Cementir Holding est un cimentier coté à Milan, contrôlé par la famille Caltagirone, avec une place forte dans le ciment blanc et des positions au Danemark, en Scandinavie, en Belgique et en Turquie. L'analyse publique à 13,30 EUR reconnaissait une vraie qualité : rentabilité régulière, trésorerie nette, croissance des fonds propres et plan 2027 crédible.
La décision Daubasses a pourtant été de ne pas acheter. La valeur estimée ressortait à 17,60 EUR, soit environ +39 % dividendes attendus inclus sur trois ans, mais cette marge ne compensait pas assez la cyclicité du ciment. Neuf mois plus tard, le suivi est arrêté à 19,32 EUR : l'objectif est dépassé sans regret de méthode.
Le dossier avait des qualités visibles. Le chiffre d'affaires est passé d'environ 1,1 Md EUR en 2017 à 1,7 Md EUR en 2024, pendant que le bilan se renforçait. Cementir était passé d'une dette nette de 544 M EUR fin 2017 à une trésorerie nette proche de 290 M EUR en 2024.
Cette amélioration ne suffisait pas à transformer le titre en opportunité évidente. La hausse des cimentiers avait déjà réduit le potentiel au moment de l'analyse, et le plan 2027 supposait que les marges restent élevées dans un secteur exposé aux volumes de construction, à l'énergie et aux changes.
Le suivi de décembre 2025 valide surtout la discipline de prix : le titre a progressé de 45 %, dépassé l'objectif public, puis quitté la liste faute de nouveau potentiel évident. Le dossier était bon; le point d'entrée ne l'était pas assez.
1. Qualité industrielle réelle. Le ciment blanc, la diversification géographique et l'amélioration des marges donnaient une société plus solide que beaucoup de cycliques européennes.
2. Bilan redevenu confortable. La trésorerie nette et la solvabilité de 76 % réduisaient le risque financier, mais ne supprimaient pas le risque de cycle.
3. Prix trop juste pour acheter. A 13,30 EUR, les multiples restaient raisonnables, mais la marge de sécurité n'était pas assez épaisse pour une industrie sensible à l'énergie et à la construction.
Cementir rappelle qu'une bonne entreprise peut rester une mauvaise entrée si le prix ne laisse pas assez d'erreur possible. Volumes, coûts de l'énergie, Turquie, changes et normalisation des marges devaient rester surveillés avant toute vraie position.
La décision utile n'est pas d'avoir raté une hausse de 45 %, mais d'avoir refusé un couple rendement/risque trop serré. La méthode Daubasses impose ici un prix d'entrée et une marge de sécurité capables de protéger l'investisseur si le cycle devient moins favorable; à 13,30 EUR, cette protection n'était pas assez visible.
Discussion communautaire à but informatif. Ne constitue pas un conseil en investissement.
Mots-clés : Cementir, CEM, ciment, Milan, Caltagirone, ciment blanc, trésorerie nette, marge de sécurité, cyclicité, plan 2027
- Résumé daté du 14 juillet 2026 -
