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Cours actuel : 741 JPY

Allez je me lance pour ma première présentation de valeur japonaise :

En résumé, je dirais qu'il s'agit d'une net-net à l'activité très cyclique et dont le cours est actuellement massacré pour cause de ventes et d'une rentabilité en chute libre depuis 2019 (oui je sais encore une net-net jap du secteur industriel...). Cela ne donne pas très envie comme ça...

Mais commençons pas le commencement : en gros, Foster Electric est un fabricant spécialisé de pièces et de produits pour haut-parleurs et écouteurs (il fournit notamment Apple). La société compte 18 611 employés.
Pour une présentation plus détaillée de l'activité, un extrait Zonebourse ci-dessous :

"Foster Electric Company, Limited est une société basée au Japon qui se consacre principalement à la fabrication et à la vente de haut-parleurs, d'équipement audio et d'équipement électronique. La Société exerce ses activités dans trois secteurs d'activité. Le segment des haut-parleurs est impliqué dans la fabrication et la vente d'appareils audio, de téléviseurs ainsi que de haut-parleurs et de systèmes de haut-parleurs embarqués dans les véhicules. Le secteur de l'audio mobile est actif dans la fabrication et la vente de casques d'écoute, de casques, de petits haut-parleurs et de microphones professionnels. D'autres secteurs sont impliqués dans la fabrication et la vente de produits de sonneries et d'avertisseurs sonores, de produits de la marque FOSTEX, ainsi que dans la fourniture de services logistiques."

Répartition sectorielle de l'activité tirée de Zonebourse :
Bon là on voit tout de suite que l'activité de Foster est en recul partout dans le monde sauf au Japon. Et cela se confirme dans le compte de résultat (extrait Morningstar) :
En somme, on peut retenir les points suivants :

- CA : -47% en 5 ans
- Résultat opérationnel : -99,9 % en 5 ans
- EBITDA : -95% en 5 ans
- Résultat net : -409% en 5 ans

Bon je crois qu'on peut arrêter le massacre. C'est désespérant.

Oui mais voilà, il semble que Foster Electric soit en train de stopper l'hémorragie sur l'exercice en cours. Non je rigole. Les prévisions de ventes sont en hausse mais le résultat opérationnel et le résultat net devraient continuer leur chute :
Bien entendu, c'est très volatile du coté des CF, ce qui laisse peut de marge pour le retour aux actionnaires :
Bref, l'activité a été fortement impactée par le Covid. Les dirigeants expliquent la baisse du résultat opérationnel et du résultat net entre 03/2021 et 03/2022 par la hausse des couts de transport et des matières premières et une baisse d'activité dans certaines usines à cause du Covid (source : https://www.foster-electric.com/news/PD ... 1_2022.pdf)

A partir de là, on peut légitimement se demander : mais pourquoi acheter cette m**** ?

[1/2]

[suite]

Première raison : regarder le bilan, qui ne reflète pas le compte de résultat ; on a une grosse décote sur VANN et VANT et le ratio de solvabilité est bon :
Source : https://www.kaijinet.com/jpExpress/default.aspx

Deuxième raison : relativiser car l'activité de la société est très cyclique, elle a déjà connu des hauts et des bas et, surtout, la société a semble-t-il déjà coté au niveau de sa VANN par le passé (source : https://net-net-value.com/2021/11/03/analysis-6794/). D'ailleurs, je serais curieux de voir un des merveilleux graph de stéphane pour ce titre, histoire de voir si elle a aussi déjà coté au niveau de sa VANT par le passé...

Troisième raison : s'en remettre au talent des dirigeants (et à Dieu) et miser sur une reprise de l'activité (https://www.foster-electric.com/news/PD ... 1_2022.pdf). Le plan est le suivant :

- Augmenter ses ventes sur le marché automobile et produire localement les hauts parler pour voiture (produire en Europe et augmenter la production déjà existante aux USA, pour réduire les coût de transport j'imagine) ;
- Innover et améliorer le marketing sur l'audio mobile et autres produits.

Conclusion : c'est un dossier risqué mais il n'est pas exclut que la société parvienne à redresser la barre et retrouver le chemin de la profitabilité. Il ne faudra toutefois pas que les mauvais résultats s'accumulent ou le bilan risque de rapidement se dégrader lui aussi.

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Les free cash flows et dividendes sont très volatiles. Néanmoins, l'actif net par action a augmenté de 60% en 10 ans. Attention à propos de la décote sur VANN: 41% de l'actif courant est constitué de stocks. La décote sur actifs est cependant à un point bas historique à 0.35x les fonds propres par action.

Pour l'année fiscale 2020, Foster est effectivement toujours un fournisseur d'Apple : https://www.apple.com/supplier-responsi ... r-List.pdf.

Il semblerait qu'il n'y ait pas de poison pill, 34% du capital est détenu par des investisseurs étrangers et le flottant est d'environ 92%. Il y a donc un côté spéculatif intéressant et de l'activisme est possible sur ce dossier.

Sur les 8 derniers exercices, l'entreprise a racheté en moyenne 3% / an de ses actions en circulation.

Voici le graphique de l'historique de VANT mis à jour. Les variations du cours sont très corrélées à la variation de la VANT. Il faut donc en effet espérer que les bénéfices sont cycliques et reviendront.

Cours actuel : 742 JPY

Résultats au T3 2022 :

- Ralentissement de la dynamique haussière du CA, qui reste légèrement supérieur à l'année précédente (+1,6%)
- Effondrement de la rentabilité : à la même période, l'EBIT était positif lors de l'exercice précédent, alors qu'il est négatif au T3 2022 et en forte dégradation. Bien entendu, le résultat net est lui aussi largement négatif...
Dans la droite ligne des éléments relevés dans ma présentation, la direction semble expliquer le délitement de la rentabilité par la flambée des coûts des MP et du fret, ainsi que par les perturbations qui affectent la chaine d'approvisionnement causées par la crise sanitaire.

Source : https://www.kaijinet.com/jpExpress/Defa ... ht&cc=6794

Prévisions pour la fin de l'exercice 2022 :

Les choses ne devraient pas s'arranger d'ici la fin de l'exercice : si la société revoit légèrement à la hausse ses prévisions de CA (+2,2%), elle dégrade fortement ses prévisions d'EBIT et de résultat net alors que celles-ci n'étaient déjà initialement pas très engageantes.
La légère hausse des prévisions de CA par une augmentation des ventes de haut-parleurs de voiture accompagnant une reprise des ventes d'automobiles.

Les causes de la dégradation des prévisions de rentabilité sont les même que celles évoquées récemment (hausse des coûts et crise sanitaire). Plus précisément, la direction avance le redressement tardif de l'usine vietnamienne, arrêtée pendant deux mois en raison de la perturbation du transport maritime, obligeant la société à utiliser à la place un fret aérien coûteux. Cet usage exceptionnel du fret aérien devrait prendre fin d'ici la fin du mois de Janvier.

Pour nuancer les choses, la direction indique avoir convaincu de nombreux clients d'introduire un système de répercussion des coûts conformément aux conditions du marché et affirme faire des efforts continus pour améliorer la rentabilité, sans plus de précisions.

A ces mauvaises nouvelles s'ajoutent celle de l'absence de dividende au S2. Ce renoncement est prudent et sain compte tenus des forts vents contraires auxquels doit faire face l'entreprise. Toutefois, elle cela ne devrait pas arranger le sentiment du marché sur le titre.

Source : https://www.foster-electric.com/news/20220201_press.pdf

Bilan au T3 2022 :

Assez logiquement, la trésorerie diminue, mais l'actif circulant est en hausse sous l'effet de l'augmentation du stock. L'endettement augmente, à cause principalement de la hausse des dettes financières à court terme (+276% par rapport au trimestre précédent). Le ratio de solvabilité baisse de 3 points.

S'agissant des éléments de valorisation :
- Baisse de la VANN (-2,8%)
- Baisse de la VANT (-1,5%)
Source : https://www.kaijinet.com/jpExpress/Defa ... nt&cc=6794

Conclusion : tout cela confirme que Foster Electric est un dossier risqué, qui nécessite de la prudence. Compte tenu de la situation actuelle et des prévisions de la direction, je vais tabler sur une baisse à venir du cours et attendre encore un petit moment avant d'initier une position sur le titre.

Prochain rdv : publication des résultats annuels le 29/04/2022 (source : Zonebourse)

@Maxou,
Concernant le calcul de la VANT, vous avez inclus les "Non controling interests" qui sont non négligeables, sans cela la VANT serait de 2 428 JPY - 246 JPY = 2 181 JPY /action

Pour la VANN, c'est au choix, soit vous les retirez en totalité par sécurité (VANN = 1 363 JPY), soit vous approfondissez votre recherche pour savoir quels sont les actifs derrière "Non controling interests".

Les "Non controling interests" doivent être retranchés des calculs VANT et VANN car ce sont les avoirs d'actionnaires tiers, différents de ceux de l'entité cotée.

On vous conseille la lecture de cet article sur le blog : Intérêts des minoritaires : un enjeu pas si mineur

Et pour aller plus loin, cette bizarrerie : Part des minoritaires dans le rouge : ça veut dire quoi ??

Merci Stéphane et Les Daubasses pour ces rectifications très importantes. Je me coucherai moins bête ce soir.

Je ferai en sorte de m'en souvenir pour mes futures analyses.

Par contre, nous les incluons dans le calcul du ratio de solvabilité car nous considérons que tous les actionnaires sont solidaires financièrement face aux engagements de l'entreprise dont ils sont actionnaires.

Cours actuel : 721 JPY

Résultats de l'exercice clos au 31/03/2022 :

Pour rappel, les dernières prévisions annuelles tablaient sur un CA de 92 000M JPY, un EBIT de -7 000M JPY et un RN de -6 000M JPY.

Or, les résultats annuels sont en dessous de ces prévisions à tout point de vue, avec un CA de 91 106M JPY (CA 2021 : 85 220M JPY), un EBIT -7 757M JPY (EBIT 2021 : 0 JPY) et un RN de -7 017M JPY (RN 2021 : -3 363M JPY).
Source : https://www.kaijinet.com/jpExpress/Defa ... ht&cc=6794

La hausse anticipée du CA est plus ou moins là, même si on est encore bien en dessous des niveaux de CA constatés sur les 10 dernières années :
Source : https://financials.morningstar.com/rati ... atform=sal

La rentabilité est elle aussi à la cave. Bref c'est pas glorieux tout ça, même si on doit admettre que la direction avait prévenu des difficultés à venir. En effet, celle-ci avançait dans le dernier rapport semestriel le redressement tardif de l'usine vietnamienne, arrêtée pendant deux mois en raison de la perturbation du transport maritime, obligeant la société à utiliser à la place un fret aérien coûteux. Cet usage exceptionnel du fret aérien devait cesser à la fin du mois de Janvier. Vu la grosse dégradation de l'EBIT et du RN sur le T4, pas sûr que cet usage du fret aérien ait cessé entre janvier et mars…

On devrait en apprendre un peu plus avec la présentation des résultats annuels 2022 qui devrait tomber en juin.

Prévisions pour l'exercice 2023 :

Malgré un exercice 2022 très difficile, la direction semble penser que les problèmes logistiques sont derrière elle, puisque les prévisions sont rassurantes :
Là encore, je suis curieux de lire la présentation des résultats annuels 2022...

Valorisation au 31/03/2022 :

En résumé : baisse de la VANT (-2,9%) et de la VANN (-6,9%). La société a visiblement pas mal tapé dans son cash depuis le T3, ce qui explique la dégradation du ratio de solvabilité (-12 points), qui reste toutefois à un niveau correcte pour une japonaise.

Cours actuel : 813 JPY

MAJ au Q1 2023 :

- NCAV = 1 371 (décote de 41%) -> en hausse
- NTAV = 2 267 (décote de 64%) -> en hausse
- Ratio de solvabilité = 65% -> en baisse

La direction annonçait qu'elle allait redresser la barre après un très mauvais exercice 2022, plombé par la hausse des couts de production et de transport et annonçait un CA de 100 000M un EBIT de 500M et un BPA de 13.52.

Au Q1 c'est toujours pas ça au niveau du BPA, qui est négatif, mais le CA et l'EBIT sont en ligne avec les prévisions. On note même que l'exercice part mieux que le dernier :
Les prévisions pour la fin de l'exercice sont maintenues.

Dividende S1 = 10 JPY/action (pas d'annonce pour le dividende S2)

Source : https://www.kaijinet.com/jpExpress/Defa ... ry&cc=6794

Cours = 985 JPY

Si le cours de Foster a progressé depuis l'ouverture de la file (741 JPY en janvier 2022) par Maxou (merci pour l'idée), la société reste l'une des moins bien valorisée de mon portefeuille en terme de ratio capitalisation / ventes (indicateur que j'ai décidé de suivre depuis plusieurs interventions de William Higgons à condition qu'il soit couplé à une décote sur actifs). Il est de 0,18.

Pourtant l'année 2023 a vu un retour à la rentabilité et 2024 confirme :
Décote sur actifs + faible ratio "Price/sales" + retour à la rentabilité = cocktail gagnant ?

Merci Okavongo pour cette maj.

En effet, le ROP a repris des couleurs depuis la présentation. En revanche, les seuls à enregistrer un bénéfice en ce début d'exercice sont les minoritaires. Pour les autres c'est une petite perte. On est pas tous logés a la même enseigne...

De surcroît, la marge OP reste faiblarde sur la base des prévisions. On est à 2.5% sauf erreur de ma part. Selon morningstar, elle n'a pas depassé les 5% au cours des dernières années.

Bien vu la décote potentielle sur le CA. Toujours selon Morningstar, le P/S oscille à la louche entre 0.2 et 0.4. Le P/S de l'indice serait de 0.9. Je ne garantit pas la fiabilité des chiffres mais c'est intéressant.

Après je suis d'accord, les décotes sur VANN et VANT sont toujours d'actualité. Le ratio de solvabilité se tient pas trop mal (0.76) [corrigé]. Et grâce au graphique de Stéphane on sait que la société a dejà vue son cours exploser et repasser bien au dessus de la VANT quand la pièce tombe du bon coté. C'est un dossier spéculatif à ne pas mettre dans tous les portefeuilles. Un peu comme Kato Works.

Pour ma part je suis sorti mais je surveille pour y retourner. Pour le moment j'ai privilégié le dossier Kuriyama Corp (merci Stéphane !). Mais je garde un œil dessus au cas où ça reviendrait autour des 700 JPY.

Source : https://www.morningstar.com/stocks/xtks/6794/valuation

Cours = 1694 JPY

Belle performance boursière de Foster Electric. Une meilleure rentabilité opérationnelle et de bonnes prévisions semblent avoir séduit Mr Market :
Coté sur le marché Prime avec un PBR de 0,65, je ne vois pas un management très actif sur le sujet. Il vise un pay-out ratio de 30%. Le dividende pour cette année sera de 25 JPY et la prévision est de 40 JPY pour l'année qui commence. Ce qui ferait seulement 2,36 % au cours actuel.

Début 2025 un nouvelle usine au Vietnam démarrera son activité afin de ne pas être trop dépendant à la Chine dans un contexte où les tensions commerciales Chine-USA sont de plus en plus fortes. Fin 2024 la production de haut-parleurs débutera dans l'usine bulgare afin de rapprocher la production des clients (constructeurs automobiles).

PER = 16 - Cours / ventes = 0,31 (reste pas cher - mes valeurs japonaises sont entre 0,10 et 2,09)

+128 % (en JPY) en 1 an et demi depuis l'ouverture de la file par Maxou (merci ). Pour ma part, en tant qu'investisseur quantitatif value sur le marché japonais, je pense arbitrer vers d'autres dossiers japonais (je fais tourner ). Peut-être en essayant de sortir progressivement pour profiter de l'arrivée d'investisseurs plus qualitatifs et viser un PBR qui se rapprocherait de 1 ?

Dans le communiqué du 12/11/2024 https://www.foster-electric.com/news/pd ... _press.pdf, Fostex annonce relever ses objectifs pour l'exercice 2024
L'augmentation de l'EPS attendu est de 22.28 Yen par rapport à l'annonce précédente.

L'entreprise annonce également un réhaussement de son dividende de 40 à 50 Yen
Concernant les chiffres de milieu d'année (arrêtés au 30/09/2024) le communiqué indique: https://www.foster-electric.com/news/pd ... Period.pdf
- Augmentation des ventes de 11.6% comparés à l'exercice précédent (66,612 vs 59,701)
- L'augmentation est tirée par le département des hauts-parleurs (+14.6% pour 81.5% des ventes), la division Mobile Audio est en déclin (-8.4% mais avec un operating income en forte hausse due à la vente de produit à forte marge), et le département other en hausse de 17.3% (impact toujours négatif sur les comptes en terme d'operating income)

Despite a sluggish automobile market, we secured sales and profit growth, owing to robust sales of car speakers, particularly branded and premium-level products.
In the Mobile Audio segment, operating income exceeded expectations. In the Other segment, while the lingering impact of structural reforms initiated in the previous fiscal year persisted, we expect to turn a profit in the second half of the fiscal year.
As we anticipate full-year results to surpass initial projections based on the above, we have revised the full-year earnings and dividend forecasts upward.

Je conserve ma ligne au vue de l'amélioration des résultats. Prochain rendez-vous en février pour les résultats des 9 premiers mois (arrêté au 31/12/2024)

Cours= 2,345 Yen

Belle envolée du cours sur les 6 derniers mois (+140%)

Une belle publication semestrielle avec un EPS a 66Y en hausse de 34%
Je n'ai pas trouvé d'autres nouvelles justifiants cette hausse de cours.
Je pense me séparer de la valeur cette semaine, ma cible de cours de 2,100Y ayant été atteinte.

Rapport semestriel disponible ici https://www.foster-electric.com/investo ... 0_2025.pdf