Seikagaku Corporation (4548)

[les daubasses]

S'exposer à un cygne noir positif

Seigaku Corporation_illustration.jpg (20.34 Kio) Consulté 1309 fois

Date de l’analyse : 16.06.2022
Cours à la date de l’analyse : 786 JPY

Points forts de ce titre
Une capitalisation couverte par la trésorerie + le portefeuille d'actions
Un ratio technologique élevé
Un capital ouvert et des dirigeants "pro actionnaires"

Analyse complète [Juin 2022] disponible ici :

2022.03 Seikagaku Corporation RAPP vDEF.pdf

(253.59 Kio) Téléchargé 435 fois

[Stephane]

Voici l'historique du cours VS la VANT sur les 14 dernières années :

[Aladdin]

Super la santé j’adore !
Juste j’interviens car il y a une Petite coquille sur la fiche. On a 5388 à la place de 4548.


[Merci, c'est corrigé.]

[AntonyP]

Bonjour Les Daubasses,

Merci pour cette proposition, mais pourquoi n'avez-vous pas (encore) acheté cette action ? Attendez-vous une quelconque manifestation du cygne noir inversé pour vous y investir ?

Et concernant la valorisation, pourriez-vous nous communiquer le détail de votre calcul pour arriver à 1628 JPY svp ?

[les daubasses]

Bonjour AntonyP,


On attend un potentiel gros coup de bambou pour y mettre des billes. C'est déjà "pas cher" et déjà intéressant. Mais on prend le risque de louper l’opportunité en essayant d'acheter pour "vraiment pas cher".

Nous gardons encore la formule RAPP secrète... C'est notre avantage concurrentiel en quelque sorte comme les ingrédients exacts et la préparation du Coca Cola !
C'est un mix de GARP + décote patrimoniale sur des actifs tangibles non opérationnels monétisables : cash, actions, immobilier locatif, ...

[Vmonney]

Très bonne piste ! Je vous remercie encore de réussir à nous dénicher des petites pépites parmi les décombres et l'ébranlement actuel des marchés.

Il me semble juste qu'une colonne a été décalée dans le rapport sous la section III. croissance et rentabilité. En effet, l'exercice particulier avec ces fameuses pertes de bénéfices par action (-192) et le taux de marges opérationnel à 6,8% me semble plutôt être 2019 au lieu de 2020.

https://www.seikagaku.co.jp/en/ir/libra ... 0519-e.pdf

D'ailleurs, y a-t-il une manière de mentionner les petites coquilles autres que d'écrire un commentaire ici et qui n'apporterait potentiellement pas de valeur?

En tous les cas vous pourrez supprimer ce commentaire sans problème. Merci !

[en rapportant le message en cliquant sur "!" en haut à droite de chaque message]

[Pour répondre à votre remarque, la société considère l'exercice clos au 31.03.2020 comme l'exercice 2019. Pour notre part, nous avons considéré que l'exercice clos au 31.03.2020 était l'exercice 2020. Petite différence de présentation liée à une date de clôture décalée mais qui ne change rien sur le fond]

[Tarik]

Bonjour chers daubasses;

j'ai une remarque concernant le ratio technologique.
Ne serait-il pas plus pertinent de comparer ce ratio avec d'autres entreprises dans le secteur pharmaceutique pour savoir si vraiment Seikagaku Corporation investit significativement plus que le reste et que dans ce cas la probabilité de découverte d'un nouveau médicament ou processus est plus élevée ? ou peut-être que toutes les entreprises du secteur investissent à peu près la même chose pour rester dans la course et dans ce cas ce ratio n'apporte pas de difference dans ce context ?

Merci d'avance pour votre retour.

[les daubasses]

Bonjour Tarik,

Excellente remarque.

Notre but ici n'est pas de trouver l’entreprise avec le ratio technologique le plus élevé. Pour deux raisons :

1/ A dépenses de R&D égales, nous sommes incapables de savoir si telle ou telle entreprise réalise des recherches plus efficaces que les autres = qui vont aboutir sur quelque chose de probant ou pas ;

2/ Nous ne comprenons (presque) rien à l'industrie de Seikagaku Corporation (et plus globalement à tout le secteur pharmaceutique), aux débouchés potentiels des recherches en cours et nous sommes incapables d'évaluer si la sortie d'un nouveau médicament ou autre solution thérapeutique peut changer la donne.

En fait, ce qui est important pour nous c'est qu'au cours du jour de l'analyse (786 JPY), il était possible d'obtenir une entreprise pharmaceutique gratuitement car 'le cash net + le portefeuille d'actions' couvraient la capitalisation boursière. Et l'entreprise nippone avait lancé quelques jours auparavant un programme de rachat d'actions opportuniste et créateur de valeur selon nous. C'est une thèse simple mais c'est à peu près tout.

Nous ne savons pas si Seikagaku Corporation est l'entreprise pharmaceutique qui a le ratio technologique le plus élevé de son secteur (probablement pas), ni si sa R&D est efficace. Peu importe en fait. Puisqu'on a tout ça gratuitement.

C'est cela qui est à notre avis unique : pouvoir acquérir des actions d'une entreprise pharmaceutique déjà rentable - on ne parle pas d'une biotech ici - à ce prix riquiqui.

On ne cherche pas la meilleure pharma, mais une pharma pas chère (gratuite dans notre cas) tout en nous exposant potentiellement à une découverte qui pourrait faire exploser le cours de l'action.

[les daubasses]

Le programme de rachat d'actions se poursuit et nous nous en félicitons au regard du cours bradé !

Après avoir racheté 246 100 actions en juin, l’entreprise nippone a racheté 238 500 actions en juillet.

Depuis le démarrage de ce programme le 13 mai dernier 685 900 actions ont été rachetées pour un coût total de 560,5 M JPY (environ 4,1 M EUR).

sources :

https://www.seikagaku.co.jp/en/news/new ... 20701e.pdf

https://www.seikagaku.co.jp/en/news/new ... 20801e.pdf

[les daubasses]

Cours actuel : 866 JPY

Notre entreprise pharmaceutique japonaise a publié ses résultats du 1er trimestre au 30 juin 2022.

Le chiffre d'affaires est en retrait de 29,5% à 8,31 Md JPY. Le résultat opérationnel recule de 74,7% à 1,13 Md JPY (marge opérationnelle de 13,6%) et le résultat net de 59,1% à 1,49 Md (marge nette de 17,9%).

Ce recul marqué des résultats doit être relativisé car le 1er trimestre 2021/2022 avait été exceptionnel avec un bénéfice sur 3 mois (65 JPY par action) quasiment égal au bénéfice annuel (66 JPY par action). On ne s'inquiète donc pas outre mesure pour le moment.

Seikagaku détient toujours un matelas de liquidités + placements court terme confortable. Il se monte à 529 JPY par action au 30 juin 2022, soit 61% du cours de bourse.

Malheureusement toujours pas de prévisions de résultats pour l'exercice en cours. On sait uniquement que le dividende devrait être de 22 JPY (rendement de 2,5%).

Notre modèle RAPP sanctionne ce recul du résultat opérationnel sur le 1er trimestre avec un objectif en retrait de 16% à 1 363 JPY. Il devrait en toute logique retrouver des couleurs à mesure que la base de comparaison redeviendra plus favorable. Le ratio de solvabilité est en recul de 6 points à 149%. Pas d'inquiétudes à l'horizon sur la structure financière.

[les daubasses]

Cours : 878 JPY

Après les achats de mai et juin, rappel :

(...) 246 100 actions en juin, l’entreprise nippone a racheté 238 500 actions en juillet.

Les rachats se poursuivent. 251 100 actions ont été rachetées en août pour un montant total de 222 238 700 JPY soit un prix moyen de 885,1 JPY par action.

source : https://www.seikagaku.co.jp/en/news/new ... 20901e.pdf


Depuis le démarrage de ce programme le 13 mai dernier 937 000 actions ont été rachetées sur un programme autorisant un rachat de 2 000 000 actions pour un coût total de 782 736 200 JPY (environ 5,6 M EUR). Le prix moyen des rachats ressort à 835,4 JPY par action.

937 000 actions = 1,65% des actions composant le capital

[les daubasses]

Cours : 880 JPY


Comme annoncé, les rachats se poursuivent. 170 800 actions ont été rachetées en septembre pour un montant total de 149 949 400 JPY soit un prix moyen de 877,9 JPY par action.

source : https://www.seikagaku.co.jp/en/news/new ... 21003e.pdf


Depuis le démarrage de ce programme le 13 mai dernier 1 107 800 actions ont été rachetées pour un coût total de 932 685 400 JPY (environ 6,5 M EUR) sur un programme autorisant un rachat de 2 000 000 actions. Le prix moyen des achats ressort à 841,9 JPY par action.

1 107 800 actions = 1,95% des actions composant le capital (56 814 093 actions)


Pourvu que ça dure !

[adeseyne]

Bonjour,

Suite à l'évolution des critères pour les actions japonaises, comment Seikagaku Corporation est considérée?

Merci,

[les daubasses]

Bonjour adeseyne,

Bonne question.

Capitalisation boursière : 336 M USD > 100 M USD
Flottant : 66,8% > 50%

Pour la création de valeur, les récents rachats d'actions (cf. les messages précédents) rassurent.

Le seul bémol c'est le potentiel.
Avec les derniers résultats, on est un peu juste en terme de potentiel :

Notre modèle RAPP sanctionne ce recul du résultat opérationnel sur le 1er trimestre avec un objectif en retrait de 16% à 1 363 JPY. Il devrait en toute logique retrouver des couleurs à mesure que la base de comparaison redeviendra plus favorable.

Au cours actuel de 889 JPY, le potentiel ressort à +53%. Un peu faible par rapport au reste du portefeuille.

On passera probablement à l'achat si les résultats sur les prochains trimestres s'améliorent sensiblement et/ou si le cours chute.

[les daubasses]

Cours : 918 JPY


Les rachats d'actions continuent : 220 000 actions ont été rachetées en octobre pour un montant total de 194 788 500 JPY soit un prix moyen de 885,4 JPY par action.

source : https://www.seikagaku.co.jp/en/news/new ... 21101e.pdf


Depuis le démarrage de ce programme le 13 mai dernier 1 327 800 actions ont été rachetées pour un coût total de 1 127 473 900 JPY (environ 7,7 M EUR) sur un programme autorisant un rachat de 2 000 000 actions. Le prix moyen des achats ressort à 849,1 JPY par action.

1 327 800 actions = 2,33% des actions composant le capital (56 814 093 actions)


On apprécie ces rachats.

[les daubasses]

Cours : 903 JPY


A l'issue du T2, Seikagaku a déjà dépassé ses objectifs annuels :

Seikagaku Corp_Résultats S1 2023 (30.09.2022).png (24.87 Kio) Consulté 1835 fois

Il n'y a aucune raison pour que la prévision ne soit pas largement dépassée avec encore 2 trimestres (rentables ?) à venir.

Sur le trimestre l'entreprise a racheté 1,1 millions de ses propres actions.
On continue sur les bonnes nouvelles avec le dividende revu en hausse de +18% à 26 JPY (13 + 13) au lieu de 22 JPY (11 + 11) par action.

Rachats d'actions et dividendes, le cocktail parfait du retour vers les actionnaires !


Notre objectif de cours RAPP est en hausse de +4,2% à 1 420 JPY.
Le ratio de solvabilité en hausse de +3 pts à 152%.


---
Pour aller plus loin sur les perspectives de l'entreprise, n'hésitez pas à consulter leur dernière présentation (en anglais) : Présentation T1 2022 | Seikagaku Corporation

[les daubasses]

Cours : 950 JPY


Encore des rachats d'actions : 200 800 actions ont été rachetées en novembre pour un montant total de 187 395 300 JPY soit un prix moyen de 933,2 JPY par action.

source : https://www.seikagaku.co.jp/en/news/new ... 21201e.pdf


Depuis le démarrage de ce programme le 13 mai dernier 1 528 600 actions ont été rachetées pour un coût total de 1 314 869 200 JPY (environ 9,2 M EUR) sur un programme autorisant un rachat de 2 000 000 actions. Le prix moyen des achats ressort à 860,2 JPY par action.

1 528 600 actions = 2,69% des actions composant le capital (56 814 093 actions)


Encore SVP !

[les daubasses]

Le management communique sur un nouveau plan pour les 4 prochains exercices.

Voici les principales mesures :

1/ accélérer la R&D à 25% du CA

2/ tirer un maximum de valeur du produit SI-6603 de traitement des hernies discales en obtenant une approbation pour se lancer sur le marché US

3/ augmenter les synergies entre structures et pays

4/ construire un système de production global entre le Canada et la Japon

5/ faire croître l'activité LAL

---
Objectifs financiers :

Passer d'un CA de 34,8 Md JPY en 2021 à 40,0 Md JPY en 2025 = +15%.
Le résultat opérationnel est prévu en hausse de +59% sur la période en passant de 4,4 Md JPY à 7,0 Md JPY.

Sur le retour aux actionnaires :
Dividende de base de 26 JPY par action. Il pourrait augmenter en fonction des résultats. Des rachats d'actions opportunistes sont également envisagés.

source (en anglais) : https://www.seikagaku.co.jp/en/ir/manag ... mplan.html

Et la présentation qui va bien : https://www.seikagaku.co.jp/en/ir/manag ... plan_e.pdf

[les daubasses]

Cours : 899 JPY


Les rachats d'actions se poursuivent : 197 100 actions ont été rachetées en décembre pour un montant total de 185 124 900 JPY soit un prix moyen de 939,24 JPY par action.

source : https://www.seikagaku.co.jp/en/news/new ... 21226e.pdf


Depuis le démarrage de ce programme le 13 mai 2022 1 725 700 actions ont été rachetées pour un coût total de 1 499 994 100 JPY (environ 11 M EUR) sur un programme autorisant un rachat de 2 000 000 actions : au rythme actuel de rachats, le plafond de 2 000 000 d'actions sera atteint fin février. Le prix moyen des achats ressort à 869,21 JPY par action.

1 725 700 = 3,04% des actions composant le capital (56 814 093 actions)

[les daubasses]

Cours : 829 JPY

Le T3 marque toujours un retard par rapport à n-1 mais c'est un peu mieux qu'à l'issue du T2 avec un bénéfice par action à 65,42 JPY :

Seikagaku Corp_Résultats T3 2023 (31.12.2022).png (24.85 Kio) Consulté 1308 fois

Sauf énorme mauvaise surprise, il n'y a aucune raison pour que le bénéfice annuel attendu à 48,12 JPY par action ne soit pas largement dépassé.


Avec ce léger mieux niveau résultats et les rachats récurrents d'actions durant le trimestre, notre objectif de cours RAPP progresse de +3,6% à 1 471 JPY.
Le ratio de solvabilité est en retrait de 5 pts à 147%. Ce qui est un excellent niveau. Aucun risque en vue.
Avec une trésorerie nette de 28,8 Md JPY (hors le portefeuille d'actions valorisé 14,9 Md JPY) Seikagaku a encore les moyens de retourner de la valeur à ses actionnaires via des rachats d'actions et/ou une hausse du dividende tout en étant assurée de pouvoir investir dans la R&D, indispensable pour générer des relais de croissance futurs.

[Franck des daubasses]

Ce que je pense voir dans cette action et que le marché ne voit pas, c'est :

- une entreprise pharmaceutique valorisée 10x ses bénéfices

- avec l'objectif ambitieux d'augmenter son résultat opérationnel de +59% d'ici 2025 à 7,0 Md JPY pour une capitalisation boursière actuelle de 44,7 Md JPY (cours = 820 JPY pour 54 541 064 actions auto-contrôle déduit)

- avec de gros collatéraux tangibles (cash + portefeuille actions) couvrant presque l'intégralité du cours actuel

- un pipeline offert

- un flottant > 50% qui donne des perspectives (rachats d'actions, rachat par un concurrent, arrivée d'activistes, ...)


Pour moi, cette action ce sont des revenus récurrents qui financent un pipeline de médicaments prometteurs. Rien à voir en terme de risque avec une biotech sans activité !
Là, Seikagaku est présente sur ses marchés, a des fournisseurs, clients, bref un véritable réseau, une renommée en plus d'une grosse trésorerie.

Voici le pipeline :

On voit que leur produit "SI-6603" pour soulager les hernies discales lombaires devrait être approuvé très prochainement pour le marché américain :

Mars 2023 selon le site gouvernementale américain :

source : https://clinicaltrials.gov/ct2/show/NCT03607838


Est-ce que la validation pour la mise sur le marché américain du produit SI-6603 va réveiller l'action ? Possible. J'espère. De toute manière, je ne suis pas pressé au regard de la valorisation actuelle.

---
Bien sûr, il ne faut pas oublier la trésorerie nette de 28,8 Md JPY + le portefeuille d'actions de 14,9 Md JPY (31.12.2022) = total actifs financiers de 43,7 Md JPY couvrant 97,8% de la capitalisation boursière actuelle.

Sans être un spécialiste du secteur, et encore moins du potentiel des produits développés et en cours de développement par Seikagaku (c'est là le plus gros risque), j'ai fouillé toute la cote des marchés occidentaux sur les entreprises pharmaceutiques et je n'ai pas trouvé une autre opportunité si flagrante d'une boite pharmaceutique valorisée à quasiment 0 (CB - trésorerie nette), rentable, présente à l'international, avec un pipeline de produits commercialisables à plus ou moins courte échéance (phase 1 / 2 / 3). Ce qui me manque surtout, c'est le potentiel des marchés cibles.

Je prends ce risque lié à ces incertitudes. Elles sont largement pricées dans le prix actuel.

Le management - parmi les premiers actionnaires - n'est pas dupe. Seikagaku a racheté en 7 mois (mai à décembre 2022) pour 1,5 Md JPY de ses propres actions à un prix moyen de 869 JPY.


Avis de spécialistes du secteur / des produits vendus par Seikagaku bienvenus.
Si parmi les membres de la communauté vous connaissez une action présentant les mêmes atouts : rentable, valorisée 0 par le marché, récurrence et des projets en cours, partagez SVP.

---
A télécharger : Présentation des résultats T3 2023 (31.12.2022) | Seikagaku

[beubeu]

La fin d'une étude de phase III n'implique pas forcément une mise rapide sur le marché (surtout américain).
D'abord il faut que l'étude soit positive : le médicament est au moins aussi efficace que ce qui existe actuellement, et il n'engendre pas (trop) d'effets secondaires (enfin ce dernier point est étudié en phase II). Malheureusement, dans cette étude (https://www.ncbi.nlm.nih.gov/pmc/articles/PMC8842352/), chez 50% des patients, une majoration des signes d'arthrose à été observée.
Ensuite, il faut que la FDA autorise la mise sur le marché : quelques mois d'attente pour les médicaments non révolutionnaires et non urgemment nécessaires (vs vaccin anticovid...).
Et ensuite, c'est la phase IV : évaluation de l'efficacité et de la sécurité en conditions réelles, au delà de la hype (qui peut booster le cours d'une biotech) que peut créer un médicament en phase III.
Ici, le médicament n'est clairement pas révolutionnaire (la nucléolyse n'a jamais trop eu le vent en poupe par rapport à la chirurgie) donc c'est plutot la phase IV et les efforts marketing du labo qui vont conditionner le succès commercial du médicament.

Ce qui ne fait pas pour autant du labo un mauvais cheval car activité R&D, diversification, rentalibité...

[les daubasses]

Cours : 789 JPY


Le petit groupe pharmaceutique japonais a publié ses résultats annuels arrêtés au 31 mars 2023.

Le communiqué en anglais est à lire en suivant ce lien : https://www.seikagaku.co.jp/en/news/COP ... ults_E.pdf
Et la présentation à consulter ici : https://www.seikagaku.co.jp/en/ir/libra ... 0516_E.pdf


Allons à l'essentiel. 2 bonnes nouvelles à retenir pour 1 mauvaise nouvelle.

Commençons par la mauvaise nouvelle. C'est la forte dégradation du bénéfice passant de 66,32 JPY par action en 2022 à 40,49 JPY en 2023 (-38,9%).
Et les perspectives ne sont pas réjouissantes avec un bénéfice par action attendu encore en baisse de 34,4% pour l'exercice en cours à 26,59 JPY par action.

Le dividende est de 26 JPY pour l'exercice et devrait être identique pour le prochain exercice, générant un rendement de 3,3% au cours actuel.

Heureusement, en face de cette contre-performance financière, on a 2 bonnes nouvelles :

1/ Les actifs financiers liquides non opérationnels sont encore abondants. La trésorerie nette de 28,5 Md JPY représente 522 JPY par action et le portefeuille d'actions s'élève à 13,2 Md JPY équivalent à 243 JPY par action. Soit un total de 765 JPY par action couvrant 97% du cours actuel.
On a donc peu de bénéfices, et ils décroissent, mais ils sont quasiment offerts au cours actuel.

2/ Le management continue de bien allouer le capital en rachetant environ 1,7 million d'actions sur l'exercice. Vu le bilan surcapitalisé, c'est une bonne nouvelle pour le long terme.

L'entreprise a les finances pour passer une moins bonne passe, après des résultats sur les 2 dernières années boostés par des effets "covid". Il faudra probablement être patient.

Le ratio technologique reste élevé à 89% (= 5 dernières années de dépenses en r&d / capitalisation boursière). Seikagaku a donc les moyens de développer et surprendre positivement le marché. Il y a des produits dans le pipeline.


Notre objectif de cours RAPP est en retrait de 0,7% à 1 461 JPY.
Le ratio de solvabilité est en baisse de 4 pts à 143%.

[Franck des daubasses]

1/ Les actifs financiers liquides non opérationnels sont encore abondants. La trésorerie nette de 28,5 Md JPY représente 522 JPY par action et le portefeuille d'actions s'élève à 13,2 Md JPY équivalent à 243 JPY par action. Soit un total de 765 JPY par action couvrant 97% du cours actuel.
On a donc peu de bénéfices, et ils décroissent, mais ils sont quasiment offerts au cours actuel.

Cours actuel : 746 JPY soit le plus bas sur 19 ans et sous la valeur des actifs financiers nets de dette.

Il faut remonter à 2004 pour retrouver un cours aussi bas !

Plus on parle dans les médias des records atteints sur le marché actions japonais plus les cours de nos daubasses se font massacrer !


Alors que dans le même temps, Seikagaku a publié une bonne nouvelle le 26 mai dernier : Phase III concluante pour le SI-6603 dans le cadre du traitement des hernies discales lombaires

source : https://www.seikagaku.co.jp/en/news/COP ... Final).pdf