Tohoku Steel (5484)

[les daubasses]

Une activité industrielle lourde a priori très capitalistique, cyclique. Et ... ?

ISIN = JP3605800006
CODE = 5484
Cours = 1 404 JPY => Capitalisation boursière = 10,57 Md JPY

Activité :
La société japonaises fabrique et distribue des aciers spéciaux.

Une activité qui bouffe littéralement des capitaux. Mais pas dans le cas présent, avec une belle rentabilité et une belle génération de flux de trésorerie. Tooku Steel doit être sur une niche. A noter que la société fait aussi du traitement thermique.


Aperçu non exhaustifs (les chiffres sont issu du rapport semestriel arrêté au 30/09/2019) :

Les atouts

- bon historique de croissance rentable : en 5 ans, le bénéfice a presque doublé

- marges opérationnelles > 10% sur les 3 derniers exercices

- bons ROE / ROCE proches des 10% malgré la trésorerie abondante (cf. ci-dessous)

- trésorerie nette + participations = 1 474 JPY par action, soit 105% cours actuel

- valorisé 0,46x ses Fonds propres tangibles

- excellent ratio de solvabilité à 102% : la société n'a aucune dette financière !

- pas d'intérêts minoritaires = 0 mauvaise surprise

- potentiel "graphique" de +85% par rapport au récent plus haut de janvier 2018. Ça c'est pour les amateurs de graphiques !


Les risques

- plusieurs gros aciéristes (Daido Steel, Okaya & Co, ...) au capital = capital verrouillé / plafond de valorisation / limite au business ?

- quid de la cyclicité de l'activité : sommes-nous en haut de cycle ?



Avis subjectif
Business d'aciers spéciaux qui semble avoir de belles barrières à l'entrée au regard de la marge opérationnelle élevée supérieure à 10%. Excellente solvabilité et absence de dettes. On a - encore !!! - le business offert et ce business gratos est valorisé 7,5x les bénéfices attendus pour l'exercice en cours.

Par contre, quid de la structure actionnariale : tout se fait (ou doit se faire ?) entres entreprises partenaires ? Peut-être une limite à la croissance, à la prise de parts de marché. Attention également à un secteur réputé cyclique.


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déontologie : actionnaire(s) de la société

[Cyril]

Bonjour,

La société a publié ses résultats du 3ème trimestre arrêté au 31/12/2019.

Sur 9 mois, le chiffre d'affaires est quasi stable à 15 106 M JPY contre 15 155 M JPY.
L'EBIT est de 1 495 M JPY (9,9% du CA) contre 1 640 M JPY (10,8% du CA) sur l'exercice précédent.

Le bilan reste très solide :
- pas de dette financière
- solvabilité de 103%, ratio courant de 2,9
La VANT progresse de 4,6% par rapport au 31/03/2019. La société est valorisée 0,48x ses fonds propres tangibles.

Les prévisions pour l'exercice sont inchangées :
CA = 20,3 M JPY, EBIT = 1,98 M JPY, RN = 1,4 M JPY
ce qui donne les valorisations suivantes :

PE = 8,0, EV/EBIT = 2,66

cours de référence : 1 490 JPY

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déontologie : actionnaire

[Stephane]

Cours = 1 404 JPY
- trésorerie nette + participations = 11 103 JPY par action, soit 105% cours actuel

Il y a une erreur sur le montant de "trésorerie nette + participations".

[les daubasses]

Exact, c'est 1 474 JPY par action. Corrigé.

Bien vu !

[Stephane]

Graphique de l'historique du prix de l'action par rapport à sa VANT et création de valeur sur les dernières années :

(Attention, ce graphique est généré quasi automatiquement et peut contenir des erreurs et/ou des approximations.)

[les daubasses]

Quelques nouvelles de notre société japonaise spécialisée dans les aciers spéciaux suite à la publication de ses résultats annuels 2020 (clôture au 31.03.2020).

Le chiffre d'affaires de l'exercice 2020 s'élève à 19,5 Md JPY (-3,4%) pour un bénéfice de 1,5 Md JPY (-9,1%).
Bien qu'en léger recul par rapport à l'exercice précédent, le niveau de marge opérationnel reste solide (10,0% contre 10,8% en 2019).
Le ratio de solvabilité est inchangé à 103%, la société n'a toujours aucune dette financière !

Au cours de 1 351 JPY, la société est valorisée 0,43x ses fonds propres tangibles et 7,0x son résultat 2020.
La trésorerie + titres de participation représentent à eux seuls 115% de la capitalisation boursière.

Le dividende pour l'exercice progresse légèrement à 26 JPY contre 24 JPY en 2019.
La société n'a pas fait de prévisions pour l'exercice 2021.

[les daubasses]

Quoi de neuf pour notre spécialiste japonais des aciers spéciaux ?
La société a publié hier ses résultats pour le T2 arrêté au 30.06.2020

Ça ne va pas fort... l'activité est en baisse de 31% vs. T1 2020 à 3,62 Md JPY et le résultat opérationnel comme le bénéfice sont divisés par 2 à respectivement 253 M JPY et 162 M JPY.
L'investisseur optimiste verra son verre à moitié plein avec "des bénéfices quand même". Certes.

Notre modèle RAPP (hé oui, Tohoku Steel est une RAPP !) n'apprécie guère cette réduction de la profitabilité et sanctionne avec une révision à la baisse (-3,2%) de l'objectif de cours RAPP à 4 997 JPY par action. Soit un potentiel tout de même encore très respectable de +256%.

Quant au ratio de solvabilité, il gagne 2 points sur le trimestre pour atteindre 105%. Un bilan en acier inoxydable haute résistance !

La société n'a toujours aucune dette et 'trésorerie nette + participations dans des entreprises cotées' = 1 544 JPY par action, soit 1,1x le cours actuel de 1 402 JPY. Le business est donc toujours cadeau.

Enfin, le management ne fournit toujours aucune prévision pour l'exercice en cours.

[les daubasses]

Cours actuel = 1 443 JPY

Encore un trimestre difficile pour le spécialiste japonais des aciers spéciaux avec une bénéfice de 552 M JPY à l'issue du semestre, presque divisé par 2 par rapport à l'exercice précédent.

Il faut quand même garder en tête que l'entreprise continue d'être rentable et qu'elle n'a aucune dette financière. Si le cycle se retourne, Tohoku Steel a toutes les cartes en main pour en profiter.

La trésorerie + le portefeuille de participations cotées = 12 097 M JPY au 30.09.2020 soit 1 606 JPY par action (1,11x le cours actuel).

L'objectif de cours pour cette RAPP proposée en "idée d'investissement" est en repli de 1,8% à 4 908 JPY par action pour un ratio de solvabilité en progression de 1 pt à 106%.

[les daubasses]

Alors que les cours de l'acier sont au plus haut (forte demande chinoise), le cours des spécialistes des aciers spéciaux japonais n'en profite guère. Avons-nous estimé le faible flottant et le capital verrouillé par des industriels du secteur pour empêcher une revalorisation ?

Quoi qu'il en soit, il y a pléthores d'actions sur le marché japonais qui nous semble plus attractives (cf. Portefeuille daubasses 2 + idées membres). Ne serait que sur l’allocation de capital : dividende (rendement de 1,35% au cours actuel) + rachats d'actions (inexistant dans le cas de Tohoku Steel).

Au cours actuel de 1 455 JPY, avec les dividendes perçus, c'est un gain d'environ +5% depuis la présentation de la société en novembre 2019.

Nous ne suivrons plus l'actualité de la société.