Cours d'achat : 1 532 KRW
(cours actuel = 1 507 KRW)
Description (Zonebourse) :
Seohee Construction est une société coréenne qui exerce principalement des activités de construction. La société exerce ses activités par le biais de trois segments principaux : le segment de la construction, le segment de l'énergie et de l'environnement et le segment des lieux de repos. Son secteur de la construction s'occupe de la construction et du génie civil, c'est-à-dire de la construction d'appartements, d'instituts publics, d'instituts de recherche, d'établissements d'enseignement, de centres médicaux, d'installations industrielles, de routes, de ponts, de tunnels, d'usines et autres. Son secteur de l'énergie et de l'environnement se consacre à la production d'énergie à partir de gaz de décharge. Son secteur des aires de repos s'occupe de l'exploitation d'aires de repos avec des stations-service. Elle s'engage également dans la construction d'usines à l'étranger et dans les activités de location.
100% de l'activité est réalisé en Corée du Sud.
Employés : 1000
Fondé en : 1982 (introduit en bourse en 1999)
Flottant : 30% annoncé mais je pense plus en réalité car de nombreux fonds sont au capital => la famille du fondateur Bong-Kwan Lee détient environ 40% du capital notamment via la structure cotée Yoosung T&S Co (024800). Pas de rachats réguliers des initiés à signaler. Mais il y a des rachats d'actions, on en parela plus tard.
Nombre d'actions : 193 308 520 (capital composé de 229 808 457 actions - 36 499 937 actions auto-détenues)
Capitalisation boursière (CB) : 296,1 Md KRW = env. 190 M EUR
Dernier rapport publié : Rapport T3 2024 arrêté au 30.09.2024
Quelques ratios :
Trésorerie nette : 206,3 Md KRW soit 1 067 KRW par action = 70% de mon cours d'achat
EV / EBITDA = 0,3
Ratio net-net : 0,65
Fonds propres : 974,8Md KRW => price to book = 0,30x
CB / CA = 0,19x
Marge opérationnelle en forte hausse passant sur 5 ans de 7% à 18%.
Le ROE varie entre 14% et 28% sur la même période !
Autres actifs significatifs :
Un portefeuille de participations, dont filiales et portefeuille d'actions, ayant une valeur comptable totale de 336,7 Md KRW soit 1 742 KRW / action = 1,14x mon cours d'achat.
Comme un de mes derniers achat en Corée du Sud, je note une certaine appétence de prise de risque dans le portefeuille d'actions avec, certes des actions coréennes, et aussi beaucoup d'acteurs de la tech US comme Apple, Microsoft, Amazon, Airbnb, Tesla, ... très loin du cœur de métier du groupe. C'est la première fois que je vois une ligne de l'ETF sectoriel sur les entreprises liées aux semi-conducteurs US baptisé SOXX :
Nombre d'années en pertes sur les 10 dernières années : 0 => le bénéfice moyen sur 10 ans ressort à 85,6 Md KRW soit 443 KRW / action
Seohee Construction se négocie actuellement 3,5x son bénéfice moyen sur 10 ans et 1,8x le bénéfice 2024 revu récemment à la hausse - suite à un profit warning - à 160,3 Md KRW soit 829 KRW / action.
Les bénéfices ont augmenté de +1243% en 10 ans, soit une hausse annualisée de +33,5%.
Retour aux actionnaires
5,0 Md KRW ont été consacrés aux rachats d'actions sur les 10 derniers exercices soit 4,7% des bénéfices cumulés sur la période. Pas mal mais peut largement mieux faire. A noter que les rachats semblent s'accélérer.
6,3 Md KRW de dividendes ont été versés en 10 ans soit 5,9% des bénéfices.
Au total, le groupe a retourné en moyenne à ses actionnaires 10,6% de ses bénéfices. C'est faible. Mais ce n'est finalement pas un gros problème quand on a un ROE moyen sur la période proche de 20% : le capital travaille en interne.
Le dividende actuel de 45 KRW par action procure un rendement de 2,95%.
Pourquoi c'est si peu cher ?
Comme moi, le marché doit penser que c'est trop beau pour être vrai ? Où est le loup ? Le manque de retour aux actionnaires décrédibilise les résultats comptables ? Beaucoup de questions... Pourtant si c'est une petite capitalisation à 190 M € ce n'est pas non plus une micro cap. Donc visible de tous.
Le fondateur et premier actionnaire Bong-Kwan Lee a 80 ans et pourrait vouloir céder ses parts à ses enfants ou alors les vendre à un tiers ? Est-ce que c'est lui qui fait tout pour maintenir une valorisation à la casse pour réduire d'éventuels frais de succession ? A suivre. Je ne sais pas si les coréens vivent aussi vieux que les japonais.
Enfin, la fameuse "décote coréenne" ?
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Le ratio de solvabilité ressort à 73% => c'est solide pour un promoteur. A noter qu'il serait de 98% en intégrant les participations. Le groupe a les moyens de garder ses appartements en stock en cas de ralentissement économique.
Objectif de cours :
Le groupe est sur une excellente dynamique de croissance rentable, a de très bons retours sur capitaux et la trésorerie nette est abondante. Une approche par les flux semble rationnel. Ensuite, je vais mixer avec une approche purement patrimonial via un multiple des fonds propres à 0,8x les fonds propres. C'est faible au regard du ROE historique élevé de Seohee Construction mais le marché ne semble pas friand de l'action, c'est donc un objectif réaliste. Pour obtenir au final mon objectif de cours cible = la moyenne de ces 2 objectifs.
Je vais valoriser l'entreprise 10x son bénéfice moyen sur 10 ans (ce qui me semble bien prudent au regard de la croissance rentable historique) et ajouter à ce montant seulement 50% de sa trésorerie nette (en espérant qu'elle soit utilisée à bon escient comme on le voit récemment avec le programme de rachat d'actions) et 50% du portefeuille de participations :
> Cible = 10x les bénéfices 10 ans + 50% de la trésorerie nette + 50% portefeuille d'actions = 10 x 443 + 1 067 x 50% + 1 742 x 50% = 5 832 KRW => soit un potentiel de +281% par rapport à mon cours d'achat
Approche patrimoniale :
> Cible = 0,8 les fonds propres = 0,8 x 5 043 = 4 034 KRW => soit un potentiel de +163% par rapport à mon cours d'achat
Ce qui donne un objectif moyen de 4 933 KRW soit un potentiel de +222%.
L'avenir dira si cette incroyable pépite sur le papier va se transformer en incroyable réussite boursière.
Est-ce que la chenille va se transformer en papillon ?
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