Vallourec (VK)

[Dagano]

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Vallourec (ISIN : FR0013506730)

Cours : 13,31 €

Historique récent :

Vallourec est une société créé en 1886 et coté depuis 1957. Il s'agit notamment d'un leader mondial de la fabrication de tubes sans soudure en acier et de produits tubulaires spécifiques destinés à des applications industrielles.

Vallourec, c'est une société qui a failli partir à la casse et qui a subi un régime drastique lvec un nouveau credo reposant sur le fait de privilégier la valeur par rapport aux volumes et de mettre fin à la course au volume pour le volume.

Haro sur la profitabilité qui s'est accompagnée d'une fermeture des usines allemandes et d'un transfert de la production au Brésil (la production se situe majoritairement aujourd'hui aux Etats Unis, en Chine et au Brésil).

A côté du marché Pétrole & Gaz, la société se place également sur l'hydrogène avec un nouveau concept de stockage de l'hydrogène qu'ils espèrent commercialiser à compter de 2025. L'objectif est que le segment énergies renouvelables représente 10 % à 15 % du résultat brut d'exploitation du groupe d'ici à 2030.

Dernière publication :

Le 1er février, la société a annoncé que son RBE 2023 serait supérieure à 1,190 m€ (c'est à dire au-dessus de sa fourchette haute) vs 715m en 2022.
La dette nette serait inférieure à 580 m€ (elle était à 1,130 m€. fin 2022 et même 1,493 m€ à la fin du Q3 2022). L'objectif est d'être à 0 pour la fin de l'année 2025.

Evaluation :

Objectif en 2025 : rendre aux actionnaires 80 à 100% de la génération de flux de trésorerie excédentaire (qui serait de 450 M€).

Cela ne veut pas dire qu'ils distribueraient tout leur résultat net. Comme indiqué ci-dessus, il est notamment prévu 175 m€ de Capex.

Le capital était au 31 décembre 2022 de 229 228 999 actions + 2 548 628 actions. Il existe cependant des plans d'intéressement.
Je note que dans le communiqué du dernier plan d'actionnariat salarié, il est mentionné : "Elle se traduit par la création de plus de 490000 actions nouvelles (soit 0,21% du capital de Vallourec) et porte à plus de 237 millions le nombre d'actions composant le capital au 13 décembre 2023."
Il existe en outre 30.342.337 BSA issus du plan de restructurations.

Je pars donc sur 270 M d'actions en 2025 avec l'idée que les BSA auront été exercés.
450m€/270 m d'actions = 1,66 €.
Au cours actuel, cela donne un rendement futur de 12% sur le prix d'acquisition.

S'agissant du PER 2023, celui-ci devrait être proche de 6 (le BPA par action était de 1,4 € au 1er semestre 2023, je pense qu'il devrait être à 2,4-2,5 sur l'année complète)

Pourquoi la valorisation est faible ?:

-La société a failli faire faillite, il faut du temps pour que soit pricé un tel retournement
-Gros nombre de BSA avec un prix d'exercice de 10,11 € (dilution capital à venir de 13,2%)
-Niveau de short élevé (8,19%). Particularité, la moitié de ces shorts sont détenus par des titulaires de BSA (3,26% initié par Natixis (soit 7,7 m de titres) qui bénéficie de 13 m de BSA et 0,7% initié par CIC (soit 1,6 m de titres) qui bénéficie de 4m de BSA).
-Existence d'un emprunt obligataire souscrit au 1er semestre 2021 pour un montant de 1,023 millions d'euros avec un taux fixe annuel de 8,5% payables semi-annuellement. Leur échéance est prévu pour le 30 juin 2026. Compte tenu du taux stipulé, le marché apprécierait qu'il soit remboursé de manière anticipée car il coûte extrêmement cher.

Objectif personnel :

20 € pour la fin de l'année.

A noter que le management bénéficie dans son plan de performance mis en place au 1er semestre 2023 d'actions de performance qui seront convertibles en actions ordinaires si le cours de bourse de l’action VALLOUREC pondéré par le volume (VWAP) atteint une moyenne de 16,19 €, 20,22 € et 28,32 € sur 90 jours sur une période de 5 ans. Or en l'espèce, le fait d'investir ou non repose énormément sur la confiance dans la capacité du Management à conduire le plan annoncé (avec succès et de l'avance pour l'instant).

[Dagano]

Cours : 13,725

Vallourec a publié ce matin et la société a basculé dans le rouge avec 1h après l'ouverture : - 6.5%.

Pour rappel, la société avait révisé à la hausse ses prévisions au début du mois de février. Voyons ce qu'il en est :

• Le RBE T4 devait dépasser les 275 M€ --> RBE final 280 M€ --> OK

• La génération de trésorerie T4 devrait dépasser 140 M€ inclus 37M€ sur la cession d'un actif --> génération finale 149 M€ --> OK

• La dette nette à fin décembre sera inférieure à 580 M€ --> dette nette finale de 570 M€ --> OK

Toutes les promesses sont tenues.

Voyons désormais les perspectives :

• Perspectives pour le premier semestre 2024 :
  • RBE Groupe similaire à celui du second semestre 2023 qui s’élevait à 502 millions d’euros
  • Génération de trésorerie globale positive
  • Poursuite de la réduction de la dette nette, dès le premier trimestre 2024, par rapport à la fin d’année 2023

• Perspectives pour l’exercice 2024 :
  • Fort RBE résultant de solides prix des tubes en carnet de commandes et de l'amélioration de notre performance opérationnelle
  • Génération de trésorerie globale positive
  • Poursuite de la réduction de la dette nette, dès le premier trimestre 2024, par rapport à la fin d’année 2023

Le management prend même la peine d'indiquer que la réduction de la dette nette et la génération de trésorerie sont toutes les deux prévues sans prendre en compte le potentiel impact positif liés aux ventes d'actifs par le Groupe. Il indique que la demande et le prix des tubes continuent de progresser et que la demande est stabilisée aux USA.

Déclarations de Monsieur Guillemot : "Nous avons réalisé des progrès significatifs pour assurer au Groupe une rentabilité de premier plan et lui permettre d'être résilient, y compris en bas de cycle. Nous continuons à identifier de nouvelles opportunités d'amélioration de notre performance. En 2024, nous prévoyons de poursuivre l'amélioration de nos opérations au Brésil afin de tirer pleinement parti de notre base d'actifs de premier plan dans le pays. Au niveau mondial, nous restons concentrés sur le contrôle de nos coûts et sur une allocation rigoureuse du capital.
Les conditions de marché demeurent favorables à une forte génération de trésorerie et à la poursuite de notre désendettement. Aux États-Unis, le nombre d'appareils de forage en activité a légèrement augmenté depuis octobre 2023, les importations restent limitées et les stocks des distributeurs continuent de baisser. Nous anticipons une stabilisation imminente des prix dans la région.En dehors des États-Unis, nous continuons d'enregistrer une demande supérieure à nos capacités et des prix élevés pour nos nouvelles commandes. Malgré les inquiétudes récentes du marché, nous estimons que les conditions de marché au Moyen-Orient sont parmi les meilleures que nous ayons connues depuis de nombreuses années. Nous observons une reprise pluriannuelle de l'activité portée par les programmes de forage majeurs de nos clients en Arabie Saoudite, aux Émirats Arabes Unis et en Irak. Les relations commerciales avec nos clients ainsi que la valeur ajoutée de nos capacités locales nous confortent dans l'idée que cette région devrait contribuer de manière significative à nos résultats dans les années à venir."

A mon sens, ce que le marché n'a pas apprécié, c'est que l'objectif est toujours d'être à dette nette à 0 fin 2025 et n'a pas été avancé. Le marché continue d'avoir peur sur la capacité de Vallourec à pouvoir rembourser sa dette obligataire en 2026 qui s'élève à 1,023 M€. A mon sens, la société démontre pourtant qu'ils auront très certainement la capacité de le faire.

Du point de vue de la société, il serait sans doute de bon aloi de ne pas prévoir de dividendes avant 2026 de façon à pouvoir rembourser cette dette le plus vite possible. La réaction de ce matin ne repose à mon sens que sur ce sentiment et l'action a finalement fini sa journée sur une baisse limitée à 2,17%.

[nicolasR75]

Oui,

J'ai peu de recul (ie peu d'expérience boursière autre que livresque) mais j'ai vraiment l'impression que, en ce moment particulierement au moins, le marché est orienté d'une manière terriblement court-termiste.

La société Vallourec me semble pour toutes les raisons pointées fort justement par Dagano au dessus, en plein retournement et est une de mes convictions du moment. Je sais que historiquement le marché est classiquement myope sur le moyen terme, mais sur les résultats du jour j'avoue être comme Dagano et ne pas comprendre ; cela m'arrange je voudrais augmenter ma position sur cette valeur.

[Dagano]

Cours : 15,78 €


Vallourec annonce qu'ArcelorMittal a conclu un accord pour acheter la participation de 28,4% des droits de vote et 27,5% du capital détenue par Apollo dans son capital, à un prix de 14,64 euros par action, soit un montant total de 955 millions d'euros.

Arcelor annonce qu'il ne fera pas d'OPA dans les 6 mois. La direction dit qu'on passe d'un partenaire financier à un partenaire industriel.

Pas certain qu'à moyen-long terme cela soit nécessairement une bonne nouvelle pour profiter d'une hausse pleine et entière. Le prix est également assez faible à mon sens au regard des qualités de la société.

En revanche cela change totalement le narratif, le marché pourrait arrêter avec l'image d'une société en difficulté financière.

[Dagano]

Cours : 16,87 €
Un article d'Investir sur la valeur avec un objectif à 19 €.

[Dagano]

Cours : 17,9 €


La société annonce aujourd'hui un partenariat avec NextChem pour intégrer sa solution de stockage d'hydrogène Delphy dans des projets de production d'hydrogène et d'ammoniac verts.
Une bonne nouvelle pour la capacité du groupe à remplir son objectif selon lequel le segment énergies renouvelables doit représenter 10 % à 15 % du résultat brut d'exploitation du groupe d'ici à 2030. Cependant, à court terme cela ne sera pas réellement contributif.

On relèvera sinon que malgré la grosse hausse du cours de bourse, la VAD n'a pas baissé (pour rappel, elle est détenue en majorité par des titulaires de BSA).

[Dagano]

Cours : 17,7 €

Vallourec annonce le placement d'une offre d'obligations senior à échéance 2032 d'un montant total de 820 M$ (soit 770 M EUR).

L'objectif est en utilisant la trésorerie disponible de :

• financer le rachat des 1 023,4 millions d'euros en principal dus au titre des obligations à échéance 2026 portant intérêt au taux de 8,5 % par an ;

• payer les intérêts courus et échus y afférents ;

• rembourser 68 millions d'euros dus au titre des prêts garantis par l'État et payer les intérêts courus et échus y afférent ;

• payer les frais et dépenses liés aux opérations.

Tout le jeu sera d'obtenir un meilleur taux que les 8,5% par an (obtenus dans une période de trouble pour la société mais dans un contexte de taux bas) car sinon on se contente de faire rouler la dette.
Dans cette optique la présence d'Arcelor Mittal comme actionnaire de référence est évidement un signe fort. De même l'agence Moody's a indiqué aujourd'hui avoir attribué la note "Ba2" à Vallourec avec une perspective positive tandis que S&P a rehaussé à "BB+" avec une perspective stable. Reste à voir à le taux du placement. A titre d'exemple, Forvia qui a les mêmes notations de la part S&P et Moody's sur ses engagements long terme a levé au taux de 5-5,5% il y a un mois.

Vallourec annonce avoir également conclu un nouveau contrat de crédit renouvelable multi-devises de 550 M€ sur 5 ans (pour remplacer le précédant de 462 M€) et que certaines de ses filiales ont obtenu un avant de leur contrat de prêt basé sur l'actif (ABL) de 140 M$ supplémentaires (désormais 350 M$) ainsi qu'une extension de la date d'échéance à 2029.

[Dagano]

Cours : 17,34 €

Vallourec a annoncé hier la réussite de son placement.
Le taux est de 7,5% vs 8.5% avant (pas la folie) mais il faut rappeler que les taux directeurs sont bien plus élevés qu'avant.
Le marché price donc un risque beaucoup plus faible qu'auparavant.

Coté pile, on peut être déçu de la baisse limitée.

Coté face :

• Les nouvelles obligations représentent 770 M€ vs 1 023 M€ précédemment, on est donc sur un quantum plus faible (d'ailleurs Vallourec mentionne "Les effets pro forma de l'opération induisent une réduction de la dette nette par rapport à la dette nette publiée de 570 millions d'euros fin décembre 2023").

• Les lignes de crédit renouvelables qui seront probablement mobilisés pour baisser la dette pourront elles être probablement remboursées plus facilement.

• L'autre axe pouvant être relevé est que dans la mesure où on est parti pour figer de la dette à moyen terme, cela renforce la possibilité que la société puisse éventuellement distribuer du dividende dès cette année. Cette probabilité est assez forte selon moi pour deux raisons: (i) les titulaires de BSA procèderont un jour à l'exercice des 30 342 3337 BSA existants pour un prix unitaire de 10,11 € (le cours est actuellement à 17 €) ce qui aura pour effet d'apporter 306 M€ dans les caisses de la société (je ne sais donc pas si on sera en situation de dette nette en décembre prochain mais fictivement cela sera le cas) et (ii) les plans d'intéressement vont pousser le Management à tout faire pour aller chercher le plus rapidement les 28,32 € pendant 90 jours afin de décrocher l'ensemble des actions prévues par leur plan de performance

[Dagano]

Cours : 16,24 €

Publication du T1 ce matin.
Le CA se contracte de 26% et le résultat net baisse donc de 50% à 105 m€. Le bénéfice par action diluée s'élève à 0,43 € donc on est sur un PER de 10 à ce prix.
La dette nette continue de refluer puisqu'elle s'élève désormais à 485 m€ vs 570 m€ au 31 décembre 2023.

La bonne nouvelle vient de la restructuration du bilan qui est un évènement T2 que j'ai déjà évoqué sur ce fil mais pour laquelle nous récupérons des évènements supplémentaires.

• Conclusion d’un nouveau contrat de crédit renouvelable multidevises (RCF) sur 5 ans pour 550 millions d'euros auprès d'un pool bancaire international diversifié ;
• Avenant au contrat de crédit ABL (asset-backed lending facility) pour un montant augmenté à 350 millions de dollars et prolongé sur 5 ans aux États-Unis ;
• Emission d’obligations senior sur 8 ans portant intérêt au taux de 7,5 % par an pour un total de 820 millions de dollars et mise en place d'un cross-currency swap pour couvrir l'exposition de Vallourec au risque de change sur ses nouvelles obligations senior avec un taux d'intérêt effectif en euros d’environ 5,8% ;
• Remboursement des précédentes obligations pour 1 023 millions d’euros portant intérêt au taux en euros de 8,5 % par an à échéance 2026 ;
• Remboursement d’environ 68 millions d’euros des 262 millions d’euros de prêts garantis par l’État au moment de la réalisation de l’opération, et le remboursement du montant restant au 31 décembre 2024 ;

Bref on passe en réalité d'un taux à 8,5% à un taux de 5,8%, c'est mieux. La société indique sur le sujet "Vallourec estime que ce refinancement permettra de générer un bénéfice économique net récurrent dans une fourchette de 30 à 35 millions d'euros par an".

Les prévisions sont moyennes car la société prévoit une baisse du résultat brut d'exploitation sur le T2 à cause des USA (et donc mécaniquement probablement une baisse du résultat net). Il est en revanche prévu une poursuite de la réduction de la dette nette.

Sur la redistribution aux actionnaires, on passe d'un "potentiellement" en 2025 à un "devrait débuter en 2025, au plus tard". Comment tourner autour du pot....

[Dagano]

Cours : 14,93 €

Les résultats du S1 ont été publiés ce matin et ils ont été très largement vendus puisqu'on a atteint un plus bas à 13,15 € ce qui correspondait à une baisse de plus de 10% à l'ouverture. On est désormais à près de 4% de hausse par rapport à la clôture. Sur une capitalisation boursière dépassant les 3 Mds, comment cela s'explique....

Tout simplement car pour ceux qui ne connaissent pas le dossier, les résultats ne sont pas bons.
Le Résultat brut d'exploitation du groupe sur le T2 est de 215 m€ (en baisse de 20m€ par rapport au T1 2024 mais il avait été annoncé dès le T1 une baisse modérée) et en baisse de 159 m€ par rapport au T2 2023.
Le RBE Groupe qui était de 1 196 m€ en 2023 est attendu entre 800 et 850 m€.
Cela s'explique en grande partie par une baisse de rentabilité en Amérique du Nord sur l'activité tube tandis que le reste du monde marche très bien. On le voit directement sur le prix de la tonne au trube où le prix de 2 937 € est inférieure de 200 à 300 € par rapport aux 4 derniers trimestres.

Mais il existe aussi de bons éléments :

• Malgré la baisse du résultat brut d'exploitation, le résultat net du groupe est en hausse de 6 M€ (par rapport au T1 2024)

• La dette nette continue également à décroitre (bien que moins rapidement) puisqu'elle s'établit désormais à 364 m€ en baisse de 121 m€ (vs 868 m€ il y a un an).

• Le restructuring continue également au Brésil avec des coûts qui altère la rentabilité mais devraient permettre de générer rapidement plus de profits

Enfin la société indique également que les flux de trésorerie qui seront générés sur le S2 seront alloués de façon préférentielle à un retour aux actionnaires. Cette petite phrase montre que la société change son fusil d'épaule et ne vise plus une trésorerie nette. Cela se voit page 26 de la présentation jointe. Il est désormais prévu qu'un dividende sera proposé à l'AG en 2025 et la société indique qu'elle pourrait faire des rachats d'actions ou des BSA avant cette AG.

[Yumer1a]

Dossier très intéressant que vous m'avez fait découvrir il y quelque temps. Les résultats me semblent positifs, mais il y a un élément que j'ai du mal à comprendre et qui reste à surveiller.

Je ne suis pas certain de savoir à quoi correspond l'impact "financial cash out" de 65M€ (en slide 23 et 35). Je pense que cela doit correspondre aux frais financiers des seniors notes. Mais j'ai bien un résultat positif dans le résultat financier, donc il y a d'autres produits. Par contre je ne l'ai pas trouvé. De même, la ligne "non cash adjustement to net debt" me perturbe. Je pensais que cela correspondait à l'effet change sur les mêmes seniors notes (qui sont en $, vs une monnaie de présentation en €), mais je comprends qu'elles sont couvertes par un currency swap (slide 36). Donc, si on est couvert, pour moi je ne devrai pas avoir d'effet change. Si nous n'étions pas couvert, cela m'aurait expliquer l'impact positif en résultat financier (effet change > frais financier) mais il me manque quelque chose dans mon raisonnement.

Je vais creuser le point avec les EF pendant mes vacances Après vous avez peut être déjà la réponse.

Et bien que cela ait un impact à court terme, si la société poursuit son retournement et son désendettement, cela deviendra de moins en moins un sujet.

[Dagano]

Bonjour,
Vous pouvez trouver le Replay intégral de la présentation investisseurs sur le site de Vallourec (vous pouvez mettre n'importe quelle nom et adresse et vous pourrez y accéder si vous voulez rester discret).
Il y est dit que ces 65m s'expliquent par le fait que le 2eme semestre se caractérise par le paiement d'intérêts mais aussi qu'il y a eu des coûts extraordinaires sur le refinancement qui est intervenu ce trimestre.

Sur le non cash d'ajustement, c'est encore le refinancement pour la moitié et l'autre moitié je n'ai pas compris lors de mon écoute donc n'hésitez pas si vous comprenez de votre côté

[Dagano]

Cours : 13,46 €

Grosse pression baissière sur le titre eu égard au repli du pétrole. Le marché anticipant moins de demande et donc de moins bons résultats.
La société a cependant annoncé aujourd'hui un gros contrat avec Petrobras. Le contrat prévoit jusqu'à 25.000 tonnes de produits tubulaires sur 3 ans.

A noter également une petite acquisition au Brésil de 100% des actions d'une société spécialisée dans les revêtements d'isolant thermique pour les pipelines de l’industrie pétrolière et gazière offshore pour 17,5 M USD. La société en avait profité début septembre pour confirmer qu'elle entendait réduire son endettement lors du second semestre 2024 et faire un retour aux actionnaires au plus tard en 2025.

Prochaine étape : le 15 novembre avec les résultats du 3ème trimestre

[Dagano]

Vallourec : 16,95 €

Vallourec a publié vendredi matin dernier et a pris depuis 10%.

Le 7 novembre Vallourec avait déjà indiqué la fin de son plan de sauvegarde mis en place en 2021 suite au refinancement de son bilan intervenu au 1er semestre 2024.

Baisse du RBE Groupe qui s'élève à 168 millions d’euros, en baisse de 22 % par rapport au T2 2024 mais ce point était anticipé. La marge de RBE reste cependant forte à 19 % du chiffre d’affaires.

Les deux points essentiels sont :

• 1) La poursuite de la réduction de la dette nette, en baisse de 124 millions d’euros par rapport au T2 2024 pour atteindre 240 millions d’euros.

Dette Valourec.JPG (13.86 Kio) Consulté 8098 fois

• 2) La confirmation qu'une proposition de dividendes sera réalisée pour l'affectation du résultat de l'année 2024. "Pour l’exercice 2024, nous réitérons notre perspective annuelle d’un résultat brut d’exploitation compris entre 800 et 850 millions d'euros, ce qui se traduira par une génération de trésorerie globale solide. À la fin du deuxième trimestre, nous avons déclaré que notre structure de capital cible avait été atteinte, et nous sommes en avance sur le calendrier annoncé pour atteindre une dette nette nulle fin 2025. En conséquence, 80 % à 100 % de la génération de trésorerie globale au cours du troisième trimestre 2024 et des périodes suivantes sera distribuée aux actionnaires du Groupe. Nous aurons le plaisir d'annoncer, lors de la communication des résultats annuels 2024, une proposition de dividendes à soumettre au vote de l’Assemblée Générale Annuelle 2025»."

Pour la suite, le RBE Groupe devrait augmenter au T4 porté par une hausse séquentielle des volumes pour le segment Tubes aux Etats-Unis et à l’international. S'agissant de la dette nette, celle-ci devrait rester stable par rapport au T3 2024, portée par un RBE dont la progression séquentielle est compensée par des investissements industriels plus élevés, une hausse des dépenses de restructuration et autres éléments non-récurrents, ainsi que des frais financiers plus élevés.

Sur le T3, la génération de trésorerie s'élève à 130 M€. Si on part sur 270 M d'actions en partant du principe que les BSA sont exercés. On peut penser que le dividende devrait être de 0,4 ou 0,5 €.

Dès 2025, on peut s'attendre à un dividende entre 1 € et 1,5 €. En effet, sur les 9 premiers trimestres de 2024, la génération globale de trésorerie s'est élevée à 321 M€ étant entendu que l'activité n'était pas particulièrement porteuse cette année compte tenu du secteur pétrolier.

Enfin à noter que : "Ce que nous vendons sur le marché domestique aux Etats-Unis est produit aux États-Unis et nous sommes donc particulièrement bien positionnés, en particulier si les droits de douane devaient continuer à augmenter", a déclaré Philippe Guillemot.

Intéressant avec un Donald Trump favorable aux forages mais hostile aux importations.

[Dagano]

Cours : 16,66 €

Vallourec a annoncé en novembre qu'elle allait céder sa participation de 99% dans deux sociétés pour 20 m€ (dont un complément de prix de 2,9 M€).
La société a également annoncé en décembre qu'elle allait céder son site de 900.000 mètres carrés à Dusseldorf pour 155 M€. Le communiqué rappelle que "80 % à 100 % des flux de trésorerie générés au second semestre 2024, y compris le produit de la vente de cet actif, seront éligibles à un retour aux actionnaires".

Je pense que ce retour prendra la forme d'un rachat des BSA en grande partie, à défaut, le dividende devrait être significatif. Comme les VADeurs sont les détenteurs de BSA, dans les deux cas, il risque d'y avoir une pression à la hausse car ils devront exercer et donc apporter du cash à la société augmentant son désendettement.

A noter plusieurs cessions :

• Sacha Bibert (directeur financier) : 51.000 actions ) 16,58 € le 17 décembre 2024

• Pierre Vareille (administrateur) : 30.000 actions ) 16,64 € le 25 novembre 2024

Une conversion par Philippe Guillemot de 2 207 938 actions de préférence Tranche 2 en actions ordinaires le 17 décembre 2024. Idem pour Sascha Bibert pour 515 556 actions

[Dagano]

Cours : 18,19 €

Vallourec est un dossier parfois étrange. Ce dossier est une magnifique recovery avec une direction qui a fait les choix difficiles qui s'imposaient et a redressé la société en un temps record.
Un nouvel actionnaire de référence, Arcelor Mittal est entré et certains pensent qu'une OPA devrait intervenir à court et moyen terme.
En face, des porteurs de BSA vendent à découvert l'action de façon assez importante.

Au milieu, la direction a une politique de communication assez agressive comme en témoigne le communiqué de ce matin.

Sur la base des estimations préliminaires de clôture, Vallourec a réduit sa dette nette d’un peu plus de 240 millions d'euros au quatrième trimestre 2024. Il s'agit pour Vallourec du neuvième trimestre consécutif de désendettement. Le résultat brut d'exploitation de Vallourec pour l’exercice 2024 devrait se situer dans une fourchette de 800 à 850 millions d'euros, comme indiqué dans le communiqué de presse des résultats du troisième trimestre et des neuf premiers mois de 2024.

Les flux de trésorerie du quatrième trimestre ont bénéficié de l'encaissement de 155 millions d'euros provenant de la cession de la majeure partie du site de Rath, et de dépenses d’investissements et besoins en fonds de roulement moins élevés qu’annoncé précédemment. Vallourec confirme que 80 % à 100 % des flux de trésorerie générés au second semestre 2024 seront éligibles à un retour aux actionnaires.

Un dividende de 0,7 € à 0,8 € semble donc probable.

On rappellera deux éléments du dossier. Tout d'abord, Arcelor Mittal est soumis à un lock-up et ne peut pas déclencher d'OPA avant la 2ème semaine de février et ne peut donc rien faire aujourd'hui.
Ensuite, le 4 juin 2022, le Conseil d’Administration a attribué à M. Philippe Guillemot au titre de l’exercice 2022 en sa qualité de Directeur Général, 2 058 876 actions de préférence se décomposant de la façon suivante : (i) 957 938 Actions de préférence (Tranche 2), (ii) 957 938 Actions de de préférence (Tranche 3) et 143 000 Actions de préférence (Tranche 4).

Ces actions de préférence, de différentes catégories, sont convertibles en actions ordinaires sous réserve d’une condition de performance indexée sur l’atteinte d’un cours cible de l’action Vallourec, à savoir, respectivement : (i) 16,19 € pour la Tranche 2 ; (ii) 20,22 € pour la Tranche 3 ; (iii) 28,32 € pour la Tranche 4. Le cours cible doit être atteint pendant 90 jours consécutifs pour que la condition de performance soit remplie (je crois que cela a été changé pour que cela soit apprécié sur la base du cours moyen sur 90 jours).

Les 20 € devraient à mon sens être atteint dès le premier semestre car il est probable que Monsieur Guillemot fera tout pour défendre le cours et donc que Arcelor s'il souhaite réellement acquérir le solde, devra se positionner rapidement. L'atteinte des 28,32 € semble elle à ce stade très hypothétique mais il ne faut cependant pas oublier que la société a eu un contexte difficile lors de cette exercice. Ainsi avec une embellie de son marché, des tarifs imposés par Trump et un gros retour aux actionnaires comme annoncé dans toutes les présentations à partir du moment où l'objectif de dette nette zero serait rempli, qui sait...

Dans ce contexte, difficile également de dire quel serait le juste prix pour une OPA.

[Dagano]

Cours : 19,48 € (avec un pic hier à 19,83 €)

Objectif personnel :

20 € pour la fin de l'année.

Avec un mois et demi de retard, on y est presque (avec une performance latente sur un an un peu supérieure à 40%).

Est ce que c'est le moment de vendre ? Je pense qu'il y a encore matière à gratter 10-20% à court terme.
La société est portée par la politique de Trump sur les tariffs et le "Drill, baby, drill". En outre, le plan mis en place a amené à quitter l'Europe et la société est proche de ses marchés.

En outre, la société doit publier le 27 février ses résultats annuels et annoncer depuis des années son premier dividende.

Enfin la VAD sur le titre est au plus haut. Elle représente quasiment 9% du capital. Dans le détail Natixis était le 10 février à 3,81 % et le CIC à 1,54%. Pour rappel ceux-ci ont des BSA leur permettant d'acquérir des actions à un prix de 10,11 €. Ils sont en train d'encaisser les fruits de la restructuration, ils vont bientôt exercer leurs BSA et créer les actions pour les rendre à leur vendeur.
Cela va entrainer une dilution de 12,79% du capital (13,72% des droits de vote) mais cela va également reremplir les caisses de Vallourec qui va récupérer 300 millions d'euros lors de l'exercice des 30,3 M de BSA (peu ou prou le montant du dividende qui va être versé cette année). Cela signifie qu'il existe une grosse pression vendeuse sur le titre. D'après mes calculs, le CIC a quasiment fini de vendre (il doit lui rester moins de 0,1% du capital à vendre) et Natixis par contre a encore de la marge (il doit lui rester environ 1,4% du capital à vendre). Quand cela sera fini (et cela arrivera avant le versement du dividende), il n'y aura plus cette pression à la baisse.

Mon objectif personnel est désormais de 22-23 € que j'espère atteindre début mars. A défaut, il est possible que je m'en aille vers d'autres dossiers dans tout les cas car actuellement j'ai plein d'idées.

PS: Il est possible que Vallourec aille beaucoup plus haut compte tenu de ses conditions de marché, de son absence de dette et de son management mais mon sentiment est que le plus gros est déjà fait sur le dossier (après elle reste très décoté et petite par rapport à Tenaris)

[Dagano]

Cours : 19,28 EUR

Publication ce matin.

Ils sont bons. Cela avait déjà été annoncé mais la trésorerie est devenue positive à +21 M€ un an avant la fin du plan. Ils ne font pas les choses à moitié en annonçant un très beau dividende de 1,5 € par titre (ce qui représente 90% de la trésorerie généré lors du 2ème semestre).

Sur l'activité 2025, ils anticipent une forte amélioration au 2nd semestre d'une part en volume et d'autre part par une augmentation des pris facturés (notamment sur le marché US). Il y a beaucoup de commandes qui sont prises au cours de ce 1er semestre.
Ils analysent l'impact potentiel des tariffs qui seraient mis en place mais pour eux cela devrait les aider.

L'objectif est de conserver à l'avenir un endettement entre (0,5x) et 0,5x pour le rapport entre la dette nette et l'ebitda.
Le montant des dépenses de maintenance est évalué à 100-125 M€ et ils prévoient de mettre entre 50 et 75M de capex chaque année.
Leur objectif est que Vallourec devienne un véhicule d'investissement à haut rendement. Il sera distribué entre 80 et 100% de la génération totale de trésorerie au travers de dividendes et éventuellement de rachat d'actions.

Capture Vallourec.JPG (22.83 Kio) Consulté 7438 fois

Le message est clair, aujourd'hui on n'a plus besoin de se désendetter, on entend augmenter notre activité et nos marges (la société a déjà des programmes en cours pour l'améliorer et pense pouvoir le faire encore dans les investissements technologiques). Un dividende de 2 € dès l'année prochaine ne me semble pas impossible.

[Dagano]

17,38 €

Le 6 mars dernier, Philippe Guillemot avait fait une interview dans le revenu.

L'occasion pour lui d'indiquer : "La totalité des produits on shore (installations terresters) que nous vendons dans ce pays est produit aux Etats-Unis. Aussi, l'augementation des droits de douane à l'encontre de l'Europe ne nous impactera pas. Je dirai même qu'il pourrait avoir un effet positif sur notre activité, car de telles mesures protectionnistes favoriseraient les producteurs locaux, dont nous faisons partie."

On apprend également que lors d'une réunion le 6 février entre des analystes financiers et le PDG d'Arcelormittal, celui-ci avait indiqué : "Vallourec a de beaux actifs. L'équipe de direction fait un excellent travail. Nous sommes très satisfaits de notre investissement. A ce stade, nous n'avons pas l'intention d'augmenter notre participation."

L'AMF a également mis en ligne le DEU hier. Beaucoup d'information sur les différents marchés de Vallourec mais peu de choses à se mettre sous les dents de significatif. Je retiens quand même que la production de pétrole et de gaz doit augmenter cette année (toujours positif que son marché soit en croissance), qu'un plan d'actionnariat salarié doit être mis en oeuvre en 2025 avec une décote de 20% et un abondement ou bien encore qu'en mars 2025, Moody's a relevé la notation de crédit de Vallourec de Ba2, perspective positive à Ba1, perspective positive.

Prochain rdv, les résultats du 1er trimestre le 15 mai puis le 22 mai l'AG. Le dividende dot être détaché le 26 mai avec une date de paiement le 28 mai.

PS : Sur l'exercice, le groupe anticipe une dépréciation en moyenne sur l'année de l'€ par rapport à l'USD. Pour l'instant c'est raté, les voix des devises sont impénétrables.

[Dagano]

Cours : 14,86 €

La société perd 10% aujourd'hui (15% depuis l'annonce des droits de douane). On est 25% en dessous du plus haut de mi-février.

Je me permets de rappeler à ceux qui sont actionnaires de pas paniquer. La société est rentable et désormais en situation de trésorerie nette. Il est très probable que les BSA soient exercés préalablement à l'AG ce qui rapportera de la trésorerie à la société. En outre, elle ne sera pas impactée par les droits de douane sur le sol US.

Aujourd'hui, le point sur Vallourec c'est que le prix du baril chute et qu'il est donc anticipé qu'on va moins forer aux US (le pétrole de schiste ne serait a priori pas rentable en dessous de 65 dollars le baril et 70 dollars au Canada dans les sables bitumeux). Cependant, il ne faut pas oublier que Vallourec a d'autres clients avec des contrats long terme que ce soit notamment au Brésil ou au Moyen Orient.

Cela peut être vu par Trump comme une bonne nouvelle, il voulait baisser le coût de l'énergie. En réalité on signalera que si l'OPEP a décidé d'augmenter sa production, c'est probablement en réaction aux sanctions contre le Venezuela et pour asphyxier certain des producteurs de schiste. Le break even du budget de l'état saoudien est estimé avec un baril à dollars à 95 dollars mais le coût d'extraction pour le Moyen Orient est lui estimé entre 25 et 30 dollars (et ARAMCO en Arabie Saoudite a même un coût inférieur à 5 dollars) ... Peu de pays sont capables de gagner de l'argent avec un baril à 60 dollars.

[Dagano]

Cours : 14,53 €

Fitch a relevé la note de défaut émetteur à long terme de Vallourec de "BB+" à "BBB-". La perspective de cette note est "stable".

Vallourec détient deux aciéries (une au USA et une au Brésil). Elle détient également une participation de 20% dans une société allemande "Hüttenwerke Krupp Mannesmann" (HKM).
Vallourec a résilié en 2021 les accords de coopération avec HKM mais avait un préavis de 7 ans (donc jusqu'au 31 décembre 2028). En 2022, il a été décidé de stopper les activités en Allemagne à compter de 2023. Depuis Vallourec vend auprès de clients internationaux l'acier acheté auprès de HKM (bref un schéma qui crée des pertes). A la clôture de l'exercice 2024, il avait été passé un impact de 132 M€ correspondant à la juste valeur des pertes attendues jusqu'en 2028. On peut craindre une revalorisation vu les conditions de marché sur le marché de l'acier en Europe cette année.

Vous allez me dire pourquoi j'en parle aujourd'hui car Thyssenkrupp Steel Europe (TKSE) veut vendre sa participation dans HKM (50%) ou fermer HKM. TKSE a résilié son contrat et n'achètera plus d'acier au plus tard à fin 2032 (7 ans également). A priori tout risque de partir en cacahuètes à partir de 2028, date à laquelle TKSE devrait réduire ses commandes. Du coup le syndicat allemand IG Metal menace TKSE de grève. 3000 postes sont en jeu.

Pour l'instant, les faits donnent raison à Vallourec d'avoir décidé de stopper le contrat dès 2021.

[Dagano]

Cours : 15 €


Vallourec va vendre sa filiale Serimax (spécialisée dans les solutions de soudage) pour 79 M€ (dont 7 M€ de complément de prix).
Volonté de recentrer le groupe sur le coeur du métier (les solutions tubulaires sans soudure haut de gamme). La société réalisait 100 M€ de CA et était rentable.

Le plan New Vallourec a permis à Serimax d'améliorer ses opérations et de trouver aujourd’hui, avec Aldebaran, un nouvel actionnaire capable de soutenir son développement dans des marchés non-adressés par Vallourec.

Je voudrais remercier les équipes de Serimax pour cette transformation réussie. Avec cette cession, Vallourec poursuit son processus d'optimisation de son capital investi et son recentrage sur ses solutions tubulaires sans soudure haut de gamme.

[Dagano]

Cours : 17 €

La société a publié la semaine dernière et c'est... sans surprise...

RBE Groupe à 207 millions d'euros (il avait été annoncé entre 180 et 215 m€).
La génération de trésorerie globale est de 104 M€ et la trésorerie nette est de 112 m€.

Le RBE Groupe du second semestre est attendu entre 170 et 200 m€ (ce qui représentera une belle baisse par rapport aux 215 m€ de l'année dernière).

Le 2nd semestre devrait lui repartir à la hausse : "Pour le segment Tubes, par des livraisons à l’international en hausse au second semestre en raison d’importantes prises de commandes au cours des récents trimestres. Le RBE par tonne devrait progresser au second semestre de l’année porté, notamment, par des prix facturés plus élevés à l’international et par des réductions de coûts."

Si la génération de trésorerie globale reste constante sur l'année, cela signifie que la société pourra reverser le même dividende de 1,5 € l'année prochaine a minima.

Sinon sur Boursier.com :

Boursier.com : Vallourec n'est donc pas perturbé par un environnement commercial difficile depuis le début d'année...

P.G. : Nous servons le marché américain à 100% depuis nos usines aux Etats-Unis ce qui nous prémunit de la production d'acier, jusqu'au tube fini. Notre production n'est donc pas soumise aux droits de douane. A l'inverse des importations de concurrents... La configuration est donc de nature à soutenir nos prix et à maintenir nos capacités de production. En outre, Vallourec n'exporte pas depuis les Etats-Unis. Notre empreinte industrielle est celle dont rêve tout industriel en 2025...

Boursier.com : Le recul du prix du baril de pétrole autour des 60$, est-il de nature à vous inquiéter ? Il est certes revenu autour des 65$ désormais...

P.G. : Indirectement, nous serions impactés si l'économie mondiale devait ralentir, mais elle ne semble pas prendre ce chemin. Le prix du baril à 60$ ne nous dessert pas. La zone de prix actuelle permet à nos clients de continuer à confirmer leurs investissements. Nous n'avons enregistré aucune indication de baisse des investissements de leur part, que ce soit aux Etats-Unis ou à l'international.

Enfin le dividende sera versé à la fin du mois.

[Dagano]

Cours : 15,4 € (détachement du dividende de 1,5 € par action)

Article sur l'AG de wansquare :

Effectivement, si le rétablissement de Vallourec s'est aussi traduit sur les marchés financiers, avec un cours de Bourse ayant plus que doublé depuis 2021 et étant par ailleurs découplé du cours du pétrole, la cohue provoquée par le "Liberation Day" de Donald Trump ne l'a toutefois pas épargné. Son titre avait en effet subi (avant de se reprendre rapidement) les mouvements de panique alors à l'oeuvre sur les marchés.

Vallourec est pourtant peu exposé aux évolutions des relations commerciales mondiales, puisque le groupe a réorganisé son empreinte industrielle de sorte à pouvoir produire au plus près de sa clientèle. Surtout aux Etats-Unis : l'intégralité des ventes réalisées sur le marché onshore, de l'acier jusqu'au tube fini, est produite sur le territoire national, tandis que le groupe n'exporte pas depuis le pays. "Les marchés n'ont sûrement pas tant réagi à l'impact direct des tarifs sur notre activité, mais plutôt du fait de craintes liées à la santé de l'économie mondiale, et donc du ralentissement que cela pourrait avoir sur la consommation de pétrole et de gaz",remarque Philippe Guillemot.

"Même avec une faible croissance, l'économie mondiale serait toujours amenée à consommer davantage d'énergie. Si l'intégralité des apports complémentaires était le fait d'énergies non fossiles, cela ne serait pas nécessairement synonyme d'un recul de la consommation d'énergies fossiles. Le pic pétrolier est loin d'avoir été atteint et nous évoluons dans un métier où, pour produire la même quantité de pétrole et de gaz, il reste nécessaire d'investir continuellement : un puits de pétrole produit moins avec le temps",relève le patron de Vallourec.

"Dans le monde de l'acier, nous faisons de la haute couture. Nous formulons des aciers, depuis notre centre de R & D français, capables de résister à des environnements de corrosion, de pression et de températures extrêmes, pour proposer à nos clients les grades les mieux adaptés à leurs champs pétroliers ou gaziers. Nos connexions sont aussi étanches à la molécule d'hydrogène, qui est la plus petite qui soit. Cela nous a permis de créer une solution de stockage d'hydrogène unique au monde et basée sur nos technologies déjà existantes ", pointe Philippe Guillemot.

Le groupe vise également 10% à 15% de son EBITDA dans les nouvelles énergies en 2030 (captage CO2, géothermie et hydrogène vert). Ils reconnaissent que cela ne va pas aussi vite qu'espéré mais que par exemple sur l'hydrogène ils utilisent des tubes et des connexions qu'ils produisent déjà pour leur solution de stockage et que donc ils ont le temps d'attendre dans la mesure où ils sont déjà prêt à agir le jour où le marché décollera.