Source :HI-LEX CORP (7 279 $.JP ; 48,7 milliards de yens mcap), un fabricant de câbles électriques avec la première part de marché (60 %) dans les câbles automobiles au Japon, se négocie à 0,27x book vavlue [12,3x NTM PE, 3,1 % DY] , avec 44,5 milliards de yens de trésorerie nette et 50,0 milliards de yens d'investissements (environ 40,0 milliards de yens de participations croisées).
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Le cours de son action a chuté depuis l'annonce des résultats de l'exercice 2022/23, malgré une reprise des bénéfices et des prévisions solides, en raison de l'annonce d'une mesure de pilule empoisonnée comme mesure anti-TOB contre toute personne tentant de détenir plus de 20 % du capital, ainsi que annuler une proposition d’actionnaire qui demandait une réduction constante de l’actif net, des rachats et une meilleure information. Il est intéressant de noter que grâce à cette chute, le titre est devenu assez liquide, s'échangeant jusqu'à 4 millions de dollars par jour, créant ainsi un point d'entrée pour les acheteurs plus importants qui n'en avaient peut-être pas eu l'opportunité auparavant.
2/
HI-LEX détient principalement des actions de constructeurs automobiles et de banques, qui se sont récemment employées à réduire leurs participations croisées. Si la direction commençait à réduire ces stocks, cela signalerait une augmentation significative de ses résultats financiers dans les années à venir. Cela dit, la valorisation de la société est à un niveau historiquement bas, en raison du manque total de confiance dans la capacité de la direction à reverser ces bénéfices aux actionnaires.
3/
HI-LEX a mis du temps à opérer des changements, invoquant les défis de son environnement commercial (comme en témoignent la baisse des bénéfices et la diminution des marges reflétant une concurrence plus rude et des coûts plus élevés). Cependant, elle a également diversifié ses applications finales et développé de nouveaux câbles pouvant être utilisés dans les véhicules électriques, de sorte que les perspectives devraient s'améliorer avec le temps. En outre, les pressions sur les coûts (prix du cuivre plus élevés + frais d'expédition) et les goulets d'étranglement de la demande (pénuries de semi-conducteurs entravant la production automobile) s'atténuent, ce qui conduit à leurs prévisions de bénéfices nets pour la première fois depuis l'exercice 2020/21.
En conséquence, son excuse pour thésauriser des liquidités excessives semble injustifiée.
Conclusion/
HI-LEX est une opportunité de valeur importante avec un potentiel de rendement significatif si les activistes exercent une pression collective sur la direction et améliorent l'allocation du capital. Même si les estimations du TRI ci-dessus doivent être actualisées pour tenir compte du risque d'exécution, le risque de baisse est néanmoins limité compte tenu des valorisations actuelles, se négociant à 0,27x book value, la trésorerie nette et les actions équivalant chacune à peu près au même niveau que la capitalisation boursière.
La hausse nécessitera l’implication des activistes, des luttes/campagnes par procuration et peut-être des changements au conseil d’administration. La famille fondatrice détient environ 30 % des actions, avec 12 % de participations croisées, et Fidelity vend ses actions de manière agressive. Compte tenu de la volatilité actuelle du marché, en particulier des valeurs liées à l'automobile, les activistes pourraient trouver un moment intéressant pour exploiter les liquidités supplémentaires afin de constituer une position en vue d'une lutte par procuration lors de l'AGA de l'année prochaine.
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