Tosoh Corp (4042)

[les daubasses]

Date d'achat : 21 décembre 2018
Cours d'achat : 11,31 EUR


Points forts de ce titre :

La première société japonaise en portefeuille dans l'histoire des daubasses.
De la bonne industrie lourde et potentiellement cyclique comme on aime... et comme le marché n'aime pas !
Une belle création de valeur historique.

Titre acquis sur la bourse de Francfort : l'action cote en EUR et non en JPY


Analyse complète [décembre 2018] :

analyse RAPP -Tosoh.pdf

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[les daubasses]

Grosses transactions cette nuit au sein du conglomérat géant nippon Hitachi.
Mais en ce qui nous concerne, c'est la cession de la filiale spécialisée dans la chimie Hitachi Chemical qui nous intéresse.

Quelques soient les multiples retenus : chiffre d'affaires, bénéfices, VE / EBITDA, ... Tosoh apparaît au regard de cette transaction entre industrielles - et donc plus réaliste économiquement parlant qu'un cours de bourse - comme clairement sous-évaluée.

Sur les bases de cette transaction, Tosoh aurait une valeur de marché privée comprise entre 2x et 2,5x le cours actuel. Cela tombe plutôt bien, puisque c'est à peu près notre objectif de cours (pour rappel : 36,87 EUR pour l'action cotant à Francfort en euros et avec les comptes arrêtés au 30.09.2019).

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Pus de détails dans cet article du Figaro : Hitachi cède des filiales pour plus de 5 milliards d'euros

[les daubasses]

Le 3ème trimestre arrêté au 31 décembre fait ressortir un chiffre d’affaires cumulé de 591,8 Md JPY vs 645,8 Md JPY (-8,3%). Le résultat opérationnel s’élève à 65,8 Md JPY contre 79,6 Md JPY sur l’exercice précédent (-17,3%). La société a rattrapé un peu du retard accumulé sur le 1er semestre (le résultat opérationnel était en recul de 27,8% à l'issu du S1).
Le niveau d'activité reste impacté par un effet prix défavorable en raison de la baisse des cours des produits pétroliers.

Les prévisions pour l’exercice en cours sont inchangées, à savoir un chiffre d’affaires de 800 Md JPY pour un résultat net de 57 Md JPY. La société se paie donc actuellement 9,9x le bénéfice prévisionnel pour l’exercice 2020.

Notre objectif RAPP est en retrait de 0,8% à 4 417 JPY par action, soit 36,87 € (-0,3% vs. notre précédent objectif de cours). Le ratio de solvabilité est stable à 75%.

[Stephane]

Graphique de l'historique du prix de l'action par rapport à sa VANT et création de valeur sur les dernières années :

(Attention, ce graphique est généré quasi automatiquement et peut contenir des erreurs et/ou des approximations.)

[les daubasses]

La première société japonaise à être entrée dans un portefeuille daubasses (le 21 décembre 2018) a publié ses résultats annuels pour son exercice 2020 arrêté au 31 mars 2020.

Le chiffre d'affaires est en retrait de 8,7% à 786,1 Md JPY pour un résultat opérationnel en baisse plus marquée de 22,8% pour atteindre 86,0 Md JPY, ce qui correspond à une belle marge opérationnelle de plus de 10%.
Finalement, on obtient un bénéfice pour l'exercice de 55,6 Md JPY en repli de 28,9% vs. 2019.

Le dividende sera de 56 JPY par action (environ 0,45 EUR) au titre de l'exercice en cours. Et il est déjà annoncé pour un montant similaire de 56 JPY pour le prochain exercice. Par contre, comme de nombreuses sociétés, Tosoh ne donne pas de prévisions pour l'exercice en cours car la visibilité est très faible.

Notre objectif de cours RAPP, une fois converti en EUR car nous avons acheté le titre sur la bourse allemande de Francfort et non directement au Japon sur la bourse de Tokyo, est de 33,06 EUR par action en baisse de 10,3% par rapport aux chiffres que nous avions pour le T3.

Le ratio de solvabilité de l'entreprise est en hausse de 2 point à 77%.

Au regard de ces éléments, nous sommes sereins sur la capacité de l'entreprise japonaise spécialiste de la chimie - secteur réputé cyclique - à faire face aux soubresauts et à sortir gagnant par rapport à des concurrents moins profitables et moins solides financièrement (comme l'allemand Covestro ?).


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Graph historique "cours vs. VANT" actualisé au 7 mai 2020 :

(cliquer sur l'image pour l'agrandir)

Légende :
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En bleu : cours de la société
En rouge : VANT x2
En orange : VANT
En vert-bleu : VANT / 2
En vert foncé : VANT / 4

[Stephane]

Le même graphique avec :
- l'update du bilan au 31/03/2020
- les dividendes (chiffres en haut)
- les intérêts minoritaires retranchés

[Davis]

Bonjour à toute l’équipe!

Je suis nouveau dans le monde merveilleux de la bourse, vous excuserez donc ma demande peu être un peu « hors du temps » au sujet de cette entreprise.

Comment se fait-il que vous ayez acheté les actions sur la bourse de Frankfort, vu que celles-ci sont disponible sur la bourse de Tokyo? en tout cas avec DEGIRO mais si j’ai bien compris vous utiliser ce broker pour votre portefeuille Daubasses 2

Encore un grand bravo pour tout le travail que vous accomplissez! C’est un plaisir d’avoir eu la chance de croisé votre chemin

[Ravana]

Bonjour Davis et bienvenue,

Les raisons figurent en dernière page de la présentation pdf joint au 1er message de la file.

Pour illustrer Tosoh s'échange à 1412 JPY à Tokyo. Comme vous devez en prendre 100, ça vous fait une ligne à 141 200 JPY soit 1 132 €.

Pas de problème pour un gros portefeuille mais si vous en avez un de 20 000 € par exemple ça pèse tout de suite 5,6%, ce qui est trop élevé par rapport au process Daubasses, et difficile de se renforcer en cas d'augmentation du potentiel. Il n'y a pas ce soucis sur le titre en € (voir la présentation).

Vous trouverez ce "problème de nominal élevé" dans plusieurs files des catégories pistes d'investissement ou idées d'investissement. Bonne lecture

[Davis]

Bonjour Ravana,

Autant pour moi, j’ai du manquer ce paragraphe, merci c’est limpide maintenant

Belle continuation!

[Ravana]

Tosoh publie les résultats de son 1er trimestre arrêté à fin juin :

Chiffre d’affaires en net recul à 156,5 Md JPY vs 192 à 203 Md JPY pour chacun des 4 trimestres passés, et un résultat négatif sur la période.

https://www.kaijinet.com/jpExpress/Defa ... ry&cc=4042

[les daubasses]

Le 1er trimestre de l'exercice 2021 a été difficile pour Tosoh. La contraction de la demande pour les produits pétroliers et la propagation du coronavirus ont pesé sur les résultats.

Le chiffre d'affaires est en recul de 18,8% à 156,5 Md JPY. Le résultat opérationnel ressort en perte à 943 M JPY contre un bénéfice de 16,11 Md JPY au 1er trimestre 2020. Enfin, le résultat net s'établit à -1,99 Md JPY contre 9,11 Md JPY.

Notre objectif RAPP est en recul à 29,31 EUR (-11,4%). Le ratio de solvabilité est quant à lui inchangé à 77%, un niveau toujours confortable.

Au regard du manque de visibilité pour les mois à venir, la société n'est toujours pas en mesure de faire des prévisions pour l'ensemble de l'exercice. Elle a néanmoins fait des prévisions pour le 1er semestre arrêté au 30 septembre 2020 :

Chiffre d'affaires : 330 Md JPY
Résultat opérationnel : 11 Md JPY
Résultat net : 4 Md JPY

Le dividende prévisionnel est inchangé à 56 JPY.

Les choses devraient donc s'améliorer doucement avec des résultats qui devraient repasser dans le vert à l'issue du T2.

On notera également que la société a procédé au rachat de 2,139 M de titres au cours du mois de juin (rapport rachat d'actions propres du 15.07.2020) et 3,87 M sur l'ensemble du trimestre (1,2% des titres en circulation). On apprécie évidemment !

[les daubasses]

La fonds Apollo serait sur le point de faire une offre (OPA) sur l'allemand Covestro.

Qu'est-ce que cela à a voir avec Tosoh ?

Covestro est un acteur de la chimie, moins rentable et moins bien capitalisé que Tosoh. Ce qui signifie que le secteur attise les appétits et que Tosoh en a encore sous le pieds.

Source : Covestro en forte hausse, Apollo envisagerait une offre d'achat | Zonebourse

[Csylvain]

Bonjour,

quelqu'un saurait nous expliquer pourquoi la valeur monte alors que le volume (journalier) est parfois à "0" ? Est-ce grâce au rachat d'action ?
En tout cas, elle est très bien orientée sur toutes les unités de temps et ceux qui ont eux l'audace de la prendre sur 9€ auront été bien inspirés, bravo à eux.

[slechart]

Il s’agit d’une cotation secondaire, la majorité du volume est sur le TSE.

[Ravana]

Il s’agit d’une cotation secondaire, la majorité du volume est sur le TSE.

Exactement comme pour GHK où il faut parfois attendre plusieurs jours pour trouver une contrepartie (d'autres me corrigeront peut-être mais ca se passe comme si le cours en euro ne tient pas compte du carnet d'ordre en euros, et ne fait que repliquer le cours jap, lien avec les tres faibles volumes en euros ?).

[Csylvain]

entrée dans mon journal de trading : tout good, passée haussière daily, wkly cassure du range par le haut mais volume pas très conséquents(normal vu les coms des copains du dessus). De plus on casse la rob, objectif le plus haut historique à 15.1€.
Je dois corréler mon analyse au cours jap' : 1820Y pour valider le passage haussier et la cassure du range effectué vers 1730Y (environ) et les volumes s'approchent de la fourchette moyenne, donc globalement dans le bon sens.

[les daubasses]

Cours actuel : 1681 JPY et 13,50 EUR à la bourse de Francfort

Est-ce que les rachats d'actions des derniers mois étaient opportunistes ? Sur 3 mois, le cours progresse de +15,6%. Donc a posteriori c'était une excellente idée !

Le T2 arrêté au 30/09 a été publié. Après une perte de 1,99 Md JPY publié sur le T1, c'est un bénéfice de 11,71 Md JPY qui solde le premier semestre de l'exercice. Wahou ! Beau retournement de tendance. Bien sûr, c'est encore en retrait par rapport au S1 de l'exercice précédent : -56,3% .

On notera que la société a publié ses prévisions annuelles : un CA de 700 Md JPY (-11% vs. n-1) pour un bénéfice de 38 Md JPY (-31,8%). Encourageant, sans plus.

Notre objectif de cours RAPP est en repli de 1,7% à 3 601 JPY par action mais en légère hausse de +0,7% en euros (effet change) à 29,53 EUR par action.

Le ratio de solvabilité est en retrait de 1 pt à 77%.

[les daubasses]

Cours actuel : 1 791 JPY et 13,80 EUR à la bourse de Francfort

le T3 rattrape tout. Après une perte sur le T1 et un T2 faiblard (bénéfice de "seulement" 13,7 Md JPY), le T3 arrêté au 31.12.2020 se solde par un bénéfice de 22,78 Md JPY ! Notre entreprise japonaise spécialisée dans la chimie n'a pas chômé sur le trimestre.

Au passage, le management de revoir ses prévisions annuelles pour l'exercice qui se terminera le 31 mars 2021 (données en Md JPY) :

CA : 700 => 720 = +2,9%
Bénéfice : 38 => 50 = +31,6% !

D'excellentes nouvelles en somme.


Notre objectif de cours RAPP progresse de +3,2% à 3 715 JPY mais il accuse un léger retrait de -0,5% en euros à 29,38 EUR par action, du fait d'un effet de change défavorable.

Le ratio de solvabilité est stable à 77%.

[les daubasses]

Cours actuel : 1 947 JPY et 14,30 EUR à la bourse de Francfort


Notre entreprise de chimie japonaise fait finalement mieux que ses dernières prévisions pourtant revues à la hausse :

- CA de 732,85 Md JPY pour 720 Md JPY (+1,8%) annoncé lors des dernières communications ;
- un bénéfice de 63,28 Md JPY (198 JPY par action) contre une prévision de 50 Md JPY (+26,6%).

Cerise sur la gâteau, le 2ème dividende sera de 32 JPY contre 28 JPY prévu. Ce qui donne un dividende annuel de 60 JPY (28 +32) par action, soit un rendement de 3,1%.

C'est donc très bon tout ça !

Et les perspectives pour le nouvel exercice sont dans la lignée de 2021 : CA en hausse de +9,2% à 800 Md JPY pour une bénéfice en retrait de 5,2% à 60 Md JPY soit 188 JPY par action. Le dividende est prévu stable à 60 JPY.
On commence à connaître la maison. Il y a selon nous des chances pour que ces prévisions - hors événement(s) imprévu(s) - soient conservatrices.

Notre objectif de cours RAPP est en hausse de +5,1% en yens à 3 876 JPY par action... mais en retrait de 0,5% en euros à 29,23 EUR par action du fait de la dépréciation du yen par rapport à l'euro sur les derniers mois.
Le ratio de solvabilité gagne 2 pts à 79%.

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Pour plus de détails sur les résultats, on vous invite à lire le communiqué officilel (anglais) :
Résultats annuels 2021 | Tosoh Group

[Molr]

Degiro dégrade sa notation de A à B. Je ne sais pas comment Degiro fait son calcul (un mix de volatilié, de capitalisation, de monnaie ... ). Rien d'alarmant en soi, cela a juste une répercussion pour les comptes sur marges (profil Active et Trader). Pour comparaison, EDF ou Alibaba était noté B.

[les daubasses]

Cours actuel : 1 902 JPY (14,50 EUR à la bourse de Francfort)

Drôle de réaction du marché. L'action baisse de 2,1% ce jour alors que la publication du T1 2022 arrêté au 30 juin 2021 est excellente :

- CA en hausse de +28,5% à 201,2 Md JPY
- bénéfice de 21,7 Md JPY (contre une perte de 2,0 Md JPY sur le T1 2021), soit une marge nette de plus de 10% !

Cerise sur le gâteau avec la révision à la hausse de l'objectif annuel. L'activité est désormais attendue à 820 Md JPY contre 800 Md JPY communiqué précédemment pour un bénéfice en hausse de +18,3% à 71 Md JPY (= 223,2 JPY par action) par rapport à sa prévision initiale de 60 Md JPY (= 188,6 JPY par action).

Est-ce que le marché sanctionne le fait que les dividendes pour l'exercice en cours n'ont pas été revus à la hausse ? Possible. Ils sont en effet annoncés stables à 60 JPY par action (2 x 30). Les investisseurs font la fine bouche...

Notre objectif de cours profite de cette croissance rentable plus forte que prévue. Il progresse de +7,6% à 4 172 JPY, ou une hausse en euros de +10,0% (merci le change favorable !) à 32,16 EUR.

Le ratio de solvabilité est stable à 79%.

[les daubasses]

Cours actuel : 1 853 JPY (14,40 EUR à la bourse de Francfort)


Belle chute de l'action à la bourse de Tokyo de -5,5% juste avant la publication des résultats semestriels pourtant de bonne facture :

L'activité est en forte progression de +30,5% à 428,5 Md JPY pour un bénéfice net de 46,0 Md JPY (+293%). Soit une marge nette de 10,7% !

Cerise sur le gâteau avec la révision à la hausse de l'objectif annuel. L'activité est désormais attendue à 820 Md JPY contre 800 Md JPY communiqué précédemment pour un bénéfice en hausse de +18,3% à 71 Md JPY (= 223,2 JPY par action) par rapport à sa prévision initiale de 60 Md JPY (= 188,6 JPY par action).

Re-cerise sur le gâteau avec des objectifs annuels de nouveau revus à la hausse :

- CA désormais attendu à 890 Md JPY vs. 820 Md JPY, soit une hausse de +8,5% ;
- bénéfice annuel de 80 Md JPY (251,4 JPY par action) vs. 71 Md JPY, soit une hausse de +12,3%

Est-ce que Tosoh va nous faire le coup tous les trimestres ? On espère !

Au cours actuel, on est sur un multiple de bénéfices (PER) de 7,3x avec une petite décote sur les fonds propres. Le dividende annuel de 60 JPY procure un rendement de 3,2%. On est à l'aise avec cette valorisation qui, sauf élément extraordinaire, n'est pas vouée à rester à un niveau si faible surtout pour une big cap comme Tosoh dont la capitalisation boursière atteint 5,5 Md USD !

Un peu plus de rachats d'actions et une révision à la hausse du dividende soutiendraient encore davantage le cours. Si la direction nous lit...


Notre objectif de cours profite de l'amélioration de activité et de la rentabilité, il progresse de +4,2% à 4 346 JPY.
En euros, du fait d'un effet de change défavorable cette fois, notre objectif de cours progresse moins vite (+2,7%) pour atteindre 33,01 EUR.

Le ratio de solvabilité est en retrait d'1 pt à 78%. C'est un niveau tout à fait correct. Nous retenons surtout que cette baisse illustre le fait que la croissance s'accompagne d'une hausse des créances clients ainsi que du stock. Si tout se passe bien, ce n'est donc que temporaire.

[les daubasses]

Cours actuel : 1 807 JPY (13,70 EUR à la bourse de Francfort)


Les comptes du T3 ont été publiés ce jour en après bourse :

3ème publication de l'année et 3ème révision à la hausse des résultats annuels arrêté au 31 mars 2022 !
Le CA annuel est revu en hausse de +2,2% à 910 Md JPY vs. 890 Md JPY annoncés lors de la publication des comptes du T2.
Le bénéfice par action est désormais attendu à 301,71 JPY vs. 251,44 JPY soit une révision à la hausse de +20,0%. Nous sommes donc sur un multiple de résultats de 6x (PER = 6).

Au regard de ces bons chiffres, le dividende de la 2ème partie de l'année a été également rehaussé de 30 JPY à 50 JPY par action. Le dividende annuel total est donc de 30 + 50 = 80 JPY, soit un rendement de 4,4% au cours actuel. Pas mal du tout.
Allocation de capital comme on aime après les rachats d'actions de l'été 2020.

Cette RAPP remplit toutes ses promesses et ne sort que des bonnes surprises. Qui ne sont pas récompensées par les investisseurs. Enfin... pas encore ?

Depuis son plus haut atteint en septembre 2021, l'action a perdu du terrain : près de 20% ! C'est à n'y rien comprendre...
Sauf si on coche la case "marchés non efficients". Rappel : Non, les marchés ne sont pas efficients : profitez-en !


Notre objectif de cours RAPP progresse de +2,6% à 4 461 JPY (= 34,40 EUR pour les actions cotées à Francfort que nous détenons).
Le ratio de solvabilité est stable à 78%.

[les daubasses]

Cours actuel = 1 801 JPY (12,90 EUR à la bourse de Francfort)


Les résultats annuels arrêtés au 31.03.2022 ont été publiés ce matin en après bourse :

Tosoh_Résultats annuels 2022.png (25.22 Kio) Consulté 1546 fois

Le T4 est excellent puisqu'au terme de l'exercice le bénéfice par action ressort à 339,2 JPY contre une prévision de 301,7 JPY. C'est 12,4% de mieux.
Au cours actuel, Tosoh Corp est valorisé 5,3x ses bénéfices 2022.

Ok, 2022 était un excellent cru. Top. Quid du prochain exercice ? Car ce n'est pas en regardant dans le rétroviseur qu'on a les meilleurs indicateurs pour se projeter.
Et là, fait rarissime, le management ne donne tout simplement aucune prévision ! On a juste des éléments pour le dividende qui sera maintenu à 80 JPY (2 x 40). Ce qui procure un rendement de 4,44% au cours actuel.

Est-ce que le marché va sanctionner ce manque de perspectives ou va se contenter des bons résultats annuels et du maintien du dividende ?
Réponse cette nuit (pour les européens) à l'ouverture de la bourse japonaise !

Notre objectif de cours RAPP profite de ces bons résultats. Il est en hausse de +10,5% à 4 929 JPY (soit 36,69 en euros).
Le ratio de solvabilité gagne +4 pts à 82% grâce à un désendettement significatif sur le trimestre.