Forum 100% Actions - Les Daubasses

Plus qu'un tas de ferraille
Date d’achat : 25 octobre 2023
Cours d’achat : 14,80 EUR
Nombre de titres achetés : 35

Montant total dépensé : 35 x 14,80 + 2 EUR (frais de courtage) = 520 EUR


Points forts de ce titre
Historique de création de valeur élevé (15-20%)
Endettement limité (gearing de 23%)
Valorisation à la casse (0,56x les fonds propres tangibles)


Analyse complète [Octobre 2023] disponible ici : ---
Un sujet existe sur le forum depuis avril 2022. Merci Lebovski d'avoir initié cette file.
Suite à l'achat du titre, nous continuons les discussions ici.

Compte-rendu Assemblée Générale 2025

Opération de croissance externe officiellement finalisée pour développer le maillage territorial sur les pays d'Europe de l'est et accroitre très significativement la branche IMS. Avec un CA réalisé sur les sociétés rachetées de 158M€ cela va booster le CA d'IMS de +12.9% (pour mémoire CA division IMS 2022 = 1225M€). Point négatif : le taux de marge sur EBITDA sur ce rachat est de 7.6% vs 9.0% pour la division IMS. Gageons que cette absorption générera une optimisation des marges par synergie.



Source : communiqué officiel du 31/10/2023

AntonyP a écrit : ↑

31 octobre 2023, 18:51

Gageons que cette absorption générera une optimisation des marges par synergie.

Par effet volume à l'achat sans doute, l'acquisition bénéficiera du pouvoir de négociation d'IMS qui est 10 fois plus gros. E. Jacquet a déjà expliqué par le passé qu'il gagnait de l'argent en achetant de l'acier, pas en le vendant.

Article bourse direct https://www.boursedirect.fr/fr/actualit ... 97ec1f2408

Jacquet Metals (ex - IMS - International Metal Ser : baisse de 69% du résultat net à fin septembre

Surpris ?

Distributeur. L'accueil réservé aux chiffres de Jacquet Metals sur les neuf premiers mois de l'année n'est pas des plus chaleureux, le titre affichant une baisse marquée. Le distributeur d'aciers spéciaux est freiné par une demande moins soutenue et par le reflux des prix.... En conséquence, le chiffre d'affaires s'inscrit à -16,7% à fin septembre. Même si Jacquet a initié des coupes dans ses dépenses, le résultat net affiche logiquement un reflux marqué. Sur la période, il trébuche de 69% à 49,2 ME au lieu de 160,2 ME. On peut tout de même estimer heureux que la société lyonnaise parvienne à demeurer bénéficiaire dans un environnement sous contrainte...

Concurrents. Le patron Eric Jacquet a toujours été à la manœuvre dans les moments compliqués d'un point de vue macroéconomique pour reprendre à bon compte des concurrents. Il vient de l'illustrer à nouveau avec la reprise de plusieurs distributeurs situés en Europe centrale. En 2022, cet ensemble a dégagé un chiffre d'affaires de 158 ME avec un Ebitda de 12 ME. Cette acquisition augmente de 6% la taille de Jacquet Metals... Le prix de l'opération n'est pas divulgué. En tout cas, le français est en mesure de financer ce deal sans avoir à renforcer son bilan. A fin septembre, l'endettement financier net représentait 232 ME, soit moins de 1 fois l'Ebitda dégagé lors du dernier millésime...

Activité. De prime abord, il y a peu de chance que l'activité de Jacquet reprenne de la hauteur de manière sensible dans un avenir proche. Les prévisionnistes s'accordent en effet pour estimer que l'activité manufacturière en Europe devrait être au mieux stable voire en baisse sur l'année prochaine... Mais cette situation permet de se constituer une position en Jacquet à un tarif abordable. En plus du manque d'appétit des gérants à l'égard de ce dossier en particulier s'ajoute un contexte morose pour l'ensemble des valeurs moyennes. Dans l'optique d'un achat de moyen terme, Jacquet Metals représente une affaire de qualité qui se négocie aujourd'hui à un tarif décent...

On profite de la faiblesse des cours de Jacquet pour initier une ligne...

Cours : 16,30 EUR

La dernière arrivée dans le portefeuille Pépites PEA a publié ses résultats à fin septembre.
Le 3ème trimestre a été plus mauvais que ce que nous pensions. En voici les principaux indicateurs financiers :
- chiffre d'affaires en repli de 23% à 494 M EUR
- taux de marge brute en recul de 3,2 points à 19,3%
- EBITDA divisé par 3 à 18 M EUR (marge de 3,6% contre 9,5% au T3 2022)
- résultat opérationnel courant divisé par 7 à 7 M EUR (marge de 1,5% contre 8,0% au T3 2022)
- résultat net tout juste à l'équilibre contre un bénéfice de +34 M EUR au titre du T3 2022

Aucune des 3 divisions du groupe n'est épargnée. La baisse d'activité va de -21,4% pour la division IMS à -24,0% pour la division Stappert. Ces évolutions reflètent à la fois un effet prix (-10,4% à -14,0%) et un effet volume (-8,9% à -14%). Les conditions de marchés, très favorables en 2021 et 2022, sont en train de se retourner brutalement et Jacquet en fait les frais sur ce 3ème trimestre.

Sur 9 mois, les résultats accusent également le coup. L'EBITDA recule de 56% à +118 M EUR et le résultat net recule à +49 M EUR (2,17 EUR par action) contre +160 M EUR au 30.09.2022 (-69%).

Côté bilan nous notons :
- une baisse du stock à 701 M EUR (-40 M EUR par rapport au 30 juin 2023 et -79 M EUR par rapport au 31 décembre 2022)
- des fonds propres de 686 M EUR (-4 M EUR par rapport au 30 juin 2023 et +11 M EUR par rapport au 31 décembre 2022)
- un endettement net de 232 M EUR (+70 M EUR par rapport au 30 juin 2023 et -2 M EUR par rapport au 31 décembre 2022). Jacquet n'a pas généré de trésorerie d'exploitation sur le T3 et a notamment du débourser 29 M EUR pour des investissements et 23 M EUR pour le paiement du dividende.
- un gearing (endettement net / fonds propres) de 34%, contre 35% au 31 décembre 2022 et 23% au 30 juin 2023.

Après un T3 difficile, le bilan est moins flatteur qu'au 30 juin, mais il reste solide. Le gearing n'est pas excessif et Jacquet dispose de 914 M EUR de lignes de crédit, dont 419 M EUR non utilisés.


---
Quelques informations complémentaires livrées lors de la présentation des résultats (animée par Thierry Philippe, directeur général finance) :

- le groupe entre dans une période de vaches maigres, mais les conditions de marché actuelles permettent en revanche de saisir de belles opportunités de croissance externe. La dernière opération s'est faite à un prix très raisonnable (le groupe n'a pas pour habitude de surpayer ses acquisitions).
- Jacquet Metals a racheté pour environ 10 M EUR d'actions propres depuis le début de l'année à un prix moyen de 17 EUR. Le programme en cours porte sur 10% du capital avec un prix maximum fixé à 50 EUR. D'après notre pointage, la société a racheté 351 083 titres depuis le 30 juin, soit 1,55% des actions composant le capital à cette date.
- Le groupe centralise une partie importante de sa trésorerie à fin de placement. Actuellement, cette trésorerie rapporte environ 4%. Ces produits financiers ont permis d'amortir la hausse du coût de la dette. Le résultat financier évolue donc assez peu : -14 M EUR sur 9 mois (-2 M EUR) et -4 M EUR au T3 (+ 1 M EUR).
- Jacquet Metals dispose d'un patrimoine immobilier conséquent. Au 31 décembre 2022, la valeur brute des terrains et construction se monte à 208 M EUR, soit 56% de la capitalisation boursière (environ 370 M EUR). Lorsque le groupe fait une acquisition, il lui arrive souvent d'acheter le foncier. Début 2024, Jacquet Metals va finaliser l'acquisition d'un site italien loué depuis plusieurs dizaines d'années afin de sécuriser un emplacement stratégique et convoité.

En conclusion, les trimestres à venir s'annoncent difficiles d'un point de vue opérationnel. Pour rappel, le groupe est fortement exposé au marché allemand, dont le PIB est attendu en baisse de 0,5% en 2023.

Cependant, Jacquet Metals est bien armé pour saisir des opportunités de croissance dans cette conjoncture défavorable. Par ailleurs, le programme de rachat d'actions tourne à plein régime et devrait être relutif compte tenu de la décote majeure sur les fonds propres (de l'ordre de 50%).

On scrutera l'évolution du niveau de stock, de la dette et du gearing lors des prochaines publications. À ce stade, nous maintenons notre objectif de cours inchangé (30,77 EUR).

---
Résultats au 30.09.2023
Présentation

Gay Lussac s'est renforcé en octobre sur Jacquet Metals.



Source : reporting fonds Microcaps octobre 2023

Cours : 18,00 EUR

Le programme de rachat d'actions propres a tourné à plein régime début novembre. La société a fait l'acquisition de 59 443 titres à un cours d'achat moyen journalier compris entre 15,02 EUR et 16,55 EUR. Une bonne nouvelle puisque ces titres ont vocation à être annulés. Avec une décote de près de 50% sur les fonds propres (de l'ordre de 30 EUR par titre), cette opération est particulièrement relutive pour les actionnaires.

À ce jour, la société détient 452 167 actions propres, soit 1,99% du capital.

---
Déclaration des transactions sur actions propres - Période du 1er au 7 novembre 2023

Cours : 18,46 EUR

Les rachats d'actions propres se sont poursuivis tout le mois de novembre à un prix maximum de 18,00 EUR :

semaine du 08.11 : 28 788 titres
semaine du 15.11 : 14 736 titres
semaine du 22.11 : 13 045 titres

Total de l'auto-contrôle (à fin d'annulation) : 508 736 titres, soit 2,24% du capital

Selon cet article du JMM (privé donc pas de lien), le DAF d'ArcelorMittal semble assez positif sur le marché de l'acier pour 2024/2025. Gageons qu'il soit clairvoyant et que notre poulain Jacquet Metals bénéficie d'une demande à la hausse.

Cours : 18,06 EUR

Suivi des rachats d'actions propres

Depuis notre pointage du 18.12.2023, la société a racheté 91 611 titres.

semaine du 06.12 : 2 360 titres
semaine du 10.01 : 30 796 titres
semaine du 17.01 : 18 201 titres
semaine du 24.01 : 16 735 titres
semaine du 31.01 : 19 348 titres
semaine du 07.02 : 3 103 titres
semaine du 14.02 : 1 068 titres

Pour rappel, tous ces titres ont vocation à être annulés.
D'après nos calculs l'auto contrôle est porté à 600 347 titres, soit 2,64% du capital.

Résultats annuels mercredi prochain.

Cours : 18,10 EUR

Jacquet a publié ses résultats 2023.
Le T4 a encore été difficile. Le chiffre d'affaires a reculé de 17,5% à 466 M EUR (effet prix -13,7%, effet volume -6,8%, périmètre +3,0%). L'EBITDA ressort à 15 M EUR (18 M EUR au T3) et le résultat net est tout juste positif (+2 M EUR).

Sur l'ensemble de l'exercice, le chiffre d'affaires accuse un repli de -16,9% à 2 230 M EUR. L'EBITDA est en baisse de -57% à 134 M EUR et le résultat net est divisé par 3,5 à 51 M EUR.

Après 2 exercices exceptionnels, retour sur terre du fait de prix et de volumes en baisse. Les dirigeants ont toutefois profité de cette période de vache maigre pour faire des emplettes et racheter des actions propres. L’ensemble des acquisitions réalisées en 2023 représente un chiffre d’affaires 2023 (en année pleine) d’environ 150 millions d’euros et un investissement de l’ordre de 50 millions d’euros (en valeur d’entreprise).

La situation financière reste par ailleurs solide :
- capitaux propres en hausse de +6 M EUR à 681 M EUR
- dette nette en baisse de 24 M EUR à 210 M EUR
- gearing de 30,9% contre 34,6% à fin 2022

et le BFR est sous contrôle :
- BFR opérationnel net en baisse de 90 M EUR à 657 M EUR (27,9% du CA contre 27,7% en 2022)
- stocks nets en baisse de 103 M EUR à 677 M EUR (-24 M EUR par rapport au 30.09)

Cette bonne gestion du BFR a permis de générer un flux de trésorerie d'exploitation de +210 M EUR (+43 M EUR en 2022).

Au regard du contexte, cette publication est plutôt rassurante. Cependant, le groupe table sur un niveau d'activité de début d'année significativement inférieur à celui de 2023 ce qui annonce des marges encore sous pression pour les prochains trimestres.

Nous attendons la publication du rapport annuel pour ajuster notre objectif de cours.

---
Jacquet - Résultats 2023

Cours : 17,78 €

Pour rappel, un programme de rachat d'actions de 113,5 M € à un prix maximum de 50 € a été adopté lors de l'AG du 30 juin 2023.

Et l'entreprise ne s'en prive pas en rachetant systématiquement dès que le cours passe sous 18 € - et non pas 50 € tant mieux pour la création de valeur (notre objectif de cours est de 30,77 €) - comme on l'a rappelé en décembre dans ce message et en mars dans ce message.

A voir si avec la baisse d'hier vers 17,50 € si le management continue à être opportuniste malgré le contexte global morose. Le dernier rapport sur les rachats d'actions concerne la semaine du 13 au 19 mars 2024.

A suivre...

Cours : 17,72 EUR

Avec la publication du rapport annuel, nous mettons à jour notre objectif de cours.

Celui-ci repose sur la moyenne des 2 valorisations suivantes :

1. Prix / VANT historique

Nous appliquons un multiple de 1,3 à la VANT au 31.12.2023 (26,03 EUR) :
1,3 x 26,03 = 33,83 EUR

2. PER historique

Nous appliquons un multiple de 10 au bénéfice par action moyen des 9 dernières années (2,66 EUR) :
10 x 2,66 = 26,60 EUR

Notre nouvel objectif de cours est de 30,19 EUR, en baisse de -1,9% par rapport à notre objectif précédent.


On signale par ailleurs cet interview de Jérôme Fauvel (JF Conseil) hier sur BFM Business.

Le gérant ne voit pas la société comme une valeur cyclique mais plutôt comme une valeur de croissance (au moins 1 acquisition / an depuis 2010 hors période Covid) et défensive (diversification du portefeuille clients : 60 000 clients avec un CA < 3 000 EUR).

Il évoque également un possible retrait de cote. Eric Michel Jacquet (65 ans) détient 43% du capital. Avec une capitalisation de 400 M EUR, le flottant n'est que de 230 M EUR. La société dispose de 342 M EUR de trésorerie active et de 400 M EUR de lignes de crédit non tirées, soit plus de 700 M EUR au total...

Cours : 18,12 EUR

Jacquet Metals a décidément la faveur des gérants.

Après Jérome Fauvel la semaine dernière, Sébastien Faijean (IDMidCaps) recommandait la valeur hier sur BFM Business.

Rien de bien nouveau dans son argumentaire : la valeur d'entreprise est inférieure à la valeur du stock (situation rare et qui en général ne dure pas), la société rachète des titres de manière agressive. Le gérant vise 26 EUR et évoque lui aussi la possibilité d'une opération capitalistique.

Pour rappel, Jacquet est également une des valeurs favorites de W. Higgons.

Valeur ajoutée : Ils apprécient Jacquet Metals - 24/04

les daubasses a écrit : ↑

09 novembre 2023, 15:49

- Jacquet Metals dispose d'un patrimoine immobilier conséquent. Au 31 décembre 2022, la valeur brute des terrains et construction se monte à 208 M EUR, soit 56% de la capitalisation boursière (environ 370 M EUR). Lorsque le groupe fait une acquisition, il lui arrive souvent d'acheter le foncier. Début 2024, Jacquet Metals va finaliser l'acquisition d'un site italien loué depuis plusieurs dizaines d'années afin de sécuriser un emplacement stratégique et convoité.

Pour compléter notre précédent message, il semble y avoir une vraie stratégie patrimoniale sur l'immobilier et le foncier au sein du groupe.

Le groupe chercher apparemment un équilibre en détenant exactement 50% de ses entrepôts et en louant 50% :

source : Rapport annuel 2023


Ces actifs ont une valeur brute d'acquisition de 253,5 M EUR. Seuls les constructions sont amorties à plus de 50% et comme la règle d'amortissement retenue est la suivante : " les bâtiments et leurs aménagements sont amortis linéairement sur leur durée d’utilité estimée comprise entre1 et 30 ans", on peut estimer que les entrepôts ont en moyenne 15 ans.

On peut estimer qu'il y a des chances importantes que la valeur économique réelle soit supérieure à la valeur brute. Ne parlons pas de la valeur nette qui a un seul rôle comptable...

253,5 M EUR est probablement une estimation conservatrice. Cette valeur conservatrice des terrains et entrepôts représente 63% de la capitalisation boursière actuelle de 402 M EUR.

Durant l'exercice 2023, c'étaient des achats en Allemagne et au Canada :

Le Groupe a notamment investi pour la division JACQUET avec l'achat d'un tènement immobilier en Allemagne (région de Stuttgart) et l'achat d'un terrain au Canada (région de Toronto) pour sa filiale ROLARK.

---
Même si Eric Jacquet a donc choisi de garder des entrepôts dans le périmètre du groupe, il a aussi quelques actifs fonciers détenus à titre personnelle via 2 sociétés : Jeric et la S.C.I. de Migennes.

Ces dernières ont perçu un loyer au titre de l'exercice 2023 de 1 178 330 EUR hors taxes.

Cours 20 € avant l'open du marché

Jacquet Metals a publié son T1

communiqué

La slide du bridge sur le CA est très parlante, CA 558 M€ -19% dont Volume -7.2% vs YoY effet prix -16.6% périmètre +4.5%,

Effet volume -7.2% vs -6.8% sur le T4 2023, -10.9% en T3, -10.8% en T2, bref après une amélioration cela se redégrade.
Effet prix c'est encore pire, -16.6% sur le T1 vs 2023, et encore -4.8% en séquentiel (vs trimestre T4 2023).

EBITDA 19 M€ 3.5% de marge (vs 77 M€ l'an dernier),
ROC 9 M€ vs 68 M€ (MOC 1.6%) slide 14 par division
RN 2.7 M€ vs 43.8 M€

CFO 87 M€ dont 70 M€ de dégonflement de BFR
gearing 25% vs 31%. 167 M€ d'endettement net.
Investissements 21 M€
Les marges brutes baissent chez Stappert et IMS (page 12).

Perspectives : T2 dans la continuité du T1
Dividende à 0.2€ vs 1 € proposé le 28/06 à l'AG

Résultats semestriels le 11/9

Ouch la belle volatilité à l'ouverture.

Plus que le T1, les perspectives T2 dans la lignée nous annonce un S1 vraiment mauvais.

Après, le gearing baisse, espérons que le S2 soit meilleur pour relancer la machine. Les investissements sont la, je préfère qu'ils préparent l'avenir et qu'ils baissent le dividende personnellement.

Ça m'embête quand même cette forte baisse de l'ebitda, j'aimerai bien avoir l'analyse, savoir si on a un sujet absorption de coût fixe ou bien un sujet de pincement de marge entre des ventes en déclin et des achats qui ne suivent peut être pas le même chemin. ( Ou un mix des deux ou autre chose).

Je conserve gentiment

L'EBITDA c'est simple.

On perd 134 M€ de CA à 25% de marge brute = 33 M€
On perd 4.7% de taux de marge brute sur 558 M€ de CA = 26 M€
Ca fait donc déjà 59 M€ perdu du fait de la baisse de l'activité et du pincement de la marge brute.

Baisse de l'EBITDA 58 M€.

Voilà

Publication honnête. Rassurante sur la trésorerie nette en hausse malgré les investissements réalisés durant le T1.

Personnellement, je voulais qu'il y ait plus de rachats d'actions mais je comprends que ce ne soit pas actuellement la priorité du management si on fait face à un creux de cycle dans le secteur. Ce serait largement plus créateur de valeur d'avoir les moyens de racheter des concurrents en difficultés (et donc à un prix au rabais ? cf. l'achat récent avec un Badwill = sous les fonds propres) plutôt que de tenter de créer un peu de valeur avec des rachats d'actions, ce qui en plus fragiliserait le bilan.


Un point sur le plus gros actif du groupe : le stock

Dans le bilan, la valeur des stocks baisse de 54 M € au 31.03.2024. Si c'est une baisse en volume, c'est bien, car on évite le surstockage qu'on pourrait avoir du mal à liquider ensuite si le marché ralentir. Si c'est lié à une baisse en valeur, c'est moins bien car ça signifie qu'on déprécie des stocks qu'on a du mal à vendre ou qui ont perdu en valeur ou qu'on vend actuellement à des prix moins élevés, ou un mix de tout de tout ça.

Comme dans la communiqué on peut lire une dépréciation de 5 M € du stock sur le T1, j'en déduis que sur les 54 M € il y a une réduction en volume pour 49 M € (= 54 - 5). Si le travail d'évaluation est correct et bien fait... C'est une grosse hypothèse ayant moi-même travailler dans des directions financières, c'est souvent fait à la grosse louche. Mais je pense que chez Jacquet Metals c'est un élément de bilan si important qu'ils ont les outils pour évaluer cela et qu'ils suivent les stocks de près.

Donc, le stock a été revu à la baisse de 54 M € dont 5 M € en valeur et 49 M € en volumes. Plutôt positif donc.

A 624 M €, ce niveau de stock représente un peu plus d'un trimestre de CA (= 558 M € sur le T1 2024).

Franck des daubasses a écrit : ↑

16 mai 2024, 11:48

A 624 M €, ce niveau de stock représente un peu plus d'un trimestre de CA (= 558 M € sur le T1 2024).

Le stock est valorisé au coût d'achat moyen pondéré (ou FIFO ou LIFO...).

Donc 624 M€ de stock / 0.8 (pour 20% de marge brute), ça représente un CA potentiel de 780 M€, donc 1.4 trimestre équivalent T1.

Cours : 17,50 EUR

Après quelques semaines de pause, les rachats d'actions propres ont repris. Au cours de la semaine du 22 au 28 mai, 7 517 titres ont été rachetés à un prix unitaire moyen de 17,39 EUR. L'objectif est toujours le même : l'annulation.

Au regard de la décote, c'est une très bonne nouvelle.

Au total l'auto contrôle est porté à 607 864 titres, soit 2,70% du capital.

Cours : 17,26 EUR

Les achats d'actions propres se sont poursuivis avec 6 894 titres rachetés à un prix moyen de 17,30 EUR entre le 29.05 et le 04.06.

Total auto contrôle = 614 758 titres (2,73% du capital)

Cours : 15,64 EUR

8 799 titres ont été rachetés à fin d'annulation du 5 au 11 juin à un cours compris entre 16,93 EUR et 17,50 EUR.

Total auto contrôle = 623 557 titres (2,77% du capital)

Cours : 15,30 EUR

La société a profité de la baisse des derniers jours pour accélérer la cadence sur les rachats d'actions.

Lors de la semaine du 12 au 18 juin, 15 182 titres ont été rachetés (toujours à fin d'annulation) à un cours moyen de 16,09 EUR (244 k EUR).

Pour rappel, la VANT au 31.12.2023 est de 26,03 EUR. Les actions rachetées l'ont donc été avec une décote de 38% sur la valeur des fonds propres tangibles. On rappelle également qu'Eric Jacquet est le 1er bénéficiaire de ces opérations puisqu'il détient 43% du capital.

L'auto contrôle est porté à 638 739 titres, soit 2,83% du capital. Le programme en cours porte sur 10% du capital maximum.