Bravida Holding AB (BRAV.ST)

[Aladdin]

Force est de constater que je suis totalement procrastinateur pour ce qui est de présenter des titres sur ce forum !
La raison est la qualité des publications et de leurs suivis.

Je défends, dans la vie de tout les jours, le proverbe "c'est en forgeant que l'on devient forgeron", alors je me jette à l'eau !
L'idée pour moi n'est pas d'apporter une solution clef en main mais d'en discuter avec nos très chers membres ! N'hésitez pas à intervenir...

BRAV est sorti de mon screener dernièrement ! Elle se situe sur un marché qui a de l'avenir dans une région qui me semble "protégée"

Bravida Holding AB (BRAV) est un fournisseur d'installations et de services techniques pour les bâtiments et les structures, basé en Suède. La société propose une expertise et des solutions intégrées dans trois domaines technologiques, à savoir l'électricité, la plomberie et le chauffage, la ventilation et la climatisation (CVC). Son offre va du conseil et de la conception à l'installation et à l'entretien, et se divise en deux domaines principaux : l'installation de systèmes techniques dans les bâtiments et les structures, et le service et la maintenance des installations terminées. La société fournit également des solutions de gestion immobilière, d'alarmes de sécurité et de contrôle d'accès, entre autres. Elle est active dans cinq divisions géographiques, à savoir le Nord, Stockholm, le Sud, la Norvège et le Danemark.

Pour ceux que ça intéresse https://investors.bravida.com/en/at-a-glance

ANALYSE QUANTITATIVE

Les marges op, bénéficiaire et de FCF sont stable entre 2018 et 2022. Il y a juste la marge d'EBITDA qui est passé de 6 a 8%.
J'aurais aimé avoir un actif courant plus élevé que le passif courant...
La dette a diminué depuis 2018
Le titre avait un PBR et EV/ EBITDA un peu haut en 2022 mais la chute récente fait passer toutes mes feux au vert !
!!! le ratio de solvabilité est à 37,3% !!!

Première colonne: LY deuxième : TTM

VALORISATION

(VE/ebitda 22 x EBITDA 22 )- dette nette : 111,4
(VE/ebitda moyen sur 10 ans x EBITDA 22 )- dette nette : 126,83
Projection EBITDA 2023 Zonebourse : 129,17
Projection EBITDA 2023 H1 : 67,5 -> j'ai pris l'EBITDA H1 23 + (EBITDA H1 23)*0,75


Moyenne Multiples Historiques PER PTB PTS : 124,2
PER PBR et PTS TTM largement en dessous moy sur 10 ans.

Moyenne Comparable PER PTB : 137,46
J'ai pris: SPIE.PA FLR ARCAD.AS

ANALYSE TECHNIQUE

Depuis mai 23, le cours a cassé la mm200 puis sa zone de résistance post covid vers le bas et de facon plutot "brutale" (baisse de 40%)
Pour redevenir haussier il faut voir une rupture de l'oblique baissière par le haut puis mm200

EVOLUTION DES PRIX

On a un gros décrochage au niveau de la courbe de régression. Selon la loi normale le prix ne s'écarte que 5% du temps en dehors de 2 écarts types.
Selon cette courbe un retour a 128 a le plus de probabilité

CONCLUSION :

C'est sur que ce n'est pas une Daubasse avec un cours en dessous de la VANT/ VANN mais on a une société qui me semble solide qui est revenu à un prix raisonnable. Il est sage de regarder le couteau tomber et de se renseigner sur les raisons du décrochage !
Quels sont les résultats pour 2023 ?

[les daubasses]

Bonjour Aladdin,

Merci pour cette 1ère présentation.

Il est sage de regarder le couteau tomber et de se renseigner sur les raisons du décrochage !

Avez-vous une idée des raisons qui peuvent expliquer cette baisse ?

En jetant un oeil au bilan, on voit que la croissance s'est accompagnée d'une augmentation régulière du goodwill. À fin 2022, il représentait plus de 130% des fonds propres. Sans être un 'red flag', ça peut être un point d'attention.

---
Sur l'AT, vous connaissez notre point de vue :

6. L'analyse technique n'est pas la bienvenue : privilégions les faits, notamment par le biais d'une analyse financière chiffrée.

[Aladdin]

Avez-vous une idée des raisons qui peuvent expliquer cette baisse ?

J’ai mis la première publication en suspend.
Je vais justement regarder les publications sur les prochains jours. Je n’ai pas encore fait le tour. Et c’est vrai qu’une Holding n’est pas forcément le plus simple…

Concerne l’AT, et autres données statistiques empiriques, je n’en fais pas vraiment comme mentionné ici viewtopic.php?p=19429#p19429
Je m’en sers juste pour observer la psychologie des foules et optimiser mon point d’entrée/ sortie.
Sans ça j’aurais déjà renforcé THS et je serais déjà rentré sur Bravida.

Mais vous avez raison de le rappeler. je resterais plus factuel sur les prochaines publications et je mettrais de côté cette petite partie du process.

[Aladdin]

Résultat H1 2023

Les ventes ont augmentés de 20% (croissance organique 13% + acquisition 6% + effet de change 1%)
Ébita augmente de 16% et BNA de 11%


EDIT/ Projection EBITDA 2023 H1 : 44,58
-> j'ai pris l'EBITDA H1 23 ( 536) + (EBITDA H1 23)*0,75. j’avais pas le bon ebitda pour le h1 2023

BILAN

Actif non courant
87% de goodwill. Hausse de 8% depuis juin 2022
Qu’il y a t’il dedans ?
Car représente 45% des actifs totaux.

Les immobilisations incorporelles à long terme du groupe sont principalement constituées de goodwill, ainsi que d'autres actifs incorporels. Le goodwill représente la différence entre le coût d'un regroupement d'entreprises et la juste valeur de la part du groupe dans les actifs nets identifiables de l'activité acquise au moment de l'acquisition.

 Le goodwill est comptabilisé à son coût, déduction faite de toute dépréciation. Le goodwill a une durée de vie indéfinie et fait l'objet d'un test de dépréciation au moins une fois par an. Les pertes de valeur du goodwill ne sont pas
 reprises. Tout gain ou perte résultant de la vente d'une unité comprend la partie cédée de la valeur comptabilisée du goodwill.

Lors des tests de dépréciation, le goodwill est affecté aux unités génératrices de trésorerie.
Les autres immobilisations incorporelles à long terme se composent principalement de licences.

Les dépenses supplémentaires relatives à une immobilisation incorporelle ne sont ajoutées au coût de l'immobilisation que si elles augmentent la valeur financière future de l'immobilisation.
Les dépenses supplémentaires relatives à une immobilisation incorporelle ne sont ajoutées au coût de l'actif que si elles augmentent les avantages financiers futurs et que les dépenses peuvent être estimées de manière fiable. Toutes les autres dépenses sont comptabilisées au fur et à mesure qu'elles sont encourues.

 L'amortissement est basé sur le coût d'origine de l'actif, déduction faite de la valeur résiduelle.
coût d'origine de l'actif diminué de toute valeur résiduelle. L'amortissement est comptabilisé dans le
compte de résultat de manière linéaire sur la durée d'utilité de l'immobilisation incorporelle, sauf si l'actif a une durée d'utilité indéterminée.
 Les actifs
sont amortis à partir de la date à laquelle ils sont devenus disponibles à l'utilisation.
Les autres immobilisations incorporelles sont amorties selon un plan sur cinq ans.
ans. Les durées d'utilité sont réévaluées annuellement

Si je comprends bien il achète une société a un prix X mais celle-ci a une valeur de X + n.
Il rajoute le n au goodwill.
C'est pas très clair pour moi. Je n'ai pas trouvé comment il évalue la différence entre le coût d'un regroupement d'entreprises et la juste valeur de la part du groupe dans les actifs nets identifiables de l'activité acquise au moment de l'acquisition.

Actif courant
51% de créance commerciales. Avec une hausse de 22% depuis 2022.
Le cash représente 4,31 sek/ actions

Passif courant : hausse de 8,5% par rapport au 31/12/22
Hausse 17% des dettes contractuelles

Dettes par rapport 31/12/2022

La dette LT n’a pas bougé
La dette CT a augmenté de 63% passant de 1063 (2022) à 1729.

On ne peut plus dire que la dette diminue depuis 2018.

FLUX DE TRÉSORERIE

FDR
Variation des stocks: -2. (-28)
Si je ne me trompe pas, vu qu’on est sur une variation de produit finis on a déstocké mais moins que l’année passée ?!


Variation créance client : -860 (-735)
Augmentation de 17% -> due à une détérioration de l’économie selon la Gérance

Variation créance fournisseur : 274 (539)

FDR:
-588 2023
-224 en 2022

—> Augmentation du besoin en fond de roulement !!
Premier point noir …

Cash flow
Le cash-flow issue de l’activité opérationnelle est divisé par deux : 193 (404)
—> deuxième point noir +++

Le cash flow sortant pour les investissements et le financement diminue.

Je ne comprends pas car depuis 2018 seulement 2 années sur 5 ont permis de créer du FCF.

Alors que via une autre source

Je dois m'emmêler les pinceaux ! notamment sur "cash flow for the period"

Marge

Marge opérationnelle stable jusqu’à 2022 (6,5%) : 5,3% en 2023

Conclusion :

La gérance soulève plusieurs points:
Ils n’ont pas réussi à répercuter la hausse des prix.
Coût significatif pour rendre leur activité plus efficiente: notamment numérisation.
Les problèmes lié aux difficultés économiques sont aussi une opportunité de rachat à moindre coût.

Cependant je note deux ombres dont une très importante : diminution très importante du cash flow opérationnel !

Après ce tour des résultats il y a plusieurs points que je ne comprends pas. Notamment :
- le goodWill. Qui a des chances d’augmenter à chaque acquisition
- La conversion des actions de classe C en action ordinaire et l’impact sur l’actionnaire

The AGM agreed to the Board's proposals:

To adopt the proposed dividend of SEK 3.26 per share
* To adopt a long-term incentive programme aimed at senior executives and other key personnel in the Bravida Group
* To authorise the Board to take decisions regarding a new issue of class C shares
* To authorise the Board to take decisions regarding the buyback of class C shares and the transfer of treasury shares
In April, the Board decided to convert 400,000 class C shares into ordinary shares for delivery to participants in the long-term incentive programme 2020.

[Aladdin]

J’ai regardé les achats/ ventes d’initiés.
Je ne trouve pas les mêmes données.
Quel est pour vous le site le plus fiable ?

Initiés à la vente

Initiés à l’achat

[les daubasses]

Actif non courant
87% de goodwill. Hausse de 8% depuis juin 2022
Qu’il y a t’il dedans ?
Car représente 45% des actifs totaux.
[...]
Si je comprends bien il achète une société a un prix X mais celle-ci a une valeur de X + n.

C'est l'inverse. La société achetée a une valeur de X, mais l'acquéreur est prêt à payer X + n. 'n' est inscrit à l'actif du bilan et représente la survaleur (immatérielle) par rapport à la valeur des actifs acquis.

Le risque du goodwill est qu'il est sujet à des tests de valeur au moins une fois par an. Si la société acquise ne tient pas ses promesses de résultats, le goodwill sera déprécié. Cela aura un impact sur le résultat du groupe et sur ses fonds propres.
Lorsque l'on raisonne VANT, ce n'est pas un problème puisque le calcul de la VANT exclut les actifs immatériels dont le goodwill.
Mais dans le cas de Bravida Holding, la VANT est négative (-2 853 M SEK au 30.06.2023).
Avec 10 704 M SEK de goodwill pour 7 890 M SEK de fonds propres, le risque est de voir les fonds propres fondre comme neige au soleil si le goodwill venait à être déprécié de manière importante.

J’ai regardé les achats/ ventes d’initiés.
Je ne trouve pas les mêmes données.
Quel est pour vous le site le plus fiable ?

En cas de doute, le mieux est de remonter à la source :

simplywall.st a visiblement considéré les "allotment" (= attributions d'actions) comme des achats.
Insiderscreener (que nous sponsorisons ) n'a pas tenu compte des ces attributions d'actions.
-> simplywall.st : 0, insiderscreener : 1

[Xav]

Il y une grave crise de l'immo en Suède. En cause, les crédit à taux variables très répandus et l'inflation. Dés janvier, on parle d'une chute des prix de 20% tandis que les défaut de paiement des entreprise augmentent de 17%:
https://www.agefi.fr/news/economie-marc ... 0-en-suede

Le feuilleton de l'immobilière SBB qui rachetait à crédit des batiments publiques (le coeur de cible pour une société comme Bravida normalement) culmine en juin on dirait : https://www.lemonde.fr/economie/article ... _3234.html

J'ai plutot du mal a expliquer comment Bravida a pu évolué favorablement jusque mai. Sans doute un suivi de la tendance des marchés globaux (ce qui permet de désactiver pas mal d'options prises à la baisse sans grand risque si on a accès au flash trading) avant l'annonce de la faillite de SBB vers le 9 mai.

[Aladdin]

L’ explication est peut être liée à la résilience de l’activité de Bravida. Certes ils installent. Mais il y a une activité de maintenance

Pour rappel … l'installation de systèmes techniques dans les bâtiments et les structures, et le service et la maintenance des installations terminées. La société fournit également des solutions de gestion immobilière, d'alarmes de sécurité et de contrôle d'accès …

Là gérance reste « optimiste ». sur le rapport H1 2023 il parle du marché avec ces mots :

Le marché
Les perspectives du marché nordique des installations sont influencées par le volume de la construction de logements et, selon des analystes externes, ont diminué d'environ 7 % en 2022. Pour 2023, les volumes devraient encore baisser de 15 % en raison des coûts élevés des matériaux, de la hausse des taux d'intérêt et d'une économie mondiale incertaine. La baisse de la construction résidentielle est l'un des principaux facteurs de ce déclin.
Toutefois, Bravida est relativement peu exposée au secteur résidentiel, qui représentera environ 8 % des ventes nettes en 2023.
2023. En revanche, les investissements publics dans les soins de santé, la défense, l'électrification et les infrastructures devraient rester stables.
Le volume total des travaux d'installation électrique, de chauffage, de plomberie et de ventilation dans la région nordique devrait diminuer d'environ 9 % en 2023/24 par rapport au volume de 2022, selon des analystes externes. La demande de services devrait rester stable. Des effets positifs devraient résulter d'une plus grande attention portée aux investissements durables et à l'optimisation énergétique.

remake 1992 ?

En Suède, la Banque centrale alerte sur les risques grandissants que pose le marché de l’immobilier sur le système financier suédois en ces temps d’inflation. Car la situation rappelle à plusieurs égards les prémices de la crise de 1992, qui avait plongé la Suède dans une récession économique profonde.

Je vous laisse regarder l’évolution de l’immobilier en Suède depuis …

Il est évident que 2023-24 risque d’être compliqué.
Ne dit on pas que Les crises créent les opportunités ?

[Aladdin]

Encore une vente. Et c’est une bonne partie de sa position

On the 17th of November, Lars Korduner sold around 14k shares on-market at roughly kr75.00 per share. This transaction amounted to 48% of their direct individual holding at the time of the trade.
This was the largest sale by an insider in the last 3 months.
Despite this recent sale, insiders have collectively bought kr9.9m more than they sold in the last 12 months

https://www.insiderscreener.com/fr/entr ... holding-ab

[Aladdin]

Le cours du titre a fait +12,8% en 7 jours.

Full year 2023 results:
EPS: kr6.02 (down from kr6.22 in FY 2022).
Revenue: kr29.4b (up 12% from FY 2022).
Net income: kr1.23b (down 3.2% from FY 2022).
Profit margin: 4.2% (down from 4.8% in FY 2022). The decrease in margin was driven by higher expenses.
Revenue was in line with analyst estimates. Earnings per share (EPS) missed analyst estimates by 3.9%.

Je vais mettre un ordre de vente à 8,75

[Aladdin]

Volatilité Bonjour

Bravida Holding (-19% dans la semaine) : Depuis fin 2023, le spécialiste suédois des installations de services techniques dans la construction (électricité, plomberie, chauffage, ventilation), fait l'objet d'une enquête sur des allégations de surfacturation menée par la région de Skåne. Alors que l'investigation est terminée, la société annonce examiner en interne les résultats.

[Fabou]

Bonsoir alladin,
Je n’avais ps vu cette file avant ce soir, je suis nouveau sur le forum.
La region de Skåne a mandaté E&Y pour contrôler les montants facturés: ils ont attaqué bravida pour surfacturation. J’ai recherché pour quel montant: de ce que j’ai lu (et c’est à prendre avec des pincettes) il s’agit d un peu plus de 300heures d’ouvriers qualifiés pour divers travaux de maintenance: 12 chantiers contrôlés, 1800 heures facturées, seulement 1500 travaillées. On parle ps de gros montant. Mais bravida a perdu le contrat avec la région skåne et l’avenir nous dira si cette surfacturation est quelque chose de commun au sein du groupe, auquel cas on pourrait s’attendre à plusieurs autres petits scandales. Je ne pense pas qu’il y ait de quoi s’inquiéter mais à voir en combien de tps le cours se redressera. C’est une grosse boîte de TP en Suède et l’activité construction btp en Suède devrait repartir pour de bon.
Je ne connais pas plus le dossier que ça, j’ai pris une petite ligne hier avec la chute du cours afin de suivre et d’étudier le dossier et voir si je rentre pour de bon ou si je sors.
Au plaisir d’échanger

[Aladdin]

Bonjour Fabou,

Qu’est ce qui vous a motivé à entrer sur ce titre ?

Attention j’ai un biais de « première impression » sur les sociétés « nordiques ». Ce biais entraîne souvent un biais de confirmation.

Bravida n’est pas le dossier le plus sûr du forum.
-> On a un ratio de solvabilité de 35%, un Goodwill de 45% (donc les actifs peuvent fondre comme neige) et l’actif circulant ne couvre ps le passif circulant.

J’ai personnellement pris une ligne que je qualifie de « spéculative » qui en selon mon process ne doit pas dépasser 0,5% du PF. Elle est actuellement en MV de 5%.

-> si on commence à avoir des polémiques régulières sur l’intégrité de la société ça peut sérieusement compliquer les choses. Deja qu’apriori le marché ne va pas être opportun sur 24 voir 25, il ne faut pas s’attendre a avoir un retour immédiatement sur les cours de bourse avec un enchaînement de mauvaises nouvelles.

Avec un rendement de plus de 4% on ne perd pas tout. Mais on prendrait moins de risque à suivre l’Ester sur un monétaire.

Bref je vous conseille plutôt de regarder Bassac (même si ce n’est pas du tout le meme sujet) si vous voulez jouer la construction. Là vous aurez des actifs et de la valeur : y’en a pour son argent

Après je reste très ouvert à l’échange sur le dossier

Bien à vous,
Al.

[Fabou]

Bjr Al,

Merci pour votre retour.

Ce qui a motivé ma petite ligne : l’opportunité du cours qui décroche de 18% sur un acteur important du BTP en Suède, avec la perspective d’un dividende de 3,50 sek par action (a peu pres 4,5%) d’ici un mois comme petit matelas de securité si le cours venait à tomber un peu plus.

Autrement dit : rien de tres serieux dans ma demarche, cette boite n’est pas une daubasse, jen sortirai peut-etre aussi vite que j’y suis rentré. Je nai pas encore de strategie « arretée » sur ce titre. Je vais ecouter leur communication cet apres midi (ils font une conférence, j’imagine pour expliquer qu’ « ils prennent le pb tres au serieux, qu’ils vont trouver les coupables en interne et que 2-3 tetes sauteront... » un truc de ce style, « public relation »). Si interet, je ferai un feedback ici.

Je n’ai pas le meme biais que vous sur les sociétés nordiques. Je vis en Suede depuis 10 ans.
Cest meme l’inverse, je commence a avoir du mal à avoir juger une boite francaise.

Si je peux comparer Bravida à une boite francaise, je citerais peut etre la branche construction de Vinci (en plus petit) ?? Les entreprises du batiments ici sont « menacées » de scandales, souvent pour travail au noir (suspection) ou corruption (pour des faits remontant souvent dans le tps). La région Skåne est le troisieme pole economique du pays, ce scandale n’est peut etre pas anodin. Mon pari sur cette ligne, c’est que le marché a integré l’info, le choc est passé... a suivre un peu au jour le jour sur 1-2 semaines. Je gagnerai un peu ou perdrai un peu.. le positif est que je connaitrai un peu mieux le secteur.

Ces grds acteurs du BTP (Peab, Skanska) sont déjà chers, pas du profil daubasse. Je pense que le marché leur a attribué une qualité « défensive » de part leur notoriété et de part le fait que leur branche maintenance a tenu la barre au niveau de l’activité. Leur cours a énormément progressé depuis lautomne dernier. Je regarde en ce moment si je peux trouver quelques pistes d’investissement en Suède pour le forum, Bravida et consors n’ont pas ce profil.

Bav.

[Fabou]

Re,

Feedback du call de 20 mn:
- On parle de 11 factures suspectes. Pas de conclusion attive pour linstant. On va dabord voir si les faits sont avérés. Que tout le monde se calme.

- Action 1 : investigation interne sur ces factures la, avec un feedback fin Avril.
Action 2 : une investigation plus large (groupe) SI l’investigation 1 montre des « faiblesses », si la surfacturation est avérée.

- PREMIER COMMENTAIRE : De ce que Bravida a pu voir,: Le rapport E&Y est déficient sur un point important. Il ne prend pas en compte l’utilisation par Bravida de sous traitants (apparement sur au moins la moitié des 11 factures). Et, qd Bravida utilise un soustraitant, Bravida facture a la region ce que lui reporte le sous traitant, et ca, apparemment E&Y ne peut pas le voir...
- DEUXIEME COMMENTAIRE : ca arrive svt dans leur metier de maintenance, que les travaux realisés dépassent le premier budget donné au client. Ce qui donne lieu normalement a une discussion (pas une guerre) pour explication sur le pourquoi du comment un chantier a pu depasser son budget initial.

- C’est normal entre client et fournisseur de faire un point sur des factures. La region Skåne a demandé un point debut d’année, Bravida a tout envoyé, pourquoi La region Skåne a mandaté E&Y au lieu de discuter de cela avec les unités de Bravida : no idea.

- La CEO a été plus « dure », plus « seche » : la region skåne a résilié son contrat : 50-60 Millions de Sek par an (soit 5 Millions par mois). OK. Sur les 29 Milliards de Sek de CA, on va pas le sentir. pas de nouvelle perte de client à noter.

- L’important cest de maintenir la meilleure des qualité pour les 80000 clients du groupe, si des faiblesses sont trouvées, y aura des sanctions et mise en place de tout un protocole pour rassurer l’ensemble des equipes/clients, qu’ils ne vont pas laisser une pierre non retournée dans cette affaire, mais que, dans l’attente du resultat de leur enquete fin avril, on continue de performer sur le marché avec la meilleure des qualités possible. Pour eux, cette affaire a pris des proportions enormes alors qu’une simple discussion entre eux et la region aurait été la voix normale du business.

CCL:
A suivre. le cours est resté stable aujourd'hui...

[Aladdin]

Merci pour votre retour Fabou !

Je parle de biais car j’idéalise un peu cette région.
Je passe beaucoup plus vite à l’achat alors que j’aurais plus d’apriori sur le Brésil ou la Corée par exemple.

Si je peux comparer Bravida à une boite francaise

Vous pouvez regarder eiffage et spie. La corrélation est assez élevée !

Bonne fin de journée
Al.

[Fabou]

Petit update rapide : une écoute téléphonique (enregistrée donc) montre que certains responsables ont poussé leurs employés à facturer 1 heure ou 2 en plus. Le surfacturation abusive est donc avérée, le cours prends -12%.
La boucle est bouclée.

[Aladdin]

Je suis sorti comme annoncé au dessus de 8e.
Cela fait +13% en 18 mois... Pas de dividendes car la seule distribution a été détachée ce jour 3.5 SEK.
Ce n'est pas une grande réussite. Mais pas de pertes
la leçon : dans l'avenir je limite ma folie acheteuse !
Cela conforte également ma réduction de titre détenus.

Je quitte le fil de discussion.

Al