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Nokian Tyres : double peine pour cet investissement contrariant


Cette idée est proche de Ferronordic du fait de son exposition à la Russie. Mais ce n'est pas son seul problème. L'entreprise est un des leaders mondiaux du pneu neige. Sa principale matière première est le caoutchouc. Naturel ou synthétique, son prix est lié au cours du pétrole actuellement a sommet de près de 10 ans à plus de 100 USD pour le Brent. La peine est cumulée car le secteur du pneu est très énergivore. C'est donc double voire triple peine pour Nokian Tyres : exposition à la Russie, cours du caoutchouc en hausse et fort impact de la hausse du prix de l'énergie.


Sur l'exposition à la Russie

Sur l'exercice 2021, 20% du CA dépendait à la Russie :

L'entreprise finlandaise a aussi une usine en Russie qui est actuellement à l'arrêt. Sur 3 usines, ce n'est pas neutre.


Business

En plus d'être un des leaders mondiaux du pneu neige (voitures + poids lourds) - on comprend ses origines scandinaves et ses débouchés en Russie pour des raisons climatiques évidentes -, Nokian Tyres détient son propres réseau de distribution / installation de pneus à travers 1 047 boutiques dans 14 pays. Avec une grosse présence en Europe et en Amérique du Nord :

source : présentation des résultats annuels 2021


Nul doute qu'on met en avant des pneus Nokian Tyres dans ces enseignes... Un peu à l'image de Jacques Bogart qui met en avant ses parfums et marques propres dans ses boutiques !


Opportunité ?

Perso, je suis acheteur car cette action est contrariante dans le contexte actuel (Russie...) et couvre mes investissements importants dans l'énergie. Mais ce n'est clairement pas une action à mettre entre toutes les mains.

Nokian Tyres est (était ?) un champion de la croissance rentable : marges opérationnelles comprises entre 15% et 20% sur les 5 dernières années, ROE moyen proche de 20%, ... Le bénéfice par action 2021 est de 1,49 EUR. Bien entendu, ces chiffres du passé ne sont pas transposables sur 2022 et le futur.

Le marché achetait surtout la machine à dividendes. Tokyan Tyres avait prévu de verser un dividende de 1,32 EUR par action. Cela soutenait le cours. Il a été suspendu. Le marché vend donc en masse.


Le cours actuel est de 17,80 EUR. Il a perdu 50% en l'espace de 2 mois.

A chacun de faire ses calculs : 1 usine sur les 3 détenues par Nokian Tyres est en Russie et 20% du CA est réalisé sur le territoire russe.

On peut ajouter un petit point positif : étant une entreprise finlandaise (et donc localisée au sein de l'Union Européenne), cette action est éligible au PEA si votre courtier fait bien son travail.

Bonjour Franck,

Merci pour cette découverte.

Le cours a encore baissé un peu depuis votre analyse: 14,82 E
Donc ça nous donne potentiellement un meilleur point d'entrée.

Un dividende de 0,55 E vient d'être annoncé: cela donne un rendement à 3,7% au cours actuel. Pas mal, cela pourrait soutenir le cours.

Franck des daubasses a écrit : ↑

18 mars 2022, 12:07

A chacun de faire ses calculs : 1 usine sur les 3 détenues par Nokian Tyres est en Russie et 20% du CA est réalisé sur le territoire russe.

Votre phrase m'a intrigué.

On a 3 sites de productions: 1 en Russie, 1 en Finlande et 1 aux USA.

Le site de production en Russie se trouve à Vsevolojsk (à une vingtaine de kilomètres de Saint-Pétersbourg)
Donc on est à 2h de route de la frontière finlandaise.

Vu le cours du rouble ces dernières années et la différence du coût de la vie, les impôts et les salaires entre la Russie et la Finlande, aucune entreprise ne produirait en masse en Finlande, si elle peut produire pour certainement 2 fois moins cher juste à côté, en Russie. (je parle d'une situation normale, sans guerre)

J'ai voulu chercher la répartition entre les 3 sites: voici le début de réponse que j'ai trouvé.

https://www.nokiantyres.com/company/pub ... l-reports/

1) le site au USA est récent: la production a commencée apparemment en 2020

2) celui de Finlande est le plus ancien: il date du début du 20ème siècle

3) En 2021, la partie "Passenger Car Tyres" représente 585,2 millions, sur un total de ventes nettes de 798,9 millions.
"In 2021, 82% (87%) of passenger car tires (pcs) were manufactured in Russia."

Donc la plus grande partie de la production vient de leur site russe.

Je comprends pourquoi Nokian Tyres ne peut pas quitter la Russie juste comme ça.

Même s'ils pouvaient déplacer instantanément leur site de production de la Russie vers la Finlande, que resterait-il de leurs marges ? (c'est juste une question rhétorique, je pense que c'est impossible à calculer...)

Comme cette valeur est sur ma watchlist que je suis attentivement, je vous fais profiter des dernières infos.

Baisse ce matin! Cours: 11.88 -1.68 (-12.36%)

https://finance.yahoo.com/news/eu-sanct ... 49712.html

Finnish tyre maker Nokian Tyres said on Monday new sanctions imposed by the European Union (EU) on Russia will have a significant impact on its production.

The sanctions, announced on Saturday, ban the import of tyres from Russia, Nokian said, and will affect the company's ability to sell tyres both in Russia and in the EU, specifically in Central Europe.

The sanctions will also prohibit the export of certain raw materials from the EU to Russia and limit transportation from and to Russia, the company added.

J'avais aussi trouvé cela il y a quelques jours sur leur site, concernant leur usine russe : "The extremely modern factory in Vsevolozhsk, near St. Petersburg, manufactures approximately 80% of the company’s passenger car tyres. Vsevolozhsk exports tyres to over 40 countries, making Nokian Tyres Russia’s largest exporter of consumer goods."
https://www.nokiantyres.com/company/hak ... ailmalle/

Je pense personnellement que ce n'est pas le plus grand exporteur de biens de consommation (d'autres entreprises russes exportent bien plus de biens: camions ou encore vodka). Par contre, ils sont sûrement dans le top des entreprises européennes de biens de consommation!


PS: je ne suis pas actionnaire, mais suis très intéressé! Mon message n'est ni un conseil d'achat, ni même un conseil de ne pas acheter, juste les dernières infos!

J'ai vendu le solde de ma position ce matin. En pertes d'environ 25%. J'ai joué, j'ai perdu.

Dossier trop contrariant... Avec une grosse usine en Russie fermée. C'est possible que l'entreprise sorte la tête de l'eau à terme mais je ne pense pas avoir la patience ni les nerfs assez solides face à un risque de guerre. Déjà assez d'actions non consensuelles en portif.

J'ai pris ma perte et ai réinvesti une partie vers l'allemand Continental. Dossier assez compliqué puisque l'entreprise allemande de pneumatique va devoir faire face à des coûts énergétiques importants (fin du pétrole et du gaz russe ?) en plus d'avoir pour 25% de son activité en tant qu'équipementier auto.

Celle la aussi a tout pour déplaire...

Bonjour à tous,

J’ai rouvert le dossier Nokian Tyres depuis l’annonce par cette société le 30 mars de la finalisation de la vente de ses activités russes. L’action cotait 34,71 euros le 14 janvier 2022 à la veille de la guerre en Ukraine. Elle est tombée au plus bas à 7,31 euros en mars 2023 (-79%) après l’annonce de mauvais résultats au Q4 2022 avant de remonter autour de 8,80 euros cette semaine.

1. Présentation

Nokian Tyres est un producteur de pneus Finlandais, spécialisé sur le segment des pneus hiver et des pneus 4 saisons.

Leurs principaux marchés sont :
- pneus pour voitures de tourisme
- pneus pour poids lourds
- centres de services sous la marque Vianor (maintenance de véhicules et changements de pneus)
La société dispose aujourd’hui de 2 usines : l’usine historique de Finlande (capacité de 6M de pneus par an) et une usine aux Etats-Unis construite en 2019 (capacité de 2M de pneus par an).
La principale usine de Nokian était située en Russie (capacité de 17M de pneus par an) et Nokian a dû s’en séparer avec la guerre en Ukraine.

2. Difficultés actuelles

En 2021, avant la guerre en Ukraine, Nokian réalisait un CA de 1,7Md d’euros et un résultat net de 206M d’euros. Sa stratégie consistait à :
- aux USA et au Canada : doubler ses ventes entre 2019 et 2024 (c’est-à-dire passer de 209M à 418M d’euros de CA) en développant son réseau de distributeurs et en investissant dans la construction d’une usine (environ 360M de dollars d’investissement en 2018/2019) pour augmenter les capacités de production et diminuer les coûts de logistique liés à l’importation de pneus depuis la Russie;
- dans le reste du monde : plus ou moins accompagner la croissance du marché mondial du pneu en investissant dans son usine en Finlande pour augmenter ses capacités de production (70M d’Euros injectés entre 2018 et 2020) et en s’appuyant sur son usine Russe qui fonctionnait avec des coûts de production faibles par rapport au marché.

Les difficultés de la société sont nées de la guerre en Ukraine, avec l’interdiction d’importation dans l’UE et aux USA des pneus fabriqués en Russie. L’usine Russe était la plus grosse usine de Nokian Tyres et la plus rentable. Environ 70% de la production de l’usine Russe était exportée hors de Russie. Cette interdiction a eu un quadruple impact en 2022 :
- perte de production de 23% par rapport à 2021 qui s’est traduit par des pertes de parts marché, en particulier en Europe centrale (60% de baisse du CA en Europe (hors pays nordiques) entre le T4 2022 et le T4 2021)
- forte hausse des coûts de production, les solutions de substitution mises en place par Nokian (augmentation de la production en Finlande et aux USA, sous-traitance) étant plus onéreuses que la production en Russie
- charges exceptionnelles, en particulier de logistique, liée au déménagement de pneus hors de Russie (60M d’euros)
- dépréciation des actifs Russes (-280M d’euros).

3. Stratégie de redressement 2023 - 2025

Nokian a pris une série de mesures pour essayer de redresser la situation :

(i) Vente et arrêt des activités Russes : Nokian a annoncé en octobre 2022 avoir cédé ses activités Russes pour un montant d’environ 400M d’euros. Après plusieurs péripéties, la vente a finalement été réalisée en mars 2023 pour un montant d’environ 285M d’euros.

Outre la perte de production liée à la vente de son usine, Nokian perd également les ventes réalisées en Russie, qui représentaient environ 18% du CA mondial en 2021 et 23% en 2022.

(ii) Construction d’une nouvelle usine en Roumanie : Nokian a annoncé la construction d’une nouvelle usine en Roumanie d’une capacité de 6M de pneus par an pour un montant d’environ 650M d’euros. Nokian espère mettre cette usine en service début 2025.

La Roumanie a annoncé subventionner le projet à hauteur de 100M d’euros, étalés entre 2023 et 2027

(iii) Augmentation des capacités aux USA et en Finlande : Nokian a annoncé un investissement de 174M de dollars pour porter la production de son usine US à 4M de pneus par an. Nokian espère que cette extension sera prête mi-2024.

Nokian a également acheté en juin 3 hectares de terrain jouxtant ses installations en Finlande, ce qui lui donne de l’espace pour grandir, ainsi qu’une installation industrielle en octobre. Aucun projet concret n’a été annoncé pour l’instant.

(iv) Recours à la sous-traitance : Nokian a annoncé avoir signé un premier accord avec un sous-traitant chinois pour la fabrication de pneus destinés à l’Europe Centrale. Les premiers pneus devraient être livrés au S2 2023 et, au total, Nokian pense pouvoir sourcer ainsi entre 1 et 3 millions de pneus par an. Les marges sur ces pneus seront naturellement inférieures à celles réalisées sur les pneus fabriqués en propre.

4. Perspectives

Les années 2023-2025 vont être des années de transition pour Nokian.

Du côté de la production, la vente de l’usine Russe prive Nokian d’une capacité de fabrication de 17M de pneus par an.

Cette capacité ne sera que très partiellement compensée par le recours à la sous-traitance en 2023, à laquelle s’ajoutera l’extension de l’usine US en 2024 et la mise en route de l’usine Roumaine en 2025. Au total, Nokian pourrait reconstruire d’ici 2025 une capacité de production de 8M de pneus auxquels s’ajouteraient 3M de pneus fabriqués par les sous-traitants, soit 11M de pneus au total. On reviendrait alors en 2025 à une capacité de production équivalente à celle de 2021, hors part de la production vendue sur le marché Russe.

Du côté des ventes, en plus de la perte des marchés Russe et Biélorusse (23% du CA 2022) Nokian a également perdu des parts de marché en Europe centrale et a été contrainte de cesser ses ventes en Chine.

Pour 2023, le Management espère un CA situé entre 1300 et 1500M d’euros (contre 1776M d’euros en 2022, soit 16 à 27% de baisse), avec un résultat opérationnel situé entre 6 et 8% (soit entre 80M et 120M d’euros) qui serait principalement généré au S2.

A périmètre comparable (c’est-à-dire excluant la Russie) Nokian avait réalisé en 2022 un CA de 1350M, avec un résultat opérationnel de 1,3%. Nokian se montre donc très prudent dans ses prévisions 2023.

Le management ne donne pas de guidance pour la suite, mais indique viser 2Md d’euros de CA en 2027.

Le défi pour Nokian va être de reconstituer ses capacités de production et de retrouver d’ici 2025 les parts de marché perdues faute de production, puis de développer ses ventes pour atteindre son objectif de CA à l’horizon 2027.

5. Valorisation

Au 31/12/2022, l’actif net de la société est de 10,32 euros par action et la VANT de 8,81.
Les actifs russes étaient valorisés au bilan pour environ 1,52 euros par action (soit 210M au total). En intégrant la vente des actifs russe pour une valeur de 285M (soit 2,05 euros par action), on arriverait à un actif net par action de 10,85 euros et une VANT de 9,34 euros.

L’action côte donc aujourd’hui légèrement sous sa VANT.

La société est peu endettée, avec un ratio de solvabilité de 73% au 31/12/2022. Nokian pense par ailleurs pouvoir réaliser l’ensemble de ses investissements (usine Roumaine et extensions aux USA et en Finlande) sans augmenter significativement son niveau de dette. Le cash dégagé par la vente des actifs russes va y contribuer, même s’il est probable qu’un recours à la dette soit nécessaire.

Côté ROE, en éliminant 2020 (COVID), 2022 (Ukraine) et 2019 (gain exceptionnel lié à un litige fiscal), Nokian a dégagé ces dernières années un ROE situé entre 13% et 20% par an. Pour sa part, le PER a évolué entre 12,5 et 23 ces dernières années.

Le management de Nokian parviendra-t-il à retrouver ce niveau de ROE en 2025 sans son usine Russe ? Pour ceux qui font ce pari, et sur la base de l’actif net actuel, le résultat net de l’exercice 2025 pourrait se situer entre 1,34 euros et 2,06 euros (ROE de 13 à 20%), soit une valorisation sur la base du PER historique située entre 16,75 et 47 euros.

La fourchette est large mais si Nokian réussit son pari l’upside par rapport au cours actuel serait significatif.

6. Prochains rendez-vous

Le 25 avril 2023, Nokian présentera :
- ses résultats pour le 1er trimestre 2023, qui devraient être médiocres d’après la guidance fournie en février
- sa stratégie long terme

Ce deuxième aspect sera le plus intéressant. Maintenant que Nokian est débarrassée de son boulet Russe et a encaissé le montant de la cession, la direction devrait avoir une vision beaucoup plus claire des besoins en financement dont Nokian aura besoin pour se reconstruire.

7. Conclusions

Le Management de Nokian s’attaque à un beau défi pour reconstruire son outil de production après sa sortie de Russie, retrouver ses parts de marché puis les faire croître.

Toutes les informations présentées ci-dessus sans lien vers une source proviennent des rapports annuels ou périodiques de Nokian présents sur son site internet. Les éventuelles erreurs sont les miennes.

A titre personnel, j’ai pris une position sur Nokian en ce début de semaine.

Message intéressant mais mon avis est d'attendre la publication du rapport prévu le 25 avril ; le cours pourrait encore bien tomber

Le 27/04 détachement d'un dividende de 0,35 euros, soit 4% au cours de 8,75.

Les 35% de retenue à la source (au moins chez Degiro) ne sont pas récupérables pour les résidents fiscaux français.

Bonjour Matdany et Gildas,

Je me suis posé les mêmes questions que vous ! L'éternelle question d'essayer de timer le marché et d'acheter au bon moment... Il est tout à fait possible que le cours de Nokian baisse un peu voire beaucoup dans les prochains jours. Il peut aussi monter C'est la roulette à court terme.

Mon sentiment est qu'une grosse partie des incertitudes est levée avec la vente des actifs russes. La principale incertitude pèse maintenant sur la capacité de Nokian à se reconstruire rapidement. Nous en saurons peut-être plus le 25 avril, avec le risque d'une déception et l'espoir d'une bonne nouvelle.

Cours 9,25 euros

Bonjour à tous,

Nokian a publié hier après-midi ses résultats pour le 1er trimestre 2023, suivis d’une conférence sur la construction du nouveau Nokian et la stratégie long terme.

Ces résultats ont été plutôt bien accueillis par le marché puisque le titre a progressé de 7,8% en 2 jours pour s’établir à 9,25 euros, dans un marché par ailleurs baissier.

1. Résultats Q1

Du côté des résultats, ceux-ci sont sans surprise médiocres. Le CA recule de 25% par rapport à 2022 et le résultat opérationnel tombe en territoire négatif à -14,1%

Dans le détail :

Sur le segment des pneus pour véhicules particuliers, les ventes reculent de 62,9% en volume comparé au Q1 2022. La baisse est en partie compensée par un prix de vente moyen plus élevé de 24%, les pneus étant vendus plus chers en Europe et aux USA qu’en Russie.
Sur le segment poids lourds, les ventes reculent aussi en volume mais augmentent en valeur.

Enfin, le segment Vianor (réseau de distribution) recule de 2,8% en raison d’effets de change négatifs.

2. Vente des actifs russes

La vente des actifs russes est comptabilisée d’une manière qui m’a surpris, puisque malgré un prix de vente de 285M supérieur à la valeur comptable des actifs, Nokian enregistre une perte comptable de 366M d’euros. Cette perte est obtenue en intégrant aux résultats un écart de conversion de -366M d’euros qui figurait au bilan.

Le procédé permettra sûrement de réaliser une belle économie fiscale.

D’autres procédés comptables permettent également de limiter la plus-value réalisée par rapport à la valeur nette comptable des actifs cédés. Mais ces procédés contribuent aussi à une baisse de l’actif net et de la VANT, qui reculent respectivement à 10,14 euros (contre 10,32) et 8,69 euros (contre 8,81), alors que je m’attendais à ce qu’ils augmentent.

La trésorerie progresse de 101M d’euros pour s’établir à 357,1M d’euros et la trésorerie nette de dette financière s’établit à 83M d’euros, ce qui est très sain.

3. Perspectives et stratégie long terme

Nokian maintient ses objectifs pour 2023, soit un CA situé entre 1300 et 1500M d’euros (et un résultat opérationnel situé entre 6 et 8% qui serait principalement généré au S2.

Sur le moyen terme, Nokian maintient son objectif de 2Md de CA d’ici fin 2027, et indique viser un EBITDA de 23 à 25% à cette échéance, avec résultat supérieur à 15%.

La dette nette, négative aujourd’hui, devrait s’établir en 2027 à un niveau situé entre 1x et 2x l’EBITDA (soit entre 500M et 1Md d’euros si Nokian atteint ses objectifs de CA et d’EBITDA).

Dans le même temps, le Management a martelé pendant sa présentation stratégique qu’il comptait maintenir et si possible augmenter la distribution de dividendes. C’est sûrement bon pour le cours de l’action, mais cela revient à financer les dividendes par de la dette, ce qui est contre-intuitif.

Au final, le discours de Nokian reste très positif et la société semble pour l’instant sur la trajectoire qu’elle s’est fixée pour atteindre ses objectifs 2027.

Le verbatim de la présentation stratégique, et plus particulièrement de la séance de Q&A, n’est pas encore disponible.

4. Prochains rendez-vous
26 avril (aujourd’hui) : AG
28 avril : détachement d’un dividende de 0,35 euro par action
21 juillet : résultats du S1.

Cours 8,68 euros

Achat d'initié

Jouko Pölönen, membre du conseil d'administration a acheté sur le marché:
- le 26 avril 2023: 4 000 actions à un prix de 9,038 euros par action
- le 3 mai 2023: 4 000 actions à un prix de 8,4 euros par action

soit un investissement de 70K euros.

Il s'est également vu attribuer 3 409 actions le 27 avril 2023, en paiement de 40% de sa rémunération en tant que membre du conseil d'administration.

Il semble que la construction de la nouvelle usine en Roumanie à Oradea à commencé en mai: https://www.nokiantyres.fr/entreprise/c ... eumatique/

Selon Ziarul Financiar un journal roumain, le directeur de RH a déjà été embauché: https://www.zf.ro/companii/nokian-tyres ... 0-21922769.

Nous avons déjà recruté le directeur des ressources humaines, qui est roumain, et nous recherchons maintenant un directeur d'usine et une équipe de direction. L'équipe sera un mélange d'expatriés Nokian et de cadres locaux, mais en cours de route, elle sera dirigée et dirigée par des Roumains. Nous évaluons actuellement le marché du travail et travaillons avec des agences de recrutement locales pour les nouveaux employés. Le recrutement se fera en deux phases - nous commençons avec des personnes qui viendront des usines aux États-Unis et en Finlande, mais nous parlons de 2 à 3 % des employés. 550 employés y travailleront au total et seront recrutés à Oradea et y seront formés. Maintenant, nous travaillons sur la politique des ressources humaines pour la Roumanie, mais nous payons des salaires compétitifs pour nous. À Oradea, nous collaborerons avec les écoles locales pour former la main-d'œuvre. Nous espérons que Schengen sera à l'ordre du jour et que la Roumanie y entrera dès que possible. Ce n'est plus un problème maintenant,

Le manufacturier finlandais de pneus Nokian Tyres, l'un des acteurs mondiaux les plus importants sur ce marché, a lancé en mai la construction d'une nouvelle usine à Oradea, un investissement de 650 millions d'euros. Les premiers pneus devraient être produits au second semestre 2024 et la production de pneus commerciaux devrait commencer au début de 2025.

Cours à 8,40 euros

Bonjour à tous,

Les résultats pour le Q2 et le S1 2023 sont sortis hier, suivis d’une conférence du management.

1. Résultats Q2

Nokian ayant annoncé que son résultat 2023 serait principalement généré au S2, le Q1 était sans surprise médiocre.

Le Q2 montre une nette amélioration, même si celle-ci est peut-être plus lente qu’on ne pouvait l’espérer au regard des objectifs annuels.

Le CA recule de 11,8% par rapport au Q2 2022 en raison d’une diminution de la quantité de pneus vendus et d’un effet de change défavorable (-7,3% à change comparable).

Le Résultat opérationnel est de 9,5M. Il remonte significativement par rapport au Q1 2023 (-18,8M).

Sur l’ensemble du S1, le CA se monte à 529,5M (contre 655,2M en 2022).

2. Objectifs 2023

Nokian maintient ses objectifs 2023 qui, pour mémoire, sont un CA situé entre 1300 et 1500M d’euros et un résultat opérationnel des segments situé entre 6 et 8% qui serait principalement généré au S2.

Pour atteindre le bas de sa fourchette d’objectif de CA 2023, Nokian va donc devoir réaliser un CA d’au moins 770,5M au S2, c’est-à-dire 11% de mieux qu’au S2 2022 (CA de de 695M). Nokian devra également porter son résultat opérationnel des segments à au moins 9,9% du CA au S2 (contre 5,2% au Q2) pour atteindre son objectif de résultat.

On mesure donc toute l’ambition de Nokian, qui compte y parvenir grâce à la reprise des ventes de pneus hivers et 4 saisons, logiquement plus forte au S2, et à l’appui de la fabrication sous-traitée dont les 1ère livraisons arriveront au S2.

3. Autres éléments significatifs

Efforts sur la rentabilité
Nokian a réalisé des efforts importants pour améliorer sa rentabilité, comme illustré par ce graphique pour le segment pneus pour particuliers, tiré de sa présentation : Nokian a ainsi amélioré :
- son mix prix. A une question posée par un analyste lors de la conférence téléphonique, le management a indiqué que cette amélioration était due à un effort de vente plus important sur les marchés les plus rentables (les pays nordiques) et une diminution des ventes dans les marchés moins rentables (Europe de l’Est).
- ses coûts de distribution. En France, pas d’actus pour l’instant sur le segment particuliers mais Nokian a renouvelé son réseau de distributeurs pour ses gammes poids lourds et agricoles en faisant appel à Fort Pneus et Heuver Tyres
- ses coût administratifs et généraux.

Pneus poids lourds
Le segment pneus poids lourds a connu un mauvais Q2, non pas en raison d’un problème d’offre, mais en raison d’une demande plus faible sur le marché du remplacement. A suivre pour voir s’il s’agit d’un signe d’un ralentissement économique ou si la cause est autre.

4. Prochains rendez-vous

31 octobre : résultats Q3

Sources:
rapport Q2/S1 2023
présentation S1 2023

Cours à 7,36 euros – Profit Warning !

Bonsoir à tous,

Nokian annonce ce soir à la fois un profit warning et le versement d’un solde de dividende.

1. Profit Warning

Nokian annonce ce soir, une semaine avant la publication de ses résultats du Q3, qu’elle révise à la baisse ses perspectives 2023 comme suit :
- CA compris entre 1,150 et 1,2Md d’euros (contre 1,3 à 1,5Md d’euros annoncé jusque là)
- Résultat opérationnel compris entre 5,5 et 6% (contre 6 à 8%)

Cette révision des perspectives est causée par des ventes plus faibles que prévues et un effet de change qui reste négatif.

Cela fait 2 mois que Michelin avertit sur la faiblesse du marché sur le segment des pneus hiver (le cœur d’activité de Nokian). La révision à la baisse des perspectives de Nokian n’est donc pas une surprise complète, d’autant plus que ses objectifs de vente étaient très ambitieux pour le S2.

Sur une note plus positive, Nokian indique qu’au Q3 son résultat opérationnel se situe à 19,5M d’euros (en progression par rapport au Q1 et au Q2), et son EBITDA à 46M (lui aussi en progression par rapport au Q1 et au Q2). Nokian parvient donc à améliorer sa rentabilité malgré un CA plus faible que prévu.

2. Dividende

Dans le même temps, le conseil d’administration de Nokian annonce la distribution d'un solde de dividende de 0,20 euros par action. C’est regrettable et le conseil d’administration pouvait parfaitement décider de ne pas verser ce solde. Nokian est en pleine phase d’investissement pour construire sa nouvelle usine et l’environnement de marché est plus défavorable que prévu, ce qui va réduire son cash-flow et augmenter son besoin de dette. Ce dividende n’aurait-il pas été mieux alloué à financer les investissements ?

3. Thèse d’investissement

La thèse d’investissement dans Nokian s’appuie sur la reconstruction de sa capacité de production et l’atteinte d’un CA de 2Md d’euros à horizon 2027. Ce profit warning n’affecte pas la première partie de la thèse pour l’instant, mais invite à la vigilance sur la seconde. Le management a déçu sur ses prévisions de CA 2023. Nokian a-t-elle la capacité d'atteindre son objectif de 2Md de CA en 2027 ?

4. Prochain rendez-vous

31 octobre : résultats Q3

Cours à 7,49 euros

Bonjour à tous,

Les résultats pour le Q3 sont sortis mardi, suivis d’une conférence du management. Le cours, qui a perdu jusqu’à 15% après le profit warning de la semaine dernière, a repris le terrain perdu malgré le détachement d'un dividende de 0,20 euros par action.

1. Chiffre d’Affaires Q3

Comme indiqué la semaine dernière, Nokian a fait un mauvais Q3. Les raisons sont conjoncturelles.

Sur le segment des pneus pour véhicules légers, le froid est arrivé tard cette année et les ventes de pneus hiver en pâtissent. Michelin fait également état dans ses derniers résultats d'un recul du 10% du marché des pneus hivers.

Nokian subit la baisse du marché un peu plus durement, avec un recul de ses ventes de 16,6% à taux de change constant par rapport à l’an dernier.

Sur le segment des pneus poids lourds, la demande continue à être faible sur le marché et les ventes de Nokian ont reculé de 10,1% à taux de change constant, conduisant Nokian à réduire sa production.

Enfin, Vianor (le réseau d’entretien de véhicules) a vu ses ventes reculer de 4,2% à taux de change constant.

Au total, Nokian voit son CA reculer de 17,2% au Q3 à taux de change courant.

2. Profitabilité Q3

La bonne nouvelle vient de la profitabilité qui se redresse rapidement. Alors que les ventes du Q3 sont inférieures à celles du Q2, l’EBITDA a progressé à 16,7% (contre 14,1% au Q2) et le résultat opérationnel à 7,1% (contre 5,2% au Q2).

Le management a beaucoup insisté sur cette amélioration de la profitabilité pendant sa présentation post résultats et maintient son ambition d’atteindre 23 à 25% d’EBITDA, 15% de résultat opérationnel et 2Md de CA en 2027.

Nokian semble surtout avoir travaillé sur ses coûts de logistique, comme l’illustre le graphique suivant pour le segment pneus pour véhicules légers. Ce travail sur la logistique lui fait gagner 40M d’euros, ce qui représente presque 20% du CA sur ce segment. 3. Usine en Roumanie

La construction de la nouvelle usine roumaine avance vite et Nokian nous communique de jolies photos montrant que le bâtiment est presque achevé. Les équipements commenceront à être installés début 2024 et les premiers pneus seront produits fin 2024. 4. Objectifs 2023

Nokian a abaissé ses objectifs 2023 la semaine dernière et vise désormais un CA compris entre 1,150 et 1,2Md d’euros et un résultat opérationnel compris entre 5,5 et 6% (contre 6 à 8%).

Le Q4 est généralement fort pour Nokian et le management anticipe donc un bon Q4, générateur de cash-flow. Sur la base de ses objectifs 2023, on déduit que Nokian attend entre 350 et 400M d’euros de CA sur ce semestre.


5. Prochain rendez-vous

6 février 2024 : résultats 2023

Cours à 7,65 euros

Bonjour,

Deux achats d’initiés par deux membres du conseil d’administration dans la foulée de la publication des derniers résultats trimestriels :

- Jouko Pölönen a acheté 5 000 actions le 3 novembre à un prix moyen de 7,72 euros par action, soit un investissement de 38 592 euros

- Reima Rytsölä a acheté 5 000 actions le 1er novembre à un prix moyen de 7,23 euros par action, soit un investissement de 36 131 euros

Reyma Rystola est le nouveau CEO du fonds souverain Finlandais Solidium Oy, qui est le premier actionnaire de Nokian avec 10,10% du capital.

Cours = 7.61 euros

Bonjour à tous,

Nouvel achat d'initié, cette fois ci par le président du conseil d'administration Jukka Hienonen.

Il a acheté 13 000 actions le 30 novembre 2023 à un prix moyen de 7,54 euros par action, soit un investissement total de 98 020 euros. Il possédait déjà 20 808 actions.

Cours = 8,38 euros

Nokian annonce être visée par une enquête de la commission européenne portant sur une possible entente sur les prix entre fabricants sur le marché du pneu de remplacement.

Aucune autre information n'est donnée pour l'instant permettant d'apprécier le risque auquel Nokian est exposée (ou pas).

Lien vers le communiqué de la commission Européenne (qui ne ne nomme pas Nokian)
Lien vers le communiqué de Nokian

Cours à 8,93 euros

Bonjour à tous,

Nokian a publié mardi ses résultats pour le Q4 et l’année 2023, suivis d’une conférence du management.

Les résultats sont en ligne avec les prévisions annoncées par le management lors de son dernier profit warning. Pas de nouvelle dégradation – Au contraire, les résultats sont encourageants.

1. Résultats Q4 et 2023

Les ventes progressent légèrement par rapport au Q4 2022 (+1,7%). La bonne nouvelle est que l’Ebitda fait lui un grand bond en passant de 26,4M à 71.9M (x 2,7).

En pourcentage du CA, l’EBITDA continue également de progresser par rapport aux trimestres précédents à 19,5% (contre 16,7% au Q3 et 14,1% au Q2) et le résultat opérationnel passe à 12,1% (contre 7,1% au Q3 et 5,2% au Q2).

Sur l’année, le CA est comme annoncé en retrait par rapport à 2022 (-13,1%) mais l’EBITDA progresse (+43%). Nokian retrouve donc le chemin de la profitabilité, malgré un CA plus faible qu'anticipé. Belle gestion!

Un dividende de 0,55 euros par action sera proposé à la prochaine AG. Dommage puisque Nokian est dans une phase d’investissement et doit par ailleurs recourir à l’emprunt pour financer ses CAPEX.

2. Guidance 2024

L’extension de l’usine aux US et la construction de l’usine en Roumanie avancent sans retard par rapport au calendrier.

En 2024, Nokian bénéficiera à plein des contrats de sous-traitance mis en place. Le volume de pneus fabriqués en sous-traitance passera de 1M en 2023 à 3M en 2024 ce qui devrait lui permettre de combler son gap capacitaire sur les pneus été. Nokian n’avait pas assez de pneus été à vendre en 2023 et ça devrait moins être le cas en 2024.

Nokian indique donc s’attendre à une croissance significative de son CA et de son résultat opérationnel en 2024, sans toutefois se fixer d’objectifs chiffrés car la visibilité n’est pas encore suffisante (et ça évite aussi de devoir faire un profit warning quelques mois plus tard ).

Les objectifs de plus long terme sont maintenus inchangés. Nokian ne fait aucun commentaire sur l’enquête lancée par les autorités de la concurrence européennes.

3. Prochain rendez-vous

1er mars 2024 : rapport annuel 2023

Communiqué

Cours à 8,17 euros

Bonjour à tous,

Nokian a publié mardi ses résultats pour le Q1 2024, suivis d’une conférence du management.

Les résultats sont mitigés, ce qui n’est malheureusement pas une grosse surprise au regard :
(i) des conditions de marché : les données de marché publiées par Michelin font état d’une stagnation des ventes de pneus particuliers en Europe, le principal marché de Nokian, et d’un effondrement pour les pneus poids lourds. La bonne tenue du marché aux Etats-Unis, marché secondaire de Nokian, ne compense pas. (ii) des grèves dans les secteurs de la logistique et des transports en Finlande, qui ont contraint Nokian à réduire sa production faute de pouvoir exporter.

(iii) de la crise en mer rouge, qui a causé des retards de livraison des pneus que Nokian fait fabriquer en Chine.

Dans le détail :

1. Résultats Q1
Au global les ventes sont stables par rapport au Q1 2023 (+0,1%) mais le résultat opérationnel baisse fortement.

Segment par Segment, les ventes de pneus particuliers progressent bien (+7,3%) tandis que les ventes de pneus poids lourd reculent de presque 20% et que le CA de Vianor (le réseau de garages de Nokian) est stable,

L’EBITDA progresse légèrement à 12,5M EUR (contre 11,6M). Le management estime que la perte d’EBITDA due aux grèves et à la crise en mer rouge représente 10M au Q1 et représentera 10M de plus au Q2.

2. Roumanie, Espagne et Cartel

La construction de la nouvelle usine roumaine avance comme prévu. La mise en route est prévue pour fin 2024 et le démarrage de la production pour 2025.

Le management confirme que Nokian envisage de céder son circuit de tests en Espagne pour dégager des liquidités (au passage, bravo à l’analyste qui a repéré cette information dans le reporting de la société, même en sachant qu’elle existe je n’arrive pas à la retrouver).

Enfin, Nokian ne fait aucun commentaire sur l’enquête lancée par les autorités de la concurrence européennes mais indique coopérer pleinement avec les autorités. De son côté, Michelin a plutôt choisi la confrontation en exerçant un recours devant la Cour de justice de l’Union Européenne.
https://theedgemalaysia.com/node/708277
Nous verrons quelle stratégie est la plus efficace.

2. Guidance 2024

Nokian maintient ses prévisions pour 2024 : croissance significative de son CA et de son résultat opérationnel, le management précisant que par significatif, il faut comprendre à deux chiffres. La croissance devrait se faire principalement au 2ème semestre.

Cette croissance devrait être favorisée par la baisse du prix de matières premières et par un effet de base très favorable comparé au 2ème semestre 2023 qui avait été très mauvais.

Le management ne le dit pas, mais ses prévisions ne tiennent vraisemblablement que si l’hiver est moins doux cette année que l’an dernier.

3. Prochain rendez-vous

19 juillet 2024 : Résultats du 1er semestre 2024

Cours à 8,46 euros

Bonjour à tous,

Retour sur les résultats semestriels de Nokian, publiés le 19 juillet dernier.

1. Résultat S1

Les résultats sont mitigés. Les ventes repartent à la hausse, avec une grosse reprise au Q2 des ventes de pneus pour véhicules légers qui augmentent de +23,7% par rapport au Q2 2023. Nokian bénéficie des contrats de sous-traitance passés avec des fabricants chinois qui lui permettent d’augmenter son offre.

En revanche les ventes de pneus poids lourds continuent à souffrir (- 15% par rapport au S1 2023). La situation n’est pas propre à Nokian, les données de marché publiées par Michelin font état d’une forte chute des ventes de pneus poids lourds en Europe, le principal marché de Nokian.

L’EBITDA progresse de 12% par rapport au S1 2023 et la marge d’EBITDA passe de 9,9% à 10,6%.

L’augmentation aurait pu être plus significative encore sans la crise en mer rouge, qui a ralentit la livraison des pneus depuis la chine l’apport des pneus fabriqués en Chine, et sans les grèves dans les secteurs de la logistique et des transports en Finlande, qui ont contraint Nokian à réduire sa production faute de pouvoir exporter.

La nette dette augmente fortement en passant de 226,6M EUR fin 2023 à 600.4M EUR au 30 juin 2024.

Enfin, Nokian termine le semestre avec un résultat net négatif : 2. Développements

La nouvelle usine Roumaine est presque achevée. Les premiers pneus tests ont été produits et la production commerciale devrait être lancée début 2025, comme prévu.

3. Guidance

Le management maintient ses prévisions pour 2024 : croissance significative de son CA et de son résultat opérationnel. La croissance devrait se faire principalement au 2ème semestre.

Une guidance plus précise pour 2024 devait être communiquée au Q2. Le management attend finalement le Q3.

4. Prochain rendez-vous

29 octobre 2024 : Résultats du Q3 2024

Cours 8,59 euros

Nokian a inauguré hier sa nouvelle usine Roumaine. C’est une étape majeure dans la reconstruction par Nokian de sa capacité de production et un réel tour de force – Nokian est parvenue à sortir de Russie et à construire une nouvelle usine en à peine deux ans depuis l’invasion de l’Ukraine par la Russie. Bravo aux équipes de Nokian.

C’est une usine « zero émission de Co2 », la première au monde pour des pneumatiques selon Nokian. Aucune énergie fossile n’est utilisée dans l’usine et tout fonctionne à l’électricité, chaufferies comprises.

La production commerciale démarrera début 2025 et augmentera progressivement pour atteindre une capacité de 6 millions de pneus en 2027. La production de Nokian se répartira entre ses trois sites aux USA, en Finlande et en Roumanie et sera complétée par de la sous-traitance chinoise. Espérons que Nokian montrera la même maîtrise dans la seconde partie de son plan de redressement : augmenter ses ventes pour écouler sa nouvelle production et atteindre les 2Mds de CA en 2027 avec 15% de résultat.

Prochain rendez-vous : 29 octobre 2024 : Résultats du Q3 2024

Cours à 6,29 euros

Bonjour à tous,

Nokian a publié ses résultats pour le l’année 2024. Les résultats sont décevants, Nokian n’a pas tenu sa guidance.

1. Résultats 2024

Le CA progresse largement par rapport à 2023, mais 2023 avait été une mauvaise année. Le CA reste inférieur à l’objectif que Nokian s’était fixé sans l’atteindre pour 2023 (entre 1,3 et 1,5Md de CA).

Surtout, alors que Nokian prévoyait une forte croissance de son EBITDA et de son résultat opérationnel, l’EBITDA est resté flat sur l’année et a reculé de 3% sur le Q4, tandis que le résultat opérationnel a fortement chuté.

Grâce à de bon encaissements, la dette nette se stabilise à 613M (vs 600M en juin 2024) après être montée à 800M en fin de Q3.

Le board propose quand même un dividende de 0,25 euros par action, ce qui est regrettable pour une société qui n’a pas gagné d’argent cette année.
2. Perspectives 2025

Les ventes de Nokian ont été très décevantes en 2024, alors même que les conditions météo (hiver froid) étaient favorables à la vente de son produit phare, les pneus neige.

Nokian se montre très prudente pour 2025, prévoyant simplement une croissance de son CA et de son résultat opérationnel, sans autre précision.

Un nouveau PDG Italien est arrivé et commence à prendre ses marques. Il a réorganisé la partie commerciale en créant des équipes commerciales dédiées pour chacun des trois marchés principaux de Nokian : Pays Nordiques, Europe Centrale et Amérique du Nord.

L’accent va être mis sur les pneus 4 saisons et Nokian va bénéficier de la mise en service de sa nouvelle usine Roumaine, attendue en ce début d’année et qui devrait l’aider à augmenter ses marges.

Les CAPEX pour 2025 sont attendus autour de 200M d’euros pour conclure la phase d’investissement entamée en 2023. Nokian doit toucher au T1 une subvention de 99M d’euros de l’état Roumain qui aidera à financer ces CAPEX.

Le nouveau PDG devrait communiquer plus d’informations sur sa stratégie courant mars.

Clairement, c’est la partie commerciale qui pèche. L’environnement est difficile (Michelin s’en plaint assez) et Nokian est sur un segment plutôt premium, donc plus cher que ses concurrents. Espérons que le nouveau PDG trouve les clés du retour à la profitabilité.

3. Prochain rendez-vous

6 mai 2025 : Résultats du Q1 2025

Cours à 7,72 euros

Bonjour à tous,

Nokian a publié vendredi ses résultats pour le 1er semestre 2025.

1. Résultats S1 2025

Les résultats montrent des améliorations mais restent mitigés. Le CA affiche une belle progression mais la rentabilité est mauvaise.
Pour mémoire, la thèse d’investissement sur cette action repose sur 3 piliers :

(i) Reconstruction de la capacité de production : cette partie de la thèse est aujourd’hui en très bonne voie d’être remplie. Nokian a officiellement ouvert sa nouvelle usine roumaine fin mars 2025. Celle-ci va produire 1M de pneus en 2025 et la production va graduellement monter jusqu’à 6 millions de pneus par an d’ici fin 2027, qui s’ajoutent aux capacités de production des usines finlandaises et US.

(ii) Développement des ventes jusqu’à 2Md d’euros à fin 2027 : Nokian est pour l’instant en retard sur cet objectif. Le CA annuel est tombé à un point bas de 1,163Md en 2023 avant de remonter à 1,289Md en 2024.

Nokian est maintenant sur une dynamique de croissance soutenue des ventes depuis plusieurs trimestres, portée pour l’essentiel par le segment pneus pour véhicules de tourisme (les deux autres segments, poids lourds et entretien, ne sont pas au cœur du projet de reconstruction).

Voici les chiffres. L’année 2023 est celle ou Nokian a le plus souffert de la perte de son usine Russe. En 2024, les pneus fabriqués en Chine lui ont permis d’augmenter ses ventes et à partir de 2025 Nokian va bénéficier des pneus fabriqués en Roumanie et de l’augmentation de la capacité de son usine US.
On observe une croissance très forte des ventes de pneus tourisme (+20% de croissance pendant 4 trimestres d’affilée), qui porte la croissance du CA global.

Le nouveau PDG de Nokian, arrivé en janvier, veut travailler la rentabilité ce qui se traduit par une croissance moins forte au T2 2025. Pour le S2, la croissance est annoncée à moins de 10% au global, ce qui ferait atterrir Nokian entre 1,360 et 1,410Md de CA en 2025.

L’objectif de 2Md de CA en 2027 est donc encore loin.

(iii) Résultat d’exploitation à 15% du CA : sur ce plan, la croissance du CA s’est clairement faite au détriment du résultat d’exploitation. Voici les chiffres :
Le nouveau PDG veut maintenant privilégier la rentabilité sur la croissance. Dans ses termes : « il n’y pas de joie dans la vie à croître sans profits ».

De nombreuses initiatives sont prises en ce sens : réorganisation managériale, réorganisation de la chaine d’approvisionnement, hausse des marges, etc.

Au S2 2025, le résultat d’exploitation devrait également bénéficier d’un effet de base favorable par rapport au S2 2024 au cours duquel le REX avait été affecté par une perte de 13,7M sur des pneus arrivés trop tard de Chine en raison de la crise en mer rouge et une dépense de 16,2 millions pour la montée en puissance de l’usine US (maintenant terminée).

Les investissements consentis depuis 2022 et le manque de rentabilité pèsent naturellement sur l’endettement. La dette nette s’établit à -864M d’euro au 30 juin 2025, contre -600M d’euros à fin juin 2024. Le ratio de solvabilité est à 49%. La société s’attend à ce que la dette nette continue à progresser au T3 avant de reculer avec la baisse des investissements.

Nokian n’a pas encore perçu la subvention de l’état roumain de 99M d’euros pour la construction de l’usine roumaine. Cette subvention devrait tomber avant fin 2025, ce qui aidera à réduire la dette.

2. Perspectives 2025

Nokian maintient ses perspectives prudentes pour 2025 indiquant simplement prévoir une croissance de son CA et de son résultat opérationnel.

3. Prochain rendez-vous

28 octobre 2025 : Résultats du Q3 2025

Sources:
Résultats S1 2025
Présentation