Forum 100% Actions - Les Daubasses

De la triple netteté bien gérée ?

Bonjour, voici une idée d'investissement au Japon.

Zonebourse la décrit ainsi:
Gamecard Joyco Holdings Inc. est principalement engagée dans l'exploitation d'entreprises liées au système de cartes prépayées Pachinko*. Elle compte quatre divisions. La division des machines vend des unités de cartes, des distributeurs de billets et des machines de paiement, des machines de règlement et autres, principalement par l'intermédiaire de distributeurs. La division des cartes vend des cartes magnétiques, des cartes à puce et des pièces de monnaie à puce elle-même ou par l'intermédiaire de magasins participants. La division des frais d'utilisation des systèmes perçoit des frais d'utilisation pour la fourniture et l'exploitation de systèmes de cartes prépayées. La division construction et maintenance fournit des services d'installation et de maintenance des machines sur la base des contrats conclus entre les distributeurs et les magasins participants.

* Le Pachinko est un appareil pouvant être décrit comme un croisement entre un flipper et une machine à sous. Très populaire, plus de cinq millions de machines sont dénombrées au Japon.

Comme annoncé dans la description, elle détient des participations dans divers sociétés à hauteur de 631 JPY / action au 31 décembre soit ~50% du prix de l'action
Voici la liste de ses participations (source: zonebourse):
Sankyo Co., Ltd. 13,6%
Gamecard-Joyco Holdings,Inc. 6,47%
Tower Investment Management Co., Ltd. 5,10%
Masao Sekiguchi 4,43%
Heiwa Corporation 4,29%
Kyoraku Sangyo Co., Ltd. 4,28%
Daiichi Co., Ltd. (Nagoya) 4,28%
Newgin Co., Ltd. 4,28%
Fujishoji Co.,Ltd. 4,28%
Sega Sammy Holdings Inc. 4,28%

Maintenant quelques chiffres et ratio (prix du cours utilisé 1273 JPY et bilan au 31 déc 2020):
P/B = 0.43
EV/EBITDA = 19
Création de valeur depuis 2015 = 8.56%
Taux de croissance annuel de l'EBITDA depuis 2015 = -0.95%
Le FCF représente 29% de l'EBITDA
Solvabilité = 195% (dont 25741 * 10^6 JPY de trésorerie nette)
VANT = 121% du prix (2813 JPY / action)
VANN = 64% du prix (2087 JPY / action)
VANE = 66% du prix (2100 JPY / action)
VANNN = 14% de prix (1451 JPY / action)
VMLV = 1865 JPY / action

Je ne prétends pas avoir bon sur tous mes calculs, n'hésitez pas à me reprendre et a faire votre propre analyse, ça m'intéresse

Je suis actionnaire depuis peu, je préfère prévenir.

Pour ceux qui veulent en savoir plus sur les pachinko on en parle dans la file de Partouche.

Il y a eu une fusion entre les filiales. Le dossier me semble un peu complexe. Est-ce qu'il y a de la dilution des actions? Voici les notes du 10 février et du 1er avril:
https://www.gamecard-joyco.co.jp/ir/

Et les traductions en français:
https://translate.google.com/translate? ... &sandbox=1
https://translate.google.com/translate? ... 460493.pdf

Belle triple net qui ressort depuis longtemps dans nos recherches. Nous n'avons pas grand chose d'intelligent à dire.... quid du capital détenu par des exploitants de Pachinko et d'un risque de mafia (yakuza) sur ce business ?

La décroissance et la faible rentabilité, OK. Pas un problème quand c'est autant bradé sur le cash. Par contre, quid du réglementaire sur ce système de jeu d'argent qui n'en est pas vraiment un... mais quand même ?

Si l'action reste la dernière triple net du marché japonais, il faudra bien un jour se pencher sur son cas malgré tout.

zugluk a écrit : ↑

04 avril 2021, 20:34

Comme annoncé dans la description, elle détient des participations dans divers sociétés à hauteur de 631 JPY / action au 31 décembre soit ~50% du prix de l'action
Voici la liste de ses participations (source: zonebourse):
Sankyo Co., Ltd. 13,6%
Gamecard-Joyco Holdings,Inc. 6,47%
Tower Investment Management Co., Ltd. 5,10%
Masao Sekiguchi 4,43%
Heiwa Corporation 4,29%
Kyoraku Sangyo Co., Ltd. 4,28%
Daiichi Co., Ltd. (Nagoya) 4,28%
Newgin Co., Ltd. 4,28%
Fujishoji Co.,Ltd. 4,28%
Sega Sammy Holdings Inc. 4,28%

Attention, les participations sur Zonebourse sont parfois correctes mais très souvent erronées. On vous conseille d'aller vérifier en direct dans le dernier rapport annuel pour avoir les pourcentages exactes et es bonnes entreprises.

Bonsoir à tous,

Le bilan a été mis à jour sur morningstars. Il date du 31/03 (il a sûrement été mis à jour avant)

Globalement l'année 2020/2021 a été plus mauvaise dans les résultats que la précédente. Mais la trésorerie s'accumule toujours autant

Maintenant les ratios (prix du cours utilisé 1250 JPY et bilan au 31 mars 2020):
P/B = 0.42
EV/EBITDA = 25
Le FCF représente 22% de l'EBITDA et 30,4 JPY/action
Solvabilité = 247% (dont 29861 * 10^6 JPY de trésorerie nette)
VANT = 122% du prix (2774 JPY / action)
VANN = 62% du prix (2030 JPY / action)
VANE = 64% du prix (2051 JPY / action)
VANNN = 40% de prix (1755 JPY / action)
VMLV = 2528 JPY / action
VCB = 2583 JPY / action

Le rendement du dividende a été de 2,8%

Forte baisse sur de gros volumes. Cours actuel : 1056 JPY.
Solvabilité : 203,57 %
Cash net par action : 1 560,79 JPY
Flottant très faible : 23 %

Historique de décoté sur VANT => Le ratio cours/VANT est actuellement sur son plus bas des 10 dernières années.
(Je ne suis pas actionnaire, il me faudrait au moins 20% de baisse supplémentaire pour commencer à m'y intéresser. Je préfère prendre le risque d'être trop gourmand à l'achat.)

Je partage votre prudence Stéphane, cela dit des évolutions sont en cours.

Le cours pâtit encore du Covid.

Voici la dernière évolution en date sur les jeux d'argent au Japon : https://jeux-gratuits.casino/actualites ... ecise.html

Cela a pris un temps fou mais le 1er casino va finalement ouvrir. Cette brèche, associée au fait que les japonais adoreraient les jeux d'argent, me semble de nature à devoir s'élargir : si on reconnaît le droit à un casino de s'installer, alors pourquoi limiter fortement le reste des jeux d'argent ?

Certes, l'opposition japonaise montre du doigt la corruption derrière les appels d'offres de casinos, cependant leur interdiction accroît encore plus fortement le marché noir.

Personnellement, j'ai préféré acheter du Gamecard par rapport à Partouche : le marché est important, le yen sécurisant et on aura à l'après Covid une soif de loisirs (si cette histoire s'arrête un jour...).

Il est parfois difficile de comprendre la mentalité japonaise, mais si on regarde la dynamique du secteur, alors l'ouverture de casinos malgré le Covid, malgré l'opposition politique et malgré l'exception culturelle japonaise semble indiquer une prochaine libéralisation.

Cours actuel : 1 055 JPY

Résultats au Q3 2022 :

- Hausse du CA (+10%)
- Hausse de l'EBIT (+23%)
- Hausse du bénéfice (+1,4%)

L'objectif de CA en fin d'exercice devrait être dépassé. Pas de prévisions d'EBIT et de RN mais 6249 est bien parti pour égaler a minima le l'EBIT et le RN de l'exercice précédent.
Source : https://www.kaijinet.com/jpExpress/Defa ... ht&cc=6249

Au cours actuel, je trouve les ratios suivants :

- P/S = 1,4
- P/E = 23,3
- EV/EBIT = 3,4


Bilan au Q3 2022 :

P/B = 0,3

La VANN et la VANT semblent en léger déclin depuis la dernière MAJ de Stéphane mais le ratio de solvabilité s'est amélioré.

Le cash couvre largement l'ensemble des dettes.

A noter que j'ai ajouté "cash and deposits" et "deposit money" pour déterminer le cash.

La trésorerie nette (hors participations) représente 37% du cours actuel. Si l'on inclut les participations, la trésorerie nette représente 1,7 fois le cours actuel.

Les participations ("securities") représentent 56% de l'actif circulant.
Source : https://www.kaijinet.com/jpExpress/Defa ... nt&cc=6249


Dividende 2022 :

Compte tenu d'un dividende Q2 de 17,5 et d'un dividende Q4 attendu à 17,5 le dividende 2022 est attendu à 35 JPY par action, soit un rendement de 3,3% au cours actuel.

Cours actuel : 1 002 JPY

Résultats au Q4 2022 :

- Hausse du CA (+8%)
- Baisse de l'EBIT (-3,6%)
- Hausse du bénéfice (+104%)

L'objectif de CA de 10 000MJPY est effectivement dépassé. La hausse du bénéfice est due à une baisse de la charge de l'impôt par rapport à l'exercice précédent.
Au cours actuel, je trouve les ratios suivants :

- P/S = 1,4
- P/E = 10,8
- EV/EBIT = 9,6


Bilan au Q4 2022 :

P/B = 0,3

La VANN et la VANT augmentent par rapport au Q3 2022, mais le ratio de solvabilité perd 10 points à cause de la baisse des liquidités et de la hausse des dettes. Rien d'alarmant toutefois, il reste supérieur à 100%...

Le cash couvre largement l'ensemble des dettes (204 JPY de cash net par action).

A noter que j'ai additionné "cash and deposits" et "deposit money" pour déterminer le cash.
Source : https://www.kaijinet.com/jpExpress/Defa ... nt&cc=6249


Dividende 2022 :

Conformément aux prévisions, le dividende s'élève à 35 JPY par action, soit un rendement de 3,5% au cours actuel.

Cours actuel : 1 013 JPY

MAJ au Q1 2023 :

- NCAV = 2 019 (décote de 50%) -> en baisse
- NTAV = 2 947 (décote de 64%) -> en baisse
- ratio de solvabilité = 116% -> en hausse

la VTN représente 43% du cours actuel

- BPA 2022 (ye) = 93.65
- BPA 2023 (f) = 36.63
- BPA Q1 2023 = 11.37 (31% de l'objectif annuel)

Par rapport au Q1 2022, les charges augmentent plus vite que le CA -> baisse de l'EBIT et du Résultat avant impôt (la hausse du RN s'explique par une baisse de la charge de l'impôt sur les bénéfices) :
- Dividende 2022 (ye) = 35 JPY/action
- Dividende 2023 (f) = 35 JPY/action -> rendement de 3.5%

Source : https://www.kaijinet.com/jpExpress/Defa ... ry&cc=6249

Rebond du cours d'environ +40% sur les dernières semaines. --> En termes de décote sur VANT, le cours est revenu sur le prix moyen des 10 dernières années.

L'action est en forte hausse depuis quelques jours. Est-ce qu'il y a encore des actionnaires parmi les membres du forum? Pour ma part, je viens de vendre à 3200.

Il me semble que les résultats du T3 ont explosé à la hausse et que les prévisions sont excellentes :
Le tout avec toujours un niveau élevé de trésorerie.

Maintenant, au regard du secteur sulfureux (mafieux ?), des risques réglementaires et de la hausse du cours (x3 en 1 an !), il me semble que vous avez eu raison de vendre.

Pour ma part vendu (trop tôt) en novembre 2022. Mais plus-value malgré tout

J'aime bien ces "deep value" japonaises. Grâce au forum, notamment les graphiques de Stéphane, et aux Daubasses, j'ai l'impression qu'il suffit d'acheter sur des critères quantitatifs et d'attendre. Souvent une bonne nouvelle ou un facteur inconnu et le cours s'envole. C'est là qu'est la difficulté. Quand sortir ? Impossible de trouver le point idéal. Parfois je sors plus haut que les Daubasses et d'autres fois je conserve un reliquat (ex Geomatec) car le soufflé retombe vite... Mais l'important reste de gagner de l'argent.

Le risque principal et réel est la "value trap". Mais je préfère cela à une faillite... Je n'ai pas fait de statistiques mais je n'ai pas l'impression d'avoir vu de catastrophe sur nos japonaises. Au pire légère baisse (en attendant des jours meilleurs ?), au mieux effet de mode et belle plus-value. Scénario médian : lassitude et sortie en petite perte ou petit gain.

Au vu des derniers résultats et prévisions, la situation est encourageante. J'ai réfléchi un moment avant de me décider à vendre : notre entreprise de Pachinko pourrait-elle devenir une machine à cash ? En même temps, je trouverais difficile de conserver les actions sur la base des résultats d'un trimestre et des prévisions futures. En pensant à la thèse de l'investissement initial (prix de vente fixé atteint et même dépassé), j'ai décidé qu'il était peut-être plus sage de vendre.
Comme l'a mentionné okavongo, grâce aux idées avancées ici, les opportunités ne se font pas attendre.

Cours actuel : 4 445 JPY soit x3,5 depuis la création du sujet en avril 2021.

Donc "oui", cette boite rentable (1 seul exercice en perte sur les 10 derniers exercices) cotant largement sous sa trésorerie nette était une aubaine...

Bravo aux heureux gagnants à la machine à sous !

D'après Reuters, la VANT est de 3 139 JPY au 31 Mars 2023.
https://www.reuters.com/markets/compani ... -quarterly
La VANT est en hausse d'environ 5% par rapport au trimestre précédent (triangles oranges sur le graphique).
Une approche value dit qu'il faut désormais se dépêcher de vendre à moins de trouver un élément rationnel qui justifierait une telle hausse.

Je ne dirais pas que c'était une aubaine, je dirais plutôt que c'est un cas d'école d'action Japonaise Lambda.
La hausse aurait très bien pu ne jamais se produire.
Certains attendaient peut être depuis 10 ans qu'il se passe quelque chose, il fallait être très très patient.
C'était peut être une aubaine au sens ou il s'agissait peut être d'un pari asymétrique (soit PV nulle, soit grosse PV).

Le fichier ci dessous est à renommer en "6249.T.webp".

Une analyse du concurrent coté Sankyo (6417) : https://turningoverrocks.substack.com/p ... a-pachinko