Perseus Mining (PRU) - ex Pirogue Okavongo

[okavongo]

Perseus Mining est un producteur d'or qui exploite des mines en Afrique de l'Ouest.
La thèse de départ était celle-ci : « En résumé, Perseus me semble intéressante pour son prix (EV / Ebitda faible avec un ebitda qui va croître), son profil peu risqué à court terme (« hedge »), tout en ayant une perspective de développement à plus long terme avec une troisième mine. »

Analyse au 15/09/2018
Cours à cette date : 0,35 A$ (0,315 CAD)

Analyse à retrouver dans la Lettre mensuelle d'octobre 2018 (réservé aux abonnés).

Le cours de l'or a progressé, le démarrage de la nouvelle mine s'est bien passé et fort logiquement le cours de notre minière s'est envolé !

A chacun maintenant de trouver (ou pas) la bonne porte de sortie. Pour ma part, je vise de façon "pifométrique" un ratio HUI/Gold de l'ordre de 1,8. Mais vu que la taille de ma ligne atteint pratiquement le maximum que je m'autorise pour une minière, je vais sûrement alléger avant que le ratio ne soit atteint (il est actuellement à 1,52).

[okavongo]

En toute transparence, je viens de vendre 30% de ma ligne Perseus à un cours de 1,05 CAD et je considère à cette occasion que Perseus Mining a rempli sa mission et débarque de la pirogue.

Les justifications :
Le ratio HUI/Gold a progressé en cette fin d'année favorable aux minières or et argent. Il est à 1,6 soit pas encore à ma cible "pifométrique" de 1,8 mais on s'approche.
Ma ligne personnelle était devenue plus importante que l'allocation maxi de mon process (qui est à environ 2,5% du portefeuille).
Le cours de Perseus a été multiplié par 3 depuis l'analyse (pour cette raison mon ordre de vente était à 1,05 pile, pour le fun ), ce qui est toujours bon à prendre...
L'investissement est plus risqué aujourd'hui avec un cours de l'or plus haut qu'en septembre 2018. On s'éloigne donc du concept piroguien où l'on recherche des marges de sécurité dans l'univers des matières premières. Conserver Perseus (ce que je fais pour partie à titre personnel) revient plus à jouer le "momentum" ou "l'histoire de croissance" de cette minière (avec une 3ème mine à l'horizon).

Comme toujours, à chacun de choisir sa propre voie.

Même si elle ne fait plus partie de l'aventure "piroguienne", nous pourrons continuer à suivre cette valeur dans cette file.

[les daubasses]

Superbe opération Okavongo !

x3 en 1 an et 3 mois, c'est excellent.

Toutes les actions de la Pirogue ne performent pas autant. Malheureusement.
On oublie donc pas, comme avec un portefeuille de daubasses, de diversifier son panier pour avoir des gagnants comme Perseus Mining qui vont largement compenser les moins bonnes positions... s'il y en a !


A la suivante maintenant !

[Quentin Poncin]

Bravo pour cette pêche

[les daubasses]

Lien vers le bas les masques sur le blog : http://blog.daubasses.com/2020/01/05/bas-les-masques-perseus-mining/

[okavongo]

Pour ceux qui continuent à suivre la valeur malgré sa sortie de la pirogue, je signale que la production du dernier trimestre a été publiée (https://perseusmining.com/wp-content/up ... 228752.pdf). Les résultats à Edikan ne sont pas bons. Une erreur technique dans le traitement du minerai serait à l'origine du problème et ce serait un phénomène ponctuel qui a été corrigé. Le "hedge" pèse aussi sur le prix de vente de l'or. Pour les 3 prochaines années, 22% de la production est "hedgée" à des cours bien inférieurs au prix actuel de l'or. Ça peut paraître peu mais cela tient compte de la mise en production de la nouvelle mine donc a court terme cela peut peser sur un pourcentage plus élevé des revenus de l'entreprise. Coté covid, les impacts sont à ce jour plutôt indirects avec une chaîne d'approvisionnement perturbée, des expatriés bloqués sur site (pas d'avion pour rentrer au pays), des quarantaines mise en place pour les nouveaux arrivants qui vont impacter les visites d'experts techniques (difficile à réaliser dans ces conditions) et des rotations de travailleurs algériens qui vont être plus compliquée. Les sites ont été mis en mode "île" ce qui implique donc une quarantaine. C'est surement le prix à payer pour éviter une contamination. Car sur site, nous avons bien une prise de température à l'entrée mais la distanciation laisse à désirer...

A voir dans cette vidéo instructive sur la construction de la mine de Yaouré en Cote d'Ivoire :

[okavongo]

Perseus va acquérir (en actions) Exore Resources : https://perseusmining.com/wp-content/up ... 241094.pdf

Ce que j'aime bien dans cette opération, c'est la proximité entre le projet d'Exore et la mine Sissingué de Perseus dans le Nord de la Cote d'Ivoire. Le projet le plus avancé d'Exore, Bagoe, est à une cinquantaine de kilomètres à vol d'oiseau de Sissingué. Cela peut permettre de déplacer le minerai pour le traiter dans les installations de la mine existante. C'est d'autant plus important pour Perseus que Sissingué n'a actuellement que 4 années de réserve. A plus long terme, on peut aussi noter que les explorations moins avancées d'Exore sont aussi dans ce secteur.

[okavongo]

Depuis 1 mois et demi, le cours de l'action Perseus s'est bien apprécié et a dépassé le prix de sortie de la pirogue. Le mantra "sous-jacent, sous-jacent, sous-jacent" se vérifie une fois de plus avec l'once d'or qui vient de dépasser 1800 $ / l'once (contre 1529 $ en début d'année).

Pour ceux qui s'intéressent à la construction d'une mine, les images de drone de la dernière vidéo de Perseus mérite le détour :

[okavongo]

En toute transparence, je viens de vendre 30% de ma ligne Perseus à un cours de 1,05 CAD et je considère à cette occasion que Perseus Mining a rempli sa mission et débarque de la pirogue.

Les justifications :
Le ratio HUI/Gold a progressé en cette fin d'année favorable aux minières or et argent. Il est à 1,6 soit pas encore à ma cible "pifométrique" de 1,8 mais on s'approche.
Ma ligne personnelle était devenue plus importante que l'allocation maxi de mon process (qui est à environ 2,5% du portefeuille).
Le cours de Perseus a été multiplié par 3 depuis l'analyse (pour cette raison mon ordre de vente était à 1,05 pile, pour le fun ), ce qui est toujours bon à prendre...
L'investissement est plus risqué aujourd'hui avec un cours de l'or plus haut qu'en septembre 2018. On s'éloigne donc du concept piroguien où l'on recherche des marges de sécurité dans l'univers des matières premières. Conserver Perseus (ce que je fais pour partie à titre personnel) revient plus à jouer le "momentum" ou "l'histoire de croissance" de cette minière (avec une 3ème mine à l'horizon).

Comme toujours, à chacun de choisir sa propre voie.

Même si elle ne fait plus partie de l'aventure "piroguienne", nous pourrons continuer à suivre cette valeur dans cette file.

En toute transparence, je viens de vendre 1/3 de ma position personnelle sur Perseus à un cours de 1,42 CAD pour grosso modo les mêmes raisons que fin 2019 (mais 35% plus haut !). Le HUI/Gold a atteint le 0,18 qui était ma cible pifométrique (mais j'avais craqué à 0,16 pour mon premier allègement personnel et pour la Pirogue). Et la ligne est redevenu proche du maximum que je m'autorise.

De plus, nous avons une mine en construction et cela comporte toujours un risque au démarrage (en fin d'année). Pour être complet n'oublions pas que la société "hedge" environ 30% de sa production et ne profite donc pas pleinement de la hausse du cours de l'or contrairement à des minières qui vendent la totalité de leur production au spot.

Bien sûr, étant encore beaucoup exposé, je souhaite que cet allègement soit une erreur, que le cours de l'or monte encore et encore et que la nouvelle mine soit une belle réussite

Pour ceux qui suivent les minières de métaux précieux, l'argent est entré dans la danse : +30% sur un an / +20% sur un mois / +10% sur 5 jours (en US$). Affaire à suivre...

[okavongo]

Perseus achète 15% d'Orca Gold. Le Soudan ne va pas faire rêver les moins aventureux mais je trouve le mouvement plutôt malin.

Pour plusieurs raisons :

• Le bloc a été acheté sans premium. Alors que le cours d'Orca a souffert des évènements au Soudan.

• Il ouvre la porte à un rachat total. Et comme Perseus a fait un prêt à Orca, ils ont un pied solide qui maintient la porte ouverte.

• Orca détient 31,5 % de Montage Gold qui développe un projet dans le nord de la Cote d'Ivoire, donc dans la zone de prédilection de Perseus (entre ses 2 mines mais à 300 km de l'une et 200 km de l'autre).

• Le projet principal d'Orca, Block 14, me semble de qualité (faible strip ratio) malgré des difficultés liés à l'approvisionnement en eau au milieu du désert.

Perseus réinvestit une partie de son cash pour préparer l'avenir. Ils profitent d'une situation un peu paradoxale où les producteurs génèrent des montagnes de cash mais où les minières or, notamment les développeurs avec des risques pays, sont assez mal valorisés. Enfin, c'est mon sentiment.

[okavongo]

Perseus rachète la totalité d'Orca Gold. En actions et avec un joli premium de 62,9% sur le dernier cours.

Il y avait un joli coup à faire en suivant le mouvement de Perseus. Je l'ai raté car je ne pensais pas qu'un tel premium était possible. Dommage...

Voilà Perseus avec une nouvelle mine à construire de l'autre coté de l'Afrique.

[Viga]

Pensez-vous qu'il faille mieux revendre ses actions Orca Gold avec une partie du premium ou que l'échange en actions Perseus soit intéressant ?

[okavongo]

J'aime bien Perseus (je suis toujours actionnaire). Ils sont très rentables aux cours actuels de l'or et ont fait preuve de leur capacité à construire une nouvelle mine. La partie Afrique de l'Ouest semble moins risquée que la composante Soudan d'Orca. Un actionnaire d'Orca trouvera donc dans le nouvel ensemble plus de sécurité et des cash-flows. Mais moins de levier sur le prix de l'or que ce qu'il avait jusqu'alors. On ne peut pas gagner sur tous les tableaux

[okavongo]

Cours = 2,08 CAD

Le parcours de Perseus est assez remarquable. Les caisses se remplissent de cash et ils ont même obtenu des lignes de crédit supplémentaires à activer (croissance externe en vue ?).

La partie Afrique de l'Ouest semble moins risquée que la composante Soudan d'Orca.

Mes craintes se matérialisent avec une situation au Soudan qui dégénère. La richesse en or du sous-sol soudanais attire les convoitises de forces rivales. Mais comme le souligne cet article, c'est l'orpaillage qui est la source de toutes les dérives. Comme toujours suis-je tenté d'ajouter. Que ce soit au niveau environnemental ou pour le partage des richesses (taxation, royalties voire participation étatique obligatoire), les mines industrielles gérées par des multinationales étrangères sont plus vertueuses (ou "moins pire" suivant le niveau d'exigence).

Le projet de Perseus (avec une participation de l'état de 20%) dans le Nord du Soudan (75 km de la frontière égyptienne) risque de prendre un peu de retard, voire beaucoup si la situation reste aussi instable qu'en ce moment. La décision de construction est sensée être prise dans le courant de l'année.

[okavongo]

Cours = 1,55 CAD

Perseus prend 19,9 % dans Orecorp qui a un projet en Tanzanie. Décidément Perseus aime bien les juridiction difficiles. Car si je trouve bien qu'ils évitent vu le contexte d'investir au Burkina Faso ou au Mali (pourtant proches de leurs activités actuelles), la Tanzanie ne me fait pas rêver... Elle avait fait la une en 2017 pour avoir tenté d'imposer une énorme amende de 190 milliards de dollars à Acacia Mining ! La note finale était un peu moins salée (300 millions USD + 16% des mines d'Acacia d'après cet article) mais douloureuse malgré tout. Et si j'en crois la file Orca Energy, il est compliqué de se faire payer par l’État tanzanien ou plus précisément par une de ses sociétés, en l'occurrence TANESCO, l'EDF tanzanien.

Perseus est très rentable avec ses mines en Cote d'Ivoire et au Ghana. Ses projets au Soudan et en Tanzanie le seront peut-être autant, mais c'est au prix d'un risque politique qui me semble en augmentation.

[okavongo]

Cours = 1,54 CAD

Perseus se lance dans la bataille pour acquérir Orecorp. Silvercorp, minière active essentiellement en Chine, voulait croquer Orecorp pour son projet en Tanzanie. Ils pensaient que l'affaire était faite. Ils ont même embauché un responsable pour la nouvelle mine. Mais Perseus a acheté 20% d'Orecorp et conseillé à tous les actionnaires de refuser l'offre de Silvercorp. Le board d'Orecorp, dans sa grande sagesse, a considéré que Perseus n'ayant pas fait d'offre formelle, les actionnaires devaient apporter leurs titres à Silvercorp. Contre du cash et des actions Silverdorp.

Mais Perseus vient de lancer son OPA. En cash et en se plaçant 4% au-dessus de l'offre de Silvercorp. Le board d'Orecorp, dans sa très grande sagesse, considère que l'offre de Perseus n'est pas supérieure à celle de Silvercorp ! Et conseille toujours l'offre de Silvercorp...

Plusieurs réflexions :

• L'alignement des intérêts entre le board et les actionnaires d'Orecorp semble discutable.

• Le projet d'Orecorp et la Tanzanie remonte un peu dans mon estime vu la bataille en cours.

• Le management de Perseus est plutôt radin. Et malin avec son offre 100% cash. Ça me plait.

[okavongo]

Cours = 1,50 CAD

Perseus est décidemment actif pour préparer l'avenir. L'annonce d'un partenariat avec une entreprise saoudienne ouvre des perspectives. En Arabie Saoudite et au-delà en Afrique. Sont cités le Soudan (où Perseus a déjà un projet avancé), l'Algérie, l'Ethiopie, l'Egypte et l'Erythrée. Ces pays sont plutôt difficiles pour les mineurs occidentaux. S'allier avec une entreprise "locale" semble plutôt malin.

L'Arabie Saoudite mise beaucoup sur les métaux pour se préparer à l'après pétrole. Un article parmi beaucoup d'autres. Robert Friedland, "gourou" du cuivre aux idées innovatrices (supporter des batteries vanadium) s'intéresse aussi sur l'Arabie Saoudite. Les nouvelles technologies sont mises à l'honneur dans ce nouveau monde à explorer. Pas sûr que tout soit déjà au point mais c'est peut-être l'avenir de l'exploration qui se dessine ici :

Typhoon (Ivanohé Electric donc Friedland)

NOMAD :

[okavongo]

Cours = 1,81 CAD

Perseus semble en passe de remporter la bataille pour Orecorp et son projet en Tanzanie. L'offre de Silvercorp se termine dans quelques jours et les 50,1% de rachat ne sont pas atteint. Perseus réhausse très légèrement son offre (de 0,55 AUD à 0,575 AUD) pour emporter le soutien du board. 2 gros actionnaires pesant 15,5% d'Orecorp soutiennent l'offre de Perseus.

[okavongo]

Cours = 1,97 CAD

C'est fait ! Perseus possède maintenant 50,15 % d'Orecorp. Et a jusqu'au 19 avril pour faire monter le compteur dans le cadre de l'offre en cours.

Après le Ghana et la Cote d'Ivoire, Perseus passe à l'Est. Avec le rachat de 70% du projet Meyas Sand au Soudan et maintenant la Tanzanie. 2 juridictions qui paraissent plus difficiles que le Ghana et la Cote d'Ivoire. Mais si Perseus arrive à éviter les écueils alors ces 2 projets seront rentables.

A noter que la situation au Soudan ne s'améliore pas. La conflit dure depuis 11 mois et la crise alimentaire s'amplifie...

[okavongo]

Cours = 2,08 CAD

Silvercorp acte sa défaite et apporte ses actions Orecorp à Perseus. Qui détient maintenant 75% d'Orecorp.

[okavongo]

Cours = 2,04 CAD

Interview (payante) du patron de Perseus. Pas beaucoup de contenu mais cela permet quand même de comprendre comment Jeff Quatermaine mène sa barque. Il parle de sa politique de hedge (25% de la production), de sa connaissance des diversités d'une Afrique (plus de 50 pays) qui est à tort souvent considéré comme un bloc homogène, du fait qu'être multi-mines dans des pays différents dilue les risques et de sa volonté de faire bénéficier toutes les parties prenantes (pays, population locale, salariés, actionnaires) de la prospérité de la mine.

Il est prudent et souligne qu'avec les poches pleines il pourrait être tentant de dépenser. Ce qui est toujours excitant, pour le consommateur lambda, pour l'investisseur particulier comme pour le grand patron. Mais il souhaite rester prudent et discipliné.

Sur la Tanzanie, le gouvernement veut que la mine soit construite rapidement. Perseus aussi L'alignement est parfait.

Je retiens aussi : "we like cash, we like generating cashflow, we like generating earnings". Là où d'autres cherchent plutôt la croissance.

[okavongo]

Cours = 2,245 CAD

Perseus continue d'avancer ses pions en Afrique avec, après le Soudan et la Tanzanie, un retour coté Ouest. L'achat de 13,8 % de Predictive Discovery explorateur / développeur en Guinée ajoute un nouveau pays au catalogue de Perseus.

La stratégie du management de Perseus est limpide. L'Afrique mais à travers différents pays pour diluer les risques. Des prises de participations dans des juniors avec de beaux projets puis éventuellement une OPA. C'est l'avantage d'avoir les poches pleines et les moyens d'appliquer son plan. Car les 68 mAUD de l'opération sont indolores pour le trésor de 587 mUSD de Perseus.

Le projet Bankan Gold n'est qu'au stade de l'étude de préfaisabilité donc l'exploitation n'est pas pour demain. Mais Perseus prépare l'avenir.

Complément :
L'essentiel de cette prise de participation s'est faite via l'achat d'un bloc à 0,21 AUD donc grosso modo au prix actuel de l'action.

[okavongo]

Cours = 2,32 CAD

Perseus achète 15% d'Orca Gold. Le Soudan ne va pas faire rêver les moins aventureux mais je trouve le mouvement plutôt malin.

• Orca détient 31,5 % de Montage Gold qui développe un projet dans le nord de la Cote d'Ivoire, donc dans la zone de prédilection de Perseus (entre ses 2 mines mais à 300 km de l'une et 200 km de l'autre).

Perseus rachète la totalité d'Orca Gold. En actions et avec un joli premium de 62,9% sur le dernier cours.

Perseus gère ses participations et sa croissance de façon dynamique. Il ne se jette pas sur tout. La preuve ? La vente de la participation dans Montage Gold dont Perseus avait hérité en rachetant Orca Gold. Je ne sais pas si le projet n'emballe pas le management, s'ils veulent diversifier les pays et donc ne pas trop concentrer de mines en Cote d'Ivoire ou si la concurrence de Lundin Gold et Barrick qui sont aussi au capital de Montage leur fait craindre d'avoir à surpayer. Au passage, ils réalisent une belle plus-value car les actions Montage valaient dans les 0,70 CAD en février 2022 contre une vente à 1,86 CAD.

Les évènements au Soudan bloquent toujours le projet de l'ex Orca Gold. La belle opération sur Montage réduit un peu le coût financier de cette mauvaise (pour le moment ?) opération de croissance externe.

[okavongo]

Cours = 2,17 AUD

Perseus monte à 19,9% au capital de Predictive Discorey. Perseus ne semble pas freiné par les difficultés du cadastre guinéen.