Matsumoto Yushi Seiyaku (4365)
Publié : 11 novembre 2019, 17:06
ISIN = JP3869100002
CODE = 4365
Cours = 10 710 JPY => Capitalisation boursière = 34,66 Md JPY
Activités :
La société fournit le marché japonais (97% du CA) en "agents de surface".
Matsumoto Yushi Seiyaku est présent dans deux domaines :
1/ le secteur des surfactants est principalement lié à la production et à la vente d'agents de surface industriels pour les métaux, la fabrication de boîtes de conserve et l'utilisation de fibres.
2/ l'autre domaine se consacre à la production et à la vente de stabilisants synthétiques et de microsphères pour l'industrie des fibres.
Bref, on y comprend rien, cela a l'air on ne peut plus "pourri" : boîtes de conserve et secteur du textile !
Et pourtant...
Aperçu non exhaustifs (les chiffres sont issus du rapport semestriel arrêté au 30/09/2019) :
Les atouts
- marges opérationnelles > 15% sur les 4 derniers exercices et plus de 16% sur l'exercice en cours (S1). La société a été créée en 1926. Elle a donc potentiellement un savoir-faire acquis au fil des ans sur ses métiers, et ses clients sont prêts à en payer le prix.
- bons ROE / ROCE proches des 10% malgré la trésorerie abondante (cf. ci-dessous).
En effet, avec sa trésorerie nette de plus en plus élevée (en augmentation de +10 Md JPY en 5 ans pour atteindre 36,23 Md JPY au 30.06.2019), Matsumoto Yushi Seiyaku a un bilan surcapitalisé qui a un effet mécaniquement baissier sur le ROE (= bénéfices / fonds propres), car les fonds propres augmentent au fil des ans du fait, entre autre, du cash accumulé et non pas d'actifs productifs comme des machines, des usines ou des acquisitions externes, qui sont par définition des actifs qui peuvent produire de la valeur.
- Valeur d'Entreprise (VE) négative : la société cote sous sa trésorerie + placement de trésorerie
=> trésorerie nette = 105% cours actuel
- En ajoutant les participations cotées (6,9 Md JPY) à la trésorerie nette, on arrive à 13 335 JPY par action, soit 125% du cours de référence
- vaut 0,66x ses Fonds Propres tangibles
- excellente structure financière : ratio de solvabilité = 190% !!
- aucune dette financière et pas d'intérêts minoritaires : a priori, on ne devrait pas avoir de mauvaises surprise du côté des banques ou des parties liées.
- valorisée 8,6x ses bénéfices (PER = 8,6)
- hors dividendes, les fonds propres ont augmenté en moyenne de +7,7% / an sur les 6 dernières années.
En tenant compte du dividende, la création de valeur pour les actionnaires dépassent les 9% annuels. Ce qui est plutôt un bon niveau.
- dividende 2020 : 300 JPY par action => rendement de 2,8%.
Correct, mais la société peut faire mieux avec un bénéfice par action attendu à plus de 1 200 JPY pour l'exercice en cours.
Les risques
- liquidité faible, alors que la Capitalisation boursière est relativement importante pour notre univers d'investissement à 34,7 Md JPY (= 287 M EUR)
- flottant de 40% : peut être un frein à la liquidité ? + Faible présence d'actionnaires multiples.
- montant du nominal > 10 000 JPY (1 seule action vaut environ 90 EUR et il faut en acheter par paquets de 100)
- quid de la croissance future ? Le management prévoit un bénéfice pour l'exercice en cours de 3,89 Md JPY, en baisse de 14,5% par rapport à 2019.
Avis subjectif
De nouveau, comme souvent sur le marché actions japonais, le business est offert. La croissance est un peu calme (annoncée stagnante pour 2020). Si la croissance revient, ce sera tout bénéf pour les actionnaires. Action plutôt rassurante du fait d'une solvabilité record et de sa position de trésorerie. Pour résumer, on peut dire que ce titre, c'est une option sur la croissance offerte.
Et en attendant que quelque chose se passe, on accumule le cash.
Un rachat d'actions et, surtout, une division du nominal seraient bienvenus ! En effet, on est obligé d'acquérir au minimum 100 titres à la bourse de Tokyo, correspondent à environ 8 900 EUR.
Pas le potentiel le plus élevé des japonaises sous radar : un PER de 8,6x est assez élevé en relatif !
Mais les risques semblent assez faibles avec son bilan bétonné.
!! ATTENTION !!
Nominal élevé et faible liquidité :
les spreads (=différence entre le prix acheteur et le prix vendeur) sont élevés et certains jours il n'y a presque aucun échange.
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déontologie : actionnaire(s) de la société