Cours actuel : 5,14 euros
Grupo Impresarial San Jose est une société espagnole qui a été fondée en 1962 à Pontevedra en tant qu'entreprise dédiée à la construction et à la réhabilitation mais, aujourd’hui, on peut la considérer comme une sorte de petit conglomerat.
En effet, en plus de ses activités de construction, le groupe détient également des participations dans différentes entreprises de différents secteurs et un patrimoine immobilier composé d'actifs de diverses natures (terrains, actifs locatifs, etc.) répartis dans cinq pays.
Le fondateur et sa famille contrôle toujours +/- 50 % du capital de Grupo San Jose.
Les activités
Activités de construction
La plus grosse partie de cette activité se déroule sur le marché domestique de Grupo San Jose, à savoir l’Espagne et le Portugal qui représentent, à eux deux, 93 % du chiffre d’affaires.
Le carnet de commandes couvre presque 2 années d’activité.
La rentabilité de cette activité fluctue fortement au gré des cycles économiques. Je note un ebitda moyen de +/- 39,5 millions par an au cours des 10 dernières années.
Concessions et services
Cette division comporte deux types d’activités :
Les contrats de maintenance comme l’entretien de centrales énergétiques mais aussi de parcs et jardins et de routes.
La gestion de deux hôpitaux au Chili
Cette branche d’activité génère, bon an, mal an, un ebitda moyen de +/- 2,5 millions.
Energie
On retrouve dans ce segment une centrale photovoltaïque ainsi qu’une usine de polygénération (installation énergétique polyvalente qui produit simultanément de l'électricité, de la chaleur et du froid.)
Ce segment est également assez cyclique et produit un ebtida assez variable. La moyenne des 5 dernières années a été de 2,7 millions.
Crea Madrid Nuevo Norte
Le groupe détient une participation de 10% dans Crea Madrid Nuevo Norte (CMNN), un des plus grand projet de régénération urbaine en Europe.
Le projet CMNN s'étend sur une superficie de 335 hectares, dont une partie importante sera consacrée aux voies ferrées. Le développement comprendra la construction de 10 500 logements, 400 000 mètres carrés d'espaces verts et le plus haut centre d'affaires d'Espagne. Les travaux de construction et d’aménagement sont prévus sur une durée de 20 ans. Une fois terminé, CMNN sera une opération urbaine transformatrice, combinant des infrastructures résidentielles, commerciales et d'affaires dans un emplacement de choix. Ce projet est détenu à 75 % par le groupe bancaire BBVA et pour 15 % par Merlin Propreties qui avait racheté une partie de la participation de Grupo San Jose en 2019 pour la somme de 178 millions.
Panamerican Mall
Panamerican Mall est le plus grand centre commercial d’Argentine d’une surperficie totale de 19 hectares. Grupo San Jose en détient 20 %. Cette participation est valorisée à 4,2 millions dans les comptes consolidés.
Carlos Casado
Il s’agit d’une société cotée sur la bourse argentine qui détient 200 000 hectares de terres agricoles au Paraguay. Grupo San Jose en détient 52 %.
Promotion immobilière
La société exerce aussi des activités de promotions immobilières, essentiellement en Argentine et en Espagne.
Valorisation du groupe
Activité de construction : 4 X l’ebitda moyen des 10 dernières années, soit 158 millions
Concessions et services : 6 X l’ebitda moyen des 5 dernières années, soit 15 millions
Energie : 4 X l’ebitda moyen des 5 dernières années, soit 11 millions
Crea Madrid Nuevo Norte : un prorata du prix de vente de la participation à Merlin Properties, soit 178 / 14,46 X 10 soit 123 millions
Panamerican Mall : la valeur aux comptes, soit 4 millions
Carlos Casado : suivant le cours actuel de 512 pesos et une parité de 1 euro pour 1 070 pesos, soit 30 millions
Promotion immobilière : selon la valeur des fonds propres de l’activité, soit 16 millions
Liquidités et cash disponible : 435 millions
Intérêts des minoritaires : - 35 millions
Dettes financières : - 112 millions
Dettes aux filliales : - 1 million
Acomptes reçus sur commandes : - 155 millions
Soit une valorisation de 489 millions ou 7,52 euros par action.
En valorisant les activités de construction à 4 X l’ebitda, je pense avoir été raisonnablement prudent : Sacyr, un autre constructeur espagnol cote à 7,5 X son ebitda, Bouygues à 4,3 X, Vinci à 6,5 X, Eiffage à 5,5 X et CFE à 5,3. Seule, la minuscule Moury Construct cote plus bas, à 3,3 X l’ebitda.
A noter que quelques actifs marginaux n’ont pas été valorisés comme, par exemple, FCPM qui construit des salles de bain modulaires ou Udra, un distributeur en gros de vêtements de sport.
En acquérant quelques actions de Grupo San Jose, je pense avoir acquis une entreprise rentable adossée à des actifs tangibles et avec une petite décote par rapport à une valeur intrinsèque prudente ainsi qu’une option sur l’Amérique du Sud au travers de terrains agricoles au Paraguay et, en Argentine, la participation dans un centre commercial et de sérieuses activités de promotions immobilières.
Grupo San José : 435 M EUR de trésorerie et une décote d'actifs
Synthèse stratégique
À 5,14 EUR en janvier 2025, Grupo Empresarial San José réunissait une entreprise de construction rentable, 435 M EUR de liquidités et plusieurs actifs immobiliers peu visibles. L'analyse publique chiffre une valeur prudente de 7,52 EUR par action La décote venait donc du bilan et des participations, pas d'une promesse lointaine. La famille fondatrice contrôle encore environ 50 % du capital.
Parcours de la thèse
La construction en Espagne et au Portugal représente 93 % du chiffre d'affaires de cette activité, avec presque deux années de carnet de commandes et un EBITDA moyen de 39,5 M EUR sur dix ans. S'y ajoutent 10 % de Madrid Nuevo Norte, 52 % de Carlos Casado et 20 % du Panamerican Mall. La Tablada prévoit 20 000 logements près de Buenos Aires Cette option argentine n'était pas nécessaire à la valorisation. L'achat pour le portefeuille PEA est confirmé le 14 janvier 2025
Thèse en 3 points
1. Trésorerie abondante. Les 435 M EUR de liquidités couvrent une grande partie de la valeur retenue, même après 112 M EUR de dettes financières et 155 M EUR d'acomptes clients.
2. Actifs tangibles. Madrid Nuevo Norte, les terres paraguayennes, le centre commercial argentin et l'immobilier apportent plusieurs sources de valeur sans dépendre du seul cycle de la construction.
3. Prix raisonnable. La construction est valorisée quatre fois son EBITDA moyen, sous plusieurs comparables cités, tandis que des activités secondaires ne reçoivent aucune valeur.
Points de vigilance
Le bâtiment reste cyclique, Madrid Nuevo Norte s'étalera sur vingt ans et l'Argentine peut réserver de sérieux écarts entre estimation et encaissement. Le calcul doit aussi conserver les minoritaires, les dettes et les acomptes reçus. La Tablada vaut aujourd'hui comme option, pas comme argent en banque.
Conclusion
Le fait observable en 2025 est un achat à 5,14 EUR face à une valeur prudente de 7,52 EUR. La décision restera défendable tant que la trésorerie, le carnet proche de deux ans et les participations restent visibles dans les comptes. La marge de sécurité augmentera si La Tablada obtient permis et ventes; elle diminuera si dettes et acomptes absorbent le cash.
Discussion communautaire à but informatif. Ne constitue pas un conseil en investissement.
Mots-clés : Grupo San José, GSJ, construction Espagne, Madrid Nuevo Norte, La Tablada, actifs tangibles, trésorerie, décote, PEA.
- Résumé daté du 15 juillet 2026 -
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Grupo Empresarial San Jose (GSJ)
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Godverdomme
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Je reviens d’Argentine : la confiance revient et l’argent également. Cette option doit valoir davantage. Merci pour l’étude.
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Franck des daubasses
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Godverdomme a écrit : ↑13 janvier 2025, 10:03
En acquérant quelques actions de Grupo San Jose, je pense avoir acquis une entreprise rentable adossée à des actifs tangibles et avec une petite décote par rapport à une valeur intrinsèque prudente ainsi qu’une option sur l’Amérique du Sud au travers de terrains agricoles au Paraguay et, en Argentine, la participation dans un centre commercial et de sérieuses activités de promotions immobilières.
Un cheval éligible au PEA permettant de s'exposer "gratuitement" à l'Argentine ?
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Godverdomme
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Un cheval éligible au PEA permettant de s'exposer "gratuitement" à l'Argentine ?
Je reviens d’Argentine : la confiance revient et l’argent également. Cette option doit valoir davantage.
Oui, je pense avoir été très prudent dans mes valorisations et, notamment, en ce qui concerne l'exposition sur l'Argentine.
Il y a notamment le projet "La Tablada" à proximité de Buenos Aires avec la construction de 20 000 logements et 11,5 hectares d'espaces verts, le tout sur un terrain de 150 hectares. Ce terrain "dort" dans les comptes de GSJ depuis de très nombreuses années mais on peut supposer que, grâce au renouveau argentin, il ne va pas tarder à sortir de sa létargie. Imaginons une valorisation à la très grosse louche de 200 000 euros l'hectare, on aurait, rien que pour ce terrain, une valeur de 30 mio (alors que j'ai pris 16 mio pour l'ensemble de toutes les activités de promotion immobilière hors CMNN)
Merci pour cette trouvaille.
Pour ceux qui comme moi sont chez Fortuneo pour leur PEA et qui cherchent l'action desespérément, la voici :
GPO EMP SAN JOSE EUR0.03
ES0180918015
Comme d'autres actions espagnoles, elle est disponible à l'échange sur la bourse de Francfort. C'est déjà ça...
A noter que le nom de l'entreprise est : Grupo Empresarial San Jose SA
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Suite à l'achat du titre pour le Portefeuille Pépites PEA, nous poursuivons les discussions ici.
Pour ceux qui comme moi sont chez Fortuneo pour leur PEA et qui cherchent l'action desespérément, la voici :
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Comme d'autres actions espagnoles, elle est disponible à l'échange sur la bourse de Francfort. C'est déjà ça...
A noter que le nom de l'entreprise est : Grupo Empresarial San Jose SA
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