le renforcement de la présence du groupe sur le marché japonais du courtage en ligne :

L’activité avec notre clientèle de particuliers (non-IDB) présente un chiffre d’affaires en forte progression avec une hausse de 77,6 % à taux de change constants (+77,8 % à taux courants). Cette croissance a été portée notamment par l’intégration des activités de Money Partners Group, à la suite de son acquisition par Gaitame.com en décembre dernier, renforçant ainsi la présence de Gaitame.com sur le marché japonais du courtage en ligne.

Autre bonne nouvelle du jour :

La Société informe ses actionnaires qu’il sera proposé, lors de la prochaine Assemblée Générale, d’annuler de manière anticipée les actions propres acquises jusqu’en date du 29 avril 2025 dans le cadre du programme de rachat d’actions lancé le 21 août 2023, via la deuxième ligne de cotation. Cette mesure s’inscrit dans une démarche d’optimisation de la structure du capital. Il est précisé que le programme de rachat d’actions se poursuivra comme prévu jusqu’en mai 2026.

Alors que Viel est contraint de suspendre ses achats (dans l'attente d'un probable relèvement du seuil lors de la prochaine AG), le programme de Tradition a quant à lui tourné à plein régime ces dernières semaines avec en moyenne 200 k CHF d'achats journaliers et au total 1,8% du capital racheté depuis le début du programme. Une excellente nouvelle pour les actionnaires de CFT... et indirectement pour ceux de Viel & Co !

[les daubasses]

Cours : 13,85 EUR

À la clôture du 5 mai, nous estimons l’Actif Net Réévalué (ANR) à 25,70 EUR par action, en hausse de 12% sur un mois et à un plus haut historique. Cette progression est soutenue par un nouveau record du titre CFT, qui clôture ce soir à 223 CHF. Sur cette base, notre objectif de cours s’établit à 19,30 EUR (0,75x l’ANR).

Viel & Cie a racheté 38 227 titres au cours des semaines 14 à 17. Les rachats se sont concentrés sur les semaines 14 et 15, avec respectivement 22k et 16k titres acquis. Les achats ont ensuite été suspendus, le cours ayant franchi le seuil maximal des 13 euros. Le nombre d’actions auto détenues est porté à 4 915 043 (7,29% du capital).

[Dagano]

Cours 13,70 €

A noter que malgré son très beau parcours boursier, celui-ci n'est absolument pas dû à une baisse de la décote sur l'ANR réévalué déterminé par nos hôtes (au contraire, on est aujourd'hui à 46% (vs 37% il y a un an) - à noter cependant qu'on oscille entre 46% et 48% depuis juillet 2024)).

Cela s'explique en grande partie par le parcours remarquable de CFT. Ceux-ci mentionnent d'ailleurs la très bonne performance du titre dans leur présentation 2024.
Depuis le 1er janvier 1997 et jusqu'au 20 mars 2025, on a un retour de 18,6% annuel (dividendes réinvesti) --> total :12 177% !
Viel ne progresse "que" de 32% sur un an glissant là où CFT fait du 54%. Logique dans la mesure où Bourse direct fait -20% sur la période et où la valorisation du non coté reste probablement constante

Intéressant à cet égard de noter que si le rendement de CFT ne fait que baisser en % et on observe également qu'on est sur des pay-out très faible historiquement.

Cela s'explique sans doute en partie par le rachat d'action qui compte tenu de la hausse du cours se révèle un excellent investissement pour les associés de CFT au premier rang duquel figure VIEL. Dommage cependant à la lecture de ce graphique de conserver autant d'actions au bilan en se limitant à l'annulation des titres acquis depuis août 2023.

[les daubasses]

Cours : 14,55 EUR

Nouveau plus haut historique pour Viel & Cie qui publie ce matin son chiffre d'affaires du 1er trimestre. Pour le lecteur de cette file, ce n'est pas une surprise : la croissance est encore au rendez-vous.

L'activité progresse de 10,5% en données publiées (+8,4% à change constant) pour s'établir à 330 M EUR.

Viel & Cie a également publié hier son rapport annuel. Nous reviendrons dessus dans un prochain message.

Viel-2025-FR-communique-de-presse-viel-cie-CA-T1-2025.pdf

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[Dagano]

Viel & Cie a également publié hier son rapport annuel. Nous reviendrons dessus dans un prochain message.

Avez-vous prévu de réassister cette année à l'AG ?



Pour ceux qui ne sont pas encore dans cette belle aventure :

• Résolution pour rachat des actions propres jusqu'à 17 € (un peu déçu du prix car même si le dividende (47 cts) donnera un peu de marge supplémentaire on pourrait y être dans quelques mois à la publication des résultats du 1er semestre si les charges d'exploitation continuent d'augmenter moins vite que le chiffre d'affaires (et vu le business, je ne vois pas pourquoi ça ne serait pas le cas)

• Annulation de 941.868 actions en propres effectuée en mars 2025

Une ombre au tableau, la capitalisation de Viel approche du milliard d'euro et dans ces conditions, il est probable que dès l'année prochaine Viel soit une entité soumise à la TTF (0,4% sur les achats). La rançon de la gloire.

[les daubasses]

Cours : 14,20 EUR

Comme annoncé, voici quelques notes et commentaires suite à la sortie du rapport annuel.

Participations filiales cotées
- détention Compagnie Financière Tradition : 68,21% (actions propres : 5,13% vs 3,46%)
- détention Bourse Direct : 80,99% (actions propres : 2,44% vs 0,26%)

Swiss Life Banque Privée
La quote-part (40 %) de l’actif net détenue par Viel est passée de 71,6 M EUR à 74,8 M EUR, soit une progression de +4,5%. En revanche, la quote-part dans le résultat net est passée de 18,7 M EUR en 2023 à 17,9 M EUR en 2024 (–4,3%). Viel a néanmoins perçu 15,0 M EUR de dividendes au titre de cette participation, soit un doublement par rapport à 2023.

Capital et auto contrôle
Au 31 décembre 2024, le capital se compose de 67 392 691 actions. En prenant en compte :
- l'auto contrôle au 31.12.2024 : -4 671 930 titres ;
- les rachats d'actions propres effectués depuis le 1er janvier 2025 : -247 747 titres ;
- les actions gratuites prévues par le plan en cours : +405 000 titres ;

le nombre d'actions retenu pour notre valorisation est de 62 878 014.

Dette nette
La dette nette de la holding est passée de 73,7 M EUR à 53,0 M EUR, soit une baisse de 20,7 M EUR. On rappelle que Patrick Combes avait annoncé lors de la dernière AG vouloir ramener la dette de la holding à zéro.

Valorisation
Sur la base des éléments ci-dessus et des cours actuels (227 CHF pour Compagnie Financière Tradition et 4,27 € pour Bourse Direct), notre estimation de la valeur du groupe est la suivante :

- Compagnie Financière Tradition : 1 335 M EUR (quote-part de la valeur boursière)
- Bourse Direct : 187 M EUR (quote-part de la valeur boursière)
- Swiss Life Banque Privée : 179 M EUR (10x la quote-part du résultat net 2024)
- Immobilier : 6 M EUR (valeur d'acquisition)
- Dette nette : -53 M EUR
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Total = 1 660 M EUR, soit 26,40 EUR par action.

Après déduction de notre décote de holding de 25%, notre nouvel objectif de cours ressort à 19,80 EUR.

Actionnariat au 31 décembre 2024

- Amiral Gestion et Quaero Capital ont continué de s’alléger.
- Dimensional Fund Advisor, un fonds américain avec près de 800 Md$ sous gestion, a fait son entrée au capital à hauteur de 0,5% (Patrick Combes l'avait évoqué lors de l’AG 2024).

Enfin, comme noté par Dagano, le prix maximum du programme de rachat d’actions a été porté à 17 EUR, contre 13 EUR précédemment. Ce seuil est relevé pour la 3ème année consécutive. Pour rappel :

Le prix maximum d'achat va être relevé à 13 EUR (celui-ci avait déjà été relevé de 8 à 11 EUR l'an dernier). Difficile de ne pas y voir un signe de confiance quant à la valeur du groupe. Les rachats d’actions devraient vraisemblablement se poursuivre encore quelques temps.