Gaumont (GAM) - ex Pépites PEA

Anciennes actions du portefeuille Pépites PEA
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Message par les daubasses » 15 novembre 2019, 11:52

Gaumont.PNG
Gaumont.PNG (344.92 Kio) Consulté 7131 fois
Date d'achat : 30 juin 2017
Cours d'achat : 87,50 EUR


Points forts de ce titre :

Un catalogue de films et séries unique
Immobilier de qualité sur les Champs-Elysées
Des perspectives porteuses sur les séries avec la montée en puissance des services de streaming (Netflix, Amazon, ...)


Analyse complète [juillet 2017] disponible ici :
analyse - Gaumont (Pépites PEA)
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Message par les daubasses » 11 janvier 2020, 12:15

La société a lancé hier un avertissement sur ses résultats 2019 :
Gaumont_Profit warning 10.01.2019.png

Notre avis :

Le management est "filou". On l'a vu avec l'OPAS lancée à 75 EUR début 2017. Et souvenez-vous, quelques mois plus tard, Nicolas Seydoux, actionnaire ultra majoritaire au capital, a racheté pour 3,34 M EUR d’actions à un prix de 98,2 EUR le 24 novembre 2017. Ce qui confirmait alors que le prix de l’OPRAS à 75 EUR était cadeau.

A voir donc, ce qu'il y a dans ces pertes, si ce ne sont pas encore des dépréciations d'actifs (sans impact cash) dans le seul but de décourager les actionnaires minoritaires. Ce ne serait pas leur première tentative de maintenir un cours bas...

Pour rappel, la société a de nombreux actifs de qualité :

- de l'immobilier avec son siège à Neuilly et l'immeuble en cours de travaux sur les Champs-Elysées ;
- le catalogue de films et de séries qui génère des résultats récurrents ;
- la forte croissance de l'activité "séries" via sa filiale américaine.

L'activité "film" est la plus visible et la plus connue. Mais en fait, si les films représentent une partie majeure du CA, cette activité reste relativement marginale en terme de résultats (souvent négatifs ou à l'équilibre)... tout en participant à la constitution d'un catalogue toujours plus important.

Et qui sait... peut-être qu'un prochain film produit pourrait cartonner !

Donc, pas d'alarmisme, et attendons d'avoir le Rapport annuel 2019 entre les mains pour avoir tous les détails utiles avant de crier à la panique.

---
Communiqué officiel :
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gamchi
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Message par gamchi » 11 janvier 2020, 12:44

La société est riche, mais souffre de deux problèmes majeurs :
- La famille dirigeante et actionnaire majoritaire ne fait le jeu des minoritaires.
- L'opérationnel n'est pas très rentable.
Dans ces conditions, il n'est pas évident que le temps joue en faveur des minoritaires.
Jusque-là, avec un quasi-bagger en deux ans, je ne m'en plains pas, mais les minoritaires pourraient se lasser. Ce qui rassure, c'est la présence de plusieurs fonds qui ne lâcheront pas le morceau.

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Message par les daubasses » 12 janvier 2020, 11:50

En raisonnant en EBITDA (est-ce que cela fait sens ? Oui, si on considère que l'amortissement des films est agressif), on a toujours des résultats "bénéficiaires".
Le problème avec ce genre de structure atypique, c'est de lire entre les lignes. Xilam, dans un secteur proche, a sorti pendant des années des résultat très faibles car toutes les productions étaient amorties rapidement, alors que ensuite ces même productions ont continué à créer de la valeur, puisqu'elles étaient in fine faiblement périssables.
Si certains films / séries de Gaumont font de même (catalogue qui offrirait une certain rentabilité) alors que ces actifs sont amortis relativement rapidement, il est possible d'avoir une belle surprise à terme. La question est de savoir si le catalogue de Gaumont - qui ne cesse de grossir au fil des ans - a un réel potentiel à générer des FCF récurrents. C'est délicat de savoir si tel ou tel film a un réel potentiel d'exploitation sur le long terme. Tout film sorti en 2019 par Gaumont ne sera vraisemblablement pas le nouveau "Le Père Noël est une ordure" ou "Les bronzés". Le calcul de la rente n'est donc pas aisé.

C'est clair gamchi que les conditions ne sont pas idéales pour les minoritaires mais, en effet de nombreux fonds sont chargés et feront indirectement le travail pour "nous", les minoritaires, quand ils défendront leurs propres droits. On peut citer : HMG qui a rempli la barque jusqu'à ras-bord sur ses fonds HMG Découvertes et HMG Découvertes PME, pour respectivement 5,7% et 6,7% des actifs sous gestion au 31 décembre 2019 !

Idem pour le fonds allemand SQUAD European Convictions, géré par notre ami franco-allemand Jérémie Couix, qui a une grosse position en Gaumont : 3,1% du fonds.

On parle ici de sommes qui représentent plusieurs millions d'euros en titres Gaumont. Avec la liquidité actuel du titre, impossible pour eux de céder leurs titres sur le marché, au risque de faire reculer les cours dans des proportions importantes. Ils ont donc tout intérêt à ce que quelque chose se passe via une opération en capital, sinon ils sont clairement "collés" sur cette ligne.
Leurs intérêts coïncident avec les nôtres. Et croyez-nous, ils vont faire le maximum lors de la prochaine Assemblée Générale pour que la valeur soit débloquée. Cela ne garantit cependant pas du tout qu'ils vont y arriver... Mais c'est quand même rassurant de savoir qu'ils jouent en notre faveur.

---
Sources :
Reporting Découvertes C 12-2019.pdf
(177.92 Kio) Téléchargé 90 fois
Reporting HMG DECOUVERTES PME C 12.2019.pdf
(151.4 Kio) Téléchargé 91 fois
2019.12 - Squad European Convictions.pdf
(222.38 Kio) Téléchargé 102 fois
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Message par les daubasses » 14 janvier 2020, 12:40

Investir d'enfoncer le clou dans un article publié hier (le 13.10.2020) suite à l'avertissement de la société sur ses résultats :
Investir a écrit :
(...) Un marché audiovisuel cyclique, qui pourrait pousser la famille Seydoux, détenant 94,3% des parts du groupe, à sortir le titre de la Bourse.
On n'est pas les seuls à penser que les Seydoux ont des projets capitalistiques derrières cette annonce !

Bonne info au passage : le flottant ne serait plus que de 5,7% ! Ce qui est très faible et rend toute opération comptabible avec la Loi Pacte (sous 10% de flottant, une Offre Publique de Retrait est désormais envisageable, contre 5% auparavant). :!:


Source : 2019, nouvelle année de transition pour Gaumont
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Message par les daubasses » 17 janvier 2020, 16:17

Zonebourse : Netflix va étoffer sa production de contenus français
Encore modeste par rapport aux investissements des chaînes françaises, le budget tricolore de la plateforme devrait continuer à s'étoffer. Et ce d'autant que le gouvernement veut obliger les plateformes spécialisées dans les films et séries, comme Netflix et Amazon, à investir au moins 25% de leur chiffre d'affaires réalisé en France dans la production d'oeuvres françaises ou européennes
---
Un petit point positif supplémentaire pour notre producteur français de films et séries ?
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Benjamin
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Message par Benjamin » 03 mars 2020, 09:33

Une interview de Nicolas Seydoux sur BFM TV datant du 26/02

https://bfmbusiness.bfmtv.com/mediaplay ... 25704.html


Benjamin

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Message par les daubasses » 08 mars 2020, 15:51

A noter dans l'interview, quelques phrases importantes ! :!:
Nicolas Seydoux a écrit :
"Les résultats 2019 sont mauvais car nous avons changé de modèle économique, nous nous développons dans la télévision et il y a donc les frais de développement en Allemagne et en Angleterre et nous ne sommes pas tout à fait en vitesse de croisière aux Etats-unis (...). 2020 devra être meilleur, sûrement. Et 2021 devrait être bien."
:geek:
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Message par les daubasses » 11 mars 2020, 09:44

Comme prévu, la société a publié pour 2019 des résultats médiocres, avec une perte comptable de 38,5 M EUR.

Le coronavirus pourrait avoir des impacts sur le tournage de certains films ainsi que de l'accueil du public dans les salles... actuellement désertées. Personne n'a envie de se retrouver confinée pendant plus d'1h avec des dizaines de personnes.
Voilà pour les nouvelles négatives.


Sinon, des excellentes nouvelles sont communiquées :

- la société finalise sa transformation vers les séries "télé" avec un CA de 128,5 M EUR vs. 78,7 M EUR pour le cinéma. Pas moins de 13 séries seront livrées en 2020 à : Netflix, Amazon, France 2, TF1 et en grandes premières pour les diffuseurs anglais et allemands Sky Atlantic, Pro 7 et ADF !
Une belle diversification géographique (USA = donc monde... / France / Allemagne / UK) et en terme de métiers : télés traditionnelles et plateformes de streaming.

- des investissements d'un montant record en 2019 à 142,8 M EUR. C'est une augmentation de +43,8% par rapport aux 99,3 M EUR investis en 2018 !

- la perte comptable s'explique essentiellement par une nouvelle manipulation des amortissements comptables du catalogue...
Gaumont a écrit :
Le résultat des activités de production et de distribution est en repli en 2019 principalement à cause du durcissement des conditions de vente du catalogue d’œuvres de long métrage, d’animation et de séries ayant conduit à une accélération de l’amortissement des actifs.
Des amortissements très "politiques" dans un objectif de générer des pertes. On sait jamais... ça peut être intéressant de minorer la capacité bénéficiaire de sa société quand on a pour objectif d’exproprier à moindre frais (OPRP au rabais) les actionnaires minoritaires restants !

- aucune communication sur l'immeuble des Champs-Elysées. A coup sûr, les nouvelles doivent être aussi excellentes de ce coté ! ;)

---
Le titre n'a pas flanché à l'ouverture (à un cours déjà très faible de 107 EUR) malgré la tentative du management de noircir la situation actuelle. Les actionnaires ne sont pas dupes du discours du management qui tente de masquer les bonnes nouvelles. Restons vigilants.

Rappelez-vous, le président Nicolas Seydoux a annoncé publiquement dans un interview daté du 26 février dernier que "2020 devra être meilleur, sûrement. Et 2021 devrait être bien." On le croît !


---
Document à télécharger :
Gaumont_Résultats 2019.pdf
(248.99 Kio) Téléchargé 91 fois
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Message par les daubasses » 12 mars 2020, 12:53

Un article ce jour dans Les Échos qui va dans le même sens que nous intitulé (lien) : Gaumont déprécie ses films et séries sur fond de possible retrait de la Bourse


Gaumont_Les Echos 12.03.2020 - ''pertes gonflées''.png

C'est un très bon point pour nous, actionnaires minoritaires, qu'un article reconnu et très lu comme Les Échos fassent parler de cette publication que nous jugeons "anormalement pessimiste". Ce pourrait être un point supplémentaire dans notre besace en cas d'OPR au rabais.


---
Article scanné [qualité médiocre] :
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Message par les daubasses » 07 mai 2020, 10:31

Le rapport annuel 2019 vient d’être publié. Comme à son habitude, le management affiche un discours très pessimiste et cherche à noircir le tableau. Bien sûr la crise aura un impact sur l’activité mais la société a opéré un tournant majeur vers la production de série TV au cours des dernières années, un secteur porteur qui ne cesse de croître.

Valorisation

Pour rappel, nous valorisons la société sur la base d’un multiple VE/EBITDA (x4) + immobilier des Champs-Elysées

- EBITDA 2019 = 111,9 M EUR
- Trésorerie = 85,8 M EUR
- Dettes financières = 133,4 M EUR
- Créances Pathé = 63,3 M EUR*
- Valeur de l’immobilier des Champs-Elysées = 197 M EUR
- Nombre d’actions (auto contrôle déduit) = 3,115 M

-> Valorisation = (111,9 x 4) + 85,8 - 133,4 + 63,3 + 197 = 660 M EUR, soit 212 EUR par action.

*Nous incluons le solde de la créance Pathé de 63,3 M EUR dans notre estimation car celle-ci d’ici devrait être payée d’ici fin juin. Au regard du contexte actuel, il faut néanmoins rester prudent. La réouverture des cinémas n'étant pas encore d'actualité, la trésorerie de Pathé - dont l'une des principales activités est justement l’exploitation de salles de cinéma - pourrait fortement se dégrader.

Des amortissements "politiques" ?

Lors de la publication de ses résultats annuels, le management indiquait connaître un durcissement des conditions de vente du catalogue ayant conduit à une accélération de l’amortissement des actifs. Ce changement a conduit à des amortissements complémentaires de 21 M EUR sur l’exercice, c’est plus de la moitié de la perte de l’exercice, d’où l’importance de se focaliser sur l’EBITDA ! (l'EBITDA permet de neutraliser les amortissements et d'avoir une vision qui n'est pas biaisée par des écritures comptables parfois trop "prudentes").

Impacts de la crise

La société indique avoir déployé un plan de mesures d’économies et de préservation de sa trésorerie. Elle précise par ailleurs que les impacts sur l’activité cinéma seraient essentiellement liés à des reports de calendrier car la totalité des films programmés pour une sortie en 2020 sont achevés. Pour l’activité de série TV, il y aura également des reports de livraison en raison de probables report des tournages. Il est malgré tout trop tôt pour le moment pour mesurer l’impact de ces reports sur les résultats de l'exercice.

---
Lien pour télécharger le rapport :
Gaumont - Rapport annuel 2019
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Message par Bn » 07 mai 2020, 11:34

- Sans critique mais pour comprendre le raisonnement -

Concernant la créance de Pathé, ne vaudrait-il pas mieux la neutraliser ou appliquer un ratio dessus (tout comme cela peut etre fait sur les stock ou au global sur les japonaises)?
Les cinémas ne vont pas rouvrir tout de suite, s'ils rouvrent avec 50% de places en moins pas facile pour eux d'être rentable.
Et en plus: plein de gens vont garder leur abonnement VOD/Netflix/Disney etc et changer de TV, donc auront moins l'envie d'aller au ciné.

Je ne connais pas les usages comptables et donc par précaution je la supprimerai à 100% de la valorisation pour le moment (ce qui change votre valorisation mais de peu: on passe alors de 212 € à 191 € par titre).
[Peu: dans le sens ou c'est bien au dessus de la valeur actuelle et du prix le plus haut par le passé]
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Message par les daubasses » 07 mai 2020, 11:37

Bonjour Bn,
Bn a écrit :
Je ne connais pas les usages comptables et donc par précaution je la supprimerai à 100% de la valorisation pour le moment (ce qui change votre valorisation mais de peu: on passe alors de 212 € à 191 € par titre).
[Peu: dans le sens ou c'est bien au dessus de la valeur actuelle et du prix le plus haut par le passé]
Mais faites donc ! ;)
Nous ne détenons pas la vérité absolue. A chacun de faire ses calculs et de prendre des approches plus conservatives ou plus optimistes.

Nous pensons que Pathé finira par payer. Même s'il y aura un délai. Pathé, c'est aussi de la production de films. Ils ont un beau catalogue. Ce qui assure une certaine récurrence. Nous n'avons malheureusement pas les comptes pour juger de la capacité de la société à honorer ses engagements.

A noter que Gaumont a conservé sa ligne en "actifs courants" (= paiement sous 1 an) et sans provisions, et comme on est "en famille" (les Seydoux), on peut considérer que le management de Gaumont a une certaine visibilité sur la capacité financière de Pathé à payer sa dette envers Gaumont.
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Message par Bn » 16 juin 2020, 14:17

Les réponses aux questions des actionnaires pour l'AG sont disponible.
https://www.worldreginfo.com/rd/wdoc.as ... ctionn.pdf

Pas de grande surprises les réponses sont comme d'habitude "a minima" voir franchement du fichage de figure ("Q: Gaumont fait de l'audiovisuelle, pourquoi garder un immeuble en loc? -> R: ça fait du revenu récurrent"... J'ai bien envie de dire, comme un catalogue media non? ).

A noter que certaines des questions proviennent d'un fond/d'une personne qui représente 12% du flottant.
Meme fond que l'on invite à "animer le marché du titre", c'est dire le niveau d'honnêteté intellectuelle...

Premiers loyers pour l'immeuble des Champs: 2021.
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Message par les daubasses » 16 juin 2020, 14:25

Merci Bn. Effectivement, pas grand chose à retenir de ces Q/R. Un management fidèle à lui même...
Nous notons tout de même la confirmation du paiement de la créance Pathé (que nous avions inclus dans notre objectif de cours).
question_42_creance_pathe.png
---
Réponses questions écrites - AG 16 Juin 2020
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Message par Pierral » 10 septembre 2020, 21:56

Sacrés résultats publiés ce soir !

Je ne sais pas comment le management va pouvoir dire (encore) que ce n'est pas si bien que ça...
Peut être en pointant le fait que les capitaux propres sont en baisse de 5 % ? :D

https://www.zonebourse.com/cours/action ... -31269059/

Bn
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Message par Bn » 10 septembre 2020, 22:37

En effet excellent résultat. Connaissant la propension des dirigeants à trouer l'ours de plomb pour ne pas vendre la peau ils se plaindront peut etre que le CA des films pour la télévision Française est presque rattrapé par le CA de la production TV vendu aux US, ou alors que l'augmentation de cette dernières est de moins de 1000% :roll: :!:

Trêves de plaisanteries, les résultats sont très bon:
  • 11% d'augmentation du CA sur la production ciné
  • 181% d'augmentation du CA sur la production TV (oui pas d'erreur) dont... 948% d'augmentation pour les US
Avec ces chiffres, Gaumont est autant un producteur pour USA qu'un producteur de film pour la TV française. Si cela continue comme ça, d'ici 1 an ou 2, le business principal de Gaumont sera la fourniture de contenu TV pour les US.

Je soupçonne qu'une bonne partie sont des séries vendus à Netflix.
:!: Cela est très coûteux pour Netflix, c'est toujours un risque à garder en tête.
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Message par les daubasses » 11 septembre 2020, 11:52

Plutôt appréciable effectivement de voir le chiffre d'affaires progresser de +47% sur ce 1er semestre !

L'évolution du chiffre d'affaires du groupe de +22,5 M EUR s'explique principalement par :

1. Une progression des ventes des droits de diffusion aux chaînes de télévision françaises de +11,3 M EUR (+114%). Les chaînes françaises ont augmenté leurs diffusions de films de cinéma pendant le confinement ce qui a profité aux films du catalogue de Gaumont. Cette hausse devrait donc vraisemblablement garder un caractère exceptionnel.

2. Une hausse du chiffre d'affaires production TV de +19,1 M EUR (+181%) qui confirme la tendance observée depuis maintenant 2016 :
CA_Gaumont.png
CA_Gaumont.png (19.78 Kio) Consulté 4399 fois
La production TV est clairement en train de prendre le pas sur la production cinématographique. Le taux de croissance de l'activité sur le S1 doit malgré tout être tempéré car le chiffre d'affaires du 1er semestre 2019 représentait moins de 10% du chiffre d'affaires de l'exercice. Historiquement le S2 est toujours très fort pour l'activité séries TV. On espère donc que cette tendance va se confirmer sur la deuxième partie de l'année !

3. L'activité des salles de cinéma en France a été pénalisée par les mesures de confinement avec un recul du CA de -4,3 M EUR

Nous notons également que Pathé a procédé au paiement de la créance de 63,3 M EUR, ce qui permet au groupe de passer en situation de trésorerie nette positive.

Nous attendons désormais le rapport financier semestriel pour faire tourner nos moulinettes.

---
Lien vers le communiqué :
Gaumont - Résultats semestriels consolidés au 30 juin 2020
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Message par les daubasses » 14 septembre 2020, 12:02

Le rapport financier semestriel est disponible.

Pour rappel, nous valorisons la société sur la base d’un multiple VE/EBITDA (x4) + immobilier.

Nous n'avons pas de nouvelles du côté de l'immobilier des Champs-Elysées. L'EBITDA du 1er semestre n'est par ailleurs pas représentatif en raison de la forte saisonnalité de l'activité qui dépend du calendrier de livraison des différentes production. En attente de plus d'éléments, notre objectif de cours reste donc inchangé pour le moment à 212 EUR par action.

Nous notons malgré tout que l'EBITDA est en forte progression à 39 M EUR contre 9 M EUR au 1er semestre 2019. Aussi, malgré une perte comptable de 5,9 M EUR, l'activité du 1er semestre a permis de générer 41 M EUR de flux de trésorerie d'exploitation (27,7 M EUR hors variation du BFR) contre 33,4 M EUR (12,1 M EUR hors variation du BFR) au 1er semestre 2019.

Encore une fois, les résultats comptables et les flux de trésorerie ne disent pas la même chose ! Mais on commence à avoir l'habitude maintenant... :D

---
Lien pour télécharger le rapport :
GAUMONT - Rapport financier semestriel 2020
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Message par les daubasses » 23 novembre 2020, 11:58

Narcos Mexico.png
Narcos Mexico.png (422.84 Kio) Consulté 4024 fois
Gaumont resigne une 3ème saisons de "Narcos : Mexico" avec Netflix (saison 5 de la série Narcos après les deux premières saisons en Colombie).

Lien vers le communiqué officiel : 3ème saison Narco Mexico pour Gaumont avec Netflix

Regarder la bande annonce de Narcos: Mexico | Season 3 Announcement | Netflix :

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Poillux
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Message par Poillux » 23 novembre 2020, 14:52

A noter que ces dernières semaines, les livraisons (futures livraisons) se sont accélérées :
- Do,Re & Mi -> Amazon
- Stillwater -> Apple TV
- Trial4 (série doc en 8 épisodes) -> Netflix
- Barbares S2 (saison 2 commandée) -> Netflix

On sent clairement que Gaumont a bien pris le virage ciné -> VOD

Sources : https://www.linkedin.com/company/gaumont/

Bn
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Message par Bn » 03 décembre 2020, 00:07

Je n'ai pas accès a l'article mais je suppose que les chiffres ne sont pas encore connu de toute façon : https://www.businessimmo.com/contents/1 ... ps-elysees
Une nouvelle transaction sur les Champs Elysées. De quoi mettre à jour la fourchette de valorisation du bien possédé ou encore "fixer" un minimum des fois qu'ils tentent une OPR d'ici peu.
Blog: https://lacotefrancaise.substack.com

sinwave
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Message par sinwave » 08 janvier 2021, 22:00

En cas d'OPR ou d'OPRO sur Gaumont, qu'est-ce qui protège un actionnaire minoritaire de devoir apporter leur titre s'il estime que le cours est trop bas ?

mmassart
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Message par mmassart » 09 janvier 2021, 12:18

L'AMF demande la nomination d'un expert indépendant pour fixer la valeur de la société de manière juste et ne pas léser les actionnaires minoritaires.. en espérant que la valorisation soit la même que celle des daubasses 8-)

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