Valeura Energy (VLE) - ex Pirogue Okavongo
Ils ont vendu leur activité gaz en Turquie en bas de cycle (je n'ose imaginer les profits de l'activité en ce moment) pour acheter une activité pétrolière alors que le cours du brut est beaucoup plus haut qu'à l'époque où ils ont commencé leur recherche d'opportunités... Si un bon management n'est pas indispensable pour gérer une mine mature, dans les phases de transition mieux vaut être bien accompagné...
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Godverdomme
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[fusionné avec sujet existant]
Cours actuel : 4,31 CAD
Investir dans une société dont le cours a décuplé au cours des 2 dernières années, est-ce que c'est "value" ?
C'est la question que je me suis posé longuement avant de décider de, finalement, investir dans Valeura Energy.
Valeura Energy est une société pétrolière canadienne active principalement en Asie du Sud-Est, avec une production concentrée en Thaïlande et un siège social situé à Singapour.
L'entreprise s'est transformée d'un petit explorateur de gaz en Turquie à l'un des plus grands producteurs de pétrole en Thaïlande grâce à des acquisitions stratégiques et opportunistes (KrisEnergy en 2022 et Mubadala Energy en 2023), en profitant des prix déprimés des années "covidiennes", un peu à la manière d'I3 Energy.
Ses activités actuelles sont entièrement orientées vers l'exploration et la production de pétrole, en particulier « off shore » dans le golfe de Thaïlande, où elle exploite quatre champs pétroliers majeurs : Nong Yao, Wassana, Jasmine, et Manora.
Le problème de Valeura, c'est que les champs pétroliers qu'elles exploitent ont une durée de vie relativement courte (5 à 6 ans au rythme de production actuel).
Néanmoins, j'ai le sentiment que le cours actuel de l'action tient plus que largement compte de cet état de fait.
Tout d'abord, mes traditionnels ratios comparatifs :
La valeur d’entreprise par rapport à la production journalière
En partant de l’hypothèse d’une production de 21 000 barils par jour, j’obtiens une valorisation de 9 515 USD bopd.
Pour rappel et comparaison, j’avais obtenu les valeurs suivantes :
Pour Gran Tierra (avant acquisition de I3) : 20 794 bopd
Pour I3 Energy : 12 700 (suivant le prix de l’opa)
Pour Vermilion : 24 000
Pour Maurel & Prom : 51 000
Le ratio « valeur d’entreprise/réserves 2P »
J’obtiens une valeur de 5,27 USD. Pour rappel, j’avais les valeurs suivantes :
Pour Gran Tierra (avant acquisition de I3) : 4,95 USD
Pour I3 Energy : 1,09 (suivant le prix de l’opa)
Pour Vermilion : 3,4
Pour Maurel & Prom : 8
Par rapport aux autres sociétés que j'ai analysées, le 1er ratio met bien en exergue une sous-évaluation de la société par rapport aux quantités produites mais le 2e ratios montre bien l'étroitesse des réserves de Valeura.
C'est surtout au niveau des cash flows futurs que la sous-évaluation de Valeura me semble éclatante.
Je prends les hypothèses suivantes :
- Réserves 2P : 37,9 Mio de barils
- Production annuelle : en fonction de la production actuelle, on devrait se situer à 7,5 mio de barils par an mais je choisis de prendre une marge de sécurité et de tabler sur une production annuelle de 4,7375 mio par an (épuisement des réserves en 8 ans)
- Coût d’extraction : la société annonce 29,4 USD le baril en 2023 et 27,2 USD pour le 1S2024 mais je préfère partir des comptes IFRS et tenir compte des charges fiscales et financières. J’obtiens alors un coût de 44 USD le baril.
- Taux d’actualisation : 10 %
En fonction d’un prix du baril de brent (cours du jour : 72 USD) de 60 - 75 et 90 USD, j’obtiens donc juste prix pour les actifs de Valeura de, respectivement, 4,87 CAD, 10,06 CAD et 15,24 CAD. (détail du calcul ci-dessous)
Les valorisations obtenues comprennent de nombreuses marges de sécurité : j’ai anticipé une production journalière plus faible que la production actuelle, j’ai « gonflé » les « cash cost » annoncés par la direction et je ne tiens pas compte des actifs turcs.
Même s’il n’y a pas de calendrier précis pour la reprise potentielle de l’exploitation des ressources sur les sites turcs de Valeura Energy, ils possèdent encore un potentiel significatif en termes de valeur, notamment pour le "Deep Gas Play".
Enfin, la société a de quoi « tenir » en cas de mauvaise conjoncture, voire de procéder, comme elle l’a fait en 2022, a des acquisitions à bon compte grâce à une très belle trésorerie nette, équivalente à 1,83 CAD par action.
Cours actuel : 4,31 CAD
Investir dans une société dont le cours a décuplé au cours des 2 dernières années, est-ce que c'est "value" ?
C'est la question que je me suis posé longuement avant de décider de, finalement, investir dans Valeura Energy.
Valeura Energy est une société pétrolière canadienne active principalement en Asie du Sud-Est, avec une production concentrée en Thaïlande et un siège social situé à Singapour.
L'entreprise s'est transformée d'un petit explorateur de gaz en Turquie à l'un des plus grands producteurs de pétrole en Thaïlande grâce à des acquisitions stratégiques et opportunistes (KrisEnergy en 2022 et Mubadala Energy en 2023), en profitant des prix déprimés des années "covidiennes", un peu à la manière d'I3 Energy.
Ses activités actuelles sont entièrement orientées vers l'exploration et la production de pétrole, en particulier « off shore » dans le golfe de Thaïlande, où elle exploite quatre champs pétroliers majeurs : Nong Yao, Wassana, Jasmine, et Manora.
Le problème de Valeura, c'est que les champs pétroliers qu'elles exploitent ont une durée de vie relativement courte (5 à 6 ans au rythme de production actuel).
Néanmoins, j'ai le sentiment que le cours actuel de l'action tient plus que largement compte de cet état de fait.
Tout d'abord, mes traditionnels ratios comparatifs :
La valeur d’entreprise par rapport à la production journalière
En partant de l’hypothèse d’une production de 21 000 barils par jour, j’obtiens une valorisation de 9 515 USD bopd.
Pour rappel et comparaison, j’avais obtenu les valeurs suivantes :
Pour Gran Tierra (avant acquisition de I3) : 20 794 bopd
Pour I3 Energy : 12 700 (suivant le prix de l’opa)
Pour Vermilion : 24 000
Pour Maurel & Prom : 51 000
Le ratio « valeur d’entreprise/réserves 2P »
J’obtiens une valeur de 5,27 USD. Pour rappel, j’avais les valeurs suivantes :
Pour Gran Tierra (avant acquisition de I3) : 4,95 USD
Pour I3 Energy : 1,09 (suivant le prix de l’opa)
Pour Vermilion : 3,4
Pour Maurel & Prom : 8
Par rapport aux autres sociétés que j'ai analysées, le 1er ratio met bien en exergue une sous-évaluation de la société par rapport aux quantités produites mais le 2e ratios montre bien l'étroitesse des réserves de Valeura.
C'est surtout au niveau des cash flows futurs que la sous-évaluation de Valeura me semble éclatante.
Je prends les hypothèses suivantes :
- Réserves 2P : 37,9 Mio de barils
- Production annuelle : en fonction de la production actuelle, on devrait se situer à 7,5 mio de barils par an mais je choisis de prendre une marge de sécurité et de tabler sur une production annuelle de 4,7375 mio par an (épuisement des réserves en 8 ans)
- Coût d’extraction : la société annonce 29,4 USD le baril en 2023 et 27,2 USD pour le 1S2024 mais je préfère partir des comptes IFRS et tenir compte des charges fiscales et financières. J’obtiens alors un coût de 44 USD le baril.
- Taux d’actualisation : 10 %
En fonction d’un prix du baril de brent (cours du jour : 72 USD) de 60 - 75 et 90 USD, j’obtiens donc juste prix pour les actifs de Valeura de, respectivement, 4,87 CAD, 10,06 CAD et 15,24 CAD. (détail du calcul ci-dessous)
Même s’il n’y a pas de calendrier précis pour la reprise potentielle de l’exploitation des ressources sur les sites turcs de Valeura Energy, ils possèdent encore un potentiel significatif en termes de valeur, notamment pour le "Deep Gas Play".
Enfin, la société a de quoi « tenir » en cas de mauvaise conjoncture, voire de procéder, comme elle l’a fait en 2022, a des acquisitions à bon compte grâce à une très belle trésorerie nette, équivalente à 1,83 CAD par action.
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Godverdomme
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cours actuel : 7,60 CAD
Le rapport financier 2024 n'a pas encore été publié mais, pour nous permettre de patienter, la société a publié une mise à jour de ses réserves.
Ce qu'il y a de bien avec Valeura, c'est que, malgré une production record en 2024, ses réserves 2P augmentent encore plus vite : malgré la production de + de 9 millions de barils sur l'année écoulée, les réserves 2P ont ... augmenté de 13 millions de barils. De bon augure pour la longévité des champs pétroliers qu'elle exploite ...
En actualisant mon calcul de valorisation avec les dernières données disponibles, j'obtiens une juste valeur de 11,35 CAD.
Le rapport financier 2024 n'a pas encore été publié mais, pour nous permettre de patienter, la société a publié une mise à jour de ses réserves.
Ce qu'il y a de bien avec Valeura, c'est que, malgré une production record en 2024, ses réserves 2P augmentent encore plus vite : malgré la production de + de 9 millions de barils sur l'année écoulée, les réserves 2P ont ... augmenté de 13 millions de barils. De bon augure pour la longévité des champs pétroliers qu'elle exploite ...
En actualisant mon calcul de valorisation avec les dernières données disponibles, j'obtiens une juste valeur de 11,35 CAD.
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Godverdomme
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cours actuel : 8,76 CAD
Valeura vient de conclure une prise de participation avec PTT Exploration and Production pour acquérir une participation de 40 % dans plusieurs sites pétroliers off shore en Thaïlande.
PTTEP, c'est le plus grand opérateur pétrolier et gazier de Thaïlande. De ce que je comprends, c'est que cet accord augmente de manière considère les zones d'exploration et de production potentielles de Valeura : les blocs achetés partiellement correspondent à une superficie 6X supérieure à celle que couvre actuellement Valeura.
L'acquisition se fait essentiellement par la prise en charge des frais d'exploration et, le cas échéant, de production au prorata de la prise de participation.
Je pense que cette opération permettra, au moins en partie, à résoudre ce qui est aujourd'hui le point faible de Valeura, à savoir la faible durée de vie de ses actifs.
Valeura vient de conclure une prise de participation avec PTT Exploration and Production pour acquérir une participation de 40 % dans plusieurs sites pétroliers off shore en Thaïlande.
PTTEP, c'est le plus grand opérateur pétrolier et gazier de Thaïlande. De ce que je comprends, c'est que cet accord augmente de manière considère les zones d'exploration et de production potentielles de Valeura : les blocs achetés partiellement correspondent à une superficie 6X supérieure à celle que couvre actuellement Valeura.
L'acquisition se fait essentiellement par la prise en charge des frais d'exploration et, le cas échéant, de production au prorata de la prise de participation.
Je pense que cette opération permettra, au moins en partie, à résoudre ce qui est aujourd'hui le point faible de Valeura, à savoir la faible durée de vie de ses actifs.
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