Shoei Yakuhin (3537) - ex Portefeuille daubasses 2

[les daubasses]

Date de publication de l'analyse : 27 janvier 2021
Cours à la date de publication de l'analyse : 950 JPY
Objectif de cours : 2 011 JPY

Shoei Yakuhin ou comment acheter des actions Kao Co à -40% et obtenir en sus : un portefeuille d'actions, un business dans la chimie, du cash et un peu d'immobilier locatif.
Le genre d'anomalie de marché qu'on apprécie particulièrement.

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Avertissement !
Cette action est peu liquide avec une capitalisation boursière faible (env. 26 M EUR).
Si ce titre vous intéresse, faîtes vos devoirs et soyez prudents.
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Analyse complète [janvier 2020] disponible ici :

2020.09 Shoei Yakuhin vDEF.pdf

(1.16 Mio) Téléchargé 762 fois

[les daubasses]

Pour les amateurs de sources, voici le rapport annuel 2020 et le prospectus d'introduction en bourse (en 2 parties) traduits en français par 'Google Traduction' :

[sorg]

Pas dispo sur Saxo a priori ! Dommage !

[Stefitch]

Merci Mr Daubasses pour cette nouvelle piste! J'ai fait pas mal de plus value, j'ai du cash du coup. Je vais tenter l'aventure!
Dispo sur Degiro!

[GDE]

Merci Mr Daubasses pour cette nouvelle piste! J'ai fait pas mal de plus value, j'ai du cash du coup. Je vais tenter l'aventure!
Dispo sur Degiro!

Avec un volume moyen de 7750 actions vendues par séance d'après le FT, à votre place je prendrai le temps de la réflexion et tenterai de me laisser séduire par d'autres arguments que "j'ai fait des +V, j'ai du cash de dispo et je ne sais pas quoi en faire".
Sans vouloir passer pour un donneur de leçons, la piste relevée par Les Daubasses ne me paraît pas destinée à tout le monde, et elle nécessitera un suivi particulier.

[Stefitch]

Oui en effet il ne faut pas trop s'emballer! Reflexion, reflexion....!
Merci pour le rappel à l'ordre

[les daubasses]

Merci Mr Daubasses pour cette nouvelle piste! J'ai fait pas mal de plus value, j'ai du cash du coup. Je vais tenter l'aventure!
Dispo sur Degiro!

Avec un volume moyen de 7750 actions vendues par séance d'après le FT, à votre place je prendrai le temps de la réflexion et tenterai de me laisser séduire par d'autres arguments que "j'ai fait des +V, j'ai du cash de dispo et je ne sais pas quoi en faire".
Sans vouloir passer pour un donneur de leçons, la piste relevée par Les Daubasses ne me paraît pas destinée à tout le monde, et elle nécessitera un suivi particulier.

Sages paroles de prudence.

Les échanges quotidiens correspondent à environ 50 000 EUR. On a déjà eu dans les portefeuilles daubasses par le passé des sociétés dans le viseur avec une liquidité inférieure... mais il faut reconnaître que c'est peu et qu'on ne souhaite plus cette situation ! Surtout qu'aujourd'hui la communauté daubasses s'est bien agrandi. Faîtes donc attention.

L'investisseur intéressé par ce titre devra s'armer de patience pour ne pas faire décoller le cours. L'idée étant de se positionner si des vendeurs se présentent. Ne pas se presser et courir après le cours. L'investissement est un marathon et non un sprint.
Dans le cas de Shoei Yakuhin, il y a de nombreux catalyseurs identifiés mais dans les faits, ils ne sont pas (encore) là. Il faut savoir prendre son temps en bourse pour faire les meilleurs affaires.

Faire ses propres calculs. Estimer les risques et le potentiel, son appétence pour la société, l'activité, et les perspectives de l'entreprise, ....
Regarder si la liquidité de l'action est adéquate avec son profil de risques, si on est à l'aise de devoir patienter plusieurs années sans qu'il ne se passe rien. Est-ce une action intéressante dans la diversification de son portefeuille ? Si oui, dans quelles proportions ? ...

[les daubasses]

Suite à la vente de nos actions Geomatec cette nuit, nous avons décidé de directement réallouer nos capitaux sur cette entreprise. Voici les détails :

=> achat de 100 actions Shoei Yakuhin (3537) à 950 JPY.

Nous calculons un potentiel théorique de +111% (cours cible = 2 000 JPY).
Cf. notre analyse du 27 janvier 2021 pour plus de détails.

Le risque de perdre durablement des sous avec ce genre d'actions nous semble limité au regard de la qualité des actifs liquides en collatéral sans tenir compte du business de l'entreprise. Au cours actuel de Kao Co de 7 597 JPY, tout le "hors business", soit le portefeuille d'actions, le cash net et l'immobilier locatif, représente 2 057 JPY par action :

valo Shoei Yakuhin - achat 29.01.2021.png (47.66 Kio) Consulté 6984 fois

Au niveau des risques, nous sommes conscient que du fait de la petite capitalisation de la société (< 30 M EUR), du flottant inférieur à 40% et de la faible liquidité de l'action que nous pouvons rester collés à ce titre pendant des années.
Ce sont des risques que nous assumons dans un portefeuille très diversifié et avec un objectif de long terme.


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Retrouvez ci-dessous la copie de la transaction issue notre compte, dans un souci de respect à notre principe de transparence :

[les daubasses]

Kao Co, dont Shoei Yakuhin détient 694 910 actions, vient de publier ses résultats annuels pour l'exercice arrêté au 31/12/2020.

Au delà de la performance honorable de l'exercice qui se solde par un bénéfice de 1261,4 Md JPY, on retient surtout 2 bonnes nouvelles :

1/ Le dividende annoncé pour l'exercice 2021 sera de 144 JPY par action. Soit une hausse de +2,9% par rapport à 2020 de 140 JPY (lui-même déjà en hausse de +7,7% par rapport à 2019). Ce qui marquera la 31ème année consécutive de hausse du dividende !

Source : Présentation des résultats 2020

140 JPY de dividendes, pour Shoei Yakuhin et ses 694 910 actions Kao Co, cela signifie un dividende total à recevoir de 100,1 M JPY soit un flux de trésorerie entrant de 28,83 JPY par action.


2/ Kao Co accélère son programme de rachat d'actions. Alors que nous remarquions dans l'analyse de Shoei Yakuhin que Kao Co rachetait en moyenne 1% de son capital tous les ans, l'entreprise vient d'annoncer qu'elle souhaite racheter 1,5% de son capital dans les prochaines semaines!
C'est la cerise sur le gâteau d'une bonne allocation de capital. Même si, pour être honnêtes, à une valorisation de 29x les bénéfices, la création de valeur à court terme n'est pas évidente.


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Lien vers le communiqué de presse officiel :
> Résultats annuels 2020 | Kao Co

[les daubasses]

On met à jour notre objectif de cours suite à la publication des comptes du T3 arrêtés au 31.12.2020 ce jour.

Le cours de l'action Kao Co a fortement baissé suite à l'annonce des résultats annuels. Nous prenons le cours de clôture de ce jour dans notre valorisation cible soit 7 260 JPY.

Pour le reste, la trésorerie nette est en belle hausse à 325 JPY par action vs. 166 JPY par action au 30.09. Cette hausse est artificielle car elle s'explique essentiellement par un allongement du paiement des fournisseurs. On devrait retrouver un niveau plus standard lors des prochaines publications.

Notre objectif de cours est en hausse de +3,4% à 2 067 JPY.
Détails dans le tableau ci-dessous :

Shoei Yakuhin_valorisation cible - 05.02.2021 (T3 2020).png (20.99 Kio) Consulté 5321 fois

Le ratio de solvabilité est en chute (avec la baisse de la valorisation de Kao Co) de 30 pts à 92%. Ce qui reste tout à fait acceptable.

[les daubasses]

Quelques nouvelles opérationnelles issues du trimestriel japonais "Four Seasons Report" paru le 19 mars 2021.
Revue disponible sur Amazon (lien).

(traduction automatique Google du japonais vers le français...)

Le génie civil et les matériaux de construction continuent d'être lents et sont sous l'eau. Cependant, la demande de produits de première nécessité augmente du fait de Corona. Les produits chimiques sont également sur une tendance à la reprise.
Le bénéfice d'exploitation a augmenté en raison d'une diminution des frais de vente, dépenses administratives et autres frais généraux.

Le génie civil et les matériaux de construction sont difficiles au cours de l'exercice, mais les nécessités quotidiennes demeurent fortes. Les ventes de produits chimiques augmenteront en raison de la hausse des prix des matières premières. Le résultat opérationnel a légèrement augmenté.

[Produits originaux] Nous élargissons nos produits originaux vendus en ligne, tels que les produits de nettoyage. La construction de génie civil prévoit de développer des agents et d'augmenter le volume des ventes.

[les daubasses]

Cours actuel = 1 002 JPY


Bon T4 pour notre jeu d'actifs japonais actif dans la chimie qui permet de solder l'exercice 2021 sur un bénéfice de 237 M JPY (68,5 JPY par action) au dessus de l'objectif annoncé de 176 M JPY (+35%).

Les prévisions pour l'exercice en cours sont : un CA stable à 17,5 Md JPY pour un bénéfice en retrait de 9,9% à 214 M JPY soit 62 JPY par action. Le dividende est annoncé stable à 18 JPY;

On salue la (faible) capacité de l'entreprise à générer des bénéfices car cela signifie qu'il n'y a pas de destruction de valeur pour les actionnaires... Mais ce qui nous intéresse, c'est plus ce qu'elle a dans le ventre : cash, participations et immobilier locatif.

Nous retenons pour notre calcul un cours de Kao Corp (4452) de 6 790 JPY (clôture de ce jour) :

Shoei Yakuhin_valorisation cible - 13.05.2021 (T4 2021).png (22.01 Kio) Consulté 4530 fois

Après prise en compte d'une marge de sécurité de 20% sur la somme des parties, nous obtenons une valeur cible de 1 836 JPY par action en retrait de 11,2% par rapport au T3 du fait essentiellement de la baisse du cours de l'action Kao Corp.

On note tout de même que les seules actions Kao Corp (= 1 359 JPY par action) couvrent 1,4x le cours actuel de Shoei Yakuhin.
L'ensemble des actifs 'hors business' représentent 1 894 JPY par action soit 1,9x le cours actuel de Shoei Yakuhin.

Finissons avec le ratio de solvabilité. Il est en baisse de 3 pts à 89%.

[les daubasses]

Cours actuel = 1 000 JPY

Shoei Yakuhin a publié ses comptes du 1er trimestre 2022. Le niveau d'activité a connu un beau rebond à 5,08 Md JPY (+23,5%) alors qu'il était en baisse de 8,6% un an plus tôt. Du côté des marges, pas de miracle. Elles sont tout juste à l'équilibre avec un résultat opérationnel de 28 M JPY et un résultat net de 21 M EUR (6 JPY par action). Les prévisions pour l'exercice sont inchangées (cf. notre message précédent) avec un bénéfice qui devrait atteindre les 62 JPY par action.

Le cours de Kao Corp n'a quasiment pas bougé depuis notre dernière mise à jour. Il était de 6 793 JPY à la clôture vendredi dernier contre 6 790 JPY il y a 3 mois. Sur cette base et celle du bilan au 30 juin 2021, notre valorisation de Shoei Yakuhin est la suivante :

Après prise en compte de notre marge de sécurité, notre nouvel objectif de cours sur la valeur ressort à 1 753 JPY, en baisse de 4,5% par rapport à notre objectif précédent. Cette baisse résulte principalement de la baisse de la trésorerie nette à 260 M JPY (75 JPY par action). Le ratio de solvabilité s'en trouve également impacté et recule de 7 points à 82%.

Nous notons également que la société a continué ses rachats d'actions propres. 15 600 titres ont été rachetés sur le 1er trimestre (0,4% du capital). Toujours bon à prendre.

Aves des actifs non opérationnels (participations, trésorerie et immobilier) qui couvrent 1,8x la capitalisation actuelle de la société, la marge de sécurité nous paraît toujours très confortable.

[les daubasses]

Cours actuel : 1 005 JPY


Notre holding décoté a revu ses prévisions pour son premier semestre de l'exercice 2022 arrêté au 30.09.2021 comme suit :

Festival de révision à la hausse :

> Activité en hausse de +15,5% à 10,1 Md JPY
> Résultat opérationnel en hausse de +61% (!) à 106 M JPY
> Bénéfice semestriel par action en hausse de +18,5% à 35,9 JPY

En après-marché, les investisseurs ont l'air d'apprécier avec un cours en hausse de +12,94% à 1 135 JPY.

On rappelle que ces indications de la direction à quelques jours de la publication finale du premier semestre ont de fortes chances de toucher dans le mille...

[les daubasses]

Cours actuel : 1 026 JPY


Bingo. Les résultats semestriels collent pile poil avec les prévisions publiées il y a quelques jours :

On apprécie le retour à une rentabilité normative. Faible, mais en ligne avec les derniers exercices de l'entreprise.


Le cours de la principale participation dans le spécialiste du cosmétique Kao Corp (4452) est en baisse de 9,9% à 6 285 JPY par rapport à notre dernier exercice de valorisation.

Cette baisse impacte notre objectif de cours. Il est en baisse de 5,8% à 1 652 JPY.
Voici le détail :

Shoei Yakuhin_valorisation cible - 15.11.2021 (T2 2022).png (20.42 Kio) Consulté 4739 fois

Le ratio de solvabilité (actions de Kao Corp comprises) baisse de 2 pts à 80%. La structure financière est donc encore solide.

[les daubasses]

Les actions de Kao Corp représentent le principal actif de Shoei Yakuhin.


Les résultats annuels 2021 arrêtés au 31.12.2021 ont été publiés (en anglais).

Voici le résumé :

Kao Corp_Résultats 2021 - 31.12.2021.png (30.42 Kio) Consulté 4534 fois

On note une baisse du bénéfice de 13,1% à 109,64 Md JPY.
Pour l'exercice 2022, le groupe prévoit de redresser la barre avec un bénéfice attendu en progression de +6,7% à 117 Md JPY.

Enfin, à la lecture des comptes nous constatons que l'entreprise a racheté pour 51,8 Md JPY d'actions en 2021. Ce qui a réduit le nombre d'actions en circulation de 5,5 millions d'actions. Soit une baisse de 1,1% du nombre d'actions composant le capital. Si d'habitude on se réjouit de ce genre de pratique créatrice de valeur pour l'actionnaire et efficient fiscalement parlant, dans le cas de Kao Corp avec un cours en baisse continue depuis le 1er janvier 2021 pour atteindre -30% à ce jour, la question se pose...

Terminons sur une bonne note : le dividende. Il est en hausse continu depuis 1988 et il sera encore en augmentation pour 2022 : +4 JPY à 148 JPY par action. Kao Corp n'a rien à envier à ses homologues américains les Dividend Aristocrat !
L'objectif du management est de retourner le cash aux actionnaires sous la forme de dividendes (pay out cible de 40%) + des rachats d'actions.

C'est une excellente nouvelle pour les actionnaires de Kao Corp, ce que nous sommes indirectement à travers les actions Shoei Yakuhin que nous détenons.

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Document à télécharger : Présentation des résultats annuels 2021 - Kao Corp

[les daubasses]

Cours actuel : 1 004 JPY


Les résultats du T3 sont décoiffants :

L'activité est en hausse de +26% à 15,6 Md JPY pour un bénéfice qui explose de +50% à 255 M JPY (65,2 JPY par action).
Pour rappel, les anciennes prévisions annuelles tablaient sur un CA annuel de 17,5 Md JPY pour un bénéfice de 214 M JPY (61,9 JPY par action).

Les prévisions sont largement rehaussés : CA désormais attendu à 20,7 Md JPY (+18%) pour un bénéfice par action revu à 156,0 JPY (+152% !).

Et l'entreprise de prévoir de plus que doubler son dividende sur le T4 à 39 JPY au lieu de 18 JPY (+117%). Ce qui procure un rendement de 3,9% au cours actuel.

Malgré la forte baisse du cours de l'action Kao (principal actif de Shoei Yakuhin) de 15,6% à 5 307 JPY par rapport à notre dernier exercice de valorisation, notre objectif de cours progresse de +2,4% à 1 692 JPY par action grâce à une forte génération de trésorerie et suite aux bons résultats.


Voici les détails de notre calcul :

Shoei Yakuhin_valorisation cible - 08.02.2022 (T3 2022).png (30.9 Kio) Consulté 4372 fois

Le ratio de solvabilité (actions de Kao Corp comprises) baisse de 9 pts à 71%. La structure financière est encore assez solide. La baisse du ratio s’expliquant essentiellement par la baisse de valorisation de la participation dans Kao Corp.

[les daubasses]

Cours actuel : 1 020 JPY


Très bel exercice 2022 :

Shoei Yakuhin_Résultats annuels 2022.png (14.91 Kio) Consulté 4171 fois

Les prévisions de bénéfices sont dépassées et atteignent 167 JPY par action vs. 156 JPY prévus.
Le dividende est de nouveau rehaussé à 42 JPY contre 39 JPY annoncé à l'issue du T3 et 18 JPY prévu initialement. Bel effort de retour aux actionnaires qu'il faut saluer pour une entreprise japonaise !

L'exercice 2023 devrait signer un retour à des résultats plus standards avec un bénéfice attendu à 80 JPY par action et un dividende de 24 JPY par action.


Le cours de l'action Kao (principal actif de Shoei Yakuhin) baisse encore de 4,2% à 5 085 JPY par rapport à notre dernier exercice de valorisation (5 307 JPY).

Notre objectif de cours accuse le coup de baisse de valorisation de ses participations. Il est en replis de 11,2% à 1 503 JPY par action.
Voici les détails de notre calcul :

Shoei Yakuhin_valorisation cible - 24.05.2022 (T4 2022).png (31.04 Kio) Consulté 4172 fois

Le ratio de solvabilité (actions de Kao Corp comprises) est stable à 71%.

On finit notre point trimestriel en rappelant que les principaux actionnaires ont en moyenne désormais 69 ans dont 77 ans pour le premier actionnaire individuel Makio Tetsuno avec 12,2% du capital. On espère une destinée à la Mutual Corp... même si en comparaison, c'est une équipe de jeunots dans le cas de Shoei ! (le président du Conseil d'Administration et 1er actionnaire de Mutual a pris sa retraite à 91 ans)

[les daubasses]

Cours actuel : 1 019 JPY

Très bon début d'exercice pour Shoei Yakuhin :

Tous les voyants sont au vert sur ce 1er trimestre :
- chiffre d'affaires : +24% à 6,3 Md JPY
- résultat opérationnel multiplié par 6x à 167 M JPY
- résultat net multiplié par 7,4x à 155 M JPY (45 JPY par action)

Le cours de l'action Kao (principal actif de Shoei Yakuhin) a par ailleurs repris des couleurs à 6 202 JPY (+22% par rapport à notre mise à jour de mai). Pour le cours de Shoei Yakuhin c'est en revanche le calme plat... Surprenant.

Notre objectif profite de la reprise du cours de Kao :

Il progresse de 8,6% à 1 633 JPY. La valeur des actifs non opérationnels de Shoei Yakuhin (titres de participation, trésorerie, immobilier locatif) représente 1,6x la capitalisation boursière (1,4x lors de notre dernière mise à jour).

Le ratio de solvabilité progresse d'1 point à 72%.

[les daubasses]

Dans le cadre de la modification de notre process d'investissement concernant les actions japonaises :

Vente des 100 actions à un cours de 996 JPY


En intégrant les dividendes perçus sur la période (nets de taxes : 1524,33 + 3556,77 JPY) la performance nette de frais de courtage ressort à : +9,2% en JPY (-5,4% en EUR)

[les daubasses]

Cours : 992 JPY


Le holding japonais actif dans la chimie revoit largement ses prévisions pour le S1 arrêté au 30.9.2022 :

Shoei Yakuhin_Révision Forecast S1 2023.png (15.85 Kio) Consulté 3630 fois

CA : +24%
Bénéfice : +118% !

[les daubasses]

Cours actuel : 993 JPY

Shoei Yakuhin a publié ses résultats semestriels.

Après un très bon T1, la performance reste solide. Le chiffre d'affaires progresse de +26% à 12,6 Md JPY, le résultat opérationnel est multiplié par 2,9x à 310 M JPY et le résultat net par 2,5x à 316 M JPY.

Le bénéfice est attendu à 127 JPY (PER = 8) pour l'ensemble de l'exercice. Le dividende prévisionnel est de 32 JPY (contre 24 JPY lors de la dernière publication) et procure un rendement de 3,2% au cours actuel.

Notre valorisation par la somme des parties au 30.09.2022 est la suivante :

Notre objectif recule de 6,3% à 1 530 JPY, principalement en raison de la baisse du cours de Kao Co, pour rappel le principal actif de Shoei Yakuhin. Les actifs non opérationnels (participations cotées dont Kao Co, trésorerie nette et immobilier) représentent 1,5x la capitalisation boursière de l'entreprise. Le collatéral est plus qu'appréciable. Il faut maintenant que quelque chose se passe pour débloquer cette valeur...

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Suite à la vente du titre dans le cadre de l'évolution de notre process pour le Japon, il s'agit de notre dernière mise à jour de la valorisation sur ce titre.

[Soma]

Nouvelle du 15/12/23:
Après réunion du conseil d'administration, la société va créer un système de récompense pour les petits actionnaires pour "communiquer avec le terrain, améliorer les valeurs de l'entreprise et étendre les affaires".

Les actionnaires détenant entre 300 et 1000 titres pourront s'offrir des cadeaux tel que des aliments ou appareils ménagers sur un site web spécial qui ouvrira en mi-Mai prochain.

Ce système appelé "kabunushi yuutai" est courant au Japon et réservé aux nationaux. En général les cadeaux de ce genre de programme sont en lien avec les produits vendus par les société, mais Shoei Yakuhin est sur un sous-traitant de produits chimiques.
Je n'insinue pas qu'il puisse s'agir d'une stratégie pour décourager les fonds étrangers et faire oublier l'age avancé des insiders.

[Franck des daubasses]

Le cours a pris +30% en 2 jours suite à cette annonce... qui ne coûte pas grand chose.

On est sur un plus haut historique à 1 288 JPY.

Vraiment une particularité du marché japonais !