NovaGold Resources (NG)

[Michael]

Bonjour,


Aucun rapport, une analyse intéressante de la société minière Novagold par un gérant d'Amiral Gestion :



Michael

[les daubasses : sujet déplacé pour mieux suivre ce titre "sulfureux"]

NovaGold - ruée vers l'or.png (275.65 Kio) Consulté 14361 fois

[les daubasses]

Bien positif Etienne sur l'exploratrice Novagold.

Il ne faut pas oublier que acheter une société de ce type, c'est acheter des perspectives et surtout des incertitudes. Il faut faire confiance au management, à la bonne exécution, respect des plannings, se fier aux seuls résultats de forages actuels et ensuite qua toute se passe bien lors de la production. Sur ces fortes hypothèses, il faut ajouter la dépendance, bien entendu du cours de l'or.

Bref, attention à ne pas acheter du rêve.

Pour archive, on note le prix actuel de Novagold : 8,59 USD.

Encore une fois, on dirait qu'Amiral Gestion essaie de copier Okavongo et ses critères stricts pour acheter des matières première à moindre risque pour les faire monter à bord de sa Pirogue.
Sauf que Novagold n'a certes pas de dettes, mais sa trésorerie nette représente moins de 1% de la capitalisation actuelle, quand Okavongo trouve des situations où la trésorerie nette couvre plus de 80% de la capitalisation boursière, et parfois plus de 100% !

Enfin, il faudra noter le gros potentiel dilutif à venir. Qui dit projet en cours, dit besoin de financement pour investir. Et comme toute bonne minière, Novagold va devoir lever des capitaux. Fort à parier que ce sera par le biais d'augmentations de capital (nouvelles émissions d'actions) et / ou dans le meilleur des cas, par de la dette (= détérioration du bilan).

On reparle de ce titre dans quelques mois ou années.
Si l'or continue de pousser, le titre pourrait fortement progresser. Mais... un peu comme n'importe quel titre finalement. Sinon, il y a de fortes chances que le soufflet retombe. D’ailleurs, l'action a perdu près de 30% sur ses plus hauts d'avril 2020 dans une tendance fortement haussière des cours de l'or. Étrange non ? Les acheteurs de rêves qui ont enlevés leurs lunettes roses ?


En fin d'entretien, on envoie encore du rêve sur les besoins de métaux liées à la mode du véhicule électrique / batteries.
En réalité, les liens entre éléments macro économiques, prévisions, réalité et la sélection d'actions ne sont pas aussi évidents.

On salut quand même Amiral Gestion, une boutique de gestion généraliste, connue et reconnue, d'essayer d'évangéliser les investisseurs actions sur le monde des métaux et des mines.

---
A noter, 2 graphiques intéressants issus de cet échange qui appuient la thèse d'une décote historique des valorisation des valeurs aurifères (mines d'or) par rapport au reste du marché :

[Michael]

Bonjour,

Tout à fait, c'est instructif de comparer Novagold avec les investissements aurifères de la Pyrogue.
Je viens de me rendre compte que c'est "notre" Etienne qui est maintenant chez Amiral Gestion. Bravo à lui !
En tout cas, on reconnait bien sa fougue

Michael

[okavongo]

Quelques remarques « brutes » sur l'interview d'Etienne :
C'est positif pour le secteur de voir une boite comme Amiral s'y intéresser.
Le critère décote sur valeur d'actifs pour des minières me semble peu pertinent. La valeur d'une mine, surtout en exploration ou en développement, peut bouger très vite dans des proportions considérables.
« Marge de sécurité » est un terme à manier avec précaution avec les minières (à moins d'avoir la capitalisation couverte par du cash) car si l'or plonge... Sans compter tous les risques opérationnels...

Novagold est pour moi une vieille connaissance. Une de mes premières lignes achetées en 2007 ou 2008. J'ai du vendre avec profit une partie de la ligne en 2009, mais le point dont je suis sûr, c'est que je suis sorti mi-avril 2020 (avec un profit mais lissé sur 12 ans ce n'est pas formidable). Le sauvage dénommé Okavongo sort, la porte claque et l'Amiral rentre. Ça sonne comme un vaudeville

La présentation d'Etienne est très bonne, pédagogique et pleine de vérités (ex : la teneur élevée pour une mine à ciel ouvert). Novagold y est bien vendue (sur-vendue ?). Elle pêche plutôt par omission... Nul mention, si je n'ai rien raté, du coût faramineux nécessaire à la construction de la mine (dont 500 km de pipeline pour le gaz). Il faut mettre sur la table 6,7 milliards de $, ça mérite d'être mentionné, non ? Novagold est donc un « gros machin » qui était le symbole de l'optionnalité dans le secteur. C'est ce qui m'a fait conserver la valeur si longtemps (qui a le courage de déchirer un billet de loto joué depuis des années ?) et c'est ce qui me l'a fait larguer sur une poussée de fièvre (à 11,55 $) car depuis quelques années j'essaye, comme dans la pirogue, d'obtenir plutôt des options gratuites (ou pas chères). Le titre d'un article d'IKN de 2010 résume bien ma pensée : c'est (c'était ?) une « call option » pour mégariches. Paulson y est d'ailleurs scotché depuis des années.

Avons-nous quitté l'optionnalité pour entrer dans une phase qui va mener à construire rapidement une mine ? Je ne sais pas. Je note quand même que dans une présentation de 2013 la mine devait produire en 2020... Et l'Alaska est peut-être une bonne juridiction, mais au niveau logistique y construire une méga mine est un sacré challenge. Voir le transport par barges vers 3'30 dans la vidéo de 2013 :



Afin de contrebalancer l'enthousiasme d'Etienne, vous pouvez explorer le côté obscur avec la thèse des shorters : https://www.jcapitalresearch.com/upload ... _28_ng.pdf (ou le résumé : https://www.jcapitalresearch.com/ )

Pour conclure, tout n'est pas rose et Novagold n'est pas une cible pour la pirogue qui préfère les cours d'eau bucoliques aux autoroutes pour barges

[gamchi]

Merci Okavongo pour ces précisions.
Etienne est convaincant, mais vous l'êtes encore plus .

[les daubasses]

Pour archive, on note le prix actuel de Novagold : 8,59 USD.

Cours actuel : 11,00 USD

Même si le cours a progressé de +22,9% en dollars US depuis qu'on appelait à la prudence sur ce titre, nous continuons à demeurer extrêmement prudents sur l'avenir de cette société et de son cours.

Il est vrai que Novagold porte un projet d'une qualité incroyable sur la papier avec ses 39 millions d'onces sous terres. Il faut quand même tout contextualiser.

On est déjà aujourd'hui sur une valorisation de plus de 3,6 Md USD alors qu'on est encore très loin de la production. Il faudra d'abord dépenser près de 7 Md USD d'infrastructures (dont le pipeline gazier sur 500 km !) et obtenir les permis sur l'exploitation de l'eau, entre autres, pour commencer à miner un peu d'or...

Plus de détails sur les coûts estimés sur le site de la société : "operations & infrastructure".

En attendant, pour les amateurs d'or "encore sous terre", Okavongo propose plutôt cette société. Au programme : beaucoup de cash par rapport à la valorisation boursière et surtout plusieurs projets en cours, autant de potentielles bonnes (parfois mauvaises...) surprises.
On achète ici aussi du rêve, certes, mais dans des proportions mesurées en comparaison avec Novagold !

Et pour les amateurs de sociétés productrices d'or bien gérées et qui crachent déjà de gros cash flows, vous connaissez notre préférée... : celle-ci.

[les daubasses]

Et le CEO qui vend coup sur coup pour un total de 2 millions de dollars d'actions en 2 semaines...
Grosse confiance dans le projet qu'il vend !

CEO Recent Trades:

o President and CEO Gregory A. Lang sold 91,723 shares of NG stock on 10/15/2020 at the average price of $11. The price of the stock has increased by 0.91% since.

o President and CEO Gregory A. Lang sold 89,214 shares of NG stock on 10/02/2020 at the average price of $11.11. The price of the stock has decreased by 0.09% since.

source : Yahoo Finance

[les daubasses]

Bien positif Etienne sur l'exploratrice Novagold.

Il ne faut pas oublier que acheter une société de ce type, c'est acheter des perspectives et surtout des incertitudes. Il faut faire confiance au management, à la bonne exécution, respect des plannings, se fier aux seuls résultats de forages actuel et ensuite qua toute se passe bien lors de la production. Sur ces fortes hypothèses, il faut ajouter la dépendance, bien entendu du cours de l'or.

Bref, attention à ne pas acheter du rêve.

Pour archive, on note le prix actuel de Novagold : 8,59 USD.

Encore une fois, on dirait qu'Amiral Gestion essaie de copier Okavongo et ses critères stricts pour acheter des matières première à moindre risque pour les faire monter à bord de sa Pirogue.
Sauf que Novagold n'a certes pas de dettes, mais sa trésorerie nette représente moins de 1% de la capitalisation actuelle, quand Okavongo trouve des situations où la trésorerie nette couvre plus de 80% de la capitalisation boursière, et parfois plus de 100% !

2 ans après, on revient voir ce qu'il s'est passé.

Cours actuel = 4,45 $ Cours divisé par 2.

Achetez du rêve et voilà ce que ça donne.

[Franck des daubasses]

Bien positif Etienne sur l'exploratrice Novagold.

Il ne faut pas oublier que acheter une société de ce type, c'est acheter des perspectives et surtout des incertitudes. Il faut faire confiance au management, à la bonne exécution, respect des plannings, se fier aux seuls résultats de forages actuel et ensuite qua toute se passe bien lors de la production. Sur ces fortes hypothèses, il faut ajouter la dépendance, bien entendu du cours de l'or.

Bref, attention à ne pas acheter du rêve.

Pour archive, on note le prix actuel de Novagold : 8,59 USD.

Cours actuel : 3,88 USD => -55%

-15% ce jour suite à la publication d'un T2 de nouveau en perte. Le rapport est rempli de bavardage, avec notamment un message de plusieurs pages du CEO au titre pompeux : A Perfect Asset for an Imperfect World

Dit autrement : merci de nous soutenir, ça nous permet d'encaisser de beaux salaires, de se payer en actions et ensuite de les vendre sur le marché.

Au 31.05.2023 Novagold n'a plus que 8,8 M USD de fonds propres pour une capitalisation de 1 2901 M USD ! Cherchez l'erreur...

source : Comptes 31.05.2023 - SEC Filings

Il va falloir trouver un partenaire qui y croit pour continuer l'aventure !


PS : je suis short sur ce titre

[okavongo]

Cours = 3,60 USD

Pour le suivi, on remarque que Novagold profite de la hausse de l'or pour quitter ses plus bas récents (vers 2,35 USD). Belle reprise et donc réactivité à l'or (effet de levier) mais dans un contexte de glissade du cours depuis l'ouverture de la file il y a 4 ans (à 8,59 USD).

Le problème principal du dossier reste un coût de construction très élevé. Et la tendance de fond est à une hausse continue des coûts. Voir cet article qui évoque ce sujet avec pour exemple un ancien projet de Novagold, Galore Creek.

[Franck des daubasses]

Dernier billet de Monocle - reçu par mail pas encore en ligne - consacré à Novagold.

Le fonds français a investi 1% de son capital dans ce projet...

Il y a onze ans je tombe sur Novagold. Le pitch est simple. La société détient la moitié de Donlin Gold, l’un des premiers gisements d’or au monde, situé en Alaska – l’autre moitié étant détenue par Barrick. Le CEO est Greg Lang, qui est le sosie de Tommy Lee Jones. Il a été patron de Barrick North America pendant des années. Le chairman est Thomas Kaplan, milliardaire ayant fait sa fortune dans les métaux précieux.


En premiers investisseurs on retrouve John Paulson, le gérant de hedge fund qui a gagné $4 Milliards dans la crise de 2008 et Seth Klarman, le légendaire gérant du fonds Baupost. Je n’ai plus les chiffres exacts mais l’action vaut autour de $3.50 et la capitalisation tourne autour de $1.2 Mds. L’or vaut alors $1,300.

Et on trouve ce graphique.



Ça c’est la valeur du projet pour 100% de Donlin Gold, donc on divise par 2 pour la partie revenant à Novagold (l’autre moitié est détenue par Barrick). Il faut regarder les barres [moutarde] avec un taux de discount à 5%. Une valeur d’environ $5.0 Mds avec un cours de l’or à $1,700, soit $2.5 Mds pour Novagold, ce qui devait faire à peu près deux fois la capitalisation boursière de l’époque.


Mais, comme le nom l’indique, c’est un projet. Il faut obtenir les permis, finir les études etc… Ce sera long.

On fait un aller-retour sympathique sur une petite taille autour de ces niveaux et nous vendons, car ce sera peut-être plus long ce projet.

Mais je ne pensais pas que ce serait si long

Onze ans plus tard, l’or a doublé à $2,700 – ou plutôt le dollar a perdu la moitié de sa valeur par rapport à l’or.

Novagold a mis beaucoup plus de temps que prévu à obtenir son permis fédéral mais c’est fait depuis 2018. Il lui manque deux autres permis que doit lui donner l’Etat d’Alaska d’ici fin 2026. Après le projet démarre.

Que vaut l’action ? $3.50. Retour à la case départ. Performance zéro sur onze années. Pourtant Thomas Kaplan est toujours là et n’a rien vendu. Greg Lang dirige toujours les opérations. John Paulson n’a pas vendu et en a même rajouté cette année. Le fonds Exor de la famille Agnelli a également construit une position importante.

Et dans la dernière présentation, le graphique est toujours là lui aussi.



A hier soir l’action Novagold cote $3.51 soit une capitalisation de $1.2 Mds. Avec l’or à $2500, le projet vaut $11.2 Mds soit la partie Novagold $5.6 Mds. C’est presque 5 fois la capitalisation actuelle. Et on est au bout du cycle de permis, avec une administration pro-développement qui arrive.

Novagold a plus de $100m de cash au bilan, de quoi couvrir les $30m de coûts annuels jusqu’au lancement de la construction. Son coût est estimé à $7.4 Mds. Pas un problème quand on a Barrick en partenaire et 39m onces d’or en réserves (à 2600$ l’once, ça fait $100Mds de valeur).

Donc on a maintenant un bon timing et un bon cours d’entrée sur le stock. Reste le cours de l’or. Il est beaucoup monté depuis un an (+40%) mais il n’a fait que rattraper son retard sur la création de monnaie du COVID. Le programme de Trump – comme l’était celui de Harris – continue sur des déficits élevés donc de la création de monnaie. Enfin les tensions géopolitiques s’accentuent ce qui milite pour un or plus élevé – [le lendemain de l’invasion de l’Ukraine, Poutine a réalisé que ses réserves en dollars n’étaient en réalité pas vraiment à lui].

Donc je pense qu’il faut regarder à nouveau ce graphique mais plutôt à droite. On a mis 1% du fonds dans Novagold. On laisse dans un coin et on en reparle dans quelques années.

[okavongo]

Mais, comme le nom l’indique, c’est un projet. Il faut obtenir les permis, finir les études etc… Ce sera long.
On fait un aller-retour sympathique sur une petite taille autour de ces niveaux et nous vendons, car ce sera peut-être plus long ce projet.
Mais je ne pensais pas que ce serait si long.
Onze ans plus tard (...)

Et on est au bout du cycle de permis, avec une administration pro-développement qui arrive.

Novagold a plus de $100m de cash au bilan, de quoi couvrir les $30m de coûts annuels jusqu’au lancement de la construction. Son coût est estimé à $7.4 Mds. Pas un problème quand on a Barrick en partenaire et 39m onces d’or en réserves (à 2600$ l’once, ça fait $100Mds de valeur). (...)

On a mis 1% du fonds dans Novagold. On laisse dans un coin et on en reparle dans quelques années.

Quelques années mais combien au juste ? Je n'ai pas l'impression que Monocle retienne la leçon du passé. D'autant qu'une rapide recherche montre que le process des permis n'est pas si simple...

Par exemple, cet article. Résume par ChatGPT :

Un juge fédéral a invalidé une partie de l’analyse environnementale du projet de la mine Donlin Gold, située en Alaska occidental, en raison de l’absence d’évaluation appropriée des risques liés à une éventuelle rupture de barrage contenant des déchets miniers. Ce projet, qui pourrait devenir l’une des plus grandes mines d’or à ciel ouvert au monde, suscite des oppositions pour ses impacts écologiques potentiels, notamment sur la rivière Kuskokwim et ses populations de saumons essentielles à la subsistance des communautés autochtones.

Je ne suis pas sûr que les grandes fortunes au capital nourrissent les mêmes espoirs que Monocle sur une construction rapide (100/30 = un peu plus de 3 ans). J'ai plus l'impression qu'ils se servent de Novagold comme d'un moyen de s'exposer à l'or avec un coût de détention faible et un potentiel effet de levier.

Pour l'instant leur pari est perdant. L'action est quasiment au même prix qu'il y a 21 ans. L'or a vu son cours multiplier par 7 ou 8 en dollars canadiens sur la période. Certes le cours de Barrick ne fait pas vraiment mieux. Mais il y a des dividendes. Il était possible de faire mieux. Avec Perseus ou avec le producteur de la pirogue.

Cette fois-ci l'histoire sera-t-elle différente et Paulson va t-il retrouver son flair ? Pas sûr...