The Metals Company (TMC) - idée de vente à découvert

[Franck des daubasses]

[messages publiés à l'origine dans mon portefeuille]


Nouveau short


Cette action se négocie sur le Nasdaq : The Metals Company (TMC)

Première pour moi : il s'agit d'une introduction via un SPAC. Superbe !

Cumul des risques (ou des gains potentiels pour un shorteur) : TMC est une coquille vide. L'objet de cette entreprise est de racler les profondeurs des océans pour en récupérer les métaux. #ESG

C'est une superbe boite à vendre du rêve.
S'il est compliqué de trouver les dernières données financières sur le site de la société, le visiteur croule sous les vidéos : https://metalsco.canto.com/v/InvestorVi ... iewIndex=1

On part même d'une Tesla pour arriver au fond des océans avec de superbes collecteurs robotisés, et finir avec notre Tesla (wahou !) :





En réalité, la boite ne fait aucun CA et n'a jamais rien investi dans ses zones de prospections. Sinon, elle a beaucoup investi en marketing.

Le cabinet spécialiste dans les shorts Bonitas Research signale un conflit d'intérêts entre le SPAC et l'actionnaire majoritaire de TMC. Étrange...
L'ancienne entreprise renommée aujourd'hui TMC était Nautilus Minerals. Elle a déjà dépensé au cours des 12 dernières années 685 M USD. Pour rien. Si okavongo passe par là, il pourra nous en dire plus car il connaît cette entreprise avec son ancienne raison sociale.

N'hésitez pas à lire ce travail de recherche. Vous y lirez que Nautilus Minerals a cherché, en vain, à céder ses actifs en sollicitant, via PWC, 300 acheteurs potentiels. Aucun n'était intéressé. Heureusement, un SPAC Man est arrivé !

Analyse (14 p.) à télécharger ici : https://www.bonitasresearch.com/wp-cont ... ookies=yes

---
"Pas mal comme projet !", me dis-je. Mais elle a quoi dans le ventre cette boite ?

Direction le dernier rapport publié lors de la fusion avec le SPAC : https://app.quotemedia.com/data/downloa ... CK=1798562

Et là, on voit qu'il y a 0 actifs tangibles de long terme. On trouve dans les actifs de long terme des droits miniers valorisés 43 M USD, mais c'est une autre histoire...
Dans les actifs de court terme, il y a 121,4 M USD de cash au 30.06.2021 :

Pour 224,8 millions d'actions, cela représente : 0,54 USD de cash par action.

Depuis le temps, TMC a dû cramer un peu de cash. Mais on va garder ce chiffre comme objectif de cours.

Cours actuel = 4,00 USD
=> ce qui donne un joli potentiel de baisse de 87,5%.

Enfin, on notera que le coût d'emprunt des actions TMC est actuellement de 20%.
Ce n'est pas donné, mais plus correct que les presque 100% actuellement sur KOSS par exemple...

Mon seul regret sur TMC : ne pas avoir eu vent de cette opération quand le cours cotait au-dessus de 10 USD il y a 1 mois.


Je ferais prochainement un point route sur mon portefeuille de shorts qui s'étoffe au fil de l'envolée des marchés.

[SylvainMP]

Belle coquille vide ! Vu l'environnement actuel, je suis un peu surpris que le cours ne se soit pas envolé suite au discours de campagne de Macron il y a 2 jours, on est en plein dedans (extrait du discours : https://www.bfmtv.com/economie/entrepri ... 20232.html et rapide analyse : https://rmc.bfmtv.com/emission/comment- ... 49742.html)

[okavongo]

Nautilus Marine est l'exemple que je cite toujours quand, le plus souvent suite à un article de presse, quelqu'un relaie la fabuleuse (ironie) idée d'exploiter l'espace. Alors que l'on arrive déjà pas à extraire les métaux des océans... Car comme le dit Franck, Nautilus n'a jamais rien extrait.

Amusant de voir aussi que Nautilus voulait exploiter de l'or, du cuivre, de l'argent et du zinc alors que pour TMC cela devient du cobalt, du cuivre, du nickel et du manganèse. La mode des "battery metals" est passée par là. Coté ESG, dès 2014 les risques étaient soulignés. Et depuis les critères ESG sont encore plus importants. Le projet de Nautilus était en Nouvelle Guinée et celui de TMC ? Mystère ou alors j'ai mal cherché...

Je ne peux pas développer plus l'éventuelle rentabilité des gisements faute d'informations disponibles. Mais j'ai de très gros doutes, d'autant plus avec les métaux ciblés qui sont exploitables aujourd'hui dans des mines à ciel ouvert. Reste à admirer des bateaux-usine qui ressemble à des navires de croisière et un site de traitement copie d'un stade dernier cri dans des vidéos magnifiques

[Franck des daubasses]

Pour 224,8 millions d'actions, cela représente : 0,54 USD de cash par action.

Depuis le temps, TMC a dû cramer un peu de cash. Mais on va garder ce chiffre comme objectif de cours.

Cours actuel = 4,00 USD
=> ce qui donne un joli potentiel de baisse de 87,5%.

Pour l'instant c'est une opération qui se passe bien. Excellente couverture de portefeuille.

Gain latent > 50% hors frais d'emprunts.

Cours TMC - 17.12.2021.png (12.47 Kio) Consulté 7772 fois

Source

[odavy]

Bonjour Franck,

je découvre cette belle histoire sur le forum.
Les belles vidéos confirment une fois de plus l'écart entre le produit vendu et la réalité, et l'obligation pour l'investisseur intelligent de se référer au bilan.

Avec un prix de 0.7$ aujourd'hui, le gain doit être excellent.

Je n'ai jamais investi en vente à découvert car j'ai parfois vu que le temps de retour à la réalité du bilan peut prendre des années, et invalider l'investissement.

Quel était l'horizon de la vente à découverte souscrite (1 an ? 2 ans ?). Prenez vous la durée maximum lors de ce type d'investissement (5 ans ? 10 ans ?) ?

Bien cordialement,

[bibike]

@Odavy et Franck, le short long terme n'est pas concevable sur des daubes US à coût d'emprunt élevé.

Typiquement TMC c'est actuellement un coût d'emprunt de 20% annuel et durant l'année 2021/2022 c'était plus de 50% de mémoire !
A ce tarif, il vaut avoir raison rapidement, sinon votre PV potentielle s'évapore dans les coûts d'emprunts, voir vous êtes au final en pertes...

D'où ma question à Franck, avez vous regardé les coûts d'emprunts chez Degiro ?
De mémoire c'est fixe et selon la catégorie du titre (A/B/C/D...).
Donc potentiellement moins élevé et moins volatile que chez IB.

Par contre il me semble que le choix de support à shorter est beaucoup plus faible.

[Franck des daubasses]

Bonjour Franck,

je découvre cette belle histoire sur le forum.
Les belles vidéos confirment une fois de plus l'écart entre le produit vendu et la réalité, et l'obligation pour l'investisseur intelligent de se référer au bilan.

Avec un prix de 0.7$ aujourd'hui, le gain doit être excellent.

Je n'ai jamais investi en vente à découvert car j'ai parfois vu que le temps de retour à la réalité du bilan peut prendre des années, et invalider l'investissement.

Quel était l'horizon de la vente à découverte souscrite (1 an ? 2 ans ?). Prenez vous la durée maximum lors de ce type d'investissement (5 ans ? 10 ans ?) ?

Bien cordialement,

bibike a bien répondu à votre question. Je n'ai pas grand chose à ajouter.

Sur le cas TMC :

Il fallait en effet avoir raison rapidement car le coût d'emprunt des actions était élevé. De mémoire > 20% / an avec des pics à 40%-50%. C'est souvent le cas quand il s'agit d'une fraude ou d'une action clairement surévaluée (pump & dump ?). Dans ce genre de configuration, il peut faire sens de vendre des CALLs à une échéance > 1 an pour avoir des chances que le marché réalise l'aberration de la valorisation. Le gros avantage : vous ne payez pas d'intérêt + évite le risque de rachat obligatoire d'actions si vous n'avez plus de contre-partie prêteuse. Inconvénient : il faut avec la chance sur le timing.

Il est également possible d'acheter des PUT pour démultiplier l'effet de la baisse de l'action. Là aussi, on économise les frais d'emprunts mais en face, il y a le risque de perte totale élevée. Rien n'est magique / facile en bourse.


N'hésitez pas à consulter mon portefeuille, je partage régulièrement des opérations de ce genre.

Pour 224,8 millions d'actions, cela représente : 0,54 USD de cash par action.

Depuis le temps, TMC a dû cramer un peu de cash. Mais on va garder ce chiffre comme objectif de cours.

Cours actuel = 4,00 USD
=> ce qui donne un joli potentiel de baisse de 87,5%.

Enfin, on notera que le coût d'emprunt des actions TMC est actuellement de 20%.

Cours au 23/12/2022 : 0,55 USD

Objectif atteint

[Franck des daubasses]

D'où ma question à Franck, avez vous regardé les coûts d'emprunts chez Degiro ?
De mémoire c'est fixe et selon la catégorie du titre (A/B/C/D...).
Donc potentiellement moins élevé et moins volatile que chez IB.

Par contre il me semble que le choix de support à shorter est beaucoup plus faible.

Degiro ne permet de vendre à découvert aucune action américaine, canadienne, japonaise, ...
Le choix est très limitée : big et mid cap européennes. Et encore, seulement une partie : quelques actions de catégories A, B et C. Bref, pas la panacée pour un investisseur désirant la meilleure boite à outils à sa disposition. IB est le choix à privilégier.

[breakbulk]

Un article du journal Le Monde du 6 janvier cite the metals company :

"Fin décembre 2022, TMC a achevé une série de seize essais pilotes au milieu du Pacifique. Son but était de ramasser des millions de nodules polymétalliques entre le Mexique et Hawaï, dans une zone des eaux internationales aussi vaste que le Canada appelée Clarion-Clipperton."

https://www.lemonde.fr/economie/article ... _3234.html

[breakbulk]

Un article du Temps annonce que Glencore et Allseas ont investi dans the metals company.

https://www.letemps.ch/economie/firmes- ... nds-marins

[Franck des daubasses]

J'ai loupé l'envolée du titre à plus de 3 $ le mois dernier. Dommage...


Quelques ratios au cours actuel de 1,30 $ avec 272 029 603 actions en circulation au 31.03.2023 (300 376 133 potentielles en diluées) :

> capitalisation boursière = 353,6 M $

> fonds propres = 55,5 M $ => valorisée 6,4x ses fonds propres

> fonds propres tangibles = 12,6 M $ => valorisée 28,0x ses fonds propres

> pertes T1 2023 = 2 k $ après un gain de 13,75 M $ suite à la vente (miraculeuse ?) d'actifs à Low Carbon Royalties.
Après l'encaissement de 5 M USD de la part de son nouveau partenaire, TMC a tout de même consommé 18,5 M $ de cash sur le T1

Communiqué de presse : https://investors.metals.co/news-releas ... -strategic

> cash net = 28,4 M $soit 0,10 $ par action


source : T1 2023 (sec filings) | TMC


Il y a plus de 4 millions d'actions disponibles à la vente sur IB et ça coûte 17% annuel. Ce qui me semble correct au regard de la surcote actuelle.

Je vais me constituer une ligne short. Ça va protéger mon portefeuille assez exposé aux matières premières.

[Tohrak]

Bonjour,

Ce jours, un article dans le monde sur TMC. Vous allez peu être avoir droit à une autre envolée : https://www.lemonde.fr/economie/articl ... -%5Bios%5D

Cordialement,
Nicolas

[okavongo]

Cours = 3,05 USD

Les caisses semblent bien vides mais avec l'annonce de Trump le management de The Metals Company retrouvent un peu d'énergie. Le CEO se fend d'un communiqué. Résumé par l'IA (pas le courage de tout lire) :

Dans sa déclaration de mars 2025, le PDG de The Metals Company (TMC) critique vivement l'Autorité internationale des fonds marins (AIFM), l'accusant de retarder délibérément l'adoption des règlements d'exploitation minière en haute mer. Il affirme que certaines nations, influencées par des ONG environnementales, cherchent à bloquer le développement de l'industrie minière en mer profonde, ce qui va à l'encontre des obligations prévues par la Convention des Nations Unies sur le droit de la mer (UNCLOS).​

TMC souligne que, depuis 2011, elle a collaboré avec des États en développement, comme Nauru, pour obtenir des contrats d'exploration, conformément à l'objectif initial de l'UNCLOS visant à permettre à ces États de participer à l'exploitation des ressources marines. Malgré des efforts considérables, notamment la réalisation de 22 campagnes environnementales offshore, TMC déplore l'absence de progrès réglementaires, qu'elle attribue à des manœuvres politiques et à une mauvaise foi de la part de certains membres de l'AIFM.

Un espoir de démarrage d'activité pour ce CEO ?

Oui, malgré ses critiques, le CEO de The Metals Company (TMC) exprime clairement l'espoir de démarrer bientôt l’activité.

Il affirme que, face aux blocages persistants à l'Autorité internationale des fonds marins (AIFM), TMC explore d'autres voies légales pour commencer l’exploitation, notamment en s'appuyant sur le principe que, faute de règlement adopté dans les délais (les fameux « deux ans » après la notification de Nauru en 2021), une demande de licence d’exploitation doit pouvoir être évaluée et approuvée.

En résumé :

Le CEO est confiant que TMC pourra démarrer, même sans consensus global.

Il mise sur le droit international pour avancer malgré l'inaction de l'AIFM.

Il prépare activement le dépôt d'une demande d'exploitation officielle.

Les arguments pour cette extraction me laissent toujours dubitatifs. Cobalt, nickel, cuivre et manganèse ne sont pas spécialement rares. Mais "TMC joue d’ailleurs sur cet argument pour séduire Washington, affirmant qu’à l’aune de la consommation américaine actuelle, un milliard de tonnes de nodules assureront « 456 années de manganèse, 165 ans de cobalt, 81 ans de nickel et 4 ans de cuivre »". Seulement 4 ans de cuivre ! Aller à 4000 mètres de profondeur pour chercher du manganèse et du nickel me semble assez stupide.

[okavongo]

Cours = 7,92 USD

Article instructif sur la stratégie marketing de The Metals Company et le message fluctuant au fil des années pour aller dans le sens du vent. La rémunération du patron laisse aussi rêveur pour une société qui brule du cash. Même pas besoin que ce projet soit un succès, il se gave... Chiffres d'affaires de TMC ? 0 (source Yahoo).

Le graphique du cours et l'effet Trump :

En mai 2025 augmentation de capital de 37 mUSD à un cours de 3 USD (plus des warrants avec un prix d'exercice à 4,5 mUSD). Les souscripteurs : Hess Capital et SAF Group.

La capitalisation de plus de 3 milliards de dollars US me laisse sans voix... et m'incite à initier un nouveau (petit) short qui a l'avantage de couvrir un peu mes minières. Enfin, c'est plus une posture intellectuelle. Car entre le monde réel des minières terrestres et le monde virtuel des ramasseurs océaniques de nodules, j'ai l'impression d'univers parallèles. Coût d'emprunt : 1,5%.

Complément :
Le point positif pour TMC est le soutien de Korean Zinc. Achat d'actions en juin 2025 à 4,34 USD (+ des warrants) pours 85 mUSD. Un industriel qui croit au projet c'est nouveau. Vraie conviction ou petit pari (à l'échelle du groupe) au cas où ?

[Fallus]

Iceberg Research a publié une étude short :
https://x.com/icebergresear/status/1928 ... 62670?s=46

[okavongo]

Pour compléter, voici un lien vers le site d'Iceberg Research et le résumé de leur thèse par Chatgpt :

Voici un résumé clair et concis de la thèse short d’Iceberg Research contre The Metals Company (TMC) :

Position et similitude avec Nautilus
Iceberg a pris une position courte sur TMC, la comparant à son prédécesseur Nautilus Minerals, projet jugé catastrophe : même fondateur/Ceo Gerard Barron, même risques systémiques

Ils jugent les projections financières de TMC excessivement optimistes, notamment des marges EBITDA supérieures à Microsoft, basées sur une étude d’évaluation initiale (IA) de 2021 jugée trop spéculative.

Principaux points de critique
Absence d’étude de faisabilité (PFS) validée indépendamment : TMC l’annonçait fin 2024, mais elle reste en attente d’approbation experte

Coûts sous-estimés :
TMC prévoit CAPEX/OPEX à 36 $/tonne, mais le fournisseur Allseas demande 136–170 $/tonne.

Traitement tiers estimé 76 $/tonne, alors que PAMCO charge 120 $/tonne (soit +57 %)

Taux de récupération irréalistes : TMC prévoit 95 % de nickel récupérable, alors que les projets comparables atteignent environ 83 %

Hypothèses de marché dépassées : baisse importante (~ –64 %) des prix du nickel/cobalt depuis leur pic, usage croissant des batteries LFP remplaçant cobalt/acier nickelé. Le cuivre est le seul métal dont le prix a augmenté depuis l’introduction en bourse.

Taux d’actualisation sous-évalué : choisit un taux de 9 % (1 % de plus que les projets terrestres), malgré les incertitudes inédites du deep sea mining

Conflits potentiels avec Allseas : partenaire détenteur de licence, susceptible d’opérer indépendamment

Rémunérations suspectes : salaire du CEO très élevé (~8× la médiane), financement via facilité de crédit personnel à taux élevé

Estimation financière revue
En retravaillant les hypothèses, Iceberg calcule une valeur actuelle nette (NPV) de – 721 M $, soit 111 % inférieure à l’estimation optimiste de TMC à 6,8 Mds $

Le point qui me gênait le plus avant-hier dans mon envie de shorter était l'investissement récent de Korean Zinc. Mais Iceberg rappelle que des "gros" (Teck, Glencore) se sont plantés avec l'investissement dans Nautilus. Cela m'avait rassuré (biais de confirmation ?). Autre élément rassurant pour moi, Korean Zinc n'a à priori pas l'habitude des investissements dans les mines.

Pour ma part, comme déjà évoqué dans cette file, je suis sensible au fait que :

• La communication est trop léchée. C'est un monde rêvé où l'on remonte les nodules avec des aspirateurs high-tech. Comme les navires et l'usine en forme de stade, tous les équipements sont d'un blanc immaculé. C'est n'importe quoi. La communication est aussi peu précise. J'ai cherché la composition des nodules sur la page Nodules. Pas trouvé ! Il faut aller dans la présentation

• Les métaux qu'ils veulent produire (Manganèse, Cobalt, Nickel, cuivre) ne sont pas spécialement rares (pas des métaux précieux). Certaines mines les exploitent à ciel ouvert. Je vous laisse imaginer la différence de coûts d'extraction par rapport à une exploitation océanique... J'ai demandé à ChatGPT de me donner la composition des nodules d'après plusieurs sources (wikipedia notamment) et le résultat est : "Métal Contenu moyen (poids sec) : Manganèse ~ 28–30 % / Fer ~ 6 % / Nickel ~ 1,3 % / Cuivre ~ 1,1 % / Cobalt ~ 0,21 %". Différence qui semble étonnante mais s'explique car TMC insiste sur la valeur là où wikipedia raisonne en poids. Ce qui me parle plus. Et pour être clair, je cite wikipédia : "Les nodules polymétalliques, aussi appelés nodules de manganèse". Comme déjà évoqué dans cette file, aller au fond de l'océan cherche du manganèse me semble stupide. Il suffit d'aller l'extraire en Afrique du Sud dans des mines à ciel ouvert qui ont des durées de vie de plusieurs dizaines d'années... Les 1,3% de nickel, 1,1% de cuivre, 0,21% de cobalt ne me font pas rêver. Ce sont des teneurs que l'on trouve sur terre. Enfin sous terre mais c'est quand même assez facile à extraire.

• Le traitement de nodules comportant plusieurs métaux ne sera pas non plus une partie de plaisir. Je remarque qu'en février 2025, ils sont fiers d'avoir produit chez PAMCO au Japon du "calcine" puis un "high-grade nickel-copper-cobalt alloy and manganese silicate products". Le manganèse est séparé mais pas sûr que le reste soit exploitable facilement. J'ai essayé de creuser ce point et notamment la composition finale mais peu d'infos. Voici la recherche de mon assistant IA : "Je n’ai aucune source publique accessible indiquant la composition exacte du calcine produit par TMC et PAMCO (en proportions précises d’oxydes métalliques). Les communiqués officiels décrivent principalement : La production réussie de ~500 tonnes de calcine à partir de ~ 2 000 tonnes de nodules polymétalliques, via le Rotary Kiln d’un four à arc pour un traitement à l’échelle commerciale en 2024. Le passage à l'étape de fusion, avec ~450 tonnes de calcine converties en 35 tonnes d’alliage Ni‑Cu‑Co et 320 tonnes de silicate manganèse le 18 février 2025. Mais aucun de ces documents ne fournit de tableau ou de pourcentage détaillé sur la composition du calcine (NiO, Fe₂O₃, MnO, CuO, CoO, silice, etc.)." Instructif de voir que l'on passe de 2000 tonnes de nodules à 35 tonnes d'alliage Ni-Cu-Co et 320 tonnes de silicate de manganèse (d'après mes recherches un peu mieux que du minerai de manganèse, disons 20% plus cher donc vers 6 USD/t actuellement). Cette activité produit donc quand même un peu de déchets. et les métaux les plus chers ne pèsent que 1,75% de ce qui est extrait. Ça ne fait pas rêver...
  
  Cette étape est aussi l'occasion de comparer la réalité (l'usine de PAMCO) et ce qui avait été annoncé (l'usine de TMC). Ces 2 images sont extraites de videos promotionnelles de TMC, donc aucune manipulation de ma part.

Utiliser des installation existantes va diminuer les capex. Mais ça ne change pas le fond du dossier.

J'avais déjà identifié ces points (communication, teneurs et type de métaux, process de séparation) dans le passé lors de mon premier short. Ce qui est nouveau et que j'ai découvert grâce à l'article de Reporterre, c'est la rémunération du patron. J'ai cherché aussi son histoire. Il a construit sa fortune initiale avec dans la publicité digitale avec Adstream. Ce qui m'intéresse c'est qu'il l'a fait grossir avec le pionnier du secteur Nautilus. En revendant ses parts avant la faillite... Sa fortune n'a pas calmé son appétit : "En 2022, d’après des documents obtenus par le New York Times, l’Australien s’est versé 14,2 millions de dollars (12 millions d’euros) en salaires et stock-options." Ouch ! Il aurait touché (salaire + stock-options) "seulement" 3 mUSD en 2024. Là n'est pas ma motivation principale pour shorter, mais ça m'aide à franchir le pas.

Pour contrebalancer un peu, on peut noter qu'ils ont réussi à récupérer 2000 tonnes de nodules à 4000 mètres de profondeur avec un pilote et un "riser" (tuyau). C'est déjà ça. Le matériel et le navire utilisés appartiennent à Allseas.

En résumé, je ne crois pas au projet. Je ne vois pas comment il peut être rentable. Mais shorter un dossier qui peut devenir à la mode chez des investisseurs friands de buzz et sensibles à une bonne communication n'est jamais sans risque. La preuve le cours a fait x10 depuis fin 2024 ! L'asymétrie est en défaveur du shorteur : gain limité, perte infinie. Donc prudence. Psychologiquement je trouve que shorter est difficile. Et frustrant car les shorts fonctionnent bien quand les marchés baissent. Avec un portefeuille quasi exclusivement long, les succès sur les shorts sont souvent amers face à la débandade du reste du portefeuille.

Malgré tout ça me revoilà short sur TMC. Avec en mémoire un premier aller/retour réussi et surtout la très forte conviction que ce projet est voué à l'échec. Mais aussi la crainte d'être pris dans une tourbillon de "hype". C'est le jeu...

[okavongo]

Cours = 5,09 USD

Par souci de transparence, je signale que je ne suis plus vendeur à découvert sur TMC. J'ai pris mes gains. Prix de vente moyen : 7,41 USD. Prix de rachat moyen : 4,85 USD. Gain de 35% en 1 mois.

Je ne crois toujours pas au projet mais je n'ai pas envie de multiplier les shorts dans la durée. Je trouve inconfortable l'asymétrie entre perte infinie et gain limité. Mais jamais 2 sans 3, j'espère avoir à nouveau l'occasion de gagner de l'argent en shortant TMC.