Forum 100% Actions - Les Daubasses

Le titre est massacré en ce moment avec une valorisation trois fois inférieur à son immobilier (cf publication de Franck des daubasses sur Twitter)



Point d'entrée ?

Je ne vais pas faire d'analyse quantitative mais vous donner mon avis de (skin in the game) de la polémique actuelle.
Je suis professionnel de santé qui traite au quotidien avec les établissements Orpea (entre autres). Mes beaux-parents sont médecins gériatre chefs de service dans des établissements du même nom (gros biais ? Ou avantage).
La qualité de soin des patients dans les ephad Orpea sont de qualité correct, c'est pas le grand luxe mais je serais à l'aise à l'idée de savoir un de mes proches y séjourner.
J'ai de bon retours sur les établissements Orpea avec qui je traite au quotidien.
D'une manière totalement pragmatique : la demande en ephad est en constante augmentation et Orpea est un acteur incontournable du marché. Y'a une telle asymétrie entre l'offre et la demande. Que quand tu as un parent dépendant et qu'une place se libère dans un ephad c'est juste un soulagement de trouver une place.
Enfin, la polémique actuelle est doublement positive : elle offre un point d'entrée et elle fera bouger les choses pour établissements sous le viseur.

Disclaimer : le biais d'échantillonnage dans mon analyse est à prendre en compte.
C'est ma première publication.. (en poste garde de 24h, pardonnez-moi mes approximations grammaticales)

boursier donne 54 euros d'actif par action.

yahoo donne 55 euros d'actif par action.

Au cours de 40.5 euros on se trouve à 26.5% de décote.

Le chiffre d'affaire annuel 2021 sera entre 4 et 4.5 Milliards . La marge opérationnelle est de l'ordre de 12%.

Le dernier dividende distribué est à 1.2 euros. A un cours de 40.5 euros ça fait 2.95%

[syntaxe : les majuscules en début de phrase et les points à la fin, c'est en option ? Respectez les Règles et usages du forum SVP]

Je ne me suis pas plongé dans le livre ni dans une analyse de valeur, mais à court terme ça peut tanguer de manière importante: au-delà de la partie visible de l'iceberg qui heurte les gens, l'affaire dans l'affaire c'est une potentiel fraude sur les montants de dotation publiques (voir peut-être des fraudes au CDD).
Au delà de l'impact sur la valo on retombe sur un élément qui revient souvent: quelle confiance avoir dans un management qui fraude (depuis des années) si c'est avéré?
Autre chose à regarder: la quantité d'endettement.

Mais sinon il est pas impossible que ce genre d'entreprise atterrisse dans une zone "à la daubasse" en particulier dans une période actuelle où bcp de chose baissent et certaines baissent sont encore plus exagérées.

Enfin dernière chose à regarder: le fonctionnement des fonds/ETF avec un critère ESG. Si ils ne gardent pas cette valeur ça peut faire un flux vendeur important (et idem, lorsqu'ils reviendront dessus, un flux acheteur). Bref, il ne fait pas bon d’être un fond ESG et d'être sur ORPEA en ce moment. On a un avantage en temps que particulier, on a pas besoin du pipeau ESG.

Effectivement ça a bien chuté :

Reuters donne :
NAV = 55.26 EUR /action
Cours = 39.47 EUR /action
VANT = - 15.91 EUR /action

La dette est élevée (219.50 EUR vs 274.80 EUR d'actifs, soit un levier de 5) mais pas tant que cela si on considère ORP comme une foncière.

Entre NAV et VANT il y a 45 EUR d'intangibles + 25 EUR de Goodwill = 70 EUR par action, je pense que c'est là dessus qu'il faudrait se pencher en premier lieu.

Il y a quand même une capacité bénéficiaire dans cette boite. Hors loyers, c'est plus de 500 M EUR / an.

La question est donc de savoir si "l'affaire" en cours concernant les 32% d'activités en France (68% dans le reste de l'Europe) vont remettre en cause cette rentabilité et si oui si ce sera durable.

Si on simplifie : dette financière = immobilier => on peut considérer que le marché valorise aujourd'hui Orpea 2,6 Md EUR (à 40 EUR) une entreprise sur un secteur structurellement en croissance et qui dégageait avant cette histoire au moins 500 M EUR d'EBITDA / an.

Peut être un début de réponse pour les deux questions précédentes:

les immobilisations incorporelles sont composées essentiellement des autorisations d’exploitation de lits de maisons de retraite, de cliniques de soins de suite et de cliniques psychiatriques des établissements exploités en France, en Belgique, en Suisse, en Espagne, en Italie, en Autriche, en Pologne, en République Tchèque, au Portugal, aux Pays-Bas, en Allemagne (pour les cliniques uniquement), en Slovénie et en Irlande.
La durée d’utilité de ces autorisations est considérée comme indéfinie, en cohérence avec la position de place retenue par le secteur.
Cette position se fonde sur les constats suivants, confortés par l’expérience passée du Groupe :
- La probabilité d’un retrait ou de l’absence de renouvellement des autorisations est faible puisque le Groupe veille à exploiter ses établissements dans le respect des conditions et normes imposées par les différentes autorités de tutelle

Si les faits sont avérés, alors il y a un risque de retrait des autorisations pour la France, et donc perte d'une partie, au moins, des 32% de la part France, plus la perte de confiance et d'image auprès du public.
Sinon cela ne changera rien à la rentabilité de l'entreprise.

Source: rapport semestriel semestriel du 01/01/2021 au 30/06/2021 page 23 et suivantes

"La durée d’utilité de ces autorisations est considérée comme indéfinie, en cohérence avec la position de
Si les faits sont avérés, alors il y a un risque de retrait des autorisations pour la France, et donc perte d'une partie, au moins, des 32% de la part France, plus la perte de confiance et d'image auprès du public.
Sinon cela ne changera rien à la rentabilité de l'entreprise.”

Un retrait d'agrément veut dire quoi concrètement : nationaliser ? Baisser le rideau ?
Le niveau de tension dans le secteur est si important qu'une fermeture de lit serait catastrophique pour les patients, sans oublier la période électorale..
Un changement de management avec une tape sur les doigts me semble plus probable.

Quelques chiffres sur le secteur

Selon Reuters

Mardi, la ministre déléguée chargée de l'Autonomie, Brigitte Bourguignon, a annoncé avoir convoqué "dans les plus brefs délais" le directeur général d'Orpea France, Jean-Christophe Romersi, pour faire la lumière sur les "faits graves" évoqués dans le livre.

et

Nous envisageons (...) de lancer une mission d'inspection indépendante par l'inspection générale des Affaires sociales pour l'intégralité du groupe Orpea", a indiqué mercredi Gabriel Attal

Info du 26/01/2022 pour être complet

Orpea a décidé de mandater immédiatement deux cabinets reconnus pour leur confier une mission indépendante d'évaluation sur l'ensemble des allégations graves portées à son encontre dans le livre « Les Fossoyeurs ». Ces deux cabinets auront accès à toutes les informations d'Orpea et de ses établissements qu'ils jugeront nécessaires, indique le groupe. Leurs noms seront communiqués dans les prochains jours.

La période électorale à venir et le quasi abandon du projet de loi sur la dépendance m'amène à penser quasiment la même chose que rsaouli.

Si les faits sont avérés, ce qui n'est pas encore prouvé, un changement de direction, de gouvernance d'entreprise ainsi qu'une grosse amende me semblent être un minimum. Le retrait d'autorisation d'exploitation et la fermeture des structures d'accueil ressemblent plus à une épée de Damoclès et en dernier recours uniquement. Mais le crédit de l'entreprise sera bien entaché: changement de nom à prévoir? et quid de la confiance des familles et des investisseurs sur le secteur?
A moins que Korian, LNA Santé (qui, par ricochet, sont eux aussi emportés dans la chute) ou autre acteur européen d'envergure ne profite de l'aubaine pour lancer une OPA sur le groupe ou une partie de ses actifs.

Tout cela n'est qu'un avis personnel et pure spéculation pour le moment. A prendre donc comme tel et comme hypothèse de réflexion.

Certains regardent plutôt du côté de Korian qui été éclaboussée par cette malheureuse affaire si elle est avérée.

Du coté de bourse direct on écrit:

Indicateurs. Si l'on s'en tient aux indicateurs financiers, Korian prévoit pour 2021 une croissance annuelle à deux chiffres avec une marge d'Ebitda supérieure à 13,6% alors qu'elle était de 12,9% en 2020. Pour 2022, l'activité devrait toujours connaître une progression à deux chiffres tandis que la marge d'Ebitda serait en forte progression à 15,5%... Selon le consensus des analystes qui suivent Korian, le PER serait de 12 en tenant compte des prévisions pour l'exercice en cours. Jamais depuis sa cotation sur le marché parisien, la société n'a affiché un ratio aussi faible. Il semble urgent de se placer sur le titre Korian alors que la tourmente dans laquelle est plongé le secteur devrait se calmer progressivement. C'est dans ce type de période que les meilleures affaires se préparent. On peut espérer un gain de 40% voire 50% sur Korian en patientant 12-18 mois.

Dans le sillage de l'affaire Orpea, le titre Korian est malmené. On en profite...

Par ailleurs Korian a une valeur sur actifs net de 34€/action.

zugluk a écrit : ↑

27 janvier 2022, 23:26

Certains regardent plutôt du côté de Korian qui été éclaboussée par cette malheureuse affaire si elle est avérée.

ou Bastide le confort médical ...dans un registre complémentaire ,t'as peur de placé tes vieux dans un mouroir? nous avons des solutions pour une hospitalisation a domicile tout confort.
le cours de Bastide a vacillé mais pas assez pour un point d'entrée intéressant

[La syntaxe SVP...]

Le cours continue à baisser pour l'heure. Jefferies change sa recommandation et abaisse drastiquement son objectif de cours :
Source : Boursedirect

Bonjour à tous,
Pour ma part, je suis placé sur Bastide et Korian. Je suis Bastide depuis une dizaine d'années, Korian depuis un peu moins. En ce moment, Korian fait un peu plus que sentir le vent du boulet Orpea, mais je partage l'opinion de Bourse Direct, en espérant que Korian ne subisse pas, à terme, les mêmes déboires qu'Orpea. Effectivement, l'impact sur la réputation d'Orpea risque d'être durable. Je vais profiter de l'occasion pour me renforcer sur Korian, en serrant les fesses et en croisant les doigts. Je pense qu'à long terme, cela pourrait être un pari gagnant.

Gros article dans le numéro 2508 du magazine Investir concernant ORPEA. Trop dense à résumer donc je laisse à chacun le soin de lire l'article.

Point relevé et dont je ne me souvenais plus: FFP est actionnaire d'ORPEA. Ce n'est certes pas la plus grosse ligne de la holding, mais cela aura forcément un impact sur sa valorisation.
A titre plus personnel, je me suis procuré le livre "les fossoyeurs" de V. Castanet pour me faire ma propre opinion.

Changement à la tête d'Orpea

https://m.zonebourse.com/cours/action/O ... um=display

Cette affaire d'Orpéa me rappelle étrangement le saga de Valeant Pharma (devenu Bausch Health depuis). A l'époque, on pensait que Valeant disposait de plateforme magique de croissance qui s'est révélé finalement aussi simple que l'augmentation atroce des prix de médicaments quand personne ne regardait. A mon avis, Orpéa ne commet pas de fraude juridiquement parlant, mais une faute morale indéniable.
Et si le collatéral immobilier d'Orpéa est surévalué ? On peut penser que si les repas des seniors sont rationnés, il se peut que les investissements pour entretien des immeubles ne soient pas aussi parfait ? donc la dépréciation des actifs sous-évaluée au bilan ?

Manifestement pas terminée cette affaire.

Source Zonebourse:

Korian (-17,95% à 17,33 euros)
Après Orpéa c'est au tour de son concurrent Korian d'être sur la sellette. Selon Le Parisien, dans un reportage de " Cash Investigation "qui devrait être prêt pour début mars, Elise Lucet promet des révélations sur l'univers des maisons de retraite avec Korian et DomusVi dans le collimateur.

Double enquête gouvernementale sur les pratiques du groupe, action collective des familles, licenciement du DG, parachute doré à 2,5 Millions d'€, soupçon de délit d'initié et nouvelle enquête sur le secteur (magazine "cash investigation" sur France Télévision). Bref l'actualité est dense cette semaine et le secteur devrait encore continuer à être secoué. (Investir n° 2509 du 05/02/2022)

Orpea (et l'affaire que tout le monde connait) et Korian (qui sera a priori le prochain héros de Cash Investigation) continuent leur voyage vers la cave avec des baisses de 5 à 6 % aujourd'hui.

Je m'interroge cependant sur un autre acteur LNA Santé qui subit aujourd'hui une baisse de 10% de son cours de bourse (dont le seul crime jusqu'ici est d'être dans le même secteur et d'avoir subi un décrochage moins important).

Je note que :
-la société a publié un chiffre d'affaires en hausse de 20% pour l'exercice 2021 jeudi dernier (dont 7% en organique) et prévoit une nouvelle hausse de 4% en 2022 ;
-a annoncé une augmentation de capital de 50 M€ prime d'émission incluse au prix de 52,50 € par action réalisé par 700 salariés (les pauvres salariés ont pour l'instant perdu 30% de leur investissement).

Une fois la poussière retombée, je me demande si LNA Santé ne pourrait pas être un des gagnants de cette crise (à supposer que son nom ne sorte pas dans Cash Investigation).

Il est en tout cas trop tôt pour acheter mais je prévois de creuser sur ce titre plus tôt qu'Orpea et Korian.

Sur le massacre en cours :





Bien sûr, quand on en saura plus (tiens finalement on a des nouvelles qui annoncent que c'est moins dramatique qu'annoncé), notamment sur l'immobilier, les cours peuvent rebondir. Mais si le marché est au courant = le catalyseur déjà dans les cours, ce sera trop tard pour prendre un rebond sur le cours.

Très compliqué de se positionner.

Rebonds de Orpea et Korian ce matin suite à une lettre ouverte du fonds d'investissement (actionnaire) Mirova, qui demande de nombreux changements, notamment concernant la gestion de la bien-traitance et des RH, la représentativité au Conseil, et propose une transformation en Société à Mission.
Faut-il être optimiste pour croire qu'une simple lettre ouverte ferait (déjà) redécoller le cours ?

Une piste liée à cette affaire : Icade (ICAD.PA).
Foncière spécialisée dans le tertiaire et le médical, son cours souffre actuellement de nombreux partenariats avec Orpea et Korian (ceci dit la tendance était déjà baissière depuis l'été dernier).
Elle n'est pas impliquée directement dans les accusations actuelles, ne traitant pas l'opérationnel des soins ; j'imagine que le marché craint que ses loyers baissent si ses locataires font face à de gros problèmes.

D'après leur publication de résultat semestriel de juillet 2021 :
- ANR : 86,7 € par action
- LTV : 39,8%
- Payout : 83%
- rating par S&P : BBB+

Cours au 8/2/2022 à 11h : 58,20 € (léger rebonds aussi ce matin)

Le fonds d'investissement BlackRock, géant mondial de la finance, possède désormais plus de 5% du capital du groupe de d'Ehpad privé Orpea, dans la tourmente depuis des accusations sur les pratiques dans ses établissements, a annoncé mercredi le gendarme boursier.

BlackRock détient 5,27% du capital d'Orpea après avoir notamment acquis des actions "hors et sur le marché", selon un document transmis à l'Autorité des marchés financiers (AMF). Le fonds devient dès lors l'un des principaux actionnaires de la société.

https://www.boursorama.com/bourse/actua ... b3ab36cab1

Le fonds devient dès lors l'un des principaux actionnaires de la société

Attention, contrairement à des fonds dont on parle parfois, BlackRock est un gestionnaire d'actif. Il faut le voir comme un ensemble de fonds plus qu'un fond unique. Et une partie de leur achats sont directement pour leurs clients.
Donc il n'est pas impossible que les achats correspondent à la volonté de plusieurs gérants et/ou de clients (ex: augmentation de l'AUM (actif sous gestion) d'un fond possèdant déjà du Orpéa, ou simple réallocation d'un fond suivant son process), plutot qu'a une volonté de BlackRock de devenir un actionnaire de poids de l'entreprise.

Cette subtilité est rarement expliqué par les journalistes et c'est beaucoup moins vendeur que le "grand fond américain méchant qui veut se faire de l'argent sur le dos des vieux/jeunes/pauvres/riches/ouvrier/etc." (mot à choisir en fonction de l’entreprise cible).

Généralement il faut chercher la phrase "pour le compte de ses clients et/ou de ses fonds" ou un phrasé identique, que l'on retrouve dans l'actualité équivalente chez Zone Bourse: https://www.zonebourse.com/cours/actio ... -37829790/