Cours : 10,20 EUR
Quelques commentaires suite à la sortie du rapport annuel (nous ne revenons pas sur les grandes lignes des résultats déjà détaillées dans
ce message) :
Participations filiales cotées
- Compagnie Financière Tradition : le % de détention est passé de 71,40% à 71,26% (actions propres : 3,46% vs 3,13% à fin 2022)
- Bourse Direct : le % de détention est passé de 79,35% à 80,99% (actions propres : 0,26% vs 0,81% à fin 2022)
Swiss Life Banque Privée
La quote-part (40%) de l'actif net de cette participation non majoritaire passe de 60,5 M EUR à 71,6 M EUR (+18,3%).
La quote-part du résultat net est passée de 9,9 M EUR en 2022 à 18,7 M EUR en 2023 (+89%) et Viel a encaissé 7,5 M EUR de dividendes avec cette participation en 2023 (+102% vs 2022).
Après une très belle année 2022, la performance 2023 de Swiss Life reste excellente.
Capital et auto contrôle
Au 18 avril 2024, le capital de la société était composé de
67 392 691 actions après annulation de 1 817 214 actions autodétenues.
En tenant compte :
- de l'auto contrôle au 18.04.2024 : -4 304 753 titres,
- des rachats d'actions propres depuis le 18 avril : -25 748 titres,
- des plans d'actions gratuites : +365 000 titres (pour l'instant les conditions sont réunies pour que ces actions soient attribuées)
[ajout],
le nombre d'actions retenu pour notre valorisation du groupe est de 63 427 190.
Dette nette
La dette nette de la holding est passée de 79,7 M EUR à 73,7 M EUR (-6,0 M EUR).
Valorisation
En fonction des éléments ci-dessus et des cours actuels de Compagnie Financière Tradition (145,5 CHF) et de Bourse Direct (5,32 EUR), notre estimation de la valeur du groupe est la suivante :
- Compagnie Financière Tradition : 810 M EUR (quote-part de la valeur boursière)
- Bourse Direct : 233 M EUR (quote-part de la valeur boursière)
- Swiss Life Banque Privée : 187 M EUR (10x la quote-part du résultat net 2023)
- Immobilier : 6 M EUR (valeur d'acquisition)
- Dette nette : - 74 M EUR
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Total = 1 162 M EUR, soit
18,32 EUR par action (63 427 190 actions).
Cet objectif ne tient pas compte du potentiel effet relutif si les titres autodétenus par Compagnie Financière Tradition et Bourse Direct sont annulés.
Après déduction de notre décote de holding de 25%, notre nouvel objectif de cours ressort à
13,74 EUR. La hausse par rapport à l'objectif précédent provient de
notre revalorisation de la participation dans Swiss Life Banque Privée. La banque suisse a dégagé une marge nette de 36% en 2023 (cf. p.138 du RA) et a vu son résultat net être multiplié par 3,3x en 2 ans. Une valorisation au niveau des fonds propres est trop conservatrice et même à 10x la quote-part du résultat net 2023, nous sommes encore en dessous de l'estimation du groupe (10x l'EBITDA, cf.
présentation des résultats 2023).
Un mot sur l'actionnariat
Les initiés, très majoritairement Patrick Combes (91,98% du capital de la holding Viel & Compagnie-Finance), détiennent (directement et indirectement) 68,18% du capital au 31 décembre 2023 (67,61% au 31 décembre 2022). Les fonds Sycomore Asset Management, Financière de l'Echiquier, Amiral Gestion et Quaero Capital détiennent à eux quatre 14,62%. Amiral Gestion et Quaero Capital ont allégé leur position de -8% et -37% respectivement en 2023 (p.49 du RA).
Pour finir, notons qu'il sera proposé un nouveau programme de rachat d'actions lors de l'
AG du 6 juin prochain (5ème résolution, p.39 du RA).
Le prix maximum d'achat va être relevé à 13 EUR (celui-ci avait déjà été relevé de 8 à
11 EUR l'an dernier). Difficile de ne pas y voir un signe de confiance quant à la valeur du groupe. Les rachats d’actions devraient vraisemblablement se poursuivre encore quelques temps.
Le rapport est joint.