Mammoth Energy Services est une société américaine de services pétroliers. La société exerce ses activités dans trois segments: services d'infrastructure, services de pompage sous pression et services de sable naturel. Fondée en 2014, l'entreprise exerce pour des clients situés en Amérique du Nord.
VANN : 2,8 USD
VANE : 3,86 USD
VANT : 12,07 USD
solvabilité : 69,5 %
cours actuel : 0,66 USD
Mammoth Energy Services (TUSK)
Bonjour,
Je suis tombé aussi sur l'entreprise, alors 18mois plus tard :
Prix: 1,9$
P/B: 0,2
VAN: 10,3$
VANT: 9,9$
VANN: 3,7$
VANE: 4,9$
Ratio de solvabilité: 66%
Je calcule une VMLV à 3,04$ et une VCB à 7,3$
Création de valeur de 68% depuis 2016
"Le problème" ce sont les résultats en chute libre depuis 2018
Je suis tombé aussi sur l'entreprise, alors 18mois plus tard :
Prix: 1,9$
P/B: 0,2
VAN: 10,3$
VANT: 9,9$
VANN: 3,7$
VANE: 4,9$
Ratio de solvabilité: 66%
Je calcule une VMLV à 3,04$ et une VCB à 7,3$
Création de valeur de 68% depuis 2016
"Le problème" ce sont les résultats en chute libre depuis 2018
J’avais repéré également McCoy Global Inc. (MCB.TO) et Forum Energy Technologies, Inc. (FET). Mammoth Energy Services, Inc. (TUSK) peut être une idée intéressante de par sa décote sur actifs, son bilan et de par sa diversification au delà du secteur oil & gas. Attention cependant à la décote sur la VANN, le poste créances clients représente 85% des actifs courants.
La grosse question est : est-ce que les investissements vont reprendre et quand ? En cas d’augmentation du nombre de plate-formes gazières/pétrolières opérationnelles, ces investissements pourraient être des jackpots. Mais si les investissements ne reprennent pas de si tôt, combien de temps ces entreprises peuvent elles tenir ? Elles sont totalement dépendantes d’un facteur qu’elles ne maitrisent pas. Difficile d’investir dans ce secteur sans un avis éclairé ou alors pour une faible partie du portefeuille en gardant à l’esprit que les décotes sur actifs peuvent vite partir en fumée.
La grosse question est : est-ce que les investissements vont reprendre et quand ? En cas d’augmentation du nombre de plate-formes gazières/pétrolières opérationnelles, ces investissements pourraient être des jackpots. Mais si les investissements ne reprennent pas de si tôt, combien de temps ces entreprises peuvent elles tenir ? Elles sont totalement dépendantes d’un facteur qu’elles ne maitrisent pas. Difficile d’investir dans ce secteur sans un avis éclairé ou alors pour une faible partie du portefeuille en gardant à l’esprit que les décotes sur actifs peuvent vite partir en fumée.
Créances clients / Actifs courants = 78% en 2018 et 94% actuellement
Sur cette même période la position cash et équivalents est passée de 68 millions à 10 millions.
Récemment, forte augmentation des provisions pour créances douteuses : 31.2 million de dollars + 41.2 million de dollars concernant les contrats Stingray Pressure Pumping et Muskie.
La marge de sécurité et la solvabilité de Mammoth sont fortement dépendants de ce poste créances clients.
75% de ce poste créances clients est-ce que PREPA (Puerto Rico Electric and Power Authority) doit à Mammoth depuis maintenant 4 ans (voire 81% car PREPA doit désormais plus que les 300 millions initiaux). Donc 80% du poste créances clients qui lui même représente 94% des actifs courants dépend de la volonté de PREPA de payer sa dette envers Mammoth. C'est 326 millions de dollars vs une capitalisation boursière de 80 millions de dollars.
Puerto Rico a été dévastée par l'ouragan Maria en 2017. Cobra, une division de Mammoth, a été le premier intervenant pour aider à la restauration du système électrique de Puerto Rico et a été la seule entreprise à avoir assisté Puerto Rico du début jusqu'à la fin. Ils ont eu deux contrats pour 1.2 milliards de dollars au total, ce qui explique la forte croissance du poste créances clients de 2016 à 2018.
Le problème c'est que PREPA a arrêté de payer en mai 2019 laissant une ardoise de 300 millions de dollars pour un projet complété. De 2020 à 2021, Mammoth s'est séparé de plus de la moitié de ses employés. Et 3 millions d'intérêts, suite à la rupture du contrat par PREPA, s'ajoute chaque mois à cette ardoise de $300 million.
Si cette créance client n'est pas payée, il n'y a pas de marge de sécurité avec une VANN négative (-2.7 VS +3.7) et la solvabilité de l'entreprise est clairement remise en cause. Si la créance est payée nous avons un beau potentiel et un beau catalyseur. Mais quelle est la probabilité que cette dette soit payée ? Et surtout : quand ? Car en retraitant ce poste, la solvabilité de Mammoth est très faible et la position cash est délicate.
Quelle est la probabilité que la créance PREPA soit payée ?
En mai 2021, la Federal Emergency Management Agency (FEMA) a publiée une note de décision : FEMA détermine que 47 millions de coûts n'étaient pas des coûts autorisés par le contrat entre Cobra et PREPA. PREPA a fait appel en juillet 2021 avec l'aide de Mammoth. Si PREPA ne reçoit pas une décision dans les 180 jours alors PREPA peut demander une demande d'arbitrage.
Ces deux dernières années, Mammoth a obtenu l'aide de membres du Sénat et du Congrès dans le but de collecter la créance client dû par PREPA.
La prestation de Cobra a été vérifiée plusieurs fois par des independent government officials et de nombreux experts. Certains anciens fonctionnaires de FEMA et de PREPA confirment les efforts et les prestations de Cobra :
En octobre 2021, Mammoth publie des emails de FEMA affirmant que 62 millions de dollars de taxes payées par Cobra à Puerto Rico en 2019 sont éligibles pour être remboursées.
Du coup je me tourne vers les insiders : que font-ils ?
S'ils achètent massivement des actions avec leurs fonds personnels et qu'ils détiennent suffisamment d'actions alors j'envisage un achat. Mais ce n'est malheureusement pas le cas :
Pas d'achat significatif, des ventes opportunistes en 2021 lorsque le cours a fortement rebondi, le CEO détient 1.2 millions de dollars d'actions mais c'est seulement 1.5 fois sa compensation de plus de 800 000 dollars donc non significatif. Aucun problème de volume au niveau de l'action, donc l'absence d'achats n'est pas une question de volume.
Je guette donc le trading des insiders mais j'ai du mal à imaginer un achat actuellement si la situation est aussi tendue et que ceux qui en savent bien plus que moi s'abstiennent d'acheter l'action.
Sur cette même période la position cash et équivalents est passée de 68 millions à 10 millions.
Récemment, forte augmentation des provisions pour créances douteuses : 31.2 million de dollars + 41.2 million de dollars concernant les contrats Stingray Pressure Pumping et Muskie.
La marge de sécurité et la solvabilité de Mammoth sont fortement dépendants de ce poste créances clients.
75% de ce poste créances clients est-ce que PREPA (Puerto Rico Electric and Power Authority) doit à Mammoth depuis maintenant 4 ans (voire 81% car PREPA doit désormais plus que les 300 millions initiaux). Donc 80% du poste créances clients qui lui même représente 94% des actifs courants dépend de la volonté de PREPA de payer sa dette envers Mammoth. C'est 326 millions de dollars vs une capitalisation boursière de 80 millions de dollars.
Puerto Rico a été dévastée par l'ouragan Maria en 2017. Cobra, une division de Mammoth, a été le premier intervenant pour aider à la restauration du système électrique de Puerto Rico et a été la seule entreprise à avoir assisté Puerto Rico du début jusqu'à la fin. Ils ont eu deux contrats pour 1.2 milliards de dollars au total, ce qui explique la forte croissance du poste créances clients de 2016 à 2018.
Le problème c'est que PREPA a arrêté de payer en mai 2019 laissant une ardoise de 300 millions de dollars pour un projet complété. De 2020 à 2021, Mammoth s'est séparé de plus de la moitié de ses employés. Et 3 millions d'intérêts, suite à la rupture du contrat par PREPA, s'ajoute chaque mois à cette ardoise de $300 million.
Si cette créance client n'est pas payée, il n'y a pas de marge de sécurité avec une VANN négative (-2.7 VS +3.7) et la solvabilité de l'entreprise est clairement remise en cause. Si la créance est payée nous avons un beau potentiel et un beau catalyseur. Mais quelle est la probabilité que cette dette soit payée ? Et surtout : quand ? Car en retraitant ce poste, la solvabilité de Mammoth est très faible et la position cash est délicate.
Quelle est la probabilité que la créance PREPA soit payée ?
En mai 2021, la Federal Emergency Management Agency (FEMA) a publiée une note de décision : FEMA détermine que 47 millions de coûts n'étaient pas des coûts autorisés par le contrat entre Cobra et PREPA. PREPA a fait appel en juillet 2021 avec l'aide de Mammoth. Si PREPA ne reçoit pas une décision dans les 180 jours alors PREPA peut demander une demande d'arbitrage.
Ces deux dernières années, Mammoth a obtenu l'aide de membres du Sénat et du Congrès dans le but de collecter la créance client dû par PREPA.
La prestation de Cobra a été vérifiée plusieurs fois par des independent government officials et de nombreux experts. Certains anciens fonctionnaires de FEMA et de PREPA confirment les efforts et les prestations de Cobra :
"I hope this is resolved fairly to a company that helped the most in the
recovery."
– José Ortiz, former PREPA CEO
"PREPA would often find reasons not to pay Cobra – by, for instance,
delaying their own inspections of completed work – even though Cobra's
PW was obligated, and funds were awaiting draw-down by PREPA."
– Mark Merritt, former FEMA consultant to Puerto Rico during Hurricane Maria recovery
Au 31 août 2021, Mammoth était redevable de 325 millions de dollars dont 98 millions d'intérêts."My impression was that Cobra generally performed good
restoration work. I do not recall reports of any significant deficiencies in Cobra's work during my time in Puerto Rico. I also found that Cobra demonstrated a strong commitment to safety."
- Carlos Torres, Governor-appointed Power Restoration Coordinator ("PRC") for the emergency restoration of electrical power in Puerto Rico
En octobre 2021, Mammoth publie des emails de FEMA affirmant que 62 millions de dollars de taxes payées par Cobra à Puerto Rico en 2019 sont éligibles pour être remboursées.
Quelques citations de l'ancien FCO qui était responsable de la coordination de la réponse de FEMA face aux désastres causés par l'ouragan :"Our conclusion regarding the payment of Taxes claimed by our applicant
is that THEY ARE ELIGIBLE."
– William Delgado-Rodriguez, P.E., PA Technical Assistance Contractor for FEMA
Sans être un expert, j'ai du mal à imaginer que cette créance ne soit pas payée car après toutes ces enquêtes, aucune raison valable pour ne pas régler cette dette ne ressort et que Mammoth joue un rôle important dans la reconstruction après le passages de catastrophes naturelles :"Given the complex and evolving nature of the situation in Puerto Rico, FEMA put in place additional measures to ensure FEMA's funds would be spent appropriately.”
"Determinations as to whether work was available for FEMA funding were made after multiple levels of review, by various FEMA individuals working in various capacities.”
"The steps include several tiers of review, which likely would have included legal, program, engineering, insurance, and environmental review, and then review by FEMA headquarters.”
"Only after both FEMA and OMB (Office of Management and Budget in Washington DC), if significant funds are involved, approves the relevant work can FEMA obligate funding.”
"FEMA's ultimate determination as to whether work was eligible for FEMA funding was set forth in an Eligibility Determination Memorandum ("Determination Memo" or "DM") Exhibit D is a December 22, 2017 Determination Memo, which concludes that certain work submitted by PREPA, to be performed by Cobra, was eligible for FEMA funding. DM's were created in the ordinary course of FEMA's work, and were a regular part of FEMA's business.”
"All of us who were overseeing the recovery effort were concerned about the lack of contractor resources in Puerto Rico and about the time it was taking PREPA to provide the documents necessary to bring additional resources to Puerto Rico, including executed contracts and the documents necessary to prepare Project Worksheets ("PW") for additional work.”
- Byrne, who as FCO was responsible for coordinating FEMA's disaster and recovery response in Puerto Rico
S'ils achètent massivement des actions avec leurs fonds personnels et qu'ils détiennent suffisamment d'actions alors j'envisage un achat. Mais ce n'est malheureusement pas le cas :
Pas d'achat significatif, des ventes opportunistes en 2021 lorsque le cours a fortement rebondi, le CEO détient 1.2 millions de dollars d'actions mais c'est seulement 1.5 fois sa compensation de plus de 800 000 dollars donc non significatif. Aucun problème de volume au niveau de l'action, donc l'absence d'achats n'est pas une question de volume.
Je guette donc le trading des insiders mais j'ai du mal à imaginer un achat actuellement si la situation est aussi tendue et que ceux qui en savent bien plus que moi s'abstiennent d'acheter l'action.
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