Yamada Corporation (6392)

[Cyril]

Yamada Corporation (6392) est une société industrielle japonaise spécialisée dans la fabrication de pompes. Ses produits sont destinés principalement au secteur industriel (59% du chiffre d’affaires) et au secteur automobile (29% du chiffre d’affaires). La société fabrique notamment des pompes pneumatiques, hydrauliques, électriques, ainsi que des équipements de maintenance pour l’industrie automobile.

Basée à Tokyo, la société a fêté ses 110 ans d’existence en 2015. Une belle aventure industrielle !

Au cours actuel de 2 649 JPY par action, la capitalisation boursière est de 6,3 Md de Yen (53 M EUR) pour un effectif de 360 salariés.

Quelques données chiffrées extraites des comptes semestriels au 30/09/2019 et des comptes annuels au 31/03/2019 (en JPY) :

Bilan (au 30/09/2019)

- Total de l’actif : 13 Mrd
- Capitalisation boursière : 6,3 Mrd
- Trésorerie : 4,5 Mrd
- Dette financière : 0,3 Mrd
- Capitaux propres part groupe : 9,7 Mrd
- Minoritaires : 0,3 Mrd

Résultats (au 31/03/2019)

- Chiffre d’affaires : 11 Mrd
- Résultat opérationnel courant : 1,8 Mrd
- Résultat net part du groupe : 1,3 Mrd

Valorisation

- Actif net tangible par action : 4 000 JPY
- Actif net courant par action : 2 416 JPY
- Trésorerie nette par action : 1 744 JPY
- EV = 6,3 + 0,3 - 4,5 = 2,1 Mrd
- EV/EBIT = 2,1 / 1,8  = 1,2 (1,4 sur base du prévisionnel 2020)
- PE : 4,8 (6 sur base du prévisionnel 2020)
- Valeur de la capacité bénéficiaire : 6 500 JPY
- Cours de référence : 2 649 JPY
- Potentiel estimé : > 100%

Conclusion

Yamada affiche un bel historique de création de valeur :
- Augmentation annuelle de l’actif net tangible de 9% en moyenne sur 5 ans
- ROE moyen de 12% sur la même période

Bien qu’en recul sur le 1er semestre 2020, les niveaux de marge sont plutôt très bons avec près de 18% de marge opérationnelle et 9% de marge nette en moyenne sur les 5 derniers exercices. Les FCF ne sont pas en reste avec une moyenne de 7% sur la même période.
La société présente par ailleurs un bilan très solide : levier (total actif/capitaux propres) de 1,35, ratio de solvabilité de 113% et ratio courant de 3,6.

La capitalisation boursière est couverte à hauteur de 70% par la trésorerie nette et les titres de participation (la société détient notamment des titres de Tomita, une daubasse, on est rassurés ! --> à retrouver ici), un niveau confortable.

Enfin, Yamada verse un dividende de 87 JPY, soit un rendement de 3,3% au cours actuel.

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Déontologie : actionnaire de la société

[les daubasses]

Encore une belle proposition Cyril !

Il y a de la prudence, avec la trésorerie + les participations cotées qui couvrent une bonne partie de la valorisation actuelle (plus de 70%).
Et un bel historique de croissance rentable avec des marges opérationnelles élevées : 16% sur le dernier exercice.
Pour tout ça, on ne paie moins de 6x les bénéfices attendus pour l'exercice en cours.

Bien vu pour Tomita. Dans un univers japonais pourtant large, avec plus de 3 000 sociétés cotées, elles se sont quand même croisées !

Pour ajouter un peu d'eau au moulin, on peut ajouter le fait que la société perçoit en rythme annuel 31,2 M JPY de loyers. On peut donc se dire qu'elle détient des immeubles non opérationnels qui ont une certaine valeur... disons 10x ces loyers, et on arrive à 312 M JPY, soit l'équivalent de 131 JPY par action. Peut-être anecdotique, mais on prend quand même ! Ce n'est que du plus.

Si Yamada n'a malheureusement pas racheté ses actions sur le marché sur les dernières années, sa forte génération de cash a permis à la trésorerie nette de progresser de +2,7 Md JPY en 5 ans. Au regard de ces chiffres, on peut espérer mieux en terme de retours aux actionnaires... qui doivent se contenter d'un dividende qui ne progressent "que" de +10,3% par an depuis 2014, passant de 50 JPY par action à 87 JPY par action pour l'exercice en cours. La société peut faire plus, beaucoup plus !

Rachats d'actions et hausses du dividende (et pourquoi pas un dividende exceptionnel ?) seront les clefs pour créer encore plus de valeur.

[Cyril]

La société a publié ses résultats du 3ème trimestre arrêté au 31/12/2019.





Sur 9 mois, le chiffre d'affaires recule de 2,5% à 8 045 M JPY. 


L'EBIT est en retrait également à 3 379 M JPY (12,5% du CA) contre 3 613 M JPY (16,4% du CA) sur l'exercice précédent.




Le levier est de 1,30 et la solvabilité de 121%. La VANT progresse de 4,9% par rapport au 31/03/2019.
La société est valorisée 0,67x ses fonds propres tangibles.



Les prévisions pour l'exercice 2020 sont les suivantes : 
CA = 10,7 Mrd JPY, EBIT = 1,5 Mrd JPY, RN = 1,06 Mrd JPY





-> valorisaitons : PE = 6,3, EV/EBIT = 1,98

Quelques points notables :
+ niveau de trésorerie nette confortable : 62% de la capitalisation boursière et quasi absence de dettes financières
+ historique de marges élevées bien qu’en retrait sur l’exercice 2020
+ dividende > 3% avec tendance haussière sur les dernières années



cours de référence : 2 799 JPY

[Stephane]

Graphique de l'historique du prix de l'action par rapport à sa VANT et création de valeur sur les dernières années :

(Attention, ce graphique est généré quasi automatiquement et peut contenir des erreurs et/ou des approximations.)

[Cyril]

Yamada a publié ses résultats annuels au 31/03/2020 :

- Chiffre d'affaires : 10,8 Mrd (-2,8%)
- EBIT : 1,3 Mrd vs 1,8 Mrd (12,1% du chiffre d'affaires vs 16,1% en 2019)
- Résultat net : 0,94 Mrd vs 1,32 Mrd (8,8% du chiffre d'affaires vs 11,9%)

Au niveau bilan :
- hausse de la VANN à 2 572 JPY (+11% vs 31/03/2019)
- hausse de la VANT à 4 119 JPY (+5,4% vs 31/03/2019)
- solvabilité : 123% (contre 115%)

Au cours de 2 110 JPY, on a donc les ratios suivants :
ratio VANN = 0,82 / ratio VANT = 0,50
PE = 5,4 / EV/EBIT = 0,86

La décote et le potentiel me semblent toujours très intéressants. La trésorerie nette représente 84% de la capitalisation boursière.
Le dividende pour l'ensemble de l'exercice est en hausse à 90 JPY contre 85 JPY en n-1, soit un rendement > 4%.
Pas d'information en revanche sur les perspectives pour l'exercice 2021.

[Stephane]

J'en ai un peu en portefeuille, dans l'espoir que la croissance de 9%/an persiste sur le long terme.

Update :

[Cyril]

Merci Stéphane pour le graphique.

dans l'espoir que la croissance de 9%/an persiste sur le long terme

En tout cas, pour l'exercice 2020 le contrat est rempli .

[Cyril]

Publication du T1 2021.

- Chiffre d'affaires : 2,25 Mrd (-16,2%)
- EBIT : 0,23 Mrd vs 0,39 Mrd (10,5% du chiffre d'affaires vs 14,5% au T1 2020)
- Résultat net : 0,18 Mrd vs 0,30 Mrd (8,0% du chiffre d'affaires vs 11,2%)

Au niveau bilan :
- baisse de la VANN à 2 143 JPY (-17% vs 31/03/2020)
- légère hausse de la VANT à 4 147 JPY (+1% vs 31/03/2020)
- solvabilité : 109% (contre 123%)

Au cours de 2 205 JPY, on a donc les ratios suivants :
ratio VANN = 1,03 / ratio VANT = 0,53
PE prev. = 9,26 / EV/EBIT prev. = 3,27 (sur base forecast 2021)

La trésorerie nette représente 56% de la capitalisation boursière.
Pour l'exercice en cours, le chiffre d'affaires est attendu en baisse de 5,1% à 10,2 Mrd JPY, l'EBIT à 0,8 Mrd (-38%) et le RNPG à 0,57 Mrd (-39%). Le dividende devrait être maintenu à 90 JPY (rendement d'environ 4%).

[les daubasses]

Vidéo récente (juillet 2020) de présentation de la société avec texte en anglais :



On y voit :
- des produits qui semblent très techniques
- un très joli siège social (important pour le climat social + pour la valeur des immeubles dans le bilan ! )
- un outil de production moderne

[Cyril]

La société a revu ses prévisions de résultat à la hausse pour le 1er semestre et pour l'exercice 2021 :

1er semestre
EBIT prévisionnel de 500 M JPY contre 300 M JPY et résultat net de 410 M JPY contre 213 M JPY

Exercice 2021
EBIT prévisionnel de 900 M JPY contre 800 M JPY et résultat net de 700 M JPY contre 570 M JPY
-> ratio VE / EBIT prev = 3,5

Dividende prévisionnel
91 JPY contre 90 JPY pour 2020, soit un rendement de 3,7% au cours de 2 450 JPY.

Les résultats du S1 seront publiés ce vendredi.

[Cyril]

Les résultats du 1er semestre ont été publiés.

- Chiffre d'affaires : 4,7 Mrd (-11,5%)
- EBIT : 0,51 Mrd vs 0,65 Mrd (10,8% du chiffre d'affaires vs 12,3%)
- Résultat net : 0,41 Mrd vs 0,50 Mrd (8,5% du chiffre d'affaires vs 9,4%)

Au niveau bilan :
- hausse de la VANN à 2 193 JPY
- hausse de la VANT à 4 241 JPY
- solvabilité : 110%

Au cours de 2 365 JPY :
ratio VANN = 1,08 / ratio VANT = 0,56 / VE/EBIT prev = 3,1
La trésorerie nette représente 55% de la capitalisation boursière.

Je trouve ces résultats très corrects dans l'ensemble. L'activité a plutôt bien résisté alors que la société est exposée à des secteurs cycliques (industrie, automobile), le dividende est en très légère progression (+1 JPY) et offre un rendement appréciable (3,8%) et la VANT a progressé de 3% sur les 6 premiers mois de l'année. La révision à la hausse des prévisions pour l'exercice (cf. message précédent) est une bonne surprise également.

Toujours actionnaire.

[les daubasses]

La trésorerie pourrait fortement baisser sur les prochains trimestres car la société est en train de moderniser son outil de production.
Coût total estimé : 4,32 Md JPY soit environ 35 M EUR. Un très gros projet au regard de la capitalisation boursière actuelle de 5,60 Md JPY (45,4 M EUR) !

Il faut espérer que ces lourds investissements seront porteurs d'un nouveau cycle de croissance rentable. Faisons confiance pour cela à la gestion familiale.

Détails de ces investissements (traduit du japonais vers le français avec quelques approximations...) :

(cliquez sur l'image pour l'agrandir)

[Cyril]

Publication du T3 au 31/12/2020.

- Chiffre d'affaires : 7,2 Mrd (-11,1%)
- EBIT : 0,74 Mrd vs 1,00 Mrd (marge op de 10,3% vs 12,5%)
- Résultat net : 0,60 Mrd vs 0,78 Mrd (marge nette de 8,2% vs 9,7%)

Au niveau bilan :
- hausse de la VANN à 2 251 JPY (+2,6%)
- hausse de la VANT à 4 282 JPY (+1%)
- solvabilité : 114% (+4 points)

Au cours de 2 523 JPY :
ratio VANN = 1,12 / ratio VANT = 0,59 / VE/EBIT prev = 3,3
La trésorerie nette représente 53% de la capitalisation boursière.

Les objectifs annuels sont une nouvelle fois revus légèrement à la hausse :
Chiffre d'affaires : 9,5 Md vs 9,4 Md
Résultat opérationnel : 930 M v 900 M
Resultat net : 730 M vs 700 M

[Cyril]

Résultats annuels au 31.03.2021

- Chiffre d'affaires : 10,1 Mrd (-6,0%)
- EBIT : 1,22 Mrd vs 1,30 Mrd (marge op de 12,1%, stable)
- Résultat net : 1,27 Mrd vs 1,37 Mrd (marge nette de 8,9% vs 8,8%)

Au niveau bilan :
- baisse de la VANN à 1 823 JPY (-19,0%)
- hausse de la VANT à 4 454 JPY (+4,0%)
- solvabilité : 102% (-12 points)

Au cours de 2 399 JPY :
ratio VANN = 1,32 / ratio VANT = 0,54 / VE/EBIT 2021 = 2,9
La trésorerie nette représente 44% de la capitalisation boursière.

Prévisions 2022 :
- Chiffre d'affaires : 10,3 Md (+2%)
- Résultat opérationnel : 1 Md (-18,1%)
- Resultat net : 700 Md (-22.9%)
- Dividende : 93 JPY (rendement de 3,9%)

Yamada a publié des résultats 2021 supérieurs aux prévisions. Malgré un recul du chiffre d'affaires, le taux de marge opérationnelle et de marge nette sont stables. La société s'attend néanmoins à une baisse des ses résultats pour l'exercice 2022 (baisse de 18,1% de l'EBIT et de 22,9% du résultat net).

Le ROE est de 10,6% et la VANT a progressé de +8,1% sur l'exercice (plutôt pas mal sachant que le titre procure un rendement de près de 4%). Sur la base des chiffres 2021, le PE ressort à 6,3 et l'EV/EBIT à 2,9 (8,2 et 3,5 sur base du prévisionnel 2022). Cela me semble toujours pas très cher.

À noter également les gros investissements dans l'outil industriel (déjà évoqué ici) pour 2,9 Md JPY. Le bilan reste malgré tout très solide. La solvabilité est de 102% et la dette nette représente moins de 10% des fonds propres.

[Stephane]

Chiffres identiques à ceux de Cyril,

[Cyril]

Résultats du T1 2022 au 30.06.2021 (en JPY)

- Chiffre d'affaires : 2,82 Mrd (+25,0%)
- EBIT : 412 M vs 436 M (marge op de 15,5%, 11,1% au T1 2021)
- Résultat net : 306 M vs 181 M (marge nette de 10,9%, 8,0% au T1 2021)

Au niveau bilan :
- hausse de la VANN à 1 911 JPY (+5%)
- hausse de la VANT à 4 532 JPY (+2%)
- solvabilité : 102% (stable)

Au cours de 2 329 JPY :
ratio VANN = 1,22 / ratio VANT = 0,51
La trésorerie nette représente 48% de la capitalisation boursière.

Prévisions 2022 (revue à la hausse par rapport au prévisions du 11/05)
- Chiffre d'affaires : 10,7 Md (+6% vs 2021)
- Résultat opérationnel : 1,3 Md (+6,5% vs 2021)
- Resultat net : 910 Md (stable)
- Dividende : 93 JPY (inchangé / rendement de 4,0%)

Bon début d'année pour Yamada grâce à une base de comparaison favorable (l'activité reculait de 16% au 1er trimestre 2021). La société en a profité pour revoir ses prévisions de résultats à la hausse. Le résultat opérationnel est désormais attendu à 1 300 M JPY (+30% par rapport à la précédente estimation) et le résultat net à 910 M JPY (+30% également).

Yamada n'est pas une net-net, mais la société affiche une décote de 50% sur ses actifs tangibles. Sur la base des nouvelles prévisions pour 2022, on a les ratios suivants : PE = 6,1 et VE/EBIT = 2,5.

[Cyril]

Résultats du T2 2022 au 30.09.2021 (en JPY)

- Chiffre d'affaires : 5,7 Mrd (+21,0%)
- EBIT : 820 M vs 509 M (marge op de 14,3%, 10,8% au S1 2021)
- Résultat net : 600 M vs 404 M (marge nette de 10,5%, 8,5% au S1 2021)

Au niveau bilan :
- hausse de la VANN à 2023 JPY (+6%)
- hausse de la VANT à 4 658 JPY (+3%)
- solvabilité : 103% (+ 1 point)

Au cours de 2 445 JPY :
ratio VANN = 1,21 / ratio VANT = 0,52
La trésorerie nette représente 50% de la capitalisation boursière.

Prévisions 2022 une nouvelle fois revue à la hausse par rapport aux prévisions du 04/08 :
- Chiffre d'affaires : 11,0 Md (+9% vs 2021)
- Résultat opérationnel : 1,5 Md (+23% vs 2021)
- Resultat net : 1 Md (+10% vs 2021)
- Dividende : 96 JPY (+3 JPY / rendement de 3,9%)

Sur la base du prévisionnel, j'obtiens les ratios suivants : PE = 5,9x, VE/EBIT = 2,1 x.

[Cyril]

Résultats du T3 2022 au 31.12.2021 (en JPY)

- Chiffre d'affaires : 8,68 Mrd (+21,3%)
- EBIT : 1300 M vs 738 M (marge op de 15,0%, 10,3% en n-1)
- Résultat net : 918 M vs 600 M (marge nette de 10,7%, 8,2% en n-1)

Au niveau bilan :
- VANN : 1 719 JPY (-15%) -> en baisse en raison des investissements évoqués plus haut dans la file
- VANT : 4 778 JPY (+3%)
- solvabilité : 92% (-11 points)

Au cours de 2 566 JPY :
ratio VANN = 1,49 / ratio VANT = 0,54
La trésorerie nette représente 25% de la capitalisation boursière.

Une nouvelle fois les prévisions sont légèrement revues à la hausse :
- Chiffre d'affaires : 11,2 Md (+11% vs 2021)
- Résultat opérationnel : 1,6 Md (+31% vs 2021)
- Resultat net : 1,1 Md (+21% vs 2021)
- Dividende : 96 JPY (rendement de 3,9%)

Sur la base du prévisionnel, je calcule les ratios suivants : PE = 5,6x, VE/EBIT = 3,1 x.

[les daubasses]

Cours actuel : 2 420 JPY

Une nouvelle fois les prévisions sont légèrement revues à la hausse :
- Chiffre d'affaires : 11,2 Md (+11% vs 2021)
- Résultat opérationnel : 1,6 Md (+31% vs 2021)
- Resultat net : 1,1 Md (+21% vs 2021)
- Dividende : 96 JPY (rendement de 3,9%)

Sur la base du prévisionnel, je calcule les ratios suivants : PE = 5,6x, VE/EBIT = 3,1 x.

Révision de nouveau des résultats à la hausse :

Le bénéfice est désormais attendu à 484,5 JPY / action vs. 459,5 JPY soit +5,5%. PE = 5,0x.

Le dividende est aussi revu à la hausse. Il devait être de 96 JPY / action, il sera égal à 101 JPY / action. Soit un rendement de 4,2%.


Source (traduction du japonais) :

Yamada_Prévisions 2022 + dividendes - 09.05.2022 (fr).pdf

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[Cyril]

Cours : 2 368 JPY

Yamada a publié son T1 au 30 juin 2022.

Le chiffre d'affaires est en hausse de 25% à 3,5 Md JPY. Le résultat opérationnel progresse de 7,1% à 497 M JPY (marge opérationnelle de 11,7% vs 14,6% un an plus tôt) et le résultat net de 14,9% à 351 M JPY.

VANN en hausse à 1 972 JPY -> pas de décote
VANT en hausse à 5 129 JPY (+3,8% après une hausse de 11,0% sur l'exercice 21/22) -> décote de 54%

Forecast 22/23 :
- chiffre d'affaires : 11,8 Md JPY (-3,3%)
- résultat opérationnel : 1,4 Md JPY (-22,7%)
- résultat net : 900 M JPY / 376 JPY par action (-22,9%)
- dividende : 101 JPY (stable) -> rendement de 4,3%

PE 22/23e = 6,3x
EV/EBIT 22/23e = 2,9x

[les daubasses]

Cours actuel : 3 020 JPY

Yamada a revu ses objectifs annuels à la hausse vendredi dernier :

- chiffre d'affaires : 12,5 Md JPY (+6%)
- résultat opérationnel : 1,6 Md JPY (+14%)
- résultat net : 1,1 Md JPY (+22%)
- dividende : 106 JPY (+5%)

Les résultats semestriels seront publiés demain.

[Vysse36]

Belle hausse !

[Cyril]

Cours : 2 799 JPY

Yamada a de nouveau revu ce jour ses prévisions de résultats annuels à la hausse :

Yamada forecast 2023.png (35.01 Kio) Consulté 11195 fois

Le résultat net est désormais attendu à 1,2 Md JPY, soit 501 JPY par action (+9% par rapport à la précédente prévision).
Au cours actuel, le titre se paye moins de 6x ce bénéfice prévisionnel.

Au 30.09 :
- trésorerie nette = 1 046 JPY par action (37% du cours actuel).
- VANT = 5 467 JPY (décote de 48%)

Les résultats du T3 à fin décembre seront publiés le 07.02.

[Cyril]

Cours : 2 773 JPY

Yamada a publié ses résultats au 31 décembre (T3).

Le bénéfice par action progresse de +18% à 453 JPY. L'objectif annuel de 501 JPY semble à portée de main, ce qui valoriserait la société sur la base d'un PER 2023 = 5,5x.

La VANT progresse de +8,3% sur 9 mois à 13 129 M JPY (5 484 JPY par action -> décote de 49%)
Le dividende est toujours prévu à 106 JPY => rendement de 3,8%.
Cash net = 1 005 JPY (36% de la capitalisation boursière) contre 704 JPY au 31 mars 2022

Avec une marge opérationnelle attendue à +13,0%, un PER < 6, du cash, du rendement et une décote de 50% sur les fonds propres, Yamada a pas mal d'atouts.