Piscines Desjoyaux (ALPDX)

[bibike]

I&E Europe a cédé sa participation dans Piscines Desjoyaux.

La société cote 14.70 € pour des fonds propres de 10.90 € (zonebourse) soit un P/B de 1.35.

D'après Morningstar, entre 2012 et 2014 elle cotait de 0.8 à 0.9x la book. Cela laisse un "bon potentiel de baisse" si le marché price un bas de cycle à venir.

De mon côté je n'en sais rien.

[Wlynch]

Pour compléter le post de bibike, selon Morningstar, il semblerait que le fonds France d'I&E et le fonds Gay-Lussac Microcaps aient pris le chemin inverse en septembre et octobre :

On obtient ces infos en cliquant sur le lien Ownership.

[AntonyP]

Desjoyaux est toujours dans le Fonds Small France d'IE, c'est juste sur le Fonds Europe qu'ils ont vendu. On voit même un renfort en septembre sur le Fonds France. IE étant rentré en Juillet 2022, ce n'est pas leur genre de sortir aussi vite donc il y a certainement une question plus technique qu'une perte de conviction, à cette cession du Fonds Europe. La gestion d'un Fonds est hautement plus complexe que l'on peut le penser et les mouvements dépendent de très nombreuses contraintes (règlementaires, commerciales, financières, managériales) que nous n'avons pas en tant qu'investisseur particulier. C'est un avantage de taille ! Malheureusement le revers de la médaille est que nous sommes seuls face à notre psychologie qui bien souvent annihile cet avantage.

[bibike]

Bon le titre est remonté déjà à 16.74 € mais j'en reprend une petite position.

150 M€ de capi, 25 M€ de RN l'an dernier = PE de 6 sur l'an dernier.

Le S1 était en croissance de 10% sur la top line, fin août ils disaient dans la presse +5% de CA sur l'année pleine, pour justifier un PE de 10 il faudrait que le RN tombe à 15 M€ soit -40%, ils ont déjà généré 10 M€ de RN au S1, l'an dernier ils avaient généré 15 M€ de RN au S2. donc je pense qu'on pourrait atterrir entre les deux, genre 20 M€ de RN annuel soit PE 7.5. Fin août ils disaient aussi que bonnes prises de commandes sur le S1 2022/2023. Sans compter l'énorme position de cash net.

Résultats annuels le 16 décembre on verra bien.

[AntonyP]

Conférence de presse de la FPP du 15/11/2022 sur le marché de la piscine et des Spa. Les perspectives 2023/2024 demeurent attractives.

[bibike]

On verra ce soir mais je pense que Desjoyaux devrait sortir environ 35 M€ d'EBITDA sur l'année (à moins d'une grosse baisse d'activité et de rentabilité sur le S2 => si on maintient la marge du S1 x le CA de l'année dernière ça fait 38 M€).
ZoneBourse dit 6.5x l'EBITDA ces dernières années ça nous envoie à 228 M€, la boite capitalise 150 M€ et a les caisses pleines de cash.
Sauf retournement important de ses fondamentaux elle semble quand même pas très chère...

edit 34 M€ finalement : https://www.desjoyaux.com/wp-content/up ... -12-22.pdf

[bibike]

Bon dans le détail.

160.5 M€ de CA contre 161 M€ l'an dernier.
Rappelons qu'en début d'année Desjoyaux prévoyait +10% de CA, puis aux semestriels +5% et finalement ce sera -0.3%.
Le cas typique du management "passionné" comme Plastivaloire. Ce n'est pas volontaire, mais ils ont du mal à ne pas exagérer leur optimisme.

La France fait +2.5% par effet prix (panier moyen équipements + inflation) mais -10% en nombre de bassins (!)
L'export, relais de croissance, fait -4% de CA pour -20% de bassins ! La guerre en Ukraine et l'inflation énergétique ont dû peser outre Rhin...
Au final -14% de bassins, alors qu'on était à +1.8% sur le S1.

Desjoyaux retrouve son statut de cyclique et discrétionnaire. A court terme tchao le boost COVID.

Dire que j'ai ouvert cette file quasi au plus haut il y a 18 mois ... ...

Le levier opérationnel et surtout l'inflation font le job :
CA stable, EBITDA à 34 M€ vs 40.4 M€ soit -16% (moins bien que ce que j'estimais prudent à 35 M€ mais je n'avais pas anticipé le S2 naze en activité) ROC -20% à 28 M€
RNPG -17% à 21.3 M€

ROE de 21.3 / 109.9 = 19.4% ce qui reste exceptionnellement bon pour une industrielle (vs 26% l'an dernier)
Cash net de 32.3 M€ vs 36.8 M€ le BFR a dû gonfler fortement avec l'inflation (de 19/20 M€ à priori) 15 M€ de cash flow op vs 30.9 M€, pour une CAF de 34.7 M€ contre 31.4 M€ l'an dernier.
Capitalisation 150 M€
VE 118 M€

VE/EBITDA 3.5
VE/ROC 4.2
Price earning de 7

Pas chère, effectivement, mais perspectives prudentes et in chiffrées, on les comprend aisément.

[AntonyP]

La baisse du nombre de bassins ne m’étonne pas. Comme je l’avais relevé à titre personnel en tant que client prospect, j’avais trouvé vraiment très cher et pas à la portée de tous la construction d’une piscine enterrée. Desjoyaux se pavanait à l’époque de pouvoir imposer son pricing power. Résultat : ça n’a pas pris pour toutes les raisons que l’on sait. D’ailleurs pour en finir avec mon expérience personnelle, j’ai finalement contractualisé avec un indépendant et le coût est significativement plus faible. Elle n’est pas encore construite, ça se fera soit au printemps soit en septembre pour des raisons d’accès compliqué à mon jardin. En tout cas la conclusion que j’en tire c’est que toutes les structures franchisées ont des prix plus élevés que des indépendants avec au final des prestations plus faibles. Desjoyaux n’échappe pas à ce constat. Il n’en reste pas moins que je demeure actionnaire de Desjoyaux qui est une boîte solide et qui va devoir rester à ce niveau en essayant de restaurer des niveaux de marges plus élevés; c’est leur défi 2023 !

[Vysse36]

On est quand même tombé a des niveaux de prix faibles, si on regarde le cours est toujours au dessus des fonds propres.

[climatisor]

On est à 13.5 euros. Pour ce prix la on a une book value à 12 euros et 4 euro de cash net de dette. Avec un ROIC très variable mais généralement supérieur à 10% on a une société rentable qui crache des bénéf (pas une seule perte en 20 ans).

C'est vrai que la période est compliquée surtout avec l'écologie. Il faudrait qu'ils se mettent à faire des piscines naturelles peut être, vous savez le genre de piscines avec des algues partout

Mais bon en tout cas à ce prix la ça mérite de démarrer une ligne je pense, même si les piscines j'y crois pas trop en vérité

[bibike]

Desjoyaux a publié le 23 juin ses résultats semestriels arrêté au 28 février.

CA 61.5 M€ vs 71 M€ l'an dernier soit -13.6%
France 40.5 M€ -8.1%
Export 21 M€ -22.5% très pénalisé par la guerre en Ukraine... plus proche de l'Allemagne.
Nombre de bassins 4x8 5 062 vs 6 004 soit -15.7%
EBITDA 11.3 M€.
Le levier opérationnel jouant dans les deux sens, le ROC est en baisse de 38% à 8.6 M€ (contre 13.8 M€). Soit 14% de marge vs 19.3%.
RNPG en baisse de 39% à 6.3 M€.
La baisse des marges est affectée notamment par le mix produit, la diminution de ventes de coeur de métier (plus d'équipements??).
Tout cela impacte fortement le cash flow op : 4 M€ vs 15 M€.

Le groupe ne se prononce pas sur ses perspectives. Ils expliquent vouloir investir pour moderniser leurs outils et restaurer leurs marges + intégration des métiers amonts.

107 M€ de capitaux propres, cash net de 35 M€ pour une capitalisation de 108 M€... 1/3 couvert par le cash net.
On cote donc à la book, malgré le cash net.
Dans mes tablettes sur 17 ans on a coté en moyenne 1.7x la book, et plutôt autour de 2x ces récentes années (et avant le boost covid!!). Au plus bas 0.6x la book en 2013.

Prochaine communication mi décembre historiquement.

[AntonyP]

Interview de Jean-Louis Desjoyaux sur BFM Business ce jour : les temps sont durs mais il semble assez confiant sur sa capacité à se développer plus à l'export.

https://www.bfmtv.com/economie/replay-e ... 30457.html

[Wlynch]

J'ajoute mes notes au post d'Antony où se trouve le lien de l'interview, pour les plus pressés :

« L’année en cours sera plus difficile que l’année précédente mais nous allons bien » commence J-L Desjoyaux, comme à son habitude, (très) optimiste, avant d’évoquer tout de même l’Allemagne où le CA fait -40%.

Il rappelle ensuite que le Groupe exporte dans 80 pays au travers de 6 filiales.

Quant aux perspectives, il envisage encore une vingtaine de concessions à ouvrir en France avant d’y être « full » puis annonce des investissements à venir sur l’Europe et le grand export (US, Brésil, Italie notamment) pour y exporter des points de vente.

Sur la croissance du marché : il se réfère à des études géo marketing montrant que la France possède 12M de jardins, représentant ainsi 7M de clients cibles potentiels. Avec un parc de 2M, dit-il, « on a encore de quoi faire » avant d’ajouter que cela est vrai en France comme en Europe et « ailleurs ».

Sur la surconsommation et les polémiques récentes (qui ne sont un sujet qu’en France, selon lui), J-L Desjoyaux déplore ce « bashing » en désignant les piscines comme « les mauvaises cibles » et redirige vers le gaspillage dû à la vétusté des canalisations ou certaines cultures agricoles.

Il admet toutefois que le secteur de la piscine devra se réinventer sur certains aspects et illustre son propos en évoquant un système de filtration qui ne rejette pas d’eau à l’égout ou les techniques d’innovation (dont il ne donne pas davantage de détails) permettant le remplissage des piscines avec de l’eau de mer.

Enfin, est mis sur la table un mystérieux projet au nord de l’Egypte, à la frontière libyenne où 125k mètres carré de piscines devraient être réalisés (avec de l’eau de mer).

[climatisor]

Ce qui est dur avec les petites sociétés c'est l'attente, il y a peu de communication, on a rien eu depuis Juin par exemple sur ALPDX. Perso je tablerai sur des résultats de moitié inférieurs à ceux de l'an dernier pour cet exercice soit 1.2 euros de net income en IFRS avec aussi des FCF à 1.2. C'est vraiment un pari par ce que à ce niveau la d'information qu'on reçoit on est dans le noir.

Si j'ai raison ça ferait un rendement d'environ 10%. Si on ajoute la trésorerie nette d'environ 4 euros par action, l'entreprise ne coute vraiment que 8 on va dire, cela ferait 15% (moi un peu moins avec mon PRU à 12.9).

Il me tarde qu'ils publient voir si je me plante totalement ou juste un peu

[Viga]

Le CA de l'ensemble du secteur de la piscine serait en repli de 14,5% et le nombre de constructions en baisse de 16% par rapport à 2022 selon l'organisation professionnelle de la piscine.

Source: https://www.bfmtv.com/immobilier/achat- ... 40689.html

[Vysse36]

Le rapport du premier semestre a été publié fin juin.

Voici ce que dit le boss:
"Au 29 février 2024, le chiffre d’affaires consolidé du Groupe ressort à 49,103 m€, en baisse de 20,2 %
par rapport au 1er semestre 2023, soit une baisse de 12,4 m€.
Le nombre de bassins « équivalent 8 x 4 » vendus s’établit à 3 744 contre 5 062 au 1er semestre 2023,
le nombre de bassins « équivalent 8 x 4 » est en baisse de 26 %."

Ceci explique la forte baisse du titre depuis deux mois.

"Nous vous rappelons que l’activité du groupe Piscines Desjoyaux est fortement saisonnière. L’activité
du premier semestre est toujours plus faible que celle du second semestre, tant en termes de chiffre
d’affaires que de résultat opérationnel."

"Le groupe escompte un second semestre dans la lignée du premier, même si une inversion de tendance
a été observée ces derniers mois.
La société Piscines Desjoyaux SA poursuit sur l’exercice son plan d’investissement."

https://www.desjoyaux.com/wp-content/up ... e_2024.pdf

Analyse sectorielle pour compléter le message de Viga, la publication de Thermador du 30 juillet dernier indique un CA en baisse de 10% pour sa filiale Aello, 100% dédiée au matériel de piscines. Le rapport d'indiquer une baisse de rentabilité de 3 points.
(Aello:
CA 06/24 : 11 789
CA 06/23 : 13 128
résultat opérationnel 06/24 : 1005
résultat opérationnel 06/23 : 1549)

[Vysse36]

J'en profite pour ajouter un tableau de Finance Académie, trouvé sur le forum Investisseur Heureux.

On y voit un retour au marges de 2019 2020 et un nombre de bassins installés faibles, similaire à 2018 (mais l'EBITDA/piscine est bien meilleur).

Le rendement actuel du dividende est bon, autour de 8% à 1€ par action. Le payout ratio est autour de 70%.

Historique des dividendes: