Sec Carbon (5304)

[Cyril]

Sec Carbon (5304) est une société japonaise qui fabrique des électrodes en graphite pour l’industrie de l’acier et d’autres produits à base de carbone/graphite.

SEC Carbon - électodes en graphite.jpg (18.24 Kio) Consulté 6235 fois

La société a été créée en 1934 et compte environ 250 employés. Au cours de 5 830 JPY, la capitalisation boursière est de 23,7 Mrd JPY (191 M EUR).

Quelques données chiffrées extraites des comptes du T1 au 30/06/2020 et des comptes annuels au 31/03/2020 (en JPY) :

Bilan (au 30/06/2020)
- Total de l’actif : 56,4 Mrd
- Capitalisation boursière : 23,7 Mrd
- Trésorerie : 14,1 Mrd
- Dette financière : nulle
- Capitaux propres part groupe : 50,8 Mrd
- Minoritaires : non significatifs

Résultats annuels (au 31/03/2020)
- Chiffre d’affaires : 35,1 Mrd
- Résultat opérationnel courant : 13,8 Mrd
- Résultat net part du groupe : 9,6 Mrd

Valorisation
- Actif net tangible par action : 12 486 JPY
- Actif net courant par action : 8 402 JPY
- Trésorerie nette par action : 3 471 JPY
- Titres de participation par action : 1 583 JPY
- VE = 23,7 – 14,1 = 9,6 Mrd
- Cours de référence : 5 830 JPY

Conclusion

Au cours actuel, il est possible d’acheter des titres avec une décote de 53% sur l’actif tangible et de 31% sur l’actif courant.

La société a un bilan très conservateur. Elle n’a aucune dette financière, un levier de 1,11 et un ratio courant de 9. Le ratio de solvabilité au 30/06/2020 est de 120%.

L’activité de la société est liée à l’industrie métallurgique et est donc très cyclique (ex : chiffre d’affaires multiplié par 2,3 sur l’exercice 2019 ou en baisse de 42% sur le T1 2021). Le taux de marge opérationnel connait aussi de très fortes fluctuations en fonction de l’évolution du prix des matières premières (pétrole et charbon). Il était de l’ordre de 40% en moyenne sur les 2 derniers exercices, mais négatif en 2016 et 2017.

Sur la base des résultats prévisionnels 2021 (EBIT de 3,1 Mrd, soit 14,5% de marge opérationnelle), la société a un ratio VE/EBIT de 2,4x.

Le dividende a été ramené à 200 JPY (3,4% de rendement) contre 300 JPY pour l’exercice 2020. La société avait procédé à des rachats d’actions au cours de l’exercice 2019 (environ 1% du capital). Enfin, la trésorerie représente 60% de la capitalisation boursière (87% si l’on ajoute les titres de participation).

Actionnaire (achat à 5 910 JPY).

Site (en anglais)

[Stephane]

J'obtiens des chiffres identiques pour VANT, VANN et ratio de solvabilité.

[pgerard]

Avec un achat minimum de 100 titres chez Degiro, c'est un peu trop pour moi. Dommage ça me paraissait un bonne pioche!
Quelqu'un sait si c'est la même chose chez IB? Je me tâte pour ouvrir un compte chez eux, aussi pour avoir accès au marché Indien.

[cedru]

C'est la même chose chez IB, multiple de 100 obligatoire.

[jpatrim]

Il s'agit d'une contrainte instaurée au niveau même de la place de marché du Tokyo Stock Exchange, donc difficile pour nos brokers favoris de pouvoir proposer des fragmentations d'ordre.

Une petite lueur d'espoir de voir le Japan Exchange Group revoir sa copie ?

[bibike]

Merci Cyril

Qu'appelez vous le levier de 1.11 si la société n'a pas de dettes financières ?

[Cyril]

bonjour bibike,

Dans ma formule, je tiens compte de l'ensemble des dettes y-compris non financières (total actif / total capitaux propres).

[okavongo]

Quelques éléments (simplifiés) pour ceux qui s'intéressent au marché de l'acier. 2 méthodes coexistent pour produire de l'acier : les hauts fourneaux (avec cokerie en amont et convertisseur à oxygène en aval) et les fours à arc électrique. Dans les hauts fourneaux (2/3 de la production d'acier), l'ajout de carbone se fait via le charbon métallurgique (voir Anglo Pacific). Dans les fours à arc, il se fait via des électrodes en graphite. Ces dernières constituent la principale activité de SEC Carbon. Lié au marché de l'acier, le secteur a aussi ses dynamiques propres (capacité de production, coût matières premières, etc...) car les 2 techniques ne sont pas directement substituables et en tout cas pas sur du court terme. Le four à arc semblent avoir des avantages comme par exemple la possibilité d'utiliser des aciers issus du recyclage ou des émissions de CO2 bien inférieures au procédé classique.

Les volumes entre charbon métallurgique et électrodes en graphite ne sont pas les mêmes. Car les hauts fourneaux produisent de la fonte qui contient 2 à 6,67% de carbone. Ensuite, on enlève du carbone (convertisseur à oxygène) pour obtenir de l'acier (entre 0,12 et 2% de carbone). Pour le procédé avec les fours à arcs, on utilise en partie d'acier recyclé qui contient déjà du carbone et on ajoute la quantité de carbone dont on a besoin dans l'acier sans passer par le stade fonte. Enfin, c'est ce que je retiens de mes lectures car je ne suis pas un spécialiste...

J'ai l'impression que SEC carbon est presque un acteur des matières premières, une sorte d'usine-mine qui transforme la coke de pétrole (et d'autres ingrédients) en carbone pour acier.

Ceux qui s'intéressent au secteur des batteries auront peut-être noté que le graphite est un composant important. Mais abondant sous forme naturelle, il est aussi produit sous forme synthétique. Le graphite synthétique de SEC Carbon n'est à ce jour pas destiné aux batteries (ou alors de façon anecdotique).

SEC Carbon fabrique également des électrodes utiles dans la production d'aluminium. Cela permet de réduire un peu la dépendance à l'acier. Cette activité pèse quand même entre 25 et 37% sur les 2 dernières années.

[Cyril]

Résultats du T3 au 31/12/2020.

- Chiffre d'affaires : 14,9 Md M (-41,9%)
- EBIT : 2,46 Md vs 10,91 Md (marge op de 16,5% vs 42,4%)
- Résultat net : 1,92 Md vs 7,75 Md (marge nette de 12,9% vs 30,1%)

Au niveau bilan :
- VANN stable à 8 512 JPY
- VANT stable à 12 780 JPY
- solvabilité : 122% (-1 points)

Au cours de 6 890 JPY :
ratio VANN = 0,81 / ratio VANT = 0,54

Le cash net (3 411 JPY par action) représente 50% de la capitalisation boursière.

Les prévisions pour l'exercice 2021 sont inchangées :
Chiffre d'affaires : 21,4 Md JPY
EBIT : 3,10 Md JPY
Résultat net : 2,20 Md JPY

[Cyril]

Résultats annuels au 31.03.2021

- Chiffre d'affaires : 21,3 Md M (-39,4%)
- EBIT : 3,08 Md vs 13,82 Md (marge op de 14,5% vs 39,3%)
- Résultat net : 2,5 Md vs 9,64 Md (marge nette de 11,7% vs 27,4%)
- Dividende : 200 JPY (rendement de 2,8%)

Au niveau bilan :
- hausse de la VANN à 8 575 JPY
- hausse de la VANT à 13 139 JPY (+3%)
- solvabilité : 127% (+5 points)

Au cours de 7 200 JPY :
ratio VANN = 0,84 / ratio VANT = 0,55 / EV/EBIT 2021 = 4,1 / PE 2021 = 11,7

Le cash net (4 089 JPY par action) représente 57% de la capitalisation boursière.

Prévisions 2022 :
Chiffre d'affaires : 21,7 Md JPY (+2%)
EBIT : 2,8 Md JPY (-9%)
Résultat net : 2,0 Md JPY (-20%)
Dividende : non communiqué

[les daubasses]

Selon net-net-value.com (japonais), le site de notre ami japonais, le management de SEC Carbon a mis en place des mesures anti-opa :

SEC Carbon - poison pills takeover.png (7.04 Kio) Consulté 6028 fois

Ce n'est pas un drame mais cela enlève un aspect spéculatif au leader mondial des électrodes en graphites.



Source : https://translate.google.com/translate? ... ysis-5304/

[Cyril]

Sec Carbon a publié ses résultats du T1 2022 :

- Chiffre d'affaires : 4,61 Md M (-4,0%)
- EBIT : 615 M vs 1 135 M (marge op de 13,3% vs 23,6%)
- Résultat net : 503 M vs 887 M (marge nette de 10,9% vs 18,5%)

- hausse de la VANN à 8 6111 JPY (<1%)
- hausse de la VANT à 13 223 JPY (<1%)
- solvabilité : 130% (+3 points)

Au cours de 6 420 JPY :
ratio VANN = 0,75 / ratio VANT = 0,49 / EV/EBIT 2022 = 2,9 / PE 2022 = 13,0

Le cash net (4 420 JPY par action) représente 69% de la capitalisation boursière (103% si l'on ajoute les titres de participation).

Prévisions 2022 inchangées.

[Stephane]

Bilan du 30 Sept 2021
VANT = 13 350 JPY
Ratio de solvabilité = 1.39
Cours = 5 450 JPY
Cash Net Net = 3 725 JPY

--> Je viens d'acheter des actions 5304.T . C'est un tout premier achat pour moi sur cette société avec la possibilité de renforcer plus tard car il reste un peu de potentiel à la baisse.
Le cours est sur les plus bas de 2020 alors que la VANT a continué à monter, la prise de mesures anti-OPA (viewtopic.php?p=7508#p7508) n'y est sans doute pas pour rien.
De mon coté je considère quand même que tous les voyants sont au vert. Le cash net de toutes dettes (points verts foncés sur le graphique) a énormément grossi ces dernières années, les plus spéculateurs d'entre nous pourront y voir éventuellement une cerise asymétrique avec la possibilité d'un dividende à 4% ou 5% /an.

[Cyril]

Les résultats du T3 ont été publiés.

- Chiffre d'affaires : 16,2 Md M (+8,4%)
- EBIT : 2,51 M vs 2,46 M (marge op de 15,5% vs 16,5%)
- Résultat net : 1,99 Md vs 1,92 Md (marge nette de 12,3% vs 12,9%)

La VANT progresse de 1% sur 3 mois à 13 491 JPY (et +83% sur les 5 dernières années). La solvabilité est de 136%.

Le résultat net sur 9 mois est proche de la prévision annuelle (2,0 Md JPY).
Le dividende est confirmé à 200 JPY et procure un rendement de 3,6% au cours de 5 580 JPY.

La décote sur actifs reste élevée : 38% sur la VANN et 59% sur le VANT.
La trésorerie nette (5 139 JPY) représente 92% de la capitalisation boursière.

[Vmonney]

Voici la vidéo de la présentation des derniers résultats "FY2022-03". J'ai essayé tant bien que mal d'ajouter des sous-titre en français à l'aide d'un logiciel de transcription automatique, mais il faut parfois encore lire un peu entre les lignes. Comme je ne comprends pas un mot de japonais, je ne peux malheureusement pas vous aider.

https://www.youtube.com/watch?v=E6SA7XppdpI

Pour résumer tout se passe bien pour le moment:

- Le nombre de cas coronavirus s'atténuent au Japon, et l'économie japonaise montre des signes de reprise.
- La dépréciation du yen a donné un coup de pouce à l'exportation de Sec Carbon (qui représente + de 60% de son business).
- Hausse du CA de 7,6% par rapport à l'année précédente.
- Hausse des ventes pour toutes les catégories de produits.
- Dividende de 200 JPY

Malgré tout cela, le cours reste en berne. Comment est-ce possible? Il est vrai que les perspectives économiques internationales ne sont pas réjouissantes, et il est vrai aussi que Sec Carbon a une grosse capitalisation. Ce n'est pas un "asset light business model" comme on dit, ce qui n'est pas recommandé par Warren Buffet en période d'inflation https://www.youtube.com/watch?v=8GNEgMzzr40. Ce point est néanmoins à relativiser car le Japon est beaucoup moins touché par l'inflation que les autres pays et pourrait même en tirer profit grâce à ses exportations et la faiblesse du yen.

Bref, dommage que ce la quantité minimale soit de 100 et que je n'ai pas assez de liquide pour en prendre une louche.

[Cyril]

Cours : 5710 JPY

Sec Carbon a publié un bon T1 :

- Chiffre d'affaires : 6,4 Md JPY (+38%)
- EBIT : 1,4 Md JPY vs 0,6 Md JPY (marge op de 22,2% vs 13,3%)
- Résultat net : 1,4 Md JPY (342 JPY par action) vs 0,5 Md JPY (marge nette de 21,8% vs 10,9%)

VANN en hausse à 9 428 JPY (+2,1%) -> décote de 39%
VANT en hausse à 14 205 JPY (+3,1% sur le T1 22/23 après une hausse de +4,9% sur l'exercice 21/22) -> décote de 60%

L'entreprise a amassé pas mal de cash (net car pas de dettes) sur l'exercice précédent :
31.03.2021 : 4 089 JPY par action
31.03.2022 : 5 519 JPY par action
30.06.2022 : 5 676 JPY par action (= 99% du cours actuel et 143% avec les titres de participation)

Les prévisions pour l'exercice en cours sont les suivantes :
- Chiffre d'affaires à 30,0 Md JPY (+31%)
- EBIT à 3,3 Md JPY (+2,4%)
- Résultat net à 2,3 Md JPY = 566 JPY par action (-24,3%)

-->PE 22/23e de 10 / VE/EBIT non pertinent car VE = 0

[Cyril]

Cours : 7 110 JPY

Rapide suivi du titre qui a repris quelques couleurs ces derniers mois.

5304 Forecast 2023.png (22.05 Kio) Consulté 5626 fois

Les prévisions annuelles ont été revues à la hausse le 11 novembre dernier.
Le résultat net est attendu à 4 Md JPY (contre 2,3 Md JPY), soit 984 JPY par action -> PER = 7x

Au 30.09.2022
- VANN = 9 644 JPY par action -> décote de 26%
- trésorerie nette = 5 965 JPY -> 84% du cours actuel

Le dividende au titre du 1er semestre est de 150 JPY (payé le 07.12.2022), contre 100 JPY en n-1. Si le dividende au titre du S2 est maintenu à 100 JPY, le dividende annuel sera de 250 JPY (= rendement de 3,5%).

Les résultats du T3 au 31.12.2022 seront publiés le 13 février.

[Cyril]

Cours : 7 400 JPY

Les résultats du T3 sont parus ce matin. Le résultat net est en hausse de +71% à 3,4 Md JPY (838 JPY par action).
Les prévisions annuelles sont inchangées avec un bénéfice par action attendu à 984 JPY -> PER = 7,5x

Bonne nouvelle du côté du dividende. Il progresse à 170 JPY (+70 JPY) au titre du 2ème semestre, ce qui porte le dividende annuel à 320 JPY = rendement de 4,3%. Le payout est appréciable pour le Japon (33%).

Le titre affiche une décote de 19% sur sa VANN (9 170 JPY) et de 49% sur sa VANT (14 591 JPY, en hausse de +5,9% sur 9 mois). La trésorerie nette (pas de dettes) est en recul sur 9 mois à 4 857 JPY par action (5 519 JPY au 31.03.2022) impactée par la hausse des stocks (+782 JPY par action). Le cash représente malgré tout 66% de la CB et 104% avec les titres de participation.

On est encore loin des exercices exceptionnels de 2019 et 2020 (BPA de 2 901 et 2 370 JPY par action), mais 2023 devrait tout de même être un bon cru avec un dividende au plus haut. Peut-être un signe que la gouvernance se soucie davantage des actionnaires ?

[Cyril]

Cours : 8 930 JPY

Le groupe a revu ses prévisions de résultats annuels à la hausse :

5304 forecast 2023.png (22.56 Kio) Consulté 5389 fois

Malgré un chiffre d'affaires attendu en léger recul par rapport à la précédente prévision (-0,5 Md JPY), le bénéfice par action prévisionnel grimpe à 1 329 JPY contre 984 JPY.
PE 2023e = 6,7 / payout = 24% (de quoi espérer une nouvelle révision à la hausse du dividende ?)

Les résultats définitifs seront publiés le 12 mai.

[Cyril]

Cours : 9 300 JPY

Les résultats 2023 sont fidèles aux dernières prévisions. Le chiffre d'affaires est en hausse de +32,6% à 30,4 Md JPY, l'EBIT est multiplié par 2 à 6,5 Md JPY (marge opérationnelle de 21,3% vs 14,1%) et le résultat net progresse de +77% à 5,4 Md JPY (1 329 JPY / action).

Pour l'exercice en cours, la croissance devrait à nouveau être au rendez-vous avec un chiffre d'affaires attendu à 37,8 Md JPY (+24,3%). L'EBIT est prévu à 6,6 Md JPY contre 6,5 Md JPY (marge opérationnelle en baisse de 3,8 points) et le résultat net à 4,7 Md JPY (-13%). Malgré un résultat net attendu en recul, le dividende annuel est prévu en hausse de 20 JPY à 340 JPY (payout de 29%, rendement de 3,7% au cours actuel).

Sec Carbon n'a toujours aucune dette et dispose d'un matelas de cash confortable de 4 764 JPY par action (51% de la capitalisation boursière).

Après une progression du cours > 80% sur 1 an, le titre cote exactement au niveau de sa VANN, mais affiche encore une décote de 39% sur sa VANT (15 335 JPY / +11,3% sur 1 an).

Le PER 2024e est de 8,0 et le ratio VE/EBIT2024e de 2,8.

5304 31.03.2023.png (44.91 Kio) Consulté 5280 fois

[Cyril]

Cours : 11 520 JPY

Très bon T1 pour Sec Carbon :
- chiffre d'affaires +28% à 8,2 Md JPY
- EBIT : +75% à 2,5 Md JPY (marge opérationnelle de 30,4% vs 22,2%)
- Résultat net : +51% à 2,1 Md JPY (marge nette de 26% !)

Le groupe a bénéficié d'une demande forte dans le secteur de l'aluminium et de la faiblesse du Yen.
Commentaires du management (traduction Google) :

Au premier trimestre de la période cumulée consolidée en cours, les ventes de blocs cathodiques pour la fusion de l'aluminium en particulier ont été vigoureuses dans un contexte de reprise de l'économie mondiale.

En termes de profits et pertes, bien qu'il y ait eu des facteurs d'augmentation des coûts tels que la hausse des charges d'électricité, etc., le bénéfice a augmenté en raison de l'augmentation du volume des ventes et de l'amélioration de la rentabilité des exportations en raison de la variation de la dépréciation du yen.

Dans le contexte d'une demande généralement forte pour l'aluminium, la demande de remplacement des fonderies s'est accrue, entraînant une augmentation du volume des ventes et des prix de vente, qui ont été affectés par la faiblesse du yen.

Les prévisions annuelles sont maintenues avec un bénéfice prévisionnel de 1 156 JPY par action.
Le PER ressort à 10,0 et le VE/EBIT à 4,2. On cote toujours sous les fonds propres (P/B de 0,72), mais désormais bien au-delà de la VANN. Le cash net représente 5 064 JPY par action (44% de la capitalisation boursière) et les titres de participation 3 790 JPY par action (33% de la CB).

Au regard des multiples historiques et en dehors de l'envolée du cours à plus de 20 000 JPY en 2018, le titre paraît bien valorisé.
Le management semble toutefois assez optimiste à moyen/long terme :

Les blocs cathodiques pour la fusion de l'aluminium, que le Groupe positionne comme son produit principal, devraient connaître une augmentation de la demande à moyen et long terme,

Sec Carbon 30.06.2023.png (54.68 Kio) Consulté 5154 fois

[Cyril]

Cours : 13 050 JPY

Vente de mes titres cette nuit à 13 230 JPY.

Depuis l'ouverture de la file il y a 3 ans, la performance du titre est de +124%. En tenant compte des dividendes versés sur la période (960 JPY), la performance est de +140%.

Pour ma part, je réalise une plus-value de +86% en euros en raison de l'évolution défavorable de la parité EUR/JPY.

Comme je l'écrivais il y a 2 jours, le titre a atteint des niveaux de valorisation historiquement élevés. Je pense qu'il y a mieux à faire désormais.