Nittetsu Mining (1515) - P

[les daubasses]

Nittetsu Mining : du cash, des actifs, des carrières et des plaques de cuivre

Date de l'analyse: 18 septembre 2019
Cours à la date de l'analyse : 4 175 JPY (2 087,5 JPY post split 1:2 du 30 septembre 2022)


Points forts de ce titre :

Belle résilience des résultats opérationnels : pas un résultat opérationnel négatif sur les 10 dernières années !
Valorisé 0,36x ses fonds propres tangibles au cours retenu pour l'analyse
Vaut 7,0x ses bénéfices <=> PER = 7

Analyse complète [septembre 2019] disponible ici :

2019.06.30 - Okavongo - Nittetsu Mining.pdf

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[okavongo]

Pour la petite histoire Nittetsu prépare aussi l'avenir avec des explorations dans le cuivre :

Dans la province de San Juan en Argentine : http://www.elinversorenergetico.com/san ... provincia/

Et au Cambodge : https://cambodgemag.com/2019/06/mines-d ... treng.html

On trouve aussi une petite (5%) participation dans un projet de mine d'étain au Maroc : https://www.lavieeco.com/economie/kasba ... dachmmach/

[les daubasses]

La société a publié le mois dernier ses résultats semestriels et les nouvelles prévisions annuelles revues légèrement à la baisse.

Pour rappel, au cours de clôture de ce jour la société est valorisée 39,3 Md JPY.
Avec ces données, on est donc sur un multiple de bénéfices (PER) de 7,9x pour le bénéfice attendu de 5 Md JPY.

Nittetsu Minning_Résultats S1 2020 + prévisions.png (13.82 Kio) Consulté 3150 fois

[Stephane]

Graphique de l'historique du prix de l'action par rapport à sa VANT et création de valeur sur les dernières années :
(Attention, ce graphique est généré automatiquement et peut contenir des erreurs et/ou des approximations.)

[Stephane]

Update bilan 31 Mars 2020

VANT = 11 610 JPY (en baisse de 5.4%)
Ratio de solvabilité = 0.75

[les daubasses]

Quand le cours du cuivre bondit sur fonds de potentielles grèves chiliennes et d'un appétit toujours soutenu de la Chine (si on croit aux données chinoises de la croissance du T2 de +3,2% ...).

Bref, cette hausse rapide du cuivre ressemble plus de à de la spéculation financière qu'à un réel ajustement offre / demande.

Article des Echos :

[okavongo]

Effectivement pour l'instant pas d'arrêt de mine au Chili. Concernant la mine de Nittetsu et la JV Atacam Kozan, je n'ai rien trouvé sur le site web concernant le covid : https://atacamakozan.cl/

Par contre, un article de presse montre un portique flambant neuf : http://www.elquehaydecierto.cl/noticia/ ... aplicadas-

J'en profite pour signaler que le Chili est un pays minier très avancé où la sécurité est un sujet sérieux. C'est positif pour éviter les contaminations. Par contre, le point négatif c'est que la mine de Nittetsu est souterraine et une mine à ciel ouvert est évidemment préférable en temps d'épidémie.

[les daubasses]

Le rapport annuel 2020 en anglais vient d'être mis en ligne.
Toujours très clair et transparent. Sur l'exercice 2021 (1er avril 2020 - 31 mars 2021) la société devrait profiter du fort rebond actuel des cours du cuivre.

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Nittetsu Mining_Rapport annuel 2020.pdf

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[okavongo]

Les chiffres de l'année 2020 (clôturée au 31/03/20) sont un peu moins bons que ceux de 2019. CA en baisse de 4,8%, résultat par actions en baisse de 15,7% (malgré une mini hausse du résultat opérationnel).

Comme l'entreprise est profitable, on pourrait penser que les actifs nets de dettes progressent. Ce n'est pas le cas. Les cash-flows générés par l'activité sont mangés par la baisse du portefeuille de participations. Celui-ci est valorisé au 31 mars 2020 et depuis le Nikkei a repris plus de 20%. On peut donc penser que la valeur de marché de ces participations a retrouvé quelques couleurs. Mais pas d'information sur ce portefeuille dans le rapport annuel... On en est réduit aux suppositions (baisse du marché plutôt que ventes).

Le manque d'informations est frustrant. Reste à capter quelques vieilles (2018- 2019) miettes à travers la presse. On découvre des projets mais à des stades précoces :

Exploration dans le cuivre en Argentine : https://www.tiempodesanjuan.com/economi ... 69260.html

Exploration dans le cuivre au Cambodge  : https://www.phnompenhpost.com/business/ ... on-licence

Participation très minoritaire (5%) au coté de Toyota Tsusho dans un projet de mine d'étain au Maroc :
https://leconomiste.com/article/1046259 ... -atlas-tin
https://www.leconomiste.com/flash-infos ... on-en-2020

J'ai l'impression qu'il manque un catalyseur, par exemple une nouvelle mine ou une hausse importante du cuivre qui boosterait les résultats ou pourquoi pas un réveil généralisé du marché japonais. En attendant, on gagne de l'argent avec l'extraction et la vente de calcaire et de cuivre sous différentes formes. C'est déjà ça.

[les daubasses]

Super retour !

Excellent point sur les participations cotées. De très nombreuses sociétés japonaises cotées ont un gros portefeuille d'actions (japonaises essentiellement). Et comme les exercices s'arrêtent au 31 mars, les valeurs de marché retenues sont celles... du 31 mars. On ne peut pas dire que ce soit la date la plus favorable pour le prix des actions. Quelques jours après le creux de marché vers le 20 mars.

On va regarder avec Nittetsu Mining comment ont évolué les plus grosses participations. Ce petit travail a juste un caractère illustratif pour montrer que la valeur peut fortement bouger à des dates relativement proches par le jeu des participations cotées qui sont parfois assez volatiles.

Voici les 10 plus grosses participations de Nittetsu Mining issues du rapport annuel 2019 :

Société / nombre de titres / valorisation au 31.03.2020 (M JPY)

Nippon Steel / 3 491 961 / 3 231
Mizuho Finance Co / 2 133 436 / 2 636
Mitsubishi UFJ / 1 873 000 / 754
Daiwa Securities Group / 1 621 000 / 679
ITOCHU / 299 000 / 670
Mitsubishi Materials / 242 100 / 536
BHP / 249 877 / 478
Nikko Co/ 138 100 / 473
Fudo Tetra/ 340 900 / 437
Fukuoka / 300 600 / 430

La société a 40 autres lignes, dont certaines sont insignifiantes en valeur.
Ces 10 premières participations représentent 10 324 M JPY, soit environ 82 M EUR.

Comment ont évolué ces titres depuis le 31 mars ?

Les variations en devises et hors dividendes encaissés :

Nippon Steel : +26%
Mizuho Financial Co : +16%
Mitsubishi UFJ : +10%
Daiwa Securities Group : +12%
ITOCHU : +25%
Mitsubishi Materials : +2%
BHP : +54%
Nikko Co : +4%
Fudo Tetra : +10%
Fukuoka Financial : +21%

Soit une hausse moyenne de +19%. Ce qui correspond à +2 008 M JPY pour ces seules 10 participations.

Si on prend l'hypothèse que c'est +19% pour tout le portefeuille de Nittetsu Mining valorisé 18 124 M JPY au 31 mars 2020, l'impact à aujourd'hui serait :

18 124 x 19% = +3 444 M JPY pour une capitalisation actuelle de de Nittetsu Mining 38 440 M JPY.

Soit près de 10%. Ce n'est pas neutre.
Et on préfère que ce soit dans ce sens là que dans l'autre sens avec des participations cotées qui baissent !

[les daubasses]

Après avoir repéré que le fonds britannique Nippon Active Value Fund PLC était un gros actionnaire (5%) de Sakai Ovex et qu'il a fait une offre pour acheter des actions à 2 350 JPY par action (!), on remarque que ce fonds activiste socialisé dans les petites sociétés japonaises cotées détient une grosse participation dans Nittetsu Mining : 300 000 actions, soit 3,59% du capital. C'est sa seconde participation.

Voici le portefeuille concentré (6 lignes) du fonds. Cela peut donner des idées :

source : https://www.zonebourse.com/cours/action ... 1/societe/

Ça fait plaisir de voir un activiste arriver sur des titres identifiés par Okavongo et par nous-mêmes !
En espérant que ce fonds crée de la valeur pour tous les actionnaires.

[les daubasses]

Avec la publication ce jour des résultats du T3, en cumulé sur 9 mois, l'entreprise a explosé nos attentes avec un bénéfice de 4,69 Md JPY pour une prévision annuelle initiale de 4,00 M JPY ! Certainement que les cours du cuivre au plus haut depuis près de 10 ans ont aidé.

Nittetsu Minning_Résultats T3 2020 + prévisions.png (13.1 Kio) Consulté 2884 fois

Le T4 devrait en plus délivrer quelques bons résultats, les cours des matières premières ne se sont pas dégonflés, bien au contraire !

6 610 USD la tonne au 30/09/2020 vs. 7 875 USD la tonne aujourd'hui = +19%

Cours du cuivre :

Source : https://markets.businessinsider.com/com ... pper-price

Le meilleur serait encore à venir ?

[okavongo]

Le nouveau site de Nittetsu est très sympa (l'ancien était très démodé), mais le niveau d'information sur les activités minières métalliques reste assez faible. Heureusement il existe un site en espagnol sur les activités de Minera Nittetsu, la branche chilienne : https://www.mineranittetsu.cl/

Avec 15 projets Nittetsu prépare l'avenir. Le plus avancé est Arqueros. Malheureusement, peu d'information sur ce projet, même sur le site dédié : https://cm-arqueros.cl/
Maigre information aussi dans cet article externe à la société : https://www.hgomezgroup.com/en/2020/10/ ... -projects/

Par rapport à une minière classique, Nittetsu communique peu sur ses projets. Mais il est rassurant de voir leur implantation au Chili avec une vision long terme.

[les daubasses]

Pour la première fois depuis 2011, les cours du cuivre ont dépassé les 9 000 dollars ce mardi. Cette envolée simultanée des prix des métaux, de l’énergie et des produits agricoles, après le creux du Covid, marque-t-elle le début d’un nouveau supercycle des matières premières ?

À plus de 9 200 dollars en séance ce mardi, le cuivre a presque retrouvé son pic de 2011. C’est la troisième semaine consécutive de hausse pour le métal rouge qui a gagné 30% en dix mois. Le cuivre bénéficie de son double statut : thermomètre d’une économie mondiale qui repart plus vite que prévu, Dr Copper est aussi un ingrédient majeur de la transition énergétique en cours, que ce soit dans les nouveaux véhicules électriques, les éoliennes ou les câblages. Or l’offre est déficitaire par rapport à la demande depuis l’an dernier. Le développement de nouvelles ressources minières est très lent.

Source : Le cuivre au plus haut depuis dix ans: nouveau supercycle des matières premières ? | RFI - Chronique des matières premières

Avec les cours de cuivre au sommet, Nittetsu Mining devrait sortir un T4 2021 (Janvier - Février - Mars) d’anthologie. A confirmer, ou pas, dans quelques semaines...

[les daubasses]

Alors que nous sommes sur un sommet de 10 ans sur le cuivre à plus de 9 000 USD la tonne, certains spécialistes voient le cours du métal rouge atteindre les 12 000 USD !
Un prix suffisamment élevé pour justifier une substitution et/ou des (ré)investissements pour ouvrir de nouvelles mines.

Mark Hansen, CEO de l'entreprise de négoce spécialisée sur les métaux non-ferreux Concord Resources, précise :

If governments follow through with plans for greater electrification of economies, copper prices would need to climb to a level that prompts demand substitution and miners to invest in new production, according to Hansen.

“It simply doesn’t happen at $10,000,” he said. “I would predict that if all those circumstances come true, we really need to see $12,000 copper to bring the market into balance and properly incentivize new production.”

Source : https://www.mining.com/web/how-high-can ... cts-12000/

[les daubasses]

Goldman Sachs prévoit un cours du cuivre jusqu'à 15 000 USD / t !




Pour info, le cours actuel = 9 415 USD / t (source). Ce serait donc encore un potentiel de +60%.

L'attrait continue des investisseurs pour les matières premières avec des prévisions de cours toujours plus élevés appellent à la prudence.
Cet effet de mode pourrait signer l'approche du sommet de cycle ?

[les daubasses]

Si le déficit de cuivre prévu par tous les spécialistes se produit, il y aura inévitablement une hausse des prix. L'offre n'arrivera pas à s'ajuster aussi rapidement à la demande. On n'ouvre pas une mine en quelques mois. Il faut plusieurs années pour que l'offre augmente.



Attention tout de même, des innovations technologiques pourraient émerger (et donc réduire les besoins en cuivre ?) ainsi que des potentiels substituts du cuivre si le prix du métal rouge continue son envolée.

[okavongo]

Le nouveau site web de Nittetsu contient beaucoup d'informations en anglais. C'est passionnant car Nittetsu est une entreprise surprenante. Ils donnent l'impression de vouloir exploiter à fond la valeur de leurs actifs. Leur approche est conservatrice mais semble bien pensée.

Par exemple, ils tirent partie de la pente. La carrière de Torigata est en altitude. Des convoyeurs d'une longueur totale de 23,2 km permettent de rejoindre le port 850 m plus bas. Pour 3 d'entre eux la pente est exploitée pour générer de l'électricité via des moteurs électriques qui font ici fonction de génératrice et alimentent en électricité les 6 autres convoyeurs. Économique et écologique (sauf en cas d'incendie...). Présentation de la carrière.

L'ancienne mine de minerai de fer de Kamaishi compte 140 kilomètres de galeries. Nittetsu cherche à les valoriser par exemple en les louant pour des tests de son, de lumière, d'ondes, etc. Surtout la mine est devenue une source d'eau minérale (captée 600 mètres sous terre et vendue en bouteilles) et l'électricité nécessaire à l'activité est fournie par une centrale hydroélectrique souterraine.

On savait que Nittetsu faisait de l'immobilier en recyclant ses anciens terrains en centres commerciaux ou bureaux. Ils ont aussi construit des centrales solaires sur des terrains non exploités. Plutôt malin et bien dans l'air du temps où les critères ESG pèsent de plus en plus.

Coté branche « machinery », les broyeurs (Kobukuro Techno) peuvent se justifier par un savoir acquis dans les carrières du groupe. Dans le même esprit, lorsque la mine de charbon de Kaho a fermé en 1969, Kaho Manufacturing a été créé pour utiliser le savoir-faire acquis dans le transport du charbon. Et les monorails de Kaho sont maintenant utilisés pour le transport de personnes. "Avec plus de 500 véhicules vendus, nous sommes le 1er constructeur de monorail au Japon". Je vous laisse découvrir les autres machines de Groupe, comme divers systèmes de filtration ou un « eliminator » de fumée de cigarettes...



A noter aussi une branche R&D qui a notamment sorti Polytetsu pour le traitement des effluents. Je suppose que ce produit s'appuie sur la production des carrières de Nittetsu.

Concernant les résultats de l'année FY 2021, c'est moins réjouissant. Il suffit de regarder l'expression du patron de Nittetsu sur l'illustration du message aux actionnaires pour comprendre...

message.jpg (15.37 Kio) Consulté 2097 fois

CA stable, résultat opérationnel en hausse mais résultat global en baisse. Nittetsu ne profite pas de la hausse du cuivre. La faute à des pertes exceptionnelles : 0,9 milliards JPY de dépréciation d'actifs et 1,7 milliard de yens de pertes à cause d'un incendie ! A l'usine de Torrigata que je vantais plus haut... La totalité des pertes semble être passée car ils ne savent pas ce que l'assurance va rembourser. Bonne surprise à venir ?

L'actif courant progresse un peu, les participations font mieux avec une progression de +10 milliards JPY en 1 an. Le portefeuille de participations rapporte autant que l'activité (« ordinary profit » 9,6 milliards JPY) !

Avec 35 milliards JPY de cash, 28 milliards de participations et peu de dettes (5 milliards JPY de dettes financières LT) pour une capitalisation de 57 milliards JPY, on peut voir venir

Je remarque aussi que la communication s'oriente plus vers les actionnaires et qu'une division des actions (split) se profile afin de permettre à plus d'investisseurs de se positionner sur la valeur.

[les daubasses]

Que des producteurs de cuivre et autres investisseurs en matières premières parlent de super cycle, du début d'un boom incroyable, blabla bla bla... c'est une chose. C'est leur boulot de faire du marketing autour de leurs produits !

Mais quand c'est un industriel fortement consommateur de matière premières et dans le cas présent de cuivre (Nexans produit des câbles en cuivre), ça a une toute autre saveur.

On serait désormais dans un hyper cycle où le goulot d'étranglement viendrait de la production des mines de cuivre :

[les daubasses]

Voilà les bons résultats tant attendus en accord avec la flambée des cours du cuivre depuis 1 an maintenant (9 520 USD la tonne aujourd'hui) :

le CA du T1 (30.06.2021) progresse de +37% à 37 Md JPY pour un bénéfice de 3,12 Md JPY soit 375,4 JPY par action.
Pour rappel, l'objectif initial pour l'ensemble de l'exercice en cours est de réaliser un bénéfice de 5 Md JPY (601 JPY par action).
Avec le seul T1, on a déjà réalisé 62% du chemin !

La direction a donc revu ses ambitions à la hausse avec un bénéfice pour l'ensemble de l'exercice désormais annoncé à 6 Md JPY (+20%). Idem pour le dividende : rehaussé de +16,7% à 210 JPY (90 + 120) au lieu de 180 JPY (90 + 90) initialement prévu.

=> 210 JPY : c'est le dividende le plus élevé des 20 dernières années.

Nittetsu Mining - T1 2022.png (14.42 Kio) Consulté 1815 fois

Le cours progresse de +7,5% ce jour à 6 560 JPY.

[les daubasses]

Le rapport annuel 2021 en anglais est en ligne.

On a la confirmation que la dégradation des résultats est bien lié à des charges non récurrentes : dépréciation d'actifs (="impairment loss") et surtout à l'incendie.

Le management partage son nouveau plan pour 2023. Il est vraiment "petits bras", surtout au regard de l'excellent démarrage de l'exercice 2022. Certains diront conservateurs. L'activité est attendue stagnante sur les prochains exercices :

On note tout de même le bon point de la réduction des participations croisées comme objectifs ! Le but étant d'améliorer l'utilisation des actifs (ROA) :

Enfin, très bonne nouvelle, le payout ratio (% du résultat distribué sous forme de dividendes) devrait passer à 30%. C'est presque le double du payout historique :

[les daubasses]

Cours actuel : 6 500 JPY


Très belle publication du T2 pour la minière japonaise mi-calcaire mi-cuivre :

La croissance rentable est toujours au rendez-vous.

Deux éléments remarquables :

1/ Les prévisions de résultats sont revues à la hausse avec un bénéfice désormais attendu à 7,5 Md JPY (901,6 JPY par action) pour l'ensemble de l'exercice en cours contre une prévision à l'issue du T1 de 6,0 Md JPY (721,3 JPY par action). Une amélioration de +25% !

Si cette prévision se matérialise, ce sera tout simplement le meilleur exercice de l'histoire de l'entreprise.

2/ La politique de dividende avait été revue à la hausse avec un dividende annoncé pour l'exercice en cours à 210 JPY par action contre seulement 100 JPY par action pour l'exercice précédent (suite à l'adoption d'une nouvelle stratégie de distribution annoncée lors des résultats annuels avec un pay out de 30%). Et bien, il a été de nouveau révisé à la hausse pour atteindre 270 JPY (135 + 135) ! Soit un rendement au cours actuel de 4,15% qui permet de patienter sereinement que quelque chose se passe.

[les daubasses]

Cours : 6 646 JPY


Résultats T3 arrêtés au 31.12.2021 :

Le bénéfice par action sur 9 mois = 916,27 JPY.
Il dépasse déjà les précédentes prévisions annuelles communiquées lors du T2 à 901,58 JPY.

Avec juste ces 9 mois de l'exercice en cours on dépasse le bénéfice annuel record de 2017 à 876 JPY par action :

cliquez sur l'image pour l'agrandir
source : Stockopedia


La prévision annuelle 2022 du bénéfice est revue à la hausse à 937,64 JPY (+4%). Il y a de fortes chances pour qu'il soit dépassé.
Sur la période 2017 - 2018 le cours du cuivre avait atteint un plus haut à 7 000 USD / t. Aujourd'hui nous sommes sur des niveaux 40% supérieurs autour de 10 000 USD / t :

source : https://markets.businessinsider.com/com ... pper-price

Et si le meilleur restait à venir ?

Au cours actuel de 6 646 JPY, 937,64 JPY de bénéfice par action correspond à un multiple de bénéfice (PER) de 7,1x.

Cerise sur le gâteau : le dividende est rehaussé de +10 JPY pour atteindre un montant annuel de 280 JPY (135 + 245).
Soit un rendement au cours actuel de 4,3%.


Selon nous, Nittetsu Mining est l'un des meilleurs véhicules boursiers pour jouer la thématique du cuivre avec un ratio EV / EBITDA < 3.
Le plus faible du secteur ?

[les daubasses]

Dans une présentation consacrée au plan 2021 - 2023, voici quelques infirmations à retenir :


> les 2 principaux business sont le calcaire au Japon et le cuivre (Chili) ;

> le marché du calcaire au Japon est en perte de vitesse => Nittetsu chercher à conquérir des marchés internationaux.
Une usine est en développement aux Philippines. Pour rappel, ce business est récurrent et est la vache à lait du groupe avec une marge opérationnelle > 10% :

Source : rapport annuel 2021


Nittetsu possède la plus grande carrière de calcaire au Japon : Torigatayama.

Nittetsu Mining_Torigatayama carrière.jpg (26.67 Kio) Consulté 1320 fois

> Concernant le business de mines pour le moment c'est le cuivre qui prédomine. L'entreprise est consciente que cette industrie nécessite des capitaux et une vision à long terme. Actuellement, le seul site d'Atacam au Chili (détenu en JV à 60% par Nittetsu) est exploité (13 000 tonnes / an).
Nittetsu développe - entres autres nombreux projets - une autre mine au Chili : Arqueros avec une prévision de production de 15 000 tonnes / an. L'objectif est de produire 50 000 tonnes de concentrés de cuivre par an au Chili.

> Pas question de s'arrêter au Chili ni au seul cuivre. Il y a dans les tuyaux des développements en cours dans différents pays : Myanmar (cuivre + étain), Laos (cuivre), Cambodge (cuivre), Fidji (cuivre) et Maroc (étain).

> Il y a aussi un objectif de produire plus de produits finis de cuivre (fonderie). De la mine au produit fini, cela permet de capter plus de valeur ajoutée et de créer plus de synergies.



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A télécharger ici (traduction) :

Nittetsu Mining_medium_term_20210510_02 - Présentation_JAP-FR.pdf

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