Genel (GENL) - Gulf Keystone (GKP) - ex Pirogue Okavongo
Publié : 01 avril 2020, 14:35
La pirogue est conçue pour sortir des sentiers battus, pour s'aventurer dans des contrées qui peuvent être dangereuses. Le risque pays fait partie des risques qui sont considérés comme secondaires. C'est le principe. Nous allons donc explorer un désert pour chercher de faibles coûts d'extraction du pétrole. Aux cours actuels, c'est la garantie de perdre moins d'argent pour ces sociétés. En attendant le rebond...
Pour diminuer (un peu) le risque opérationnel, ces 2 valeurs ne compteront que comme une ligne dans la pirogue (demi-ligne). Elles opèrent dans la même zone et ont des profils proches mais, par exemple, le risque terroriste peut en frapper une et pas l'autre, donc ça ne paraît pas stupide de diluer (un peu) ce risque en plus de risques liés à l'extraction. Et puis, je n'arrive pas à choisir entre les 2 valeurs...
Genel et Gulf Keystone opèrent toutes les 2 au Kurdistan irakien. Elles ont des coûts d'extraction de l'ordre de 3 ou 4$ le baril. Leur point mort serait vers 30 $ le baril et elles sont profitables à 40 $ tout en continuant à investir (c'est ce qu'annonce Genel). Donc au cours actuels du Brent (25 $ environ) elles perdent de l'argent. Comme la quasi-totalité des acteurs il me semble... Elles exportent leur brut via un pipeline traversant la Turquie.
Nos 2 « pépites » sont en situation de cash net (critère impératif de la pirogue), elles n'ont pas d'échéances de dettes dans l'immédiat. Elles ont donc les reins assez solides pour tenir. Dans les points négatifs, on peut noter que le gouvernement du Kurdistan tarde parfois à payer ce qu'il doit à nos producteurs...
Quelques chiffres :
GENEL ENERGY
Cours à cette date : 81,8 pences (au moment de la publication sur le forum)
Capitalisation : 281 m$
Cash net = 90 m$ avec 390 m$ de cash - 300 m$ de dette (échéance = 2022 - taux d'intérêt = 10%)
GULF KEYSTONE
Cours à cette date : 61,68 pences (au moment de la publication sur le forum)
Capitalisation : 161 m$
Cash net = 54 m$ avec 154 m$ de cash -100 m$ de dette (échéance = 2023 - taux d'intérêt =10%)
Je ne vais pas calculer les ratio EV / EBITDA. Ils seraient très bas mais les EBITDA date d'une époque révolue (qu'on espère retrouver toutefois mais quand ?) avec des cours du pétrole bien plu élevé qu'actuellement.
Les 2 sociétés ont investi ces derniers temps. Gulf Keystone dans un pipeline qui évite de transporter le pétrole en camions et qui permet donc de baisser les coûts. Gulf Keystone investit également pour augmenter sa production. Genel a (avait) aussi la volonté de développer de nouveaux gisements. Début 2019, ils ont acquis 30% d'un champs opéré par Chevron.
Rachats d'actions avec un beau programme de 50 m$ réalisé par Gulf (mais à des cours beaucoup plus hauts qu'aujourd'hui...) et dividendes vont dépendre de la conjoncture. Les 2 entreprises sont cotées à Londres.
Ces 2 sociétés représentent un pari sur une remontée des cours du pétrole. A chacun de trouver son point d'entrée (ou pas) et de ne pas oublier qu'une matière première peut rester déprimée longtemps, même avec des cours inférieurs aux prix de revient de la majorité des acteurs.